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1、固定收益证券投投资评价模型型1、固定收益证证券简介固定收益证券是是一大类金融融工具的总称称，证券持有有人可以在特特定的时间内内取得固定的的收益并预先先知道取得收收益的数量和和时间，其主主要代表包括括企业债券、公公司债券、短短期融资券、国国债、金融债债券、银行存存款等固定收益类类金融工具。2、固定收益证证券评估指标标体系不同种类的债券券，其风险结结构及信用结结构差异较大大，主要取决决于发行主体体在未来时期期能够获得足足以偿还到期期债务的现金金流量，而这这种能力和发发债主体所处处行业、在行行业中的地位位、竞争实力力、经营管理理水平、未来来发展等许多多方面的情况况有关。在进进行债券投资资前，需对债债
2、券的信用情情况进行综合合评估，债券券的投资评估估包括定性和和定量两种分分析，主要侧侧重于从定量量分析债券发发行主体的信信用状况评估估投资其风险，其评估体系系大致如下：盈利能力偿债能力经营能力定量分析基本素质发展前景债项分析发展前景特定事项定性分析债券评估该评估指标体系系，主要从企企业素质、财财务质量、建建设项目、发发展前景、偿偿债能力等几几个方面来进进行评价，因因债券是发行行主体以自身身信用为资质质的融资行为为，其财务质质量和偿债能能力在所有因因素中最为重重要，在实际际操作中可使使用如下具体体评估指标体体系：债券评估指标体体系评级要素权重指标名称A盈利能力35%资产净利率(RROA)每股收益（
3、EPPS）B偿债能力30%速动比率资产负债率已获利息倍数C经营能力15%存货周转率流动资产周转率率总资产周转率D发展前景5%总资产同比增长长率净资产同比增长长率E经营环境分析析5%F发债企业的基基本素质10%G债项评级3、固定收益证证券内在价值值评价模型固定收益投资收收益的影响因因素较多，大大体可以分为为外部和内部部两个因素。外外部因素包括括基础利率、市市场利率以及及会使债券内内在价值降低低的通货膨胀胀和外汇汇率率风险等。内内部因素则包包括期限、票票面利率、提提前赎回条款款、债券的流流通性、信用用级别等。在影响固定收收益证券的所所有因素，利利率是整个债券市场场的主导因素素，是固定收益益品种最主
4、要要的风险来源源和收益来源源，对固定收收益类证券的收益状状况起着关键键性的影响，具体逻逻辑传导机制制如下：债券资产收益间间的纵向逻辑辑联系期限风险溢价信用风险溢价基础利率货币利率国债收益率企业债收益率在通过对宏观经经济状况和货货币政策等因因素的研究，形形成对未来市市场利率变动动的预期以及及未来收益率率曲线形状的的预期，及时时根据市场的的变化趋势择择机采取相应应投资策略，才才有可能提高高持有固定收收益证券的收收益水平。债债券市场的投投资包括一级级市场和二级级市场（流动动市场）的投资，既可可以采取保守守的投资策略略通过购买债券券并持有到到到期兑付日而而获取固定的的利息收入，也也可以采用积积极的投资
5、策策略，主动预预测市场利率率的变化，并并充分利用债债券市场价格格变化来取得得差价收益。如果采取积积极的投资策策略，只有当债券的内在在价值大于购购买价格时，该债券才具备投资价值。因债券付息方式的不同，债券可分为零息债券、附息债券、贴现债券，其价值评价模型可分为以下几类：(1)分期付息息债券价值计计算模型（基基本模型）一般情况下，债债券是固定利利率，每年计计算并支付利利息、到期归归还本金。按按照这种模式式，债券价值值计算的基本本模型：其中，V为债券券价值，I为为t年的利息，MM为到期的本本金，i为市市场利率，nn为债券到期期前的年数。(2)一次还本本付息且不计计复利的债券券价值计算模模型目前我国此
