金融发展文献综述

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1、金融发展、收入分配与经济增长:文献综述作者 XX 大学内容提要：本文简要评述研究金融发展、收入分配与经济增长关系的文献。文献 表明，金融发展与经济增长的关系取决于金融是否可以增加 (物质资本或人力资 本)投资总量和/或金融是否可以优化投资结构。同时，文献也表明，如果金融发 展有利于穷人进行融资，那么金融发展会缩小收入不平等。反之，金融发展则会 扩大收入不平等。关键词： 金融发展 收入分配 经济增长一、前 言在新古典经济增长模型中，一个国家(地区)的经济增长率取决于外生的经济 技术进步率(Solow,1956, Swan,1956)。在新古典模型中，技术进步是一个黑箱，人们不确切知道哪些因素影响

2、技术进步，从而影响经济增长。因此，一代 代的经济学家尝试打开技术进步的黑箱。在 20 世纪 80 年代,对技术进步的黑箱 的研究取得了进展, Romer (1986)和 Lucas (1988)认为技术进步是内生的,是经 济主体追求利润最大化的结果,从而开启了内生经济增长理论的时代。在经济增 长理论取得突破之前,在 20 世纪 60 年代,经济学家对金融中介和金融契约的研 究也取得了突破性的进展(Diamond and Dybvig,1983, Diamond,1984, GaleandHellwig,1985, Townsend,1979)。也正是由于这些突破性的进展,金融与经济增长的关系成

3、为一个重要的研究热点。大部分经济学家认为金融与经济增长有着正相关的关系。但在金融与经济增 长的因果关系上,经济学家的观点不尽相同。一些经济学家认为金融是因,即金 融发展可以促进经济增长(例如, Hicks,1969)；另一些经济学家则认为金融是果,即经济增长带来了金融发展(例如, Lucas, 1988)。在 20 世纪 90 年代,基 于内生经济增长理论与金融中介和金融契约理论,经济学家构建理论模型来研究 金融与经济增长的关系。在一些理论模型中,金融发展促进经济增长 ;在一些理 论模型中,金融发展与经济增长是相辅相成的,也即金融发展促进经济增长,经 济增长反过来又促进金融发展。收入分配的状况

4、会影响经济增长。例如，To-daro(1997)指出，不平等阻碍经 济增长，其主要原因为:由于富人的非生产性投资(例如大量消费奢侈品)，不平等 不利于社会生产性投资的增加;不平等不利于穷人的人力资本投资(教育、健康和 营养);不平等影响产品的需求模式，使得需求偏向于地方性产品(localgoods);不平 等还会引起社会的不稳定。因此，经济学家也关心金融发展、收入分配和经济增 长的关系。在金融发展与收入分配和经济增长的关系上，不同经济学家持不同的 观点，一些经济学家认为金融发展可以减少不平等，从而促进经济增长 (例如， Galor andZeira ，1993， Banerjee and Ne

5、wman ，1993);另一些经济学家则认为金融发展与收入分配的关系是非线性的 (例如，Greendwood and Jovanovic ，1990)。本文的目的就是想简要评述研究金融发展、收入分配和经济增长关系的理论 文献。本文以下部分的安排如下:第二节简要评述金融发展与经济增长的理论文 献;第三节简要评述研究金融发展、收入分配和经济增长之间关系的文献;第四节 是结论部分。二、金融发展与经济增长在理论模型中，金融是否可以促进经济增长取决于金融是否可以增加 (物质 资本或人力资本)投资总量和/或金融是否可以优化投资结构。 Jappeli and Pagano (1994)指出，金融发展缓解了人

