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1、经济管理学院本科生经济学文献导读结课论文 课程教师： 韩立岩 班 级： 390861班小构成员： 张 烁 39085104 王 征 39085107 王安琪 38085106 2月14日有关中小公司融资分析综述【摘要】改革开放以来，中国中小公司从无到有，从小到大，在繁华经济、增长就业、推动创新和催生产业中发挥着越来越大的作用，已成为推动社会生产力发展和增进社会主义和谐社会建设的重要力量。但是，由于中小公司自身特性，偿债能力弱、融资规模较小、财务规范性差、缺少完善的公司治理机制等问题，中小公司抵御风险的能力一般较弱。因此，中小公司获得金融资源的支持有限，与其在国民经济中发挥的作用相比极不对称，融
2、资难问题始终是中小公司发展的重要瓶颈之一。因而，选用多样且合适的融资方式对中小公司至关重要。与此同步,高新技术是一种国家、一种地区工业技术水平的象征，代表着将来的工业竞争力和经济增长潜力。高新技术产业从技术的研发，到科研成果商品化并在市场上获利，需要巨额资金的支持，若仅靠高新技术公司自身实力进行资本积累，将十分漫长和艰苦。就国内而言，自1993年（特别是1996年）以来，金融支持和主板发行指标重要向大中型国有公司倾斜，进而使得融资难成为制约高科技公司特别是中小型高科技公司发展的瓶颈，大批技术水平高、市场前景好的高科技项目，难以实现产业化、商业化。同步，国内每年有6万多项科技成果问世，但不到10
3、%的转化率使得诸多成果“老死”在实验室。因而，中小型科技公司更应当考虑如何根据其自身特点选择筹资方式，适度、有效地运用财务杠杆，使资本构造处在最佳状态，使公司的总体融资成本最小化。目前科技公司融资需求的多样性规定多层次的科技融资体系，选用合适的科技公司融资。不同规模的科技公司以及公司不同的发展阶段，所需要的资金不同，既有长期资金需求，又有短期资金需求，既有权益资本的需求，又有债务资本的需求。【核心字】 中小型科技公司 资金需求 融资方式 公司发展阶段目前经济界、科技界的专家学者都对科技公司融资问题进行了多方面研究和探讨，提出了许多好的建议，对目前施行最多的几种融资方式综述如下：一、知识产权融资
4、知识产权融资，顾名思义，就是以个人或公司拥有的专利、商标、软件著作权、集成电路等可进行商业性的投资、融资。苑泽明（），张铁力（），周升平（），李希义()等人研究了知识产权融资中浮现的问题，现状，并提出了多种解决措施。苑泽明()的一项研究显示，高新技术公司有规模小、成熟公司不多、自主创新能力局限性和知识产权融资匮乏等特性;被调查公司普遍觉得“法律制度不够完善”、“知识产权评估制度不够健全”和“知识产权交易平台不够完善”是运用知识产权融资的重要障碍。无独有偶，周升平（）不止从制度上客观上找因素（知识产权计量和估值难，知识产权登记制度不完善，知识产权变现能力差），还分析了公司自身的问题（公司自身知识
5、产权保护意识差）。而张铁力（）则在风险方面指出了知识产权融资存在的如下几种方面的问题：道德风险，估值风险，资产形态，经营风险和法律风险。从制度入手，张铁力（）觉得国内应当专设商业银行知识产权质押风险监管机构，完善知识产权评估制度，健全知识产权担保登记制度并将创业者个人信用纳入公司信用。而苑泽明()的观点则是要完善知识产权质押有关立法，使之具有可操作性；科学评估知识产权资产使其具有公信力并发展质押金融中介服务，使之风险可控。周升平（）也对此她提出了几点建议：建立健全完善的知识产权融资法律法规体系，政府的大力参与和扶持，完善知识产权融资服务平台，建立和哺育知识产权交易市场体系和构建知识产权融资保障
