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1、2010年上市公司高管薪酬与企业绩效关系研究 摘 要：一直以来，上市公司高管薪酬问题都是一个热门话题，高管薪酬体系反映企业的整体治理水平，高管薪酬是否能够产生有效激励，对企业乃至整体经济产生重大影响。高管薪酬水平还被视为社会财富分配承上启下的一个支点，关乎高管与员工收入的利益平衡，甚至关于整个社会分配是否公正公平。 高管薪酬与公司业绩一直是媒体和公众关注的焦点。近年来，随着高管薪酬涨幅过高过快、薪酬行业差距过大、薪酬与绩效不挂钩等一系列问题的暴露，深入研究高管薪酬与公司绩效之间的关系具有十分重要的现实意义。本文以2009年深沪两市418家上市公司为研究对象，对高管薪酬与公司绩效之间的关系进行了
2、回归分析。研究结果表明：高管薪酬与公司绩效指标每股收益及公司规模之间呈现比较显著的正相关关系；高管薪酬与高管持股比例之间存在弱负相关关系；高管薪酬在很大程度上受到行业特点的影响。关键词：上市公司；高管薪酬；企业绩效，相关性An Empirical Research on the Relationship between the Manager Pay and Firm Performance of Chinese Public Companies Masters in Business Adminstration,2010Abstract: Manager pay and company pe
3、rformance has been the focus of media and the publics attention. In recent years, a range of issues exposures, such as executive pay rose too high and too fast, too large pay gap between the industry, pay and performance is not linked, so in-depth study executive pay and corporate performance relati
4、onship is of great practical significance. In this paper, 419 listed companies in 2009 as the research object, and analyses the relationship between executive pay and corporate performance. The results show that: manager pay showed a significant positive correlation with corporate performance indica
5、tors -corporate earnings per share and the companys scales; the proportion of executive pay showed a weak negative correlation with management shareholding; executive pay impact by industry characteristics in large extent.Key words: public companies; manager pay; firm performance1 引言随着A股上市公司2010年报披露
6、完毕，高管薪酬立即成为媒体和公众讨论的热门话题。年报数据统计结果显示，2010年A股上市公司高管最高年薪均值为66.8万元，相比2009年增长8.87%。其中，中国平安执行董事年薪竟超过千万，以1067万元年薪高居榜首。每日经济新闻调查发现，2010年业绩下滑幅度最大的50家公司中，超过60%的高管薪酬没有下降反而上涨，甚至有亏损达数十亿的公司高管薪酬同比涨幅高达37%。在上市公司高管薪酬持续上涨的背后，却是中小股民继续在股市中被深度套牢。对这一现象，广大业内人士和中小股民呼吁监管部门出台相应政策和措施，让高管薪酬涨幅与企业经营业绩增长挂钩，从而保护广大中小股东的利益。在当前高管薪酬涨幅与企业
7、业绩增长不相匹配的背景下，为了进一步研究当前我国高管薪酬制度的合理性，本文在前人研究的基础上，利用近年来我国上市公司年度报告提供的管理人员薪酬与企业绩效等相关信息，构建薪酬绩效模型对我国深沪两市的上市公司高管薪酬与企业绩效之间的关系进行探讨和分析。2 相关文献综述国外对高管薪酬与公司绩效关系的研究比国内起步早、成果多。大多数文献主要围绕以下两个方面进行研究：高管薪酬与企业业绩关系的实证研究；薪酬绩效敏感性研究（高管薪酬变化与公司业绩变化之间的关系）。在对高管薪酬与企业业绩关系的实证研究中，美国学者Coughlan和Schmidt (1985)以19781982年这五年间的149家公司为研究样本
8、，对CEO的薪酬变化与企业绩效之间的关系进行了实证研究，研究结论与Murphy(1985)相一致：CEO的薪酬变化与企业绩效呈正相关关系。Hamid Mehran(1995)对随机选择的153家制造型企业的高管薪酬结构与企业绩效关系进行研究，作者得出薪酬结构决定了公司绩效，基于产权的薪酬结果比例与公司绩效显著正相关；而企业的薪酬水平对公司绩效不产生显著影响的结论。他认为是薪酬结构而不是薪酬水平决定了公司的业绩，基于产权的薪酬比例与公司的业绩是显著正相关的。Hall和Liebman(1998)对美国一百多家股份公司15年间的数据为研究对象，对公司经营者报酬与企业绩效之间的关系进行了实证研究，结论
