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1、 保利房地产公司资本结构对企业绩效的影响 徐钰湘随着经济的快速发展我国的房地产行业也在不断发展壮大，其在国民经济中所占有的地位也显得尤为重要。从资本结构这一角度来看，无论是保利地产还是整个房地产行业都具有资产负债率高，依赖银行等金融机构的信贷资金程度较深等特点。因此，正确选择和合理安排房地产行业的资本结构，以使企业实现最佳的绩效水平就成为了公司在管理过程中所要解决的一个主要问题。目前房地产行业资本结构对企业绩效的影响也引起了越来越多的学者的关注，而且有关资本结构与企业绩效的关系和资本结构究竟是如何影响企业绩效这类问题的实证研究，依旧有不同的结论存在。一、绪论（一）选题目的近年来，我国房地产行业
2、在国民经济中所占有的地位也因为其不断的发展壮大而显得尤为重要。从资本结构这一角度来看，无论是保利地产还是整个房地产行业都具有资产负债率高，依赖银行等金融机构的信贷资金程度较深等特点。因此，正确选择和合理安排房地产行业的资本结构，以使企业实现最佳的绩效水平就成为了公司在管理过程中所要解决的一个主要问题。在本文中，将把资本结构与企业绩效的理论与保利房地产公司的实际情况相结合，通过回归分析得出资本结构对企业绩效影响的具体结论，从而研究公司资本结构存在的问题，为优化公司的资本结构提出相应的解决方案，最终达到提高企业绩效的目的 。（二）研究思路在本文的第一章首先提出了研究背景和意义，包括选题目的、研究思
3、路、研究方法和预期成果，对本文即将开始的研究进行了比较全面性的描述。本文第二章是对资本结构与绩效的理论的相关分析，以确定本文将会采用的资本结构与绩效评价的相关指标。本文第三章是保利房地产公司以及我国整个房地产行业的资本结构与绩效现状的比较分析，以找出公司资本结构与绩效的特点和存在的问题。本文第四章是通过选择样本数据、设定变量和构建回归模型，然后运用SPSS19.0软件进行了回归分析和检验，具体针对保利房地产公司资本结构与企业绩效之间的关系进行分析、检验。本文第五章是在研究结果的基础上，得到保利房地产公司的资本结构与公司绩效之间存在一定的负相关关系的结论，同时针对公司存在的一系列资本结构问题，提
4、出相应的解决方案和建议，最终达到提高公司绩效的目的。（三）研究方法本文在研究过程中主要使用的统计方法是回归分析。回归分析是一种很实用的统计方法，其应用范围很广不仅可以用于分析变量之间的关系，还可以用于因素分析，对于共同影响一个变量的多个因素，可以找出哪些因素的影响是不显著的，哪些因素的影响是显著的。为了检验保利房地产公司的经营绩效会受到资本结构怎样的影响，本文构建了四个一元回归模型和四个多元回归模型，利用Excel和SPSS19.0软件进行模型回归分析和检验来确定其相关显著性。在具体分析中，本文以保利房地产公司十年的年报数据为基础，运用回归分析方法进行实证研究，并与整个房地产行业的相关数据进行
5、比较分析，找出资本结构与公司绩效之间的关系特征从而得到研究结果。（四）预期结果通过研究保利房地产公司资本结构与绩效之间的关系，运用相关数据，能及时发现公司资本结构存在的问题，并找到相应的解决方法以达到提高企业绩效的目的。同时通过对近十年公司报表的分析，能够大致了解公司各方面能力的发展趋势，并预测一定时间范围内公司的发展情况，及时实施相应的措施和方案来配合公司的发展。并且可根据与整个房地产行业对比的结果来发现公司与整个行业的差距，进而扬长避短，将不合理的指标通过整合调整最终使其合理化。二、资本结构与绩效理论分析（一）资本结构理论分析资本结构理论从20世纪50年代开始发展到今天，其先后经历了早期资
