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1、 文档资源 摘 要固定资产投资过热一直是经济学研究的一个热门问题。固定资产过度投资受到企业内部机制的影响，因此，从公司治理角度出发探索固定贵产投资过热的原因具有一定的理论和现实意义。只有通过完善相关的公司治理结构，才能从内部机制上约束这种非效率的投资行为。关键词固定资产投资；公司治理；过度投资 固定资产投资是社会固定资产再生产的主要手段之一。通过建造和购置固定资产的活动，国民经济发展中不断采用先进技术装备，建立新兴部门，使整体经济实力进一步增强，从而为改善人民物质文化生活创造物质条件，这对中国的社会主义现代化建设具有重要意义。投资是拉动经济增长的重要因素之一，较高的经济增长率，需要有更高的固定
2、资产投资来支持。然而，由于受资源和条件的*，投资增长速度也不能过快，要控制在一定的范围内，超过了这个范围，投资就会过热，从而引发一系列的问题。固定资产投资过热，超出资源和环境的承受能力，带来重要原材料和煤电油运的全面紧张，使经济运行绷得过紧，加大了物价上涨的压力，带动重工业增长速度过快。这些因素反过来又会拉动相关领域的投资，进一步推动整个投资规模的扩张。这种投资与重工业之间的内部循环，会与社会消费脱节，造成经济结构的扭曲，出现投资与消费的失衡。一旦某一环节断裂，经济就会出现问题，形成通货膨胀或者大量过剩的供给能力，进而导致资产价格缩水，形成新的不良资产。固定资产投资膨胀对证券市场也具有较大的危
3、害，目前证券市场提倡价值投资的板块许多都存在严重的投资过热问题，固定资产投资膨胀有可能成为资本市场价值投资的隐患。因此，既要保持投资的快速增长，又要防止投资过热，才能促进经济平稳、健康发展。 一、何谓固定资产投资过热 从宏观上讲，投资过热就是指投资总量的增长超过了一个合理的范围，引发了一系列的经济和社会问题；从微观上讲，就是盲目投资行为过多，导致了供求关系的失衡。影响中国固定资产投资变动的宏观因素很多，在市场环境方面，近年来中国城市化进程加速，房地产行业蓬勃发展，医教文化、电子信息的相关市场也进一步活跃，投资领域日益扩大。从政策因素上分析，中国推行的积极的财政政策在扩大内需方面对投资产生了重大
4、影响。国债的发行对拉动投资总量，改变投资结构产生了巨大的影响，稳健的货币政策采取的降息、降低存款准备金率、发放再贷款、加强出口信贷、加大技改贴息等多种手段，提高了货币供应量，满足了市场的资金需求，特别是国有企业和大型企业集团的融资需求。税收政策上的免征固定资产投资方向调节税、提高出口退税率等若干措施也为投资创造了更加宽松的环境。此外，土地管理制度上的政策调整极大地激发了投资者对房地产投资的积极性。 二、固定资产投资过热的内在机制 固定资产投资的内在机制可以从委托代理理论和信息经济学理论两种不同的角度予以解释。从委托代理理论的角度看，现代公司制度下所有者与经营者的分离，会形成一系列的委托代理问题
5、。经营者努力经营的成果由股东和经营管理者双方分享，而成本却由经营管理者单独承担，这种不对称使得经营管理者努力水平降低，与此相应地是经营管理者选择有利于自己而并非有益于股东的投资项目进行过度投资和扩大非生产性消费。因此，当企业存在大量的闲余现金时，经营者有可能将企业的自由现金投资于能够给其带来非金钱收益的投资项目上，从而导致企业过度投资行为的发生。这种过度投资有利于经理获得额外收益，但牺牲了所有者的利益。 从信息经济学的角度看，在企业外部投资者和内部经营管理者之间存在着信息不对称，外部投资者可能无法完全得到或无法完全理解有关企业现有资产价值或企业投资项目的预期现金流量方面的信息，因此企业为实施投
6、资项目所发行的融资证券有可能在资本市场上被投资者高估或低估，这样就会导致企业投资决策的非效率，即企业可能发生过度投资或投资不足的行为。Myers(1984)认为，Narayanan(1988)，Heinkeland(1990)等认为，当企业融资过程中的信息不对称仅仅只限于新投资项目的预期现金流收益时，有可能会发生过度投资的行为。也就是说，部分净现值为负的项目可能会被实施。原因在于，当新项目是否被实施作为唯一可观测的信号时，用项目的净现值将企业完全区别开来是不可能的。证券市场均衡中包含了许多具有不同的以平均价值定价发行证券的净现值项目。项目净现值低的企业将从高估权益证券出售中获利，其获利可能会超
7、过负净现值项目的损失。因此，存在一个负的净现值投资决策点(cut off level)，所有高于该净现值的项目都会被实施。 固定资产投资决策受到许多内生因素的影响和制约。(1)固定资产投资与企业的内生现金流关系密切。国外的一些实证研究发现企业的固定资产投资非常依赖于内部现金流，而外部负债的存在对企业的投资起负的作用。如Demirgu，c-Kunt和Maksimovic(1996)的实证研究发现固定资产投资与保留盈余正相关，与外部融资负相关。国内许多学者的研究也发现企业投资对内部现金流是十分敏感的。郑江淮、何旭强、王华(2001)认为，这是企业面临融资约束造成的，而何金耿、丁加华(2001)认为