9、表明：企业经营者报酬与企业业绩具有强相关特征。与以上研究结论不一致的是John E Core、David F.Larcker等人在1997年的实证研究成果，他们发现董事会结构对高管薪酬与企业绩效之间的关系产生重大的影响，即董事会结构效率越低，高管薪酬反而越高。这一结论对研究高管薪酬与公司业绩的负面关系在统计上产生了重大的影响。在薪酬绩效敏感性研究中，学者Jensen和Murphy(1990)运用报酬绩效敏感程度来衡量CEO报酬与公司绩效之间的关系，作者发现CEO的报酬与大型公众持股公司的业绩弱相关，股东财富每变化1000而CEO财富变化大约为3.125。此外，他们认为股票期权在企业经营者的报酬
10、结构中所占的比重越大，经营者报酬与企业业绩的相关性也就越显著；如果报酬绩效敏感度过低就不能对CEO进行有效地激励。Tod Perry和Marc Zenner (1993)对公开企业高管薪酬前后薪酬的变化情况进行分析，研究发现了高管薪酬变化与公司业绩变化之间的关系，即1993年后的随着公司对高管薪酬补偿的增加，公司绩效敏感性越强。Hall和Liebman(1998)实证发现，企业规模、管理者对风险厌恶程度以及其他波动因素会导致管理者与股东利益冲突加重，因此，这些因素可以用来解释低的薪酬绩效敏感性，当薪酬绩效敏感性小时，股东收益的很小的变化也可能导致管理者财富比较大的波动。与国外相比，国内学术界对
11、高管薪酬与企业绩效关系的研究与探讨涉入较晚，研究成果相对比较少，而且其中有些研究结果还存在较大的分歧和矛盾。陈志广（2002）以沪市2000年575家上市公司为研究对象，研究结果表明：高层管理者的年度现金报酬与公司绩效、资产规模和法人股比例呈显著正相关关系。魏刚（2003）等人的研究也得出公司规模与高层管理人员薪酬存在显著的正相关关系。张正堂（2003）实证发现，在我国上市公司中企业规模和业绩对高管薪酬的影响不大，而董事会控制对高管薪酬的影响要大于企业规模和业绩对高管薪酬的影响。张俊瑞、赵进文等人（2003）对高管薪酬、持股等激励手段与企业绩效之间的相关性进行了实证分析，结论表明：高管人均年度
12、薪金报酬的对数与公司绩效变量、公司规模之间呈现显著的、稳定的正相关关系；高管人均年度薪金报酬的对数与高管持股比例正相，但对异常值较为敏感。耿明斋(2004)以219家上市公司为研究样本，对企业绩效与高管薪酬相关关系进行实证研究，作者发现公司绩效与高管薪酬之间不存在显著关系；而胡婉丽等人在2004年的实证研究中发现，高管薪酬水平、高管团队内的薪酬差距与企业业绩显著正相关。张必武等(2005)认为薪酬委员会、独立董事、董事长与总经理两职合一等因素对高管薪酬的业绩敏感性有显著影响。周嘉南、黄登仕(2006)对高管人员的薪酬绩效敏感度进行了实证研究，得出了中国上市公司高管薪酬与公司绩效存在正相关关系的
13、结论。3 研究设计3.1研究样本与数据来源本文以2009年我国沪深两市1522家上市企业为初始研究样本，对研究样本数据进行了以下筛选：（1）未披露高管薪酬、持股数、公司实际控股人类别以及重要财务数据不全的样本不利于本研究的统计分析结果，因此，剔除数据不全的上市公司1039家，其中包括12家未披露高管薪酬的公司、622家未披露高管持股数的公司、19家未披露上市公司实际控制人类别的公司。（2）财务报表给出拒绝表示意见和保留意见的公司的财务数据会对本研究结论的准确性产生一定的影响，因此，剔除财务报表上给出拒绝表示意见的公司19家和保留意见的公司12家。（3）由于金融行业的特殊性，本研究中剔除掉34家
14、金融行业上市公司 。最后得到有效样本418家。具体样本分布见表1。本文研究所使用数据分为两大类：企业年报的财务数据和企业治理结构数据，该数据主要来自于锐思(RESSET)金融研究数据库和沪深证券交易所公布的年报。运用SPSS17.0统计分析软件对其进行描述统计、相关分析和多元线性回归分析。表1 样本行业分布行业行业代码 样本量频率（%）农、林、牧、渔业A61.4354 采掘业B51.1962 制造业C26062.2010 食品、饮料C0122.8708 纺织、服装、皮毛C1133.1100 造纸、印刷C392.1531 石油、化学、塑胶、塑料C44711.2440 电子C5286.6986 金
15、属、非金属C65011.9617 机械、设备、仪表C76916.5072 医药、生物制品C828待添加的隐藏文字内容26.6986 其他制造业C940.9569 电力、煤气及水的生产和供业D194.5455 建筑业E92.1531 交通运输、仓储业F184.3062 信息技术业G266.2201 批发和零售贸易H235.5024 房地产业J235.5024 社会服务业K92.1531 综合类M204.7847 合计418 1003.2研究假设本文主要采用描述统计、相关分析和多元线性回归分析方法，来研究我国上市公司高管薪酬与公司绩效、高管持股比例、是否国有控股、公司规模和公司行业等之间的相关关系。基于以上研究方向，本文提出以下五个假设。假设1：高管薪酬(对数形式)与公司绩效(每股收益、总资产收益率、净资产收益率)存在显著的正相关关系，即公司绩效越好，高管薪酬越高。根据委托代理理论，为了防范经理人的道德风险和减少由于信息不对称代理所代理的代理成本，股东会与经理签订报酬绩效契约。在报酬绩效契约的约束下，经理的报酬的高低由企业的经营绩效的好坏来决定。因此，公司经理为了提高自己的报酬势必会不断努力提升公司的经营业绩。假设2：高管薪酬与公司规模(对数形式)存在显著的正相关关系，即公
