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1、宋城演艺公司分析报告目录一、公司与行业 21.1 公司介绍 21.2 历史发展 21.3 公司股权结构 3二、公司经营分析 42.1 公司收入构成 42.2 现场文化演艺 42.3 互联网娱乐板块 52.4 旅游休闲板块 62.5 相关上市公司对比 7三、公司财务分析 83.1 营业收入和净利润 83.2 毛利率和净利率 93.3 各项费用率 103.4 经营活动净现金流量情况 113.5 资产负债率、流动比率、速动比率 11四、公司估值 12五、投资建议与风险提示 13公司与行业1.1公司介绍公司是一家从事主题公园和旅游文化演艺的投资、 开发和经营的公司。公司主要业务板 块包括了文化类主题公
2、园宋城景区、 游乐类主题公园杭州乐园和互联网演艺 。公司是中国最 大的民营旅游企业之一。 作为中国演艺第一股，于 2010年在创业板上市，连续两年荣获国际主题公园及景点行业权威组织TEA及其顾问集团 AECOM公布的全球主题公园集团十强”也是前十强中客流量增幅最强劲的公司之一。公司名称长率20佔游客量（万）2014（万）+迪士尼公司美国2.70137501343S2默杯按乐集团一莫因0.20#629062803环球專城度假园美因11.8054488401&4华侨城集团.中国7-毗301827995六旗公司.美国2S5625646雪松会娱乐公互美国4.9035244523317长障集团中目235
3、91B668华强方特（新 中国77.40%230913029海洋世界娱乐第团一美国0 302247224010宋城集团一申国53.40223414562015年全球排名前10的主题公园集团公司以 演艺”为核心竞争力，以 主题公园”为载体，成功打造 宋城”和 千古情”两大强 力IP，其经营模式明显区别于传统的演艺企业和旅游企业，通过文化演艺给主题公园带来 高附加值，并牢牢占据行业龙头地位。在全球经济形势错综复杂、国内宏观经济呈L型走势的大背景下，公司深入分析国家政策和行业发展趋势，确定了 “旅游宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城”四大业务发展方 向，有序开展各项工作， 不断夯实主业并完善生态圈，
4、创造了中国乃至全球旅游演艺市场的五个“第一”：演出场次第一、观众人数第一、演艺收入第一、演出利润第一、毛利率第一， 并遥遥领先国内与国际同类演艺产品，核心竞争力无可争议， 旅游演艺第一品牌的行业龙头地位得到持续巩固和加强。1.2历史发展宋城景区形成“主题公园 +文化演艺”的经营模式一共经历了三个时期：初创期、发展 期和融合期。初创期：1996-2002年。为了在宋城景区中融入独具特色的文化元素，公司在宋城景区正式营业之前，就开始着手创作契合宋文化主题的旅游文化节目宋城千古情。宋城千古情1997年正式公演，开始进行“主题公园+文化演艺”经营模式的创新性结合。 该阶段宋 城千古情仅作为宋城景区的附
5、属产品出现，向游客提供免费演出，不能直接为公司带来经济效益。发展期：2003-2005年。将“主题公园+文化演艺”经营模式加以巩固、发展和持续创新，专门修建大剧院，由露天表演转为剧场表演，推出剧场版宋城千古情，提升节目影响力。但该阶段商业化运作程度不足，景区和表演的从属地位没有发生根本性改变，仍为免费演出。融合期：2006年-至今。公司将宋城千古情真正打造成为宋城景区最核心的品牌产 品，与宋城景区相辅相成，形成深度融合的板块联动效应。该阶段开始以联票的形式与宋城景区统一对外售票，使旅游文化演艺节目的高附加值得以体现，大幅提高宋城景区的盈利水平。2015年公司26亿并购六间房，进军互联网演艺业，
6、 结合公司自身已有的优势， 大幅的 扩展了公司未来的发展空间。 截止到2016年6月，六间房月均页面浏览量达 6.32亿，注册 用户数达4,367万，月均访问用户达到 3,410万。1.3公司股权结构)00%IIL*I丰吹討勺:皿SS.Ll.-bBJt80州ITITMSk御世皆tAd崔：tiAUIC悽濃叼-lett.“一!葢.Mal 沁一込公司实际控制人系宋城集团董事局主席，宋城演艺董事长黄巧灵先生，合并持有47.12%股份（包括直接持有15.04%及通过大股东杭州宋城集团间接持有32.08% ）。公司控股、参股多个子公司，包括杭州宋城艺术团有限公司、北京六间房科技有限公司等。公司第一大股东宋
7、城集团下属拥有七弦投资、杭州世界休闲博览有限公司等多个子公 司，目前宋城演艺已和七弦投资共同设立TMT产业投资基金，杭州世界休闲博览有限公司管理的宋城文化创意产业实验区也有助于宋城景区的发展。我们认为未来宋城演艺与宋城集团下属其它公司之间的协同效应仍将不断显现。1、公司经营分析2.1公司收入构成从营业收入构成上来看，公司收入构成从2011年的杭州宋城旅游区快速扩张到其他景区和业务，杭州宋城旅游区收入构成也由2011年的100%下降到2015年的41.35%，其中六房间的收入占2015年总收入的21.78%。100%90%80%70%60%沏40%50%zn%10%0$*92 tin開 F7.9
