世界经济评论终集结精

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1、世界经济评论2010年终集结经济分析的意义何在？无非鉴往知未，治已病，防未病。下面是本刊自2009年6月以来每月两期印刷出版的经济评论分析原文。一、宏观经济分析回顾次贷危机以来，世界经济经历了起起伏伏，波澜壮阔，但事实上，这背后还是 有规律可循。现已年末，我们根据本刊评论各期所在的时间，以及我们的分析判 断，来进行一个简要的回顾。我们欣慰地看到，本评论大部分内容是走在世界经济 之前的。2009年6月下旬本刊评论：美国经济逐渐开始走强。从经济指数中可以看到，这种经济恢复具有典型的政 府行为特征，例如利率、货币供应、个人收入与转移支付等因素的走强。这些因素 中消费终端走强成为重要特点，这是一种可持

2、续性的经济恢复。可以判断，美圆在 未来可能还有波动，但大幅贬值的可能不大。相反，由于美国利率上扬导致美圆升 值的可能，倒值得我们注意。欧元在危机之前处于币值高估。在美国的金融危机最剧烈的时候，美国国内美 圆信贷紧缺，迫使大量美圆撤出欧洲，在客观上是消耗掉了欧洲大量外汇储备。但 是欧洲中央银行由于凌驾于欧洲诸国之上，采取的货币政策相对保守，对经济的刺 激相对缓慢；而美国则剧烈扩张货币政策和财政政策，对经济的刺激比较猛烈，同 时也使得美元相对欧元贬值，压制欧洲出口。因此欧洲的经济迟于美国一个节拍。 总之，在此场危机中，欧洲受到的损失比较大。欧元的币值是脆弱的，欧元升值的 代价是欧洲经济的受伤。总的

3、说来，日本的各种经济指数仍然形势严峻。从数字来看，很难说日本经济 是否开始复苏，但严峻程度有所减少。但是日本同步经济指数中，工资收入增加占 了显著因素，这有利于从消费终端刺激经济。同时日本的经济有赖于国际环境的好 转。从这些因素看，日本经济的恢复应是一个正常的过程。中国的经济指标总体看来均处于恢复阶段。但里面有几个指标值得注意，那就 是居民可支配收入和消费者预期均处于末端。这意味着中国的经济恢复不是终端拉 动的恢复，而是投资拉动的恢复。一般而言，这样的恢复是不可持久的。如果中国 不纠正这样的片面刺激投资的政策，中国在未来一到两年内，经济可能面临再次紧 缩的风险。由于巨量生产和疲软需求差异，导致

4、中国将来要出现大量出口需求，人 民币贬值压力增大。与此同时，中国大量信贷将可能出现呆帐坏帐。汇率走势：自5月份以来，人民币相对美元总体上处于贬值态势。自5月份以来，欧元相对美元进行升值，但反应有波动，美元开始出现回升迹象。 这个回升原因比较复杂。美国国内经济复苏是一方面，各国纷纷抛出美国国债，造 成美元利率上升，美元升值也是一个因素。日元与美元处于胶着状态。航油价格：航油价格从09年4月17日的482美元/吨，经过短暂的回落之后，上升到 6月12 日的622美元/吨。航油价格继续上扬。2009年7月上旬本刊评论：美国的产业经济仍然在下降，但是由于政府刺激消费带来的强劲终端需求，是 美国经济的最

5、终拉动力量。而从个人可支配收入和个人消费支出两者的关系来看， 个人消费支出显然滞后于个人可支配收入的增长，因此个人消费支出的后期表现将 倾向于乐观。欧洲经济在经历了第二次上升后，基本上走出衰退的雷区。尤其是近来德国、法 国、西班牙等国的先行经济指数出现了首次上扬，今年末之前经济触底反弹的可能 性已经明显上升。日本经济中积极因素也开始体现，但其复苏显然慢了美国、欧洲等国家经济几个节 拍。这与其外向型经济特点紧密联系。日本经济的艰难时候仍然存在，但困难程度 将逐渐缓解。汇率走势：自从6月中旬以来，世界几大主要货币均处于调整阶段的观望期，在汇率上相互保 持相对稳定状态。在经济恢复的过程，各国均主要投

