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1、证券研究报告在湖北省城投平台全景解析中，我们指出湖北省本级城投平台超额利差空间相对较小，需要进一步从各城市入手进行挖掘。本篇，我们也将通过梳理武汉市经济、财政和债务概况，给出武汉城投平台的投资建议。1、 武汉经济、财政和债务概况1.1 、 经济概况武汉市，地处湖北省东部，位于长江和汉江的交汇处，是全国重要的工业基地和科教基地。与此同时，武汉也是全国的综合性交通枢纽，是我国内陆最大的水路交通枢纽和长江中游航运中心，素有“九省通衢”之称。武汉矿产资源储备也较为丰富，目前已发现的矿产资源包括金、铜、锰、磷、 石油、天然气、石灰石、白云岩等 33 种，潜在经济价值超过 8400 亿元。其中， 膨润土矿
2、储量位居全国第一。经济总量方面，2020 年武汉市实现地区生产总值 15616.1 亿元，在省会城市中仅次于广州、成都和杭州，排名较 2019 年略有下滑，但仍处于较高水平。就省内而言，武汉市经济总量在湖北省位居首位。从经济增速上来看，受疫情冲击的影响，武汉市 2020 年地区生产总值较 2019 年同比下滑 4.7%，经济增速相对处于省会城市中的较低水平。但就省内而言， 武汉市 2020 年 GDP 同比增速位居省内第 3 位，相对处于中上游水平。从产业发展上来看，武汉工业基础较好，已经形成了集成电路、光电子信息、 汽车、大健康、数字产业、航空航天和智能制造及高端装备等主要产业。目前， 武汉
3、正在着力构建以战略性新型产业为引领、先进制造业为支撑、现代服务业 为主体的现代产业体系。随着产业集群的不断建设，武汉产业结构也得到了持续的优化，2020 年武汉三次产业结构调整为 2.6：35.6：61.8。高技术制造业和战略性新兴产业也成为经济发展的重要推手，2020 年同比增速分别达到 4.7%和 0.8%。4请务必阅读正文后免责条款部分图 1：2020 年全国省会城市 GDP 和固定资产投资情况图 2：2010 年以来武汉 GDP 和固定资产投资情况30000GDPGDP同比增速(右)固定资产投资增速(右)亿元%15GDP固定资产投资完成额%18000 GDP同比（右）固定资产投资增速（
4、右）30亿元2500020000150001000050000广成杭武南长郑济合西福昆长沈石南哈南贵太乌兰呼银海西拉 州都州汉京沙州南肥安州明春阳家昌尔宁阳原鲁州和川口宁萨1050-5-10-15-20-25-301600014000120001000080006000400020002520151050-5-10庄 滨木 浩齐 特02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-15资料来源：wind、各城市人民政府、资料来源：wind、图 3：2010 年以来武汉常住人口和人均 GDP 情况图 4：2010 年以来武汉三次产业结
5、构情况1600001400001200001000008000060000400002000002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201400常住人口（右）人均GDP元万人120010008006004002000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一产业占比第一产业占比第一产业占比2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：wind、资料来源：wind、1.2 、 财政概况随着武汉现代产业体系的不断构建，武汉经济效益和核心竞争力得到了进一
6、步增强，近几年财政实力呈现出稳步提升的趋势。2020 年武汉实现一般公共预算收入 1230.3 亿元，在省会城市中位居第 6，在省内位居首位，相对处于较高水平。而从增速上来看，在疫情的冲击下，2020 年武汉市一般公共预算收入同比下滑 21.3%。税收收入方面，2020 年武汉市实现税收收入 1041.1 亿元，在省会城市中位居第 5，相对处于较高水平。从税收收入占比上来看，2020 年武汉市税收收入在一般公共预算中的占比达到 84.6%，在省会城市中位居第 4 位，在省内位居第2，相对处于较高水平。2020 年武汉市实现一般公共预算支出 2407.8 亿元，在省会城市中位居第 2。从财政自给
7、率上来看，武汉市 2020 年财政自给率达到 51.1%，在省会中位居第 19 位。在疫情冲击的影响下，武汉 2020 年财政支出有所增加，带动财政自给率相对处于较低水平。2020 年2019 年2018 年同比增速（%）全市一般公共预算收入（亿元）1230.31564.11528.7-21.3市本级一般公共预算收入（亿元）258.6478.9446.2-46.0全市一般公共预算支出（亿元）2407.82238.21929.57.6市本级一般公共预算支出（亿元）1012.51033.3845.4-2.0全市政府性基金收入（亿元）1529.01744.41895.6-12.3其中：国有土地使用权
