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1、table_page1行业投资策略| 2011年10月31日table_main行业研究类模板_有重点公司_new行业投资策略| 2011年10月31日金九”销售小高潮已过table_research研究员：陈亮 执业证书编号：S0570510120055( 025-83290926 * http:/ table_stockTrend相关研究 table_relate1交运设备(3014):未来半年销量负增长将成为常态2011.102交运设备(3014):量价难齐升，惊喜难再现2011.83交运设备(3014):2010年前高后低2009.12投资要点：l 9月，我国汽车产销较上月呈现较快增长
2、，与上年同期相比，产量基本持平，销量增速超过5%，月产销同比已连续三个月出现正增长，1-9月累计产量增速较前8个月小幅回落，而销量增速有所提高。预计10-11月销量增速逐渐下滑，9月部分车型需求的提前释放将导致四季度压力加大。l 分车型，9月乘用车产销形势依然好于商用车，10月，甚至是整个四季度，乘用车依然是市场看点，全年看，商用车销量出现负增长为大概率事件。9月客车类产品表现整体好于货车类产品，各细分车型均实现同比、环比正增长。l 随着企业三季报披露工作的逐渐落幕，我们发现，第三季度零部件企业利润下滑较整车企业更加严重，行业景气度下滑首先体现在整车厂，然后才会传导至零部件生产商，滞后期大约一
3、个季度左右。l 对于行业整体，我们维持前期观点，给予“中性”评级的同时认为行业内的优质个股应该会有脉冲式的估值修复行情，总体看依然是大盘的跟随者。推荐乘用车行业龙头、业绩稳定的上海汽车及其零部件公司华域汽车；客车旺季到来利好的大中客龙头宇通客车；出口业务作为业绩支撑的福耀玻璃；受益乘用车销量结构上移的宁波华翔以及受城市物流推动销量的江铃汽车。重点公司table_impcompa股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E10A11E12E13E10A11E12E13E上海汽车16.48推荐1.611.752.012.2210.29.48.27.4华域汽车10.25推荐0.971.161.25
4、1.3710.58.88.27.5宁波华翔9.84推荐0.770.670.780.9412.814.712.610.5宇通客车21.05推荐1.652.102.412.7412.810.08.77.7福耀玻璃8.87推荐0.890.901.121.3710.09.97.96.5江铃汽车22.30推荐1.982.162.582.9811.310.38.67.5一、9月汽车产销环比快速增长，“金九”基本实现9月，我国汽车产销较上月呈现较快增长，与上年同期相比，产量基本持平，销量增速超过5%，月产销同比已连续三个月出现正增长，1-9月累计产量增速较前8个月小幅回落，而销量增速有所提高。9月单月，我国
5、汽车产销160.2万辆和164.61万辆，环比分别增长15%和19.19%，同比分别增长0.37%和5.52%，与我们前期行业跟踪报告中预计的5%销量增速基本吻合，“金九”任务基本完成。1-9月，汽车产销完成1346.12万辆和1363.35万辆，同比增长2.75%和3.62%，产销增速较1-8月有所分化，车企对产量的控制显示其对未来销量的谨慎态度。其中，乘用车累计产销分别为1048.5万辆和1053.78万辆，同比增长6.04%和6.38%；商用车累计产销分别为297.62万辆和309.57万辆，同比下降7.37%和7.49%。我们看到，中国汽车工业协会发布的销量预期显示，2011年国内汽车
6、销量增幅约3%，该数据低于上半年国内车市增速的3.35%，更大幅低于2010年全年增速的32%。受传统销售旺季的影响，9月汽车产销环比呈现较大增长，符合历史季节性变动规律，另一方面，节能汽车补贴政策退出前的末班车效应使得小排量车的销量增速冲高，这一点符合我们之前的预期，预计10-11月增速逐渐下滑，9月部分车型需求的提前释放将导致四季度压力加大，我们前期已在四季度投资策略中调低对全年汽车销量增速的判断，认为增速将理性回归到5%的合理水平。图表 1：2004年以来我国汽车月度销量(单位：辆)资料来源：CAAM 华泰证券图表 2：2004年以来我国汽车月度销量增速（%）资料来源：CAAM 华泰证券
7、图表 3：1994年以来我国汽车产销量情况资料来源：CAAM 华泰证券我们前期的报告中提到，由于整车终端需求景气度的下滑，加上经销商融资难度的加大，整车厂开始谨慎生产，但7-8月是汽车生产厂商增加备货应对销售旺季“金九银十”的时期，因此这两个月的新增库存为正，累计库存也相应抬头，预计销售旺季结束后，整车厂将调整产量将库存降至合理水平。实际上，9月尽管销量比上年同期增长5%以上，但产量增速却不足1个百分点，单月库存较上月下降3.54万辆，累计库存也相应下降，说明整车制造企业对市场形势的判断仍然比较谨慎。图表 4：2004年以来我国汽车月度产销量和库存情况资料来源：CAAM 华泰证券二、乘用车增长
