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1、长期投资（8、9）基 本 原 理项目投资的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；反之减少。投资项目可分为5类：（1）新产品开发或现有产品的规模扩张（增加现金流入）；（2）设备或厂房更新 （不增加现金流入）；（3）研究与开发（得到一项是否投产新产品的选择权）；（4）勘探（得到一些有价值的信息）；（5）其他（不直接产生现金流入，有可能减少未来现金 流出）投 资 项 目 评 估 方 法（一）基本方法：（当各年现金流量不均衡或折现率和必要报酬率不一致时，指标间会 出现互相矛盾）净现值法：NPV=未来现金流入的现值一未来现金流出的现值现值指数法：现值指数=未来现金流入的现值/未来现金流出的现值内含报酬
2、率法，指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，也就是使投资项目净现值为零的折现率。计算时需要采用逐步测试法。（二）辅助方法：（1）回收期法：指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，要考虑建 设期时间。非折现回收期：也叫静态回收期。回收年限越短，方案越有利。优点是可以大体上衡 量项目的流动性和风险。缺点是忽视了时间价值，没有考虑回收期以后的现金流，没 有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。折现回收期法： 以折现后的现金流入抵偿全部投资所需要的时间，也被称为动态回收期。回收期=原始投资额/每年现金净流入量（每年现金净流入量相等）=M+第M年尚未
3、收回的现金流量/第（M+1）年现金净流量（每年现金流入量不等）（2）会计收益率法（只有本指标用净利润而不要现金流量，年平均收益不考虑建设期 时间）：揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，但会计收益率二X1%忽视了折旧和时间、风险对现金流量的影响。原始投资额现 金 流 量 估 计决策时只考虑增量现金流量，只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。机会成 本、差额成本、未来成本、重置成本都是相关成本；沉没成本、过去成本、账面成本 都是非相关成本。初始期 现金流（1）购置新资产的支出；（2）额外的资本性支出（运输、安装、调试 等支出）；（3）净营运资本的增加（或减少）（4
4、）旧资产出售的净收入（重置项 目）。经营期 现金流（1）经营收入的增量；（2）减：经营费用的增量（折旧除外）；（3）减： 折旧费（按税法规定计量）的净变动；（4）所得税额的变动；（5）加： 折旧费（按税法规定计量）的净变动；年经营现金净流量-税后利润（的 变动）+折旧（的变动）处置期 现金流（1）处置或出售资产的残值变现价值；（2）资产处置相关的纳税影响；（3）营运资本的变动。初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命期税 后 现 金由于考虑非付现成本抵税作用，故资产的账面价值均指按税法规定计算的金额，决策 时只考虑按税法计算折旧，不考虑会计折旧。隐含假设：投资的现金流出都发
5、生在年 初，收入和成本的现金流量都发生在年末。（一）初始期现金净流量=-（资本性支出+营运资本投资）流（二）经营期现金净流量=营业收入-付现成本-所得税（会计法）量=净利润+非付现成本（均不含税率）=收入X（1-税率）-付现成本X（1-税率）+非付现成本X税率（均含税率）（三）处置期现金流量=营运资本投资收回+处置资产现金净流量-（变现净收入-账面价值）X税率更平均年成本法UAC,选择年平均成本较低的方案。如果新旧设备使用年限相同，则直:fee新接比较总成本即可，就是“总成本法”。营业收入此时是无关因素，折旧（非付现成项本）抵税和残值及抵税部分视同为现金流出的抵减项目。根据年平均成本最低的年份
6、目选择固定资产的最佳经济寿命（例8-3）。决旧设备新设备策初始现金-旧设备投资=-旧设备变现净收入-（变现净收入-账面新设备的方流量价值）X所得税率投资额法营业现金 流量-付现成本X（1-所得税率）+非付现成本X所得税率终结点现 金流量变现净收入-（变现净收入-账面价值）X所得税率平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年金现值系数=年经营成本+原始投资/年金现值系数-残值回收/年金终值系数 =年经营成本+ （原始投资-残值）/年金现值系数+残值X折现率互当项目的投资额或寿命期（一般包括建设期）不同时，指标会出现互相矛盾。斥（一）如果项目的寿命期相同，净现值法优先，选择净现值大的方案；排（
7、二）如果项目的寿命期不同，则有两种方法：序1：共同年限法（也叫重置价值链法）原理是，根据项目不同寿命期的最小公倍数进行总重置，使其达到相同的寿命期，将原项目的净现值A视同为一期的净现金流量，折现量年数为自然年数，如某项目寿命期为5年，最小公倍数为15年，则需要折3次，共同分年限法的净现值=A+A* (P/F,I,5) +A* (P/F,I,10)。配2：等额年金法原理是，将寿命不同的项目的净现值先用各自的年金现值系数平均，得到等额年金，然后用等额年金除以资本成本计算无限重置后的净现值，即都以无限年限为共同年限，然后选择净现值大的方案。（三）总量有限时的资本分配（即独立项目的排序问题）1、单一期