6、本结构理论、现代资本结构理论和后现代资本结构理论这三个重要的发展阶段 。对于1958年以前形成的早期资本结构理论，其主要包括：净收益理论、净经营收益理论以及传统折衷理论这三大理论，其核心基础都是站在收益的角度来探讨企业资本结构的 。对于现代资本结构理论来说，最著名的就是由美国学者Merton Miller和Franco Modigliani提出的MM理论，该理论是现代资本结构研究的开始，其引导人们从动态的角度来权衡资本结构与资本成本、公司价值之间的关系和股利政策与公司价值之间的关系，具有非常重要的意义。对于新资本结构理论来说，其主要是在原有的资本结构理论基础之上增加了道德风险、信息不对称等因素
7、，进一步拓宽了对资本结构的研究。资本结构有狭义和广义之分，狭义的资本结构是将资本定义为企业长期资金的来源；广义的资本结构是将资本定义为企业所有资金的来源，即：长期和短期资金的来源。本文中笔者选择的是广义的资本结构。（二）资本结构相关指标的选定尽管反映资本结构的相关指标很多，但在参考了许多学者的相关研究成果，以及综合考虑到公司绩效可能会受到短期有息负债和长期有息负债的影响之后，就把资产负债率分解为了长期有息负债率和短期有息负债率共同作为资本结构的评价指标。1、资产负债率计算公式是：资产负债率=（负债总额/资产总额）100%资产负债率的含义主要体现在以三个方面：第一，站在经营者的角度上来看，如果公
8、司的负债比例过大，超出了债权人的心理能够承受的程度，就会被认为是不保险的，这种情况下债权人就不会借钱给公司；如果公司的不负债比例过小，公司也借不到钱，因为债权人会认为公司在利用这部分资本进行经营活动时，不能给他们带来预期的收益。第二，站在股东的立场上来看，股东担心的是借款利息率与资本利润率的高低，当所有的借款利息率都高于资本利润率时，资产负债率越小越好，否则反之。第三，站在债权人的立场上来看，对于他们来说，资产负债率越低越好，越低就表示贷给公司的资金能够按期收回本金和利息可能性越高，风险越低。endprint2、长期有息负债率计算公式是：长期有息负债率=长期有息负债/总资产100%公式中的长期
9、有息负债是指应付债券与长期借款之和。3、短期有息负债率计算公式是：短期有息负债率=短期有息负债/总资产100%公式中的短期有息负债是指一年内到期的长期负债与短期借款之和。长期和短期有息负债率可以反映出有息债务所占公司总资产中的比例，站在财务管理的立场上来看，公司在使用负债经营的杠杆之前，应当充分考虑风险和预期回报，并要在预估的风险和收益之间权衡，以做出正确决策 。（三）绩效理论分析人们对于企业绩效的定义有不同的看法。第一种定义就仅仅指企业的绩效；第二种定义是将企业绩效分为个体绩效和组织绩效水平；第三种定义是由我国在 1999 年 6 月颁布的国有资本金效绩评价规则中的定义：企业绩效是指在一定经
10、营期间内的经营者绩效和企业经营效益 。本文中笔者采用的是第三种企业绩效的定义。企业绩效指标的衡量有三种计量基础：第一种是以账面价值（即：历史成本）为基础来计量企业的资产价值，例如：净资产收益率、总资产报酬率、净利润率、营业利润率等 。第二种是以经济价值为基础，也就是利用资产负债表中某些相关项目调整后的金额来计量企业的资产价值，例如：EVA作为衡量企业绩效的指标，它反映的是在一定期间内的企业获得的经济利润，如果EVA值小于零，就表示公司为其投入的资本加权平均成本高于获得的利益，公司没能为股东创造新价值；如果EVA值大于零，则相反。EVA虽然考虑到了权益资本成本，并把股东财富和企业决策联系在了一起
11、，但在运用的过程中EVA指标也有其自身的局限性：一方面，EVA是一个绝对值指标，容易受到规模差异的影响。比如说一个小规模小公司的绩效高于大规模公司，由于EVA值受到了规模差异的影响，那么，小规模公司的EVA值可能就会比大规模公司的EVA值低。另一方面，EVA值依赖于收入和费用的正确确认，但为了达到提高EVA值的目的，管理者可以通过人为操纵这些数字以符合规定的绩效评价标准。第三种是以市场价值为基础，也就是以公司利用其资产创造的未来收益的现值来计量企业的资产价值，例如：托宾Q值作为衡量企业绩效的指标，从侧面反映出了公司的投入与产出两者之间的比例关系，指公司的市场价值与公司资产的重置成本之比，若托宾
