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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.互换的应用【学习目标】通过本章的学习，学生应该对互换市场的主要机构用户及那些虽不亲自参与交易但对互换市场起到重要作用的机构有一些了解。除此之外，学生还应该了解它们创造的互换的特殊用途，作为互换市场活跃分子的那些参与人有哪些收益。同时还要理解如何构造交易以及当事人对不同交易结构的应用。第一节 互换市市场的主主要用户户一、中央政政府中央政府常常常是债债券市场场的大用用户，但但是也有有许多政政府利用用互换市市场开展展利率风风险管理理业务，借此在自己的资产组合中调整
2、固定利率与浮动利率债务的比重。多数有赤字的政府的大部分的债务融资是固定利率的。欧洲及欧洲以外的许多政府利用互换市场将固定利率债券转换成浮动利率债券从中获取更便宜的浮动利率资金，这些国家包括：奥地利共和国、爱尔兰共和国、比利时王国、意大利共和国、加拿大、挪威王国、丹麦王国、瑞典王国、芬兰共和国、新西兰。二、地方政政府与国国有企业业许多地方政政府和国有企企业利用用互换市市场降低低融资成成本，或或在投资资者对其其债券需需求很大大而借款款人本身身不需要要那种货货币的市市场上借借款。例例如，若若向卑尔尔根市提提供价格格优惠的的加元债债务，财财政官员员可能会会拒绝，理理由是挪挪威的城城市对加加元债务务无实
3、际际需求，但但是利用用货币互互换，价价格优惠惠的加元元债券可可互换为为价格优优惠的挪挪威克朗朗债券。这些企业和和部门包包括：魁魁北克水水利、法法兰西煤煤气公司司、法兰兰西电力力公司、奥奥斯陆市市、卑尔尔根市、斯斯德哥尔尔摩市、日日本发展展银行、东东京都、日日本高速速公路公公司、SSNCFF、大阪阪省、南南澳大利利亚政府府融资部部门三、出口信信贷机构构出口信贷机机构通过过提供成成本低廉廉的融资资以扩大大该国的的出口。出出口信贷贷机构一一般会利利用互换换低借款款成本，节节省下来来的费用用分摊给给借款人人。一些些出口信信贷机构构，特别别是北欧欧国家的的，一直直是活跃跃在国际际债券市市场上的的借款人人
4、。互换换市场使使它们能能够分散散筹资渠渠道，使使借款币币种范围围更广。互互换也使使他们能能管理利利率、货货币风险险。使用互换市市场的出出口信贷贷机构如如下：EEkspporffiraans（挪挪威）、出出口开发发公司（加加拿大）、瑞瑞典出口口信贷、芬芬兰出口口信贷、日日本进出出口银行行。四、超国家家机构超国家机构构是由一一个以上上的政府府共同所所有的法法人，由由于有政政府的金金融扶持持，通常常资产负负债表状状况良好好，有些些超国家家机构被被一些机机构投资资者认为为是资本本市场信信用最佳佳的机构构之一。超超国家机机构通常常代表客客户借款款，因为为它们能能够按十十分优惠惠的价格格筹集资资金，然然后
5、把节节省的费费用与客客户分摊摊。使用用互换市市场的超超国家机机构如下下：世界界银行、欧欧洲铁路路机车车车辆投资资公司、欧欧洲投资资银行、国国际金融融公司、北北欧投资资银行、欧欧盟、欧欧洲复兴兴与开发发银行、欧欧洲理事事会、亚亚洲开发发银行、欧欧洲煤与与钢铁同同盟、欧欧洲原子子能共同同体。五、金融机机构使用互换市市场的金金融机构构范围很很广，包包括存贷贷协会、房房屋建筑筑协会、保保险公司司、养老老基金、保保值基金金、中央央银行、储储蓄银行行、高业业银行、商商人银行行、投资资银行与与证券公公司。世世界上数数以百计计的商业业银行与与投资银银行是互互换市场场的活跃跃分子，它它们不仅仅为自己己的账户户，