8、间分配：将全部项目排列出不同的组合，总投资不超过资本总量，选择组合净现值最大的方案。2、多期间分配：采用线性规划方法。通通货膨胀将影响现金流量和资本成本的估计。处置原则是：名义现金流量用名义折现货率进行折现;实际现金流量用实际折现率进行折现。计算时先换算（名义利率和实际膨利率换算）后折现。胀名义现金流量=实际现金流量X（1+通货膨胀率）n 式中：n相对于基期的期数1+r名盘（1+r） （1+通货膨胀率）项名义实1际项目风险的三个层次：特有风险、公司风险、市场风险。目（一）调整现金流量法（理论上完善）：把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，风再用无风险的报酬率折现，它去掉了项目的系统和非系统风
9、险，经营和财务风险。（考险试时肯定当量系数是已知的）。各年的肯定当量系数不同，它的大小与风险成反向变动处关系，但值都在01之间。置现金流量期望值风险调整后净现值斯门+无风险报酬率，（二）风险调整折现率法（实务上常用）：对于风险不同的现金流量采用不同的折现率 来折现，即将上面公式中分子去掉肯定当量系数，分母用含风险的折现率替换无风险 报酬率即可。项 目 系 统 风 险 的 衡 量 和 处 置投资项目评价要考虑的是项目系统风险，其他风险可分散。（）折现率：应当反映现金流量的风险。项目投资决策一般用实体现金流量法（不 需要考虑筹资带来的问题），实体现金流量和股权现金流量计算的净现值没有实质区 另U，
10、但并不意味着净现值一定相等。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含 了公司的财务风险。如果市场是完善的，增加债务不一定会降低加权平均成本，因为 股东要求的报酬率会因财务风险的增加而提高，并抵消增加债务的好处。（二）项目折现率使用企业加权平均资本成本的条件：项目的风险与企业当前资产 的平均风险相同（等风险假设）公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资（等资 本结构假设）。（三）满足等资本结构假设但不满足等风险假设时：直接使用替代公司的p权益作为项 目所在公司的p权益，不需要卸载和加载财务杠杆。（四）满足等风险假设但不满足等资本结构假设时：需要卸载和加载财务杠杆，即先 寻找一个经营业务与待评估项
11、目类似的上市企业，以可比企业的8推算项目的8 （原 理是8资产邛 权益x权益/资产+8负债x负债/资产，负债的8接近于0，推导出下面公式），步骤如下：1. 卸载可比企业的财务杠杆:可比企业的p资产=可比企业p权益4-（1+税后负债/权益）2. 将卸载后的可比企业的p资产视同为本企业的p资产，加载目标企业的财务杠杆：本 企业的p权益=p资产X（1+税后负债/权益）（本企业）3. 用资本资产定价模型计算折现率（即股权成本）加权 负债.匚工曰比t气负债权益权.益. . = n . X（1 -所得. X.-,_平均成本成本资本成本资本4. 实体现金流量的折现率二。（五）根据资本结构MM定理确定投资项目
12、的资本成本：（1）确定可比企业。选择与新项目具有相似系统风险且单纯经营这种业务的其他企业 作为可比企业。（2）收集可比企业股权资本成本、债务资本成本和债务与价值比率（资产负债率）等 资料。（3）计算项目的无负债资本成本，它相当于每一个可比企业的平均税前加权资本成本。（4）项目的股权资本成本=项目无负债资本成本+负债/权益X （项目无负债资本成本一项目税前债务资本成本），即+-财v-_ H vL （5）计算项目的加权资本成本LE Z+D d项 目 特 有 风（一）敏感性分析：假定其他变量不变的情况下，某一个变量发生给定变化时，计量 净现值（或内含报酬率）发生多大变动，从而比较不同项目风险大小（佛
13、-14）。优点 是计算简单易于理解；缺点是只允许一个变量发生变动而假设其他变量不变，与现实 不符，而且该方法没有给出每一个数值发生的可能性。（二）情景分析：允许多个变量同时变动，考虑不同情境下关键变量出现的概率。【局险 衡 量限性】（1）只考虑三种状态下的净现值，实际上有无限多的情景；（2）估计三种情景 出现的概率有一定的主观性。（三）模拟分析：也被称为蒙特卡洛模拟。它是结合敏感性分析和概率分布而发展起 来的，使用计算机输入所有影响项目收益的基本参数，然后模拟项目运作的过程，最 终得出投资项目净现值或内含报酬率的概率分布。【局限性】基本变量的概率信息难以 取得。期 权 基 本 概 念分类标 志
14、类别含义买方的 权利看涨期权（择购、买 入、买权）指期权持有人在到期日或之前，以固定价格购买标 的资产的权利。看跌期权（择售、卖 出、卖权）指期权持有人在到期日或之前，以固定价格出售标 的资产的权利。【特征】持有看涨期权一一未来购买资产（买涨不买跌）一一越涨越有利；持有看跌 期权一一未来出售资产一一越跌越有利。到期日价值净损益特点买入看涨 期权Max （股票市价一执行价 格，0）到期日价值一期 权价格净损失有限，净收益 不确定买入看跌 期权Max （执行价格一股票市 价，0）卖出看涨 期权-Max （股票市价一执行 价格，0）到期日价值+期 权价格净收益有限，净损失 不确定卖出看跌 期权-Max （执行价格一股票 市价，0）期权价值=内在价值+时间溢价1.期权的内在价值,指期权立即执行产生的经济价值。由于市价是变化的因此内在价值 也是变化的。看涨期权内在价值=Max （现行市价-执行价格，0）；看跌期权=Max（执行价格-现行市 价，0）期权状 态期权名称基本涵义看涨期权看跌期权备注溢价状 态实值期权执行期权 能给投资 人带来正 回报现行市价执行价格现行市价 执行价格有可能被执行，但 也不一定被执行折价状 态虚值期权执行期权 将给持有 人带来负 回报现行市价执 行价格现行市价 执行价格不会被执行平价状 态平价期权执行期权给持有人