6、类一一次还本付息息且不计复利利的债券较多多，其价值计计算模型为：，公式中符号含含义同上式。（3）零息面利利率债券的价价值计算模型型有些债券以折现现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。该类债券的价值计算模型为：，公式中符号含含义同上。在利用上述模型型对债券内在在价值进行分分析时，如何何准确选择合合理的现金流流贴现率是整整个债券投资资的关键，传传统的债券估估值是在假设设投资人持有有债券到期、按按相同的利率率进行再投资资，并对所有有的现金流用用一个利率进进行贴现。然然而现实情况况并非如此，因宏观经济、市场形势的发展等因素影响，利率的变动较为频繁，传统的定价方法已不能准确判断债券的价值，因此在实际
7、债券投资过程中我们需要寻找出适用的市场贴现率，应用与不同期限现金流相对应的即期利率对现金流进行贴现，为此需要我们根据社会经济运行态势和央行货币政策的综合分析，对未来市场利率的变动方向和变动幅度作出较为理性的预测，得到整个固定收益证券市场的利率期限结构走势，借助于利率期限结构（收益率曲线）模型对可变现金流债券估值，从而有效地调整所持有的债券。债券收益率曲线的形状反映了长短期利率水平之间的关系，它是市场对当前经济状况的判断，及对未来经济走势预期（包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等）的结果，同时为分析未来利率走势提供了重要帮助，掌握精确的利率期限结构（收益率曲线）是债券投资内在定价与风险管理的最重
8、要前提条件。4、债券利率期期限结构模型正如上所述，收收益率曲线对对债券定价与与风险管理极极为重要，然然而收益率曲曲线并不能直直接通过观察察从市场得到到，而需要借借助非常精细细的模型与分分析工具才能能得到。构建建利率期限结结构，主要是利用市市场已知的债债券到期期限限与价格信息息建立模型，综合市场上已知的所有债券价格信息，如双边报价、结算价和发行价等，通过数据拟合方式推到出任意期限所对应的收益率。不同信用等级的债券对应着不同的收益率曲线，对不同信用等级债券的收益率曲线进行比较，曲线之间的高低程度反映出市场对各信用等级风险溢价的点差定量判断，信用等级越低则收益率曲线越高，因国债具有无信用风险特征，其
9、收益率曲线相应也最低，是所有债券定价最基础的定价参考作用。在得到无风险国债利率曲线的基础上加上一定的风险溢价来为各种信用类别的债券进而估值。在获取债券市场场利率期限结结构时可利用两大类模型,一类是是经济模型，包包括均衡模型型和无套利模模型；另一类类是数量模型型。经济模型型主要是通过过经济和金融融原理建立利利率的随机微微分方程，通通过这些微分分方程推导出出利率期限结结构，经典的的均衡模型有Vasiccek、CIR和Mertoon等，但该类模型建建立的基本假假设是债券市市场是高度有有效的，市场场中能够形成成远期价格以以及有卖空机机制。因为我我国市场债券券市场还远没没有达到这些些模型的基本本假设，因
10、此此也进一步限限制了这些模模型在我国的应用。而而且这些模型型多数用于理理论研究和对对利率衍生品品的定价，而而在利用市场场债券价格信信息建立期限限结构方面主主要还是依赖赖于数量模型型。从目前债券市场场实践检验表表明，Sveenssonn模型、Nelsoon-Sieegel模型型等代表性的的数量模型已成为众多国国内外金融机机构包括中央央银行进行即即时利率走势势预测使用较较为成熟的模模型，其具体模型如下下：（1）Nelsson-Siiegel模模型其中，表示即期期计算的未来来时点的瞬间间远期利率；、和是待估计的自自由参数。即即期利率是由由三个隐含变变量，所决定。的系系数为常数11，我们可以以将它看作
