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1、金融工具评估李文杰提纲一、金融工具评估标的二、期权介绍三、评估模型四、评估案例五、其他一、金融工具评估标的金融工具在企业中的运用处于上升的趋势，常用的金融工具包含 以下几种：员工期权-ESO优先股-Preferred Shares财务担保 -Financial Guarantee可转换债券-Convertible Bond (CB)股票权证-Warrant调期合同-SWAP二、期权介绍1、期权-期权创建或发行者发放的一种允许期权持有人在约定的时间内，以预先约定的价格(可以是约定的具体价格或以预先约定的 方法确定的价格)购买约定的资产的权力。其基本的特点是期权是赋予持有者权力而非义务，即持有者可
2、以 根据情况选择行使该权利也可以不行使。2、期权类型：看涨期权(Call option)看跌期权(Put option)欧式期权(European option)美式期权(American option)看涨期权(Call option)收益图3、期权的典型运用 -员工期权(ESOP)该权利使其持有者在公司股票上涨到其行权价格之上时获得利 益(即公司的费用)，其价值的变化与公司股票价格同向变动，而在 公司股票下跌至其行权价格之下则期权持有者无法获得额外的收益， 但也不会产生损失。4、看跌期权(Put option)收益图期权的典型运用-优先股或可转债中的赎回条款该权利使其持有者在公司经营状况不
3、佳时有权利要求公司按照 事先约定的价格赎回相应的优先股或可转债，该条款为投资者的退出 投资提供了一种可能性，帮助投资者降低投资退出的风险与损失。5、影响期权价格的因素1) 标的资产现价：s02) 标的资产行权价格：K3) 期权有效期：T4) 标的资产价值波动率:5) 无风险回报率：r6) 期权有效期内标的资产的分红收益率：D三、评估模型1、金融工具的主要的评估方法：布莱克-舒尔茨模型(Black scholes model)二叉树模型(Binominal model)蒙特卡罗模拟(Monte Carlo Simulation)布莱克-舒尔茨模型(Black scholes model)Call
4、 Option : C=SN(d)- Ke-rN(d) 012Put Option : P= Ke-rTN(-d2)- S0N(-d1)其中：d1= Ln(S/K) + (r+a 2/2)T/(a/T)0d2= d1- 3T标的资产现价：S0标的资产行权价格：K期权有效期:T标的资产价值波动率：a无风险回报率: r期权有效期内标的资产的分红收益率： D布莱克-舒尔茨模型的局限性：不适用于现价与行权价有巨大差 异的期权；过高估计期限较长的期权的价值；不适用于计算付息的 美式期权的评估；不能用于计算行权价格变动的期权；其基本假设 无风险回报率及波动率为恒定的值，在现实世界里并不存在。2、二叉树模型
5、(Binominal model)模型基本形态模型使用过程A. 收集基础数据B. 建立二叉树C. 根据二叉树数据从后向前倒算各个节点期权的价值并最终汇结到 评估时点期权的价值二叉树模型(Binominal model)A. 基本数据1. 标的资产现价：S02. 标的资产行权价格：K3. 期权有效期：T4. 标的资产价值波动率：a5. 无风险回报率：r6. 期权有效期内标的资产的分红收益率：DB. 建立二叉树图形参数单位时间价格上涨概率：p=(a - d) / (u - d)单位时间价格上涨比率：u=ewt 单位时间价格下降比率：d = 1/u 单位时间无风险回报率：a = &tC. 倒算个节点
6、期权价值二叉树最终节点预期收益C(广 max( S -K,0)如max( SK,0)在前一个节点期权价值计算公式Ct 广(p* C(t) + (l-p)* C(t)d )* e -31不断的重复以上计算，最终的到原点期权价值，即需要评估的期权的 价值。3、蒙特卡罗模拟(Monte Carlo Simulation)理论认为，一个金融资产价格的波动是随机的，研究者通过程序 模拟其运动轨迹，通过重复的模拟其运动轨迹获得其未来可能的价格 波动情况的分布，通过对各模拟的轨迹的分析来计算其在评估时点的 价格。A. 基本数据1. 标的资产现价：S02. 标的资产行权价格：K3. 期权有效期：T4. 标的资
7、产价值波动率：a5. 无风险回报率：r6. 期权有效期内标的资产的分红收益率：DB. 模拟数据轨迹数学模型:d S = * dt +oS dWdS :价格波动口：标的资产年价格波动。：标的资产年价格波动率W :随机参数C. 计算每种运动轨迹情况下期权的价值，然后进行加权平均计算出所 评估期权的价值。根据第一步收集的基本资料及相应的期权条款计算每一种轨迹 下期权的价值，并按每个轨迹在期权总体价值中的权重为1/n计算 该期权最终的价值。在评估工作中对各模型的选择可参照以下顺序：1. 布莱克-舒尔茨模型(Black scholes model)2. 二叉树模型(Binominal model)3.
8、蒙特卡罗模拟(Monte Carlo Simulation)四、评估案例评估思路：A. 所有的金融工具均是由一个或若干个简单的金融产品构成的， 在作评估时应首先研究评估对象的条款构成，将其分解为不同的简单 的金融产品，分别进行评估，计算其价值。B. 一个复杂的金融工具价值是由其内部多个金融衍生产品叠加 共同产生作用而构成的，在评估过程中可以通过对同一产品逐项减少 其内涵的单个金融衍生条件，并比较减少该衍生条件前后金融工具总 体价值的变化来计算被减少的该金融衍生产品的价值。案例一A公司发行可转债条款简述如下：1、发行日期：2008年3月22号；2、发行当日公司股价：5元/股；3、发行总金额：20
9、00万人民币；4、债权人可以在3年内以每股10元的价格转换为普通股；5、债权人可以在3年内要求公司赎回该可转债，以年利率15% 计算赎回价格；6、A公司可以在3年内要求赎回该可转债，赎回时公司按照20% 年利率支付赎回价格。五、其他财务担保；房屋按揭担保情景分析(Scenario Analysis)；银行贷款担保；企业或项目资信评级；VAR测算；调期合同；外汇调期；利息调期。教师简介李文杰，男，特许金融分析师(CFA)候选人、加拿大麦吉 尔大学工商管理硕士，仲量联行西门中国区联席董事。主要专注于仲量联行西门中国区企业融资与财务评估业 务，在国际会计准则及评估准则下企业整体价值评估、无形 资产评估及各金融衍生工具价值评估，国内、国际投融资咨 询等领域具有丰富的专业服务经验。直接领导并主要参与了 数百项评估业务工作。E-mail:
