《证券投资基金绩效评价方法及实证分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券投资基金绩效评价方法及实证分析（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证券投资基金绩效评价方法及实证分析东北大学工商管理学院 贾晓东基金工程：国家重点科技攻关工程975620301贾晓东(1976-)，男，辽宁法库人,东北大学管理科学与工程专业博士研究生,研究方向:经济控制论,金融工程, :024-23998635, :13082411898，地址:沈阳市和平区保安寺街1号651, Email:xiaodongdavidhotmail 潘德惠2潘德惠(1928-)，辽宁盖县人,东北大学教授,博士生导师,东北大学工商管理学院,辽宁沈阳,110004 摘 要：证券投资基金绩效评估的方法多种多样，现代理论认为，只有引进风险价值因素的绩效评估方法才能有效的对基金做出评价
2、。因此，基金绩效评估的核心应该是对其所面临的风险进行准确的计算和测量。并应用值、夏普比率、特雷诺比率、詹森指数对2001-2003年中国基金管理人的证券选择能力和市场时机把握能力进行了实证研究。关键词：证券投资基金 绩效评估 证券投资组合 值 夏普比率 特雷诺比率 詹森指数引言90年代以来，随着金融证券化、市场自由化以及交易技术的日益复杂化，投资基金业已成为同银行业、保险业并列的全球第三大金融产业，金融投资的基金化已成为国际性的潮流与趋势。截止2000年12月31日美国共同基金的市值为6.97万亿美元，共同基金的数目到达8200家，投资者从传统的选择股票开展到选择股票与选择基金并举。伴随着共同
3、基金的快速开展，投资基金效劳业也得到迅猛开展，出现了Morningstar、Russell等著名的专业化基金效劳公司。基金评估技术经过近40年的开展也日趋成熟。11 证券投资基金及其根本要素证券投资基金(以下简称基金)是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。目前，证券投资基金已成为兴旺国家普通投资者和机构投资者最重要的投资工具之一。它最重要的特点是发挥相对优势，由专家经营，通过组合投资降低投资风险，提高投资收益。证券投资基金一般涉及五个根本要素：基金投资人或受益人，拥有收取投资报
4、酬和影响基金管理的权益，是基金单位的持有人和最终所有者，享受证券投资基金的收益，也承当亏损的风险；基金管理人经理人，必须由专业的基金管理公司担任，负责投资基金的组成、发行或销售投资受益券以及进行投资，同时按规定收取基金管理的费用；基金托管人信托人，基金托管人必须由合格的商业银行担任，代表投资者或基金受益人的权益，保管流动资金和所有的证券，并根据信托契约监管基金的运作；基金承销人代理人，受基金管理公司的委托，代理销售或赎回基金单位，并收取相应的费用；基金监管人，主要为国家证券监督委员会简称证监会，依法设立，并根据法律法规对基金管理公司、投资者及托管人等进行监督和管理，各要素之间的关系见图12。基
5、金投资人受益人、委托人 证监会信托关系买卖关系 分工协作相互 监督关系托管人受托人管理人受托人基金承销人代理人 监管代理关系 图1 证券投资基金五要素之间的关系2 证券投资基金常用绩效评估方法2.1绩效评估的核心问题我国证券投资基金的绩效是以基金净资产为标准进行评价的，这种方法存在一定的片面性：其一，净资产不是基金真实价值的反映，仅是基金投资收益的账面价值，其将来的变现价值受市场随机因素的影响很大；其二，净资产是一种静态指标，而基金的资产价值具有一定的波动性，其无法反映基金存在的内在风险。基金绩效评估的核心应该是对基金所面临的风险进行准确的计算和测量，从而获得经风险调整后的基金收益，而只有引进
6、风险价值因素的绩效评价方法才能相对科学、准确的对基金做出评价。32.2风险评价方法由H.M.Markowitz创立的组合证券投资理论奠定了现代组合证券投资理论的根底，组合证券投资是分散投资风险的有效途径。为了分散投资风险并取得较大的投资收益，投资者往往采取组合证券投资方式。设一证券组合具有n种证券，其收益率分别为r1,r2rn,用向量r=(r1,r2rn)T表示，期望值向量E(r)=U=(u1,u2,un)T反映了各种证券的期望收益率，方差D(ri)反映了第i种证券的风险，协方差,表示第i种证券与第j种证券收益率的相关系数i,j=1、2n, v =()为r的协方差阵。X=(x1,x2xn)T表