6、们所面临的消费信贷约束，增加人们的消费，这 会减少物质资本。因为物质资本具有外部性，所以物质资本的减少会降低经济增 长率。因此，在Jappeli和Pagano的模型中，金融发展会降低经济增长率。他们 的经验研究也支持了他们的这一结论。相似地， Devereux and Smith (1994)认为， 在一个开放的经济中，金融发展有利于各国居民降低其收入的不确定性，因此， 金融发展会增加消费，从而减少投资总量和降低经济增长率Marcetetal (2007)指 出，如果考虑劳动力的内生供给，那么尽管金融发展会降低物质资本总量，但它 会增加人们的劳动力供给，因此，金融发展还是会提高经济增长率水平和

7、社会福 利水平。在他们的模型中，投入劳动力进行生产具有不确定性，因此，金融发展 可以使得人们获得保险，从而增加劳动力供给。Bencivenga and Smith (1993)假设社会中有高能力和低能力的企业家，因此， 在他们的模型中，低能力企业家可以获得信贷，但信息不对称会导致对高能力企 业家的信贷配给，从而减少投资总量和降低经济增长率。他们模型的一个结论是， 如果金融发展能够减少信贷配给，那么金融发展可以增加投资总量和促进经济增 长。实际上，Boyd and Smith (1992)的结论表明，金融发展确实可以减少信贷配 给和增加投资总量，从而促进经济增长。 Bose and Cother

8、n (1997)指出，当资本不 是非常充裕时，金融发展会减少信贷配给和增加投资总量，从而促进经济增长 ; 当资本比较充裕时，金融发展会增加金融中介甄别企业家类型的激励，从而进一 步增加投资总量和促进经济增长。 Deidda and Fattouh (2008)指出银行由于具有监 督和甄别投资项目的作用，因此，银行的建立可以促进经济增长。但是，金融市 场的建立会使得企业到市场融资，这会减少银行的贷款数量。因为银行的监督和 甄别具有规模效应，所以金融市场的建立会减少银行监督和甄别的积极性，从而 不利于经济增长。Angeletos and Calvet(2006)假设个人的生产都可能遇到独立的外生冲

9、击且产 出是私人信息，因此，金融发展可以使得人们进行风险分散化，从而增加投资总 量和促进经济增长。相仿地， Chakraborty and Lahiri (2007) 指出，因为个人的生 产都可能遇到独立的外生冲击且产出是私人信息，所以在昂贵状态验证模型中， 借款者需要承担高利率。因此，金融发展可以降低借款利率，从而增加投资总量 和促进经济增长。在一个开放经济的模型中， Aghion et al (2005)指出，金融发展 会减少发展中国家企业家的信贷约束，从而促进其技术引进和向发达国家收敛。与这些模型不同，另一些模型则从人力资本角度出发来研究金融发展与人力 资本投资总量和经济增长的关系。例如

10、， De Gregorio (1996)指出，如果金融发 展缓解的是人们所面临的人力资本投资信贷约束而不是消费信贷约束，那么金融 发展可以增加人力资本投资总量，从而促进长期经济增长。 Krebs (2003)假设个 人投资人力资本是有风险的(例如可能失业而得不到工资收入)，因此，金融发展 可以分散风险，增加人力资本投资，从而提高经济增长率和社会福利水平。在一些模型中，金融发展会影响追求利润最大化的金融机构最优的贷款规 模，从而影响经济增长。 King and Levine (1993)指出，金融中介需要耗费成本去 筛选企业家，因此，金融发展可以降低筛选成本，这样金融中介会因为可以把好 的企业家

11、挑选出来而增加投资总量，从而促进经济增长。De la Fuente andMarine (1996)假设由于信息不对称，技术发明活动会存在道德风险，因此，金融中介需 要去监督技术发明，而这一行为需要耗费一定的成本。在他们的模型中，金融发 展会降低金融中介的监督成本，提高监督水平，这会使得金融中介增加总量投资， 从而促进经济增长。Blackburn andHung (1998)在开放的经济中说了一个和De la Fuente andMarine (1996)相似的故事。Khan (2001)假设只有一部分企业家可以在 金融市场借到资金，且投资者需要花费成本才可以知道生产状况。因此，金融发 展使得