12、Q值小于1，则表示投资者不愿意支付超过资产重置成本的价格来购买企业；同时也表明，公司创造的价值小于投入资产的成本，没能为社会创造财富；若该比率大于1，则相反。但是，在我国如果使用托宾Q值作为公司绩效衡量指标存在一定的限制，无法充分地发挥它衡量公司绩效的效用：一是，分析过程中需要用到的相关数据难以取得，比如公司资产的重置价值，虽然在分析过程中一般会用总资产的账面价值来计量，但是账面价值与市场重置成本差异很大，从而导致无法准确获取相关数据，数据的精确度和可信度也大幅度下降，分析结论的准确性也受到严重影响。二是，虽然近几年中国的股市在发展过程中呈现的有效性趋势在逐渐增加，但就国外多数的研究成果来看，
13、只有当公司的市场价值能够被可靠的计量的时候才能使用托宾 Q 值来衡量公司绩效。中国的股票市场与西方成熟的资本市场相比较而言其有效性有很大程度上的差异，所以我国暂时缺乏使用托宾 Q 值等指标来衡量企业绩效的前提条件。（四）绩效相关指标的选定因此，相对来说，采用会计类的指标来衡量企业绩效可能是比较好的方法，所以我们选取净利润率、净资产收益率、总资产报酬率以及营业利润率作为评价指标来衡量企业绩效。1、净资产收益率计算公式是：净资产收益率=净利润/平均净资产100%净资产收益率作为衡量公司盈利能力的指标，占有十分重要的地位，它反映出了公司的股东向公司投入资本的报酬率，管理部门通常把该指标作为考核公司质
14、量的核心指标，它反映出了公司净资产的增值情况 。一般来说，其值越高，表明公司自有资本的盈利能力越强，效益水平越高，对企业债权人、投资者的保证程度也越大，否则反之。而且大部分研究者在选择评价企业盈利能力的指标时选择了这一指标作为研究资本结构与绩效关系的指标，所以本文在选用评价企业盈利能力的指标时也选择了净资产收益率。2、总资产报酬率计算公式是：总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额100%总资产报酬率是绩效评价中的重要指标之一，是反映总资产的获利能力的指标，本文也将其纳入评价企业盈利能力的指标中。总资产报酬率有以下两方面的意义：其一，该指标值能反映出公司所有资产获取收益水平的高低，充
15、分体现了公司的获利能力和投入产出的状况；其值越高，公司的投入产出水平越高、获利能力越强、资产运营管理就更加有效，否则反之。其二，一般情况下公司可以把市场利率和总资产报酬率相比，如果总资产报酬率低于市场利率，表明公司不能充分利用财务杠杆进行负债经营和获取更多的利润，否则反之。3、净利润率计算公式是：净利润率=（净利润/主营业务收入）100%净利润率（即：销售净利率），该指标也是反映公司盈利能力的重要指标之一，是在扣除企业所得税和全部成本、费用之后的利润率。净利润的增减变动情况需要与主营业务收入的增减变动情况相结合才能有效的反映出公司盈利状况的变化，当主营业务收入增长率高于净利润的增长率时，公司的
16、净利润率将下降，说明公司的盈利能力在减弱，否则反之。4、营业利润率计算公式是：营业利润率=营业利润/全部业务收入100%营业利润率也是衡量公司盈利能力的指标之一，该指标越高，说明企业的盈利能力越强，企业商品销售额所提供的营业利润也越高，否则反之。endprint三、保利房地产公司以及我国房地产行业的资本结构与绩效现状（一）发展概况1、保利房地产公司的发展概况保利房地产股份有限公司是中国保利集团控股的大型国有房地产企业，是中国保利集团房地产业业务的运作平台，是国家一级房地产开发资质企业。房地产开发业务是保利集团优先和重点发展的业务，始终坚持“和谐，自然，舒适”的品牌主张，全力打造具有独特气质的地标性建筑，已经形成了一体化的产品结构，