6、精力于调整国内经济以及与国 际经济的平衡。任何国家如果为了掠夺其它国家金融利益而失去调整本国经济的机 会，付出的代价都将是巨大的。在全球经济动荡的过程中，中国的外汇储备并未受 到很大的损失，因此在相当长一段时间内，仍然是美国等国家垂涎的对象。随着中 国投资和消费比例的失衡增大，中国将在未来一年内再次陷入内需紧缩的困境。届 时2001年以来中国陷入进出口剧增、外汇储备继续扩大、汇率贬值压力增大、内 需紧缩、扩张性财政政策和货币政策不断刺激、银行坏帐不断涌现、滞胀的局面会 更加严重。这次没有释放出来的危机，将继续加重而不是被消散。如果中国陷入滞 胀导致名义利率上扬，推动人民币不贬反升，那么中国的多

7、数产业将面临内外需同 时紧缩的灾难性后果。在这场滞胀中，国有经济比例将越来越大，民营经济将继续 萎缩。航油价格：航油价格在6月中旬以后开始下跌。其原因可能是各国政府对油的储备需求下降。 对油的储备需求下降的原因又有两个：油价已经开始超越储备商的心理线和对油储 备的数量已经趋近饱和。但是考虑到世界经济正在复苏过程中，而运输业的复苏又 迟滞于经济的复苏（因为经济复苏过程中，必须首先消化完大部分存货，才能启动 运输业），所以随着运输业的复苏，油价可能会继续攀升。2009年7月下旬本刊评论:中国的经济正在膨胀。但从经济指标看这是由投资拉动的膨胀，而且房地产在 其中占了相当大的作用。消费预期和居民可支配

8、收入下降。经济的健康程度不容乐 观。美国的经济正在稳步恢复。其实体经济继续下降，但这种下降不断减缓，同时 远期经济指标持续转好。韩国经济与世界经济走势差不多，趋向好转。汇率走势：自从6月中旬以来，世界几大主要货币均处于调整阶段的观望期的局面仍未改 变。人民币和美元略微有点贬值，但幅度不大。总之，货币投放量大小与货币是否 升贬值在短期内并无必然关系。中国通胀与紧缩并存的前景堪忧。欧元中期看好。航油价格：航油价格在6月中旬以后开始下跌，这种跌幅持续到 7月初。但正如预计的, 在7月中旬后掉头向上。可能还会有反复，但向上趋势应持续。2009年8月下旬本刊评论：以同步经济指数停止下滑为标志，美国经济正

9、式表现出复苏的现实迹象。美国 个人收入与转移支付、制造业和贸易销售在经济指数中其着积极因素，这说明美国 经济从消费终端启动的策略已经见效。前几个月的失业率问题，现在也已经开始得 到缓解，缩小到非农业就业上。英国的先行经济指数连续3个月上升，而同步经济指数也是 6月份首次上扬 受世界经济拉动，其经济也是向好转发展。韩国经济复苏势头强劲，先行经济指数、同步经济指数和真实GDP都高速上升。随着出口和运输指数的上扬，韩国的国际运输业估计已经开始注入了复苏活力。汇率走势：自从6月中旬以来，世界几大主要货币均处于调整阶段的观望期的局面到现在仍未 改变。中国当局在紧缩银根和放宽银根两者间游移不定，信贷风险、

10、滞胀风险和紧 缩风险在继续积累。航油价格：航油价格继续上扬。8月21日达到634.5美元/吨，约80.5美元/桶，合人民币 4334.46元/吨。与2008年全年航油平均价格138.2美元/桶比较，仍然有极大空 间。考虑到世界货币泛滥以及世界经济刚刚复苏，航油价格仍将继续上扬。2009年9月上旬本刊评论：中国经济的资本投资已经逐渐溢到了消费，经济短期内从投资和消费两端得到一定 的缓和。但巨量的投资一旦到了投资回收期，经济的大调整恐怕不可避免。特别是 货币总量的紧缩和呆帐坏帐的涌现，以及继续扩张信贷下呆帐坏帐的积累，滞胀的 加剧，将使政府陷入左右为难的困境。欧洲现在币值坚挺，反映了欧洲中央银行的

11、决策缓慢，这是由欧洲中央银行独立于 各个国家而决定的。欧洲经济的恢复恐怕要受其货币体系的制约。世界市场无疑对日本经济具有明显的拉动作用，日本的经济现在也表现出瞄准世界 市场的结构性。英国的经济形式一直向好的方向发展，由于货币体系的灵活性，其发展可能领先欧 洲。英镑的币值会在比较稳定中偏弱，以利英国的发展。汇率走势：近段时间以来，美元又有贬值的一些动向，而欧元升值趋向最强，英镑基本上与美 元挂钩。但总的来说，货币相对稳定的大格局仍未发生变化。但新的货币运作可能 在开始酝酿。航油价格走势:航油价格在最近10多天出现下跌，但总的继续上扬趋势不会发生变化。2009年9月下旬本刊评论：美国经济继续稳定恢