6、同时时也代表表自己的的客户进进行交易易。银行利用互互换的目目的主要要有：（一）用互互换作为为交易工工具、保保值工具具与做市市工具。（二）用互互换交换换对利率率走势的的看法。当银行对利利率走势势有不同同的看法法，或者者它们认认为一种种利率相相对于另另一种利利率可能能发生变变化时，互互换可以以作为交交换看法法的一种种方式。例例如，如如果某银银行认为为2年期期利率与与5年期期利率的的差距将将增大（减减小），它它可以建建立一个个互换多多头（空空头）头头寸。（三）用互互换对其其资产与与负债进进行匹配配。有时，客户户提出的的借款要要求在期期限上与与银行的的资金并并不匹配配。例如如：银行行不可能能正好有有5
7、年期期现存的的存款与与客户的的5年期期固定利利率贷款款相配对对。这时时，银行行就可以以通过另另外举借借期限适适当的借借款为客客户提供供融资，并并利用互互换市作作为配对对资产、贷贷款、负负债或存存款的方方式。（四）用互互换作为为保值手手段向客客户提供供量体裁裁衣式的的投资。银行也通过过资产互互换组合合构造产产品作为为调整投投资以满满足客户户的要求求。和借借款人可可用互换换寻找最最低廉的的融资机机会，又又能利用用互换灵灵活地管管理利率率与货币币风险一一样，银银行能用用互换改改变那些些为满足足特定需需求而进进行的投投资所带带来的风风险。例例如若某某融资管管理人很很希望买买进特定定期限的的特定美美元信
8、用用，但惟惟一可得得的是日日元，用用互换就就可以将将的日元元的风险险头寸转转换为美美元风险险头寸。六、公司许多大公司司是互换换市场的的活跃分分子，它它们用互互换管理理利率风风险，并并将资产产与负债债配对，其其方式与与银行大大抵相同同。一些些公司用用互换市市场交换换它们对对利率的的看法，并并探寻信信用套利利的机会会。使用用互换市市场的公公司有：麦当劳劳英特尔尔IBMM、美孚孚、百事事可乐、可可口可乐乐、施乐乐、联合合利华、吉吉列、福福特、柯柯达、壳壳牌、通通用汽车车、英国国电信、沃沃特迪斯尼尼、诺基基亚、沃沃尔沃、PPireellii、英国国石油公公司、地地中海人人俱乐部部、菲利利浦莫里斯斯斯堪
9、的的纳维亚亚航空公公司、IICI（英英国）帝帝国化学学工业公公司。七、交易协协会ISDA（国国际互换换与衍生生产品协协会），它它的前身身为国际际互换交交易协会会，是代代表衍生生产品市市场与市市场从业业人员利利益的交交易协会会。它是是许多互互换交易易商为了了对付非非标准化化文本与与中央银银行的监监管而发发起成立立的。其其宗旨是是增进互互换做市市商的利利益。此此前互换换市场各各方均有有一套用用于签订订互换合合约的、独独特的文文本，所所以每次次银行与与新客户户在议定定互换交交易中所所涉及的的有关法法律的条条文时往往往相当当费时。IISDAA的精力力主要集集中在法法律、会会计与管管理方面面的问题题，如
10、文文本标准准化、冲冲抵、互互换的税税收待遇遇等。IPMA（国国际一级级市场协协会），它它注重与与国际债债券市场场新发行行债券有有关的技技术面，从从而培养养那些参参与新兴兴国际债债券的发发行并占占领导地地位的发发行商的的兴趣。ISMA（国国际证券券市场协协会），过去叫叫做国际际债券交交易商协协会，该该协会主主要关心心二级市市场上债债券的销销售与交交易。BBA（英英国银行行家协会会），它它提出了了关于利利率互换换的一整整套条款款，即BBBAIIRS条条款（英英国银行行家协会会利率互互换），这这套条款款规定，除除了其他他条件以以外，当当交易的的所有细细节协商商一致时时即达成成合同。BBBA对对互换市