12、更多企业家可以借到资金，从而降低单位资本的状态验证成本和提高投资 回报率，这会增加投资总量和促进经济增长。Morales (2003)则在一个创造性破坏的模型中考虑金融发展对投资总量和经 济增长的影响在Morales的模型中，金融发展会提高金融中介的监督水平和增加 投资总量，从而促进经济增长。但是，投资总量的增加会提高老技术被新技术替 代的可能性，也即金融发展会通过创造性破坏来降低经济增长率。 Morales 的研 究表明，金融发展促进经济增长的效应强于阻碍经济增长的效应，因此，金融发 展会增加投资总量和促进经济增长。在一些模型中，金融发展会影响投资结构(即高收益的投资和低收益投资的 比例)，

13、从而影长期经济增长。Greenwood and Jovanovic(1990)假设在经济中有两 种生产技术，一种是高收益和高风险，另一种是低收益和低风险。金融发展可以 分散风险，从而促使人们选择投资高收益的生产技术和提高经济增长率。相似地， Acemoglu and Zilibotti (1997) 也假设收益和风险相伴。在他们的文章中，金融发 展也可以分散风险，从而增加对高收益项目的投资和促进增长。 Obstfeld (1994) 则在开放经济的模型中指出，金融发展可以使人们在跨国上分散风险，从而增加 对高收益项目的投资，从而提高经济增长率。Bencivenga and Smith (199

14、1)假设在经济中有两种投资：流动性投资和非流动 性资本投资，前一种投资的收益率低，后一种投资收益率高。同时，他们指出， 由于未来需求的不确定性，人们需要投资流动性以备随时之用。由于金融发展可 以使人们相互分担风险，降低不确定带来的危害，因此，金融发展会增加整个社 会在高收益非流动性资本上的投资，从而提高经济增长率。Buera et al(2009)假设 经济中有两个部门，一个是高生产力水平的，另一个是低生产力水平，其差别是 生产的固定成本不同，前者需要更大的固定成本。因此，前者更容易受到金融发 展的影响，当金融发展比较落后时，高生产力水平的部门投资较少，反之，其投 资较多。另外，落后的金融也不

15、利于人们选择成为企业家来组织高生产力水平的 部门的生产。因此，金融发展可以通过优化资本和人力资本的配置来提高经济增长率。Chakraborty and Ray (2006)指出，银行可以解决企业家的道德问题，因此， 银行的发展可以促使企业家从事好项目，从而促进经济增长。由于银行的监督是 有成本的，因此，当企业家的财富足够多时，其道德风险的程度会下降，此时， 金融市场会出现，从而进一步促进增长。Erosa and Cabriliana (2008)用金融契约 的实施难易程度来表示金融发展程度。当金融发展程度很高时，投资者容易对撒 谎的企业家进行惩罚，这样，只有高生产力水平的技术会被企业家所采用。

16、因此， 随着金融的不断发展，一个国家的全要素生产率会不断提高。Saint-Paul (1992)和 Greenwood and Smith(1996)指出，选择专业化的技术具有 风险，因此，金融发展可以降低风险，从而促使人们投资高收益的专业化技术和 提高经济增长率。相似地， DeGregorio andKim (1996)指出，金融发展有利于人 们平滑消费，从而促使高能力的人专业化在人力资本投资，从而成为企业家，而 低能力人专业化为提供劳动。在他们的模型中，由于人力资本是经济增长的原动 力，因此，金融发展会促进经济增长。 Jeong andTownsend (2007)指出，金融发展 不但可以减缓企业家面临的信贷约束，而且可以影响人们的职业选择，即金融发 展会使更多人选择成为企业家，因此，金融发展可以提高经济效率从而促进增长。 他们的经验研究表明，金融深化和职业选择的改变可以解释 75%的泰国全要素生 产率(TFP )的变化。与上述模型不同， Benciven