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1、河北合大学建筑工程学院课程论文课程名称:项目融资论文题目:企业融资成本分析1-1工程管理10级2010年12月16日企业融资成本分析论文摘要 企业融资成本是上市公司融资决策的重要依据。本文对各种资本成本的计算 方法和模式进行了分析，并从资金成本的计算中分析出了影响资金成本诸多的因素。关键词：融资 企业资本 影响因素ABSTRACT The cost of capital is one of the most important factors in making decision of re-raising capital for all marketed companies. The art
2、icle systematically discusses the models of all capital cost and calculating methods, and from the calculation of cost capital in the analysis the influence factors of the capitalKey words: Financing Enterprise cost influence factors一、概论可供上市公司选择的再融资方式很多，有长期借款、发行债券、留存收益和发行普通股 股票等，然而，根据近两年深沪两市上市公司的再融资
3、的金额统计，有 76%的融资额来自 股权融资，即配股和增发新股。导致这种现象的原因之一是上市公司债务融资受到利率水平 和期限限制，明显地感到债务成本的压力，相比之下股票融资则少了这些限制和压力，表现 为许多的上市公司利用财务作帐来达到配股的要求，失去配股资格的公司仍设法申请通过增 发的方式融资。结果企业虽然获得了现金的流入得以维持企业的运转或扩大经营规模，但却 是以侵害股东价值为代价。要体现股东价值最大化的原则，企业在设计发展规划和融资方案时，必须从以往单纯 考虑股票融资额最大化及融资市场风险因素，转为对融资风险、融资成本及投资收益的多因 素的综合分析。在这一原则之下，投资收益率的高低并非企业
4、经营状况的好坏标准，要达到 价值增长的要求，投资收益率必须超过资本的成本，而融资成本作为评价企业价值创造状况 的关键指标变得日益重要。只有在测算和分析企业的资本成本的基础上，才能提供适应于股 东价值增长的融资方案。二、企业资本成本及其估算模型资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价。它包括资金筹集费和资金占用 费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票，债券支付印刷 费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用 资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。从财务管理的角度，资本成本是 企业投资者（包括股东和债权人）对投
5、入企业的资本所要求的收益率，也是投资本项目的机 会成本。企业资本通常分为债务资本、股权资本以及两者的混合融资资本，具体又可分为长期借 款成本、债券成本、普通股成本和留存收益成本。1、长期借款成本长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的 作用。如果公司的所得税不为零，则一次还本，分期付息借款的成本：KI=式中：KI长期借款资本成本It 长期借款年利息T所得税率L长期借款筹资额（本金）F1长期借款筹资费用率如考虑资本的时间价值，则L（1-F1）= ，KI=K（1-T）式中：P第n年末应偿付的本金；K所得税前的长期借款资本成本；KI所得税后的长期借款资本成本；实际
6、计算时，可通过公式用查表和内插值法求出K值。2、债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用Kb=式中：Kb债券资本成本Ib债券年利息T所得税率B债券筹集额Fb债券筹集费用率如考虑资金的时间价值因素，则：B（1-Fb）= Kb=K（1-T）式中：P第n年末应偿付债券的本金；K所得税前的债券的资本成本；KI所得税后的债券的资本成本；实际计算时，可通过公式用查表和内插值法求出K值。3、股权成本及留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税所形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税 后利润留存于企业，其实质上是对企业追加投资。其构成成本为股东期望的投资回报率。可 有四种估算方法：（1）资本资产定
7、价模型（CAPM ）法KS=Rf+（ -Rf） ？； j式中： KS 股权成本；RF无风险的收益率；平均风险股票必要报酬率；？ ； j公司的贝塔系数；实际计算时， RF 可用国库券的报酬率的数值； 市场投资组合报酬率，实际可以一段 时间内股票指数的增幅来代替；？； j 值，国外一些专业服务机构一般提供本国公司的？； j 值，我国证券市场历史不长，每种股票收益率的数值较少，国泰君安证券研究所丁成的研究 结果表明我国股市？； j 值的信息含量具有周期性、突发性的特点，？； j 值不是很有效， 可能与历史短，数据区间不是很长有关。（2）债券收益率加权益风险报酬率KS=Kb+Rj式中：Kb债券成本；R
8、j股东比债权人承担更大风险所要求的风险差价。（3）已实现的投资收益率KS=式中：平均股利收益率；一段时间的平均资本收益率；（ 4） 股利增长模型 该模式是依照股票投资的收益率不断提高的思路来计算股权成本。KS= +g式中：di预期年股利额P0普通股市价g普通股利年增长率总的来说，留存收益成本的估算难于债务资本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景 及股东对未来风险溢价作出准确的测定。4、资本的加权平均成本 一般情况下，公司会同时采用债务融资和股票融资的手段，要估算资本的融资成本则需 要分别计算债务融资和股票融资资金的成本和权重，再以此计算公司融资的加权平均成本。其计算公式为：K=WACC=式中：
9、K加权平均资本成本；Kj第j种个别资本成本；Wj第j种个别资本占用全部资本的比重（权数）；实际计算中，简单的可按其帐面价值确定，主要因为资料容易得到。但当资本的帐面价 值与市场价值差别较大时，计算结果和实际会有较大差距，如要求精确一点时，则应采用市 场价值权数或目标价值权数。5、债务融资与股票融资的动态调整关系若公司不采用债务融资方式，而只采用股权融资方式，此时资本成本为KS=KU可以推 导出，增加债务融资后，贝y： KS=KU+ （KU-KB） （1-T）式中：KU无杠杆时资本成本；B债务融资额；S股权融资额；即公司采用债务融资方式后，债务资本增加，财务杠杆增加，公司的风险加大，股东期 望的
10、权利报酬率大，股权资本的成本也增加。其增加额为KU+ （KU-KB） （1-T）6、影响资金成本的因素 从以上的计算过程可以看出，影响资金成本的因素很多且经常变化的。主要有：1）总体经济环境。总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货 膨胀的水平。 2）证券市场条件。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包 括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。市场的流动越难，价格波动程度越大，证券投 资的风险就越大。 3）企业内部的经营和融资状况。企业内部的经营和融资状况指经营 风险和财务风险的大小，经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上 4）融资规模。企业的融资规模大，资本成本较高；反之，企业的融资规模小，资金成本就 较低。参考文献：1）夏新平，公司财务管理，华中理工大学出版社， 1995年2）甘华鸣等，理财：资金筹措与使用，中国国际广播出版社， 2000年3）朱武祥，资本成本理念及其在我国企业决策财务分析中的应用，天贝经济研究所产 经通讯第十一期， 1999年9月4）丁 成，中国股市？；值的计算及其简要分析，国泰君安证券通讯， 2000年11月