8、1%?1.7S%17jO7%65.21%7.74%W.1%41.35%2011枷州如城罐谢区 ： 7 5嵐咲2015九奉牢域旅如M世计策划费2012201J2014二亚束域旅曲区冊址来*Ufc麵疋火何屈电子蒲药亠律铢；1：公舛11早里1d年拉申.扬虽H收入按主务收人刈出” 15牛担坯管壷收人狗出r年齢斗它41:夺我计九备采直吆理申.鼻離庙雄也狂弄吐人占卍堆14年出闽呼准“2011年-2015年公司营业收入构成数据来源：Choice、牛三板研究中心2.2现场文化演艺林州現目_ . .1-3 ：迎须口HEli匚喷口九塞初琐口2010年-2015年公司各景区客流量及增长率数据来源：Choice、牛三
9、板研究中心公司团队开发运作熟练，经验丰富，形成全国旅游演艺市场的一线品牌体系。公司上 市后迅速进入产业模式跨区域复制拓展的品牌夯实之路，在三亚、丽江、九寨沟等一线旅 游目的地快速布局。经过多年的异地开发经验，已形成选址买地、园区规划、开工建设、 舞台设计、剧目编排、演员培养等一整套的标准化流程，同时当地政府的大力支持和公司 平牌认知度带来的聚客效应，为未来异地复制项目的落地打下坚实基础。异地复制项目资金回笼快速，业绩高速增长。异地项目经过开园当年的培育期后，客流、业绩增长迅速。全球主题公园和博物馆报告数据显示15年三亚、丽江、九寨项目均荣获亚太地区主题公园前 20强。三亚项目15年营收增速61
10、%，丽江、九寨项目15年营收增速 均已超过100%, 16年上半年三亚、丽江项目营收合计已经超过杭州项目，预计未来贡献率 会进一步提升。品牌效应、资本实力显现，异地复制脚步不停，构建全国旅游演艺版图。公司成功布局三亚、丽江、九寨等地获得广泛市场认可后，继续其版图扩展、壁垒加深之路。近一年来陆续签约上海、桂林、张家界等地的项目合作协议。桂林项目是公司首次与行业上市公司合作，通过强强联合的形式，能充分发挥各自在景区资源、销售渠道网络和艺术创作、文化融合、 主题公园营造等方面的优势。张家界项目牵手当地政府，获得政府大力支持，审批效率、优惠政策方面将得到改善。2.3互联网娱乐板块公司于2015年3月以
11、26亿元收购六间房100%股权，8月实现并表。六间房是当前中 国最大的视频社交网站和在线演艺直播平台之一，通过鼓励用户在平台上展示自己的才华知识，使主播生产的内容得到更大关注，吸引参与者与主播和其他用户互动，并进行打赏消费。截止2016年6月底，六间房月均页面浏览量达6.32亿，注册用户数达 4367万，月均访问用户达到3410万。六间房主要业务流程随着4G网络及 WiFi的高速发展，泛娱乐化趋势催生出 事事可直播，人人可主播”的 新风向。据统计，截止15年底在线直播平台数量接近 200家，而在12年仅有25家。网络 直播平台如雨后春笋般疯狂涌现，大有改变整个互联网格局的势头。根据艾瑞咨询的数
12、据，15年互联网演艺市场规模为 77亿，18年预计将达到194亿，3年复合增长率达 36%。自 15年以来，直播业进入快速发展的阶段，巨额资本频频加持直播行业，各种投资事件热力 不减，压倒性占据创投圈第一热词的位置。在产品方面，公司针对用户使用习惯的发展趋势，对核心产品“六间房秀场”进行了全面升级，包括桌面、移动产品的前端用户界面与使用体验、后端视频质量与基础架构、以及直播辅助系统等。升级后的直播平台受到用户的广泛好评，产品和技术水平在行业中处于领先的位置。在运营层面，六间房对社区结构进行了大规模改造。在持续强化现有娱乐内容 C-to-C模式的同时，平台全面放开了B-to-C的家族制度（在行业
13、中也称“工会”制度），实现了娱乐内容源的全模式对接。在一系列社区机制与运营体系的调整下，用户的活跃度持续提高。“放声SHOW唱-星计划”、“最强家族”等2016年推出的全新活动均获得了超预期的成功。从网站访问数据来看， 六房间距离国内主要直播平台，特别是主打游戏直播的斗鱼，还落后一段较大的空间。日均IP访问量（单位：万，2016-10-17）35030025020015010050035周36周37周38周39周40周41周六房间9.448.048.587.46.425.986.36/、丿门1IJ斗鱼298307.38252.38149164.88217.31231.75YY22.392118
14、.3214.8814.3816.0711.63虎牙6059.1349.6322.516.3812.8415.86六房间斗鱼丫丫虎牙主要直播平台日均IP访问量对比数据来源：Choice、牛三板研究中心2016年7月，六间房公司被中国互联网协会和工信部联合评为2016年中国互联网百强企业。未来六间房将在持续巩固现有直播行业地位的同时，加大新业务的开展力度。 从内生发展的角度，公司团队将充分利用公司在互联网社交和多媒体互动领域的经验，持续开发面向不同用户群、不同业务形态的产品。从外延发展的角度，六间房可能考虑采用并购和投资 的方式，强化和弥补其在科技娱乐领域的业务能力。2.4旅游休闲板块2016年5月18日是宋城成立二十周年，多年深耕旅游休闲行业，公司深刻理解行业发展规律和特点，拥有丰富的创意、经营、人才等经验和优势，是业界非常稀缺的、顶尖的文 化、旅游和演艺品牌。公司决定开启全新的经营模式， 从过去的旅游一线目的地自主投资运营为主向全国范围 的景区托管运营的方向拓展。公司将与潜