8、，商用车降幅略有收窄分车型看，9月，乘用车产销分别完成127.5万辆和131.95万辆，比上月增长14.16%和20.48%，较上年同期增长3.52%和8.79%，各细分车型环比均实现10%以上的增长，尤其是交叉型乘用车环比大增32.2%，同比各车型也都实现正增长，交叉型乘用车尽管增幅较小，仅0.17%，但始终也实现了正增长。商用车产销分别完成32.7万辆和32.66万辆，比上月增长18.39%和14.23%，各细分车型也均实现环比正增长，同比下降7.37%和4.79%，下降趋势没有改变的主要原因在于货车类车型依旧低迷的拖累。1-9月，乘用车累计产销1048.5万辆和1053.78万辆，同比增
9、长6.04%和6.38%，产量增速比1-8月下降0.35个百分点，销量增速比1-8月提高0.33个百分点。商用车累计产销297.62万辆和309.57万辆，同比下降7.37%和4.79%，降幅与前8个月基本持平。总体上乘用车市场表现好于商用车的格局仍然没有改变，但交叉型乘用车和半挂牵引车基本止住了前期的颓势，八九两月销量均实现了幅度较大的环比上升。商用车中，除客车类车型增长外，货车类车型在国家宏观政策调控影响下，同比均为负增长。我们认为，10月，甚至是整个四季度，乘用车依然是市场看点，全年来看，商用车销量出现负增长为大概率事件。图表 5：2011年9月汽车分车型销量汇总（单位：辆）本月销量去年
10、同期销量上月销量同比增长环比增长累计同比增长乘用车：1319502 1211428 1095170 8.8%20.5%6.4%基本型乘用车(轿车)930177 850766 778382 9.3%19.6%8.6%多功能乘用车(MPV)47954 40335 37582 18.9%27.6%14.9%运动型多功能乘用车(SUV)145746 125034 131214 15.2%10.4%17.6%交叉型乘用车195625 195293 147992 0.17%32.2%-9.0%商用车：326584 345290 285911 -5.9%14.2%-4.8%大中型客车(含非完整车辆)1641
11、0 15781 15081 4.0%8.8%3.6%轻型客车(含非完整车辆)29644 26248 26778 12.9%10.7%13.1%重卡(含非完整车辆)60669 69226 57329 -12.6%5.8%-9.8%中卡(含非完整车辆)22002 24383 20002 -9.2%10.0%2.6%轻卡(含非完整车辆)155662 159764 134739 -7.2%15.5%-5.2%微型货车(含非完整车辆)42197 49888 31982 -3.6%31.9%-9.1%总计：1646086 1556718 1381081 5.5%19.2%3.6%资料来源：CAAM 华泰证
12、券 MPV、SUV同比增速仍居前我们从2006年以来乘用车月销售量的历史情况看，9月市场销量均会出现小高潮，而之后的10月，销售量又出现环比的下降。2011年9月乘用车市场的走势符合历史规律，预计10月小幅下滑也几乎没有悬念。其中，轿车销量93.02万辆，同比增长9.33%，环比增长19.63；MPV销量4.8万辆，同比增长18.89%，环比增长27.6%；SUV销量14.6万辆，同比增长15.2%，环比增长10.39%；交叉型乘用车销售19.6万辆，同比增长0.17%，环比增长32.19% 。1-9月，轿车累计销售738.8万辆，同比增长8.58%；MPV累计销售36.1万辆，同比增长14.
13、91%； SUV累计销售111.4万辆，同比增长17.64%；交叉型乘用车累计销售167.4万辆，同比下降9%。SUV、MPV依然是截止目前为止2011年表现最好的乘用车两大车型，无论是9月单月同比增速还是前三季度累计增速，均位列前两位，我们较早前报告中就提到，该两类车型表现相对较好主要原因是受益于居民消费升级、第二辆车进入家庭以及对舒适、空间、个性的追求，因此以MPV、SUV为主要产品的整车制造商将受益于今年车市结构的转变。SUV 5月单月的销售同比、环比出现下滑之后，6-7月随着部分日系厂商的复产，销量同比、环比重拾升势，9月SUV销量再次冲高，绝对值仅次于2011年1月的最高点。各大主流
14、厂商中，9月同比销量增速超过40%的有一汽大众、东风悦达、东风日产及东风本田，而从销量占有率角度看，1-9月SUV销量占总销量比重超越7%的合资公司分别为一汽丰田、上海大众、东风悦达、东风日产、东风本田、北京现代以及自主品牌车企奇瑞汽车和长城汽车。MPV销量占比较大的企业分别是上海通用、东风柳汽、以及江淮汽车，所占比重均超过10%。图表6：2006年以来乘用车销售量（单位：辆）图表7：2007年以来乘用车销量增速资料来源：CAAM 华泰证券资料来源：CAAM 华泰证券图表 8：2007年以来SUV销售量（单位：辆）及增速资料来源：CAAM 华泰证券图表 9：2007年以来MPV销售量（单位：辆）及增速资料来源：CAAM 华泰证券 交叉型乘用车环比表现喜人1-9月，交叉型乘用车（微车）产销分别完成162.13万辆和167.4万辆，同比下降10.7%和9%，尽管“乘用车中表现最差车型”的帽子没有摘掉，但是在8月单月该车型的销量实现17.46%的环比大幅增长后9月其销