7、示组合证券投资比例向量，满足enTX=1,而 en1,11T为元素全为1的n维列向量。组合证券投资的收益率为R=rTX=。那么投资组合的期望收益率m= E(r)X= UTX ，投资组合的风险方差D(R)= =XTVX马克维茨证券组合理论认为：投资者进行决策时总希望用尽可能小的风险获得尽可能大的收益，或在收益率一定的情况下，尽可能降低风险，即研究在满足预期收益m m0的情况下，使其风险最小；或在满足即定风险的情况下，使其收益最大，亦即通过下面模型A或(B)来进行证券组合投资决策。 模型Amin = XTVX 模型B max R=UTX UTX m0 XTVX s.t enTX=1 s.t enT
8、X=1X X (1)系数评价法个人资产的风险溢价与市场资产组合M的风险溢价是成正比例的，与相关市场资产组合证券的贝塔系数也成比例。贝塔是用来测度股票与一起变动情况下证券收益的变动程度的。贝塔的正式定义如下11： (1)单个证券的风险溢价等于： (2)对2式移项得： 33式就是著名的资本资产定价模型CAPM，后文简称为CAPM模型。如果期望收益率贝塔关系对于任何个人资产均成立，那么它对个人资产的任意组合也一定成立。假设资产组合中P股票的权重为，。对每只股票引用3式CAPM模型，并乘以它们各自在资产组合中的权重，那么每一只股票得到以下等式： 4将上述等式的列加总就得到所有资产适合于CAPM模型的情
9、况，因为这里为资产组合的期望收益，为资产组合贝塔值。特别地，CAPM模型对市场资产组合本身也成立，有： 5无庸赘述，因为所以我们可以得到 6这也意味着所有资产的贝塔加权平均为1。如果市场的贝塔值为1，而且市场资产组合代表经济中所有资产组合，那么所有资产的加权平均贝塔值必定为1。因此，证券投资组合的预期收益和系统风险完全由其值决定，证券组合投资只能分散证券组合的非系统风险。用值评价基金的市场能力，其思路非常简单，主要是考察基金净值增长率相对大盘涨跌的关系。一般来说，当大盘上涨时，值应为正，说明基金的净值也在上涨，并且其值越大越好，假设大于1，那么说明大盘上涨时，基金组合的表现总能超越大盘，反之亦
10、然；当大盘下跌的时候，值最好为负，说明基金反而逆市上扬，当值为正值时，其值越小越好，假设小于1，那么说明基金组合比大盘更抗跌。值反映了基金管理人的投资才能。我们可以通过把证券的持有期收益写成： 7从而简要地将宏观经济因素与公司特有的因素分开。这里是证券持有期期初的期望收益率，是在证券持有期间非预期的宏观事件对证券收益的影响，是非预期的公司特有事件的影响。和都具有零期望值，因为它们都是非预期事件的影响，根据定义其平均值必然为零。我们还可以得出进一步的结论，即不同企业对宏观经济事件有不同的敏感度。因此，如果我们记宏观因素的非预测成份为F，记证券i对宏观经济事件的敏感度为；那么证券i的宏观成份为，那
11、么7式变成： 88式也被称为股票收益的单因素模型。由于单因素模型没有提出具体测度某种因素是否影响证券收益的方法，因此其用途有限。一个比拟理智的方法是，认为主要证券指数收益率，譬如上证180指数的收益率，是一般宏观因素的有效代表。这种方法引出与因素模型类似的等式，称为单指数模型，因为它利用市场指数来代表一般的或者说系统的因素。根据指数模型，依照与等式8相似的原理，我们可以把实际的或已实现的证券收益率区分成宏观系统的与微观公司特有的两局部。我们把每个证券的收益率写成三个局部的总和：表1单指数模型记号含义表项 目记号1.如果市场是中性的，即市场超额收益为零时的股票预期收益率2.随整个市场运动的收益成
12、份，是证券对市场运动的敏感度3.由于只与这个证券公司特有相关的非预期事件形成的非预期成份股票持有期超额收益可写成： 9我们用大写的R代表超过无风险收益的超额收益，把这个等式改写为： 10投资者投向第i种证券的投资比例系数为，i1,2,，n；这n种证券构成的股票资产组合的超额收益为： 112夏普比率 (12)夏普指数以资本市场线为评估的基点，用投资组合的超额收益除以其标准差，求出单位风险水平上获得的风险溢价收益，并据此评判投资绩效。这实际上是投资组合的风险溢价报酬与由标准差表示的收益变动性之间的比值。由此可见，此测定方法在对收益率按风险调整时，是以投资组合的全部风险(标准差)作为风险的度量标准。夏普指数越大，说明单位总风险获利能力越高，从而投资绩效就越好。但是，夏普指数存在如下缺点：没有考虑借入和贷出差异。而通常在货币市场借入利率高于贷出利率；由于各个基金的信用等级不同，借入利率不同；实际获得投资组合的方差相对困难，限制了其使用范围。由于以上原因，降低了夏普指数在不同基金之间的可比性。53特雷诺比率和夏普业绩指数法的思想类似，特雷诺(Treynor)也试图将基金的收益率与风险水平联系起来。但与夏普不同，特雷诺认为足够多的股票组合可以消除非系统性风险，因此与收益率变动相联系应为系统