11、市场的一一项基本本服务是是确定一一组银行行提供每每日报价价，以计计算伦敦敦银行同同业拆借借利率，例例如，美美元利率率、加元元利率、日日元利率率及欧元元利率，根根据166家银行行的价格格舍弃最最高的44个利率率与最低低的4个个利率，以以中间的的8个平平均利率率计算而而得。八、经纪人人经纪人将支支付方与与收受方方介绍到到一起并并安排他他们进行行交易，但但自己充充当中间间人而不不作为交交易方。为为了宣传传自己在在介绍银银行与客客户配对对方面的的能力，它它们经常常在路透透社、“桥讯讯财经BBlooombeerg”等电子子网页上上发布互互换价格格，一旦旦它们把把支付方方介绍给给了收受受方，而而且双方方相
12、互达达成了交交易，那那么它们们就可以以从双方方得到一一笔服务务费。互互换市场场的主要要经纪人人公司如如下：资资本同业业公司、传传统公司司、Prreboon YYamaane、Tulllett & Tokkyo、Canntorr Fiitzggeraald、Garrbann / Harrlowws、Ceddef、Finnacoor。第二节 互互换的应应用互换可以用用来转换换资产与与负债的的利率和和货币属属性。通通过利率率互换，浮浮动利率率资产（负负债）可可以和固固定利率率资产（负负债）相相互转换换。通过过货币互互换，不不同货币币的资产产（负债债）也可可以相互互转换。互互换的主主要用途途还包括括锁
13、定收收益或成成本，利利用某一一市场的的优势弥弥补另一一市场的的不足，在在预期利利率上升升前固定定债务成成本，使使固定利利率资产产与负债债相匹配配，获得得新的融融资变通通渠道，调整资产负债表中固定利率与浮动利率债务组合，从利率下降中获利，在资本市场利用信用差异套利，构造产品以满足投资者要求。我们将分别加以说明。一、应用利利率互换换转换负负债的利利率属性性有许多方式式可以改改变政府府、公司司与银行行债务的的计息方方式，以以下是将将浮动利利率债务务变成固固定利率率债务的的3种通通用技巧巧：1. 在利利率互换换中支付付固定利利率，收收入浮动动利率；2. 购买FRAAs（远期期利率协协议）；3. 出售欧
14、洲美美元期货货。以第一种技技巧为例例，如图图17.1所示示，浮动动利率借借款人此此时有两两个浮动动利率风风险头寸寸：一是是对浮动动利率债债务支付付的利息息；二是是在互换换协议条条件下收收到的浮浮动利率率利息。利率互换做市商 浮动动利率浮动利率借款人 固定利利率浮动利率债务图17.11 将浮动动利率债债务变成成固定利利率债务务浮动利率贷贷款一般般按浮动动利率指指数6个月月LIBBOR确确定贷款款价格，如图17.2所示，如果借款人支付给浮动利率资金贷款人的利率高于这一浮动利率指数50个基点，则借款人可以在互换交易中收到浮动利率指数以便为浮动利率风险保值，这时，浮动利率借款人的净浮动利率头寸的成本固
15、定为50个基点。不管LIBOR水平如何，借款人能对浮动利率的任何变化进行保值，因为借款人既是LIBOR的支付方也是收受方。如果6个月LIBOR为3%，则借款人对贷款支付的利率为3.50%的利息，而其在互换中收到利率为3%的利息，净成本为50个基点；如果6个月LIBOR为6%，则借款人对贷款支付利率为6.50%的利息，而其在互换中收到利率为6%的利息，净成本也为50个基点。6个月LIBOR利率互换做市商浮动利率借款人 6个月LIBOR+0.5%图17.22将浮动动利率债债务变成成固定利利率债务务为了确保保保值有效效，借款款人必须须把贷款款利率的的制定方方法与互互换利率率的制定定方法联联系起来来，所以以，如果果贷款的的LIBBOR起起始日为为4月225日与与10月月25日日，则借借款人就就必须在在同一时时间与互互换做市市商谈判判。如果果贷款中中制定的的LIBBOR与与路透社社LIBBOR有有关，则则借款人人必须与与互换市市场做市市商就同同一利率率制定的的细节问问题进行行磋商。6个月LIBOR5.75%6个月LIBOR+0.5%利率互换做市商浮动利率借款人图17.33将浮动动利率债债务变成成固定利利率债务务假设借款人人在互换换中支付付的固定定