12、复。随着世界经济的复苏，日本经济也显著恢复。韩国经济也显著恢复。澳大利亚经济呈现与世界经济一致的复苏势头。汇率走势：美元继续贬值，欧元继续升值，人民币介于美元和欧元之间。英镑相对美元也 在贬值。欧洲经济和中国经济可能出现货币被动兑换美元下的经济泡末。欧洲经济 出现通涨是可能的。美国经济表现稳定，美元继续扩张。现有经济逐渐恢复到经济 危机之前的格局。经济危机释放了一些危机压力，但亚洲的危机因素并未释放，因 此正在回复到危机之前的布局，并进一步积累风险。航油价格：正如本刊前一期所说的，航油价格总的上扬趋势不变。交通运输业随着世界经 济的复苏，对油料的需求正在加大。2009年10月上旬本刊评论：由于

13、欧洲中央银行的迟钝，导致欧洲经济容易受到攻击。现阶段美国唱好欧 洲，未免不是欧洲新的泡沫开始扩张。欧元的升值效应，带来了大量的游资进入欧 洲，并会给欧洲带来通胀压力。欧洲经济恐怕又一次被美国暗算。日本的经济与世界经济紧密相关。日本的经济竞争力是不容忽视的。如果仅仅 因为日本的GDP下降一下就以为日本不行，那是绝大的错误。事实是，日本宣称 衰退了十多年，但日本今天仍然是第二号经济大国。英国的经济，似乎采取了绑定美国的措施。因此看美国经济，基本上可以判断 英国经济。澳大利亚经济呈现与世界经济一致的复苏势头。汇率走势：美元继续贬值，欧元继续升值，人民币介于美元和欧元之间。英镑相对美元也 在贬值，但相

14、对稳定。本刊上期关于 欧洲经济和中国经济可能出现货币被动兑换 美元下的经济泡末。欧洲经济出现通涨是可能的。美国经济表现稳定，美元继续扩 张。现有经济逐渐恢复到经济危机之前的格局。经济危机释放了一些危机压力，但 亚洲的危机因素并未释放，因此正在回复到危机之前的布局，并进一步积累风 险。”的判断未变。航油价格：继续正如本刊前一期所说的，航油价格总的上扬趋势不变。交通运输业随着世 界经济的复苏，对油料的需求正在加大。随着世界投机泡沫热的重新兴起，航油重 新成为金融工具进行操作，是很现实的。2009年10月下旬本刊评论：美元的贬值，说明了美国次贷导致的信贷缺口已经成为过去，美元的扩张再次 出现。美国经

15、济的复苏，与美元贬值同时存在。美国继续向欧洲、中国输入泡末危 机的底气已经有所增强。欧洲、中国逐渐回复为次贷危机前货币被迫升值的困境。韩国的经济依赖于国际市场的发展。虽然先行经济指数有所下降，但这可能只 是短期波动。美元输出带来的经济繁荣可能会继续扩张随着世界经济的恢复，资源价格开始上扬，以资源为基础的澳大利亚经济也随 之增长。在可预见时间内，澳大利亚经济还将继续上扬。欧洲经济最近也在继续扩张，欧元的升值，在短期内不但没有遏止欧洲经济的 膨胀，反而促使资金进一步进入欧洲，泡末因素继续在增加。汇率走势：美元的贬值引起了人民币和欧元等货币的反应。人民币逐渐采取盯住美元的方 法，欧元也对美元贬值进行

16、反应。美国又在开始对人民币等货币进行施压，迫使其 增加升值速度。次贷危机的后果开始消退，新的牌局重新开张。一切基本上回到危 机前的金融格局。所不同的是这个金融格局处于危机前大约 2-3年的阶段。航油价格：正如本刊前一期所说的，航油价格总的上扬趋势不变。交通运输业随着世界 经济的复苏，对油料的需求正在加大。随着世界投机泡沫热的重新兴起，航油重 新成为金融工具进行操作成为现实。在新的一场金融危机到来之前，航油价格不 大可能长时间急剧下跌。2009年11月上旬本刊评论：中国经济处于恢复，物流指数的上升也给民航带来好消息。但预警指数中，贷款、 货币供应量和投资处于红灯或黄灯区。在未来两年内，经济不确定性因素相当大。 经济通胀和紧缩交替出现的冷热病因素继续积累。美国经济继续稳定恢