8、出让收入（亿元）1424.61642.31830.7-13.3表 1：2018-2020 年武汉市一般公共预算收支情况资料来源：wind、武汉市人民政府、1.3 、 债务概况地方政府债务余额方面，2020 年武汉市地方政府债务余额达到 4553.8 亿元， 在湖北省内位居首位。从债务增速上来看，受武汉市专项债持续放量的影响下， 2020 年武汉地方政府债务余额增速有所提升，较 2019 年同比增长 27.4%。债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，武汉市债务率水平达到 96.5%，在湖北省内位居第 3，相对处于中上游水平。城投债余额方面，截至 2020 年末，武汉市
9、存续城投债规模 1395.8 亿元，在湖北省内位居首位。进一步，若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，武汉市 2020 年广义债务规模也位居湖北省首位。广义债务率方面，以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则 2020 年武汉市广义债务率在湖北省内位居第 2，仅次于黄石市，相对处于省内较高水平。2020 年2019 年2018 年2020 年同比增速 （%）地方政府债务余额（亿元）4553.83376.72650.034.9其中：一般债务余额（亿元）1599.71444.81348.110.7专项债务余额（亿元）2954.11931.91301
10、.952.9表 2：2018-2020 年武汉市地方政府债务余额资料来源：武汉市人民政府、2、 武汉下辖区县经济、财政和债务概况2.1、 经济概况武汉下辖 11 个行政区，包括江岸区、江汉区、硚口区、汉阳区、武昌区、青山区、洪山区、蔡甸区、江夏区、黄陂区、新洲区、东西湖区和汉南区1。与此同时，武汉也形成了多个功能区，包括武汉东湖新技术开发区（“东湖高新区”）、武汉经济技术开发区（“武汉经开区”）、武汉临空港经济技术开发区、武汉新港 片区等。经济总量方面，武汉下辖区、县中，东湖高新区 2020 年实现地区生产总值2001.9 亿元，位居武汉市首位。汉南区和武昌区紧随其后，2020 年 GDP 分
11、别达到 1650.3 亿元和 1492.9 亿元。东西湖区、江汉区、江岸区、洪山区和黄陂区 2020 年地区生产总值依序次之，均位于 1000 亿元以上。从经济增速上来看，除东湖高新区 2020 年 GDP 较 2019 年同比增长 5.1%以 外，其余区县在疫情冲击的影响下，2020 年地区生产总值同比均出现不同程度的下滑。其中，东西湖区和汉南区 2020 年 GDP 同比增速分别为-0.2%和-1.0%， 武昌区和洪山区依序次之，其余区、县 GDP 增速均位于-7%以下。固定资产投资方面，2020 年江夏区固定资产投资规模较 2019 年同比增长13.0%，其余区、县固定资产投资规模则有所
12、下滑。其中，蔡甸区、汉南区、武昌区和黄陂区 2020 年固定资产投资同比分别下滑 5.2%、5.7%、5.8%和5.9%，其余区、县固定资产投资增速则均位于-6.0%以下。1 注：2014 年武汉经开区托管汉南区，2013 年武汉临空港经开区与东西湖区合署办公。图 5：2020 年武汉下辖区县 GDP 和固定资产投资情况图 6：2020 年武汉下辖各区县三次产业结构25002000150010005000GDPGDP增速(右)固定资产投资增速(右)亿元%20151050-5-10-15-20-25-30100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%第一产业第二产业第三产业东 汉
13、 武 东 江湖 南 昌 西 汉高 区 区 湖 区新区区江 洪 黄 新 硚 江岸 山 陂 洲 口 夏区 区 区 区 区 区青 汉 蔡山 阳 甸0%区 区 区资料来源：wind、各区人民政府、资料来源：wind、各区人民政府、2.2 、 财政概况一般公共预算收入方面，东湖高新区 2020 年实现 136.4 亿元，汉南区、武昌区、和东西湖区依序次之，分别为 122.7 亿元、109.5 亿元和 103.4 亿元。其余区、县 2020 年一般公共预算收入均位于 100 亿元以下。税收收入方面，2020 年东湖高新区、汉南区、武昌区和江汉区分别实现税收收入 130.9 亿元、108.3 亿元、101.2 亿元和 90.4 亿元，位居武汉市前四，其余区、县税收收入则位于 100 亿元以下。从税收收入占比上来看， 武汉下辖区、县企业纳税效应相对较好， 均位于75%-96%区间。其中，东湖高新区和洪山区 2020 年税收收入在一般公共预算收入中的占比相对处于较高水平，分别为 95.9%和 95.1%。一般公共预算支出方面，东湖高新区 2020 年实现一般公共预算支出 207.2 亿元，位居武汉市首位，东西湖区、黄坡区、汉南区、江夏区、新洲区和武昌区依序次之，