11、一一个长期因素素。我们可以以发现当，决定了整条条利率曲线的的水平；随着着的变化，整整条利率曲线线也将相应上上升或者下降降，做平行移移动。的系数数为，随着从0到到，的系数从11衰减至0，我我们可以将看看作一个短期期因素。当，；，决定了整条条利率曲线的的倾斜程度；的系数为，随随着从0到，的系数从00开始上升，达达到最大值后后又衰减至00，我们可以以将看作一个个中期因素。（2）Svennsson模模型其中，表示即期期计算的未来来时点的瞬间间远期利率；、是待估计的自自由参数。该该模型相比上上述模型，引引进新的利率率影响因素，增增加了模型的的解释力，成成为更为流行行和被市场广广泛应用的利利率期限结构构。
12、5、利率期限结结构建模样本本选择在债券估值时，除了模型自身因素外，样本数量的稳定性、样本自身的稳定性和债券期限分布的稳定性对于形成充分反映市场情况的利率期限结构起着至关重要的影响。在利用上述模型拟合利率期限结构走势时最重要的是债券价格信息，在选择样本时要考虑到这些债券的价格信息能否反映真实情况。最理想的方法是尽量选择流动性高的债券，流动性高的证券其交易价格往往比较合理。在债券市场中，流动性高的债券体现在其交易比较频密，有做市商的双边报价，保证了所拟合的利率曲线反映的是质量最高、风险最低债券的期限结构。由于在拟合期限结构时一般只使用固定利率债券而不使用浮动利率债券，因此样本债券还必须是固定利率债
13、券（可以是附息债券、零息票债券或者贴现券）。在选择流动性高高的债券这一一首要标准下下，必须对对对债券的流动动性作出衡量量。衡量债券券流动性有很很多指标。从从市场目前的的状况来看，度度量债券流动动性最好的指指标就是债券券是否有双边边报价并且交交易是否足够够活跃。我们们以债券在过过去某一段时时间内的双边边报价频数与与成交频数之之和作为评价价流动性的唯唯一指标，这这个指标越高高的债券其流流动性越好。在确定了选择样样本的标准后后，就要结合合样本稳定性性的三个方面面来进一步确确定入选的债债券。先从样样本数量的稳稳定性来考虑虑。为了保证证样本数量不不经常变动，可可以固定每天天选入的样本本债券数量，从从市场
14、实际经经验看，固定定地选择十几几个债券作为为拟合样本是是比较合适的的。其次，要考虑债债券样本自身身的稳定性。为为保证债券样样本自身的稳稳定性，适宜宜在一段时间间内保持债券券的样本不变变。市场通常常认为，债券券样本在一周周内保持不变变比较合适。最后要考虑样本本债券期限的的稳定性，同同时还有考虑虑期限分布的的均匀性，期期限结构的拟拟合就是要找找到不同剩余余期限的债券券，利用这些些债券的价格格信息进行拟拟合。理想状状态是这些样样本债券的期期限分布得越越均匀越好，使使得每段期限限内都有一定定的债券代表表这一段期限限的收益率水水平，有利于于帮助形成效效果较好的利利率期限结构构模型。6、固定收益证证券投资
15、总结结固定收益类证券券种类繁多，我国的债券市场还处于起步阶段，其市场的有效性还远远落后于国外，对债券的相关研究还不成熟，尤其针对利率期限结构的研究。进行固定收益证券投资关键在于如何获取充分反映当前以及未来利率走势的收益率曲线，从而能够准确预测市场利率的变化方向及幅度，准确预测出债券价格的变化方向和幅度，为进行固定收益证券投资提供决策参考。我们这里建立的投资决策模式立足于定量分析和定性分析相结合，在对利率预测、债券发行主体偿债能力分析时侧重于定量分析，在债券发行主体发展前景、行业环境、公司治理结构等分析上侧重于定性分析。在实际投资中，因因固定收益证证券的发行主主体在申请发发行前，债券券发行主体信信用的评估已已由专业机构构进行，我们们投资的重点点可放在对债券券如何合理估值值，顺应市场场形势变化，调整债券久久期，发现准准确的买点或或卖点。构建建投资决策模模型是为了我我们更好地指指导我们进行行债券投资，当然任何模型都是基于一定的假设条件，现实中还需我们灵活运用，不一味教条化模型，模型也需要通过实践反复论证与完善。