8、这是管理者机会主义造成的。(2)公司规模会对投资行为产生影响。不同规模的公司在投资与内部现金流的关系上敏感度不同。Devereux(1990)和Athey(1994)的研究表明，大规模公司相对于小规模公司来说，投资对内部现金流的敏感性较低。(3)成长机会也会对投资行为产生影响。一般用托宾Q值来代表一个企业的成长机会。托宾Q值较高的企业，即成长性较高的企业，往往会呈现出严重的信息不对称。当负债水平较高时，企业较难筹措到资金，因而会对投资产生约束作用。 三、固定资产投资过热的公司治理解释 笔者从公司治理角度出发探索固定资产投资过热的原因把导致固定资产投资膨胀的因素归纳为如下几个方面： 1不同利益相
9、关者之间存在着代理冲突。例如，股东为了实现利益最大化目标会倾向于过度投资从而损害债权人利益，经理为了个人利益需要，选择的投资项目往往偏离股东价值最大化目标。与民营企业、外资企业相比，中国大多数国有企业固定资产投资过度膨胀和投资项目效率低下是一个不争的事实，主要表现为盲目多元化投资和过度投资。近年来，盲目多元化投资引起的重复建设现象十分严重，造成大量产品积压和企业亏损。过度投资行为的一种典型表现就是近年来许多国企上市公司并不热衷于分配股利，而是将自由现金流量用于投资，且变更募资投向的现象也日益频繁。尽管国有企业资产负债率普遍偏高，但国企的高负债对其过度的固定资产投资行为无法起到抑制作用。国有银行
10、与国有企业的产权同源性使得债务的治理效应严重弱化，国企往往通过资产重组等手段严重损害了债权人利益。此外，由于公司治理机制的不完善和经理人市场的不成熟，国企高管人员即使实质上造成了企业的破产风险加大，也很少真正承担投资失败的后果。 2在考察中国国企，特别是国企上市公司的投资决策时，需要充分考虑到债权融资和股权融资在中国的不同偏好程度。中国特有的一种现象是上市公司偏好股权融资胜过债权融资。通过发行新股和配股从股票市场上筹集资金是中国上市公司的首选，其次才考虑以债务等其他方式筹集资金，其融资顺序与Myers提出的融资优序理论相反。事实上，对于自主经营且具有充分竞争意识的企业而言，选择何种方式筹集自身
11、战略发展所需的资金是企业经过周密思考，充分权衡未来各个投资项目收益、现金流量及风险和不同渠道的融资成本后决定的，只要所筹集的资金投入项目实施后的报酬率大于筹资成本，最大限度地发挥了资金的使用效率，那么企业采取何种融资方式都是合理的。但问题的关键是，一方面，与债务融资相比，股权融资这种未来无需偿还本金和定期支付红利的特征减轻了对上市企业的约束；另一方面，因为上市企业自身处于严重的内部人控制，且股权结构不合理，缺乏有效的公司治理结构，加之外部控制权市场、经理人市场尚处于萌芽状态，有关的投资者保*律不完善，以上因素都会促使上市企业能够大量低成本募集资金，无须权衡资金成本和投资效率，也不受股东和资本市
12、场的约束，从而导致上市企业投资膨胀。不少上市公司从股票市场上募集来巨额资金后，随意更改资金的投资方向，要么将资金投资于一些低效益的项目，甚至存人银行，降低资本的使用效率；要么盲目投资于一些与企业核心竞争力无关的高风险项目，或参于投机炒作，大大增加了资金的风险。这些盲目投资行为不仅造成企业大量的亏损和社会资源的极大浪费，而且还扭曲了证券市场配置资源的功能。文宏对19941996年中国上市企业中配股企业的不同资金来源与企业息税前利润贡献做了实证研究，其结果表明，配股融资对企业息税前利润呈负相关性，而上市企业在配股后几个月内发布更改配股资金用途情况的并不少见，配股后每股净收益直线下降的企业也很多，甚
13、至在配股后一年绩优，两年绩平，三年绩差的企业也屡见不鲜。 由此可见，目前中国国企固定资产投资过热现象受到内部和外部的多种因素共同影响，只能在一段较长的期间内通过完善相关的公司治理结构，才能从根本上使这种非效率的投资行为得到根治。而要使国企有一个良好的投融资机制，还需要外部市场机制的密切配合。更多相关文档业绩评价比较研究及其对公司治理的启示 (4564字)大股东利益输送行为的研究综述 (3480字)浅析公司治理评价的现实意义 (3422字)产权改革、竞争、公司治理的动态关系 (3922字)人力资本管理与公司治理完善 (3418字)欧盟中小企业公司治理的现状与框架 (4679字)公司治理缺陷对上市
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15、l: 站长统计 ; 站长统计 龆谋涔扇壤醯秃退跣以谄笠道锩婀煞荩鸵碌姆妇龆蟮鼻肮泄煞莸谋壤坏陀?0%，是为了达到66%以上、即要达到股东会里23的表决权。根据公司章程，公司的重大决定比如要增资，特别是涉及到要改变公司章程或性质等一些重大的决定，必须要得到23以上的表决才能通过。公司的国有股份的比例不低于70%是一个逐步达到目标。法电在改制上市的头一年，国有股份从100%先减持到87.3%。国家当前保持绝对控股可以从三个方面理解：第一，核电在法国电力设施里举足轻重的地位；第二，当时欧洲能源政策还没有完全建立；第三，尽管法国电力(集团)公司这几年走出去做了不少国际业务，但是仍然以法国市场为主，从这个角度上政府还要拥有对法国电力(集团)公司的绝对控股权。(二)法国电力(集团)公司的职工股权职工股份有两种方式。一种方式是个人持股，可以作为个人股东在股东大会上参加投票表决。另外一种方式是职工还可以通过公司的持股储蓄的一个基金来购买法定的股票。这个基金有一个监事会，由所有加入这个基金的职工选出的。这个基金会的监事会把所有成员的表决结果体现到股东大会的表决里面