6、机制。在此方面做出过奉献的尚有华荷锋，李希义，姚王信，高婷和刘瑞娟等人。华荷锋（）觉得,基于公司生命周期各个阶段,结合知识产权融资的方式,公司在初创期可以采用知识产权作价入股、申请政府知识产权专项基金等方式融资;在成长期使用知识产权质押融资;在成熟期采用知识产权信托、知识产权证券化融资;在衰退期开展基于知识产权的并购和重组,以此将知识产权的运用贯穿于公司生命周期的全过程,充足发挥知识产权的资本价值。而李希义 ()则对上海、广州等地科技型中小公司成果产业化过程中存在的融资状况进行了调查，结合典型案例分析了科技型中小公司科技成果产业化过程中存在的融资困难和因素，并在总结了地方政府在支持公司成果产业
7、化方面的经验措施的基本上对于如何解决科技型中小公司成果产业化过程中的融资瓶颈提出了建议。从需求与供应方面入手，苑泽明,姚王信和高婷（）觉得目前中国知识产权融资的需求与供应是失衡的,重要因素是存在融资约束,涉及法律、技术和人才等层面的约束。文章运用信息经济学的原理,在分析知识产权定价机制的基本上,通过建立知识产权融资的交易平台、资本平台和信息平台,进而提出解决此失衡问题的若干融资方式等务实的实现途径。而刘瑞娟（）进一步研究了美国、德国、日本与韩国等先进国家办理知识产权融资的现状与问题，同步分析了各国的市场机制与经验，摸索出国内知识产权融资的重要障碍，对国内知识产权有关的服务机制的建立，增强信用机
8、制和充足发挥政府的作用提出了若干建议。二、创业板创业板又称二板市场,即第二股票交易市场,是指主板之外的专为临时无法上市的中小公司和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场,是对主板市场的有效补给。自10月23日创业板正式启动,至的6月21日,创业板上市公司已经达到86家,作为一种新兴的融资市场,创业板市场为国内中小公司融资发明了条件。商洋洋（），鲍静海,张会玲（）等人分析了创业板市场的局限性并提出了改善的方案，顿雁峰（），Pak To Chan，FariborzMoshirian，David Ng和Eliza Wu（）等人分析了创业板市场抑价的影响因素，R. Whrl， S. Hsi和M.
9、 Dowling（）和Martin T. Bohl和Stefan Reitz（）等人研究了德国新市场的特点，这对国内创业板市场的发展有着借鉴性的意义。国内研究领域中，一方面商洋洋（）承认了国内创业板启动后的如下几点成效：完善了金融体系，为科技公司上市提供机会并为投资者扩展了投资渠道。同步也指出了这其中的某些问题，如：募集资金用途混乱、使用率不高，创业板市场相对于主板市场更加不稳定和创业板公司自身面临上市后的经营风险。对此她提出了如下几点建议：（一）加强资金用途监管,建立具体的财务规划（二）克制市场投机行为（三）创业板上市公司自身做好过渡准备总的来说国内创业板运营时日尚短，制度有待完善，市场有待
10、扩容。鲍静海和张会玲（）提出，国内创业板的容量有限，短期内很难容纳诸多公司上市，能到创业板上市的公司只能是凤毛麟角。并且，目前创业板市场运营时日尚短，市场状况与制度框架的设立思路不完全吻合，浮现了高市盈率、高发行价和高超募金额、个股被爆炒等不良现象，多种规则亟待完善。顿雁峰（）则实证分析了国内创业板市场65家公司的初次公开招股（Initial Public Offerings，简称IPO）抑价影响因素，研究表白国内创业板IPO抑价的重要因素是该市场短期投资、跟风投资的投机氛围浓厚，投资者并没有真正建立起价值投资的理念。因此，她觉得，我们要加强投资者风险意识的培养，让机构投资者成为创业板市场的重
11、要参与者。始终以来，各国学者都致力于对创业板市场的研究。例如，Pak To Chan，FariborzMoshirian，David Ng，Eliza Wu（）和Anna P. I. Vong ，N. Zhao（）都研究了香港创业板市场。前者研究了在香港创业板初次公开发行的公司的股票收益。用不同的基准，她们的成果有所不同。导致创业板股票偏弱的两个因素是科技繁华和上市效应。这阐明用合适的基准对于评价新上市股票是非常重要的。这个具有代表性的分析成果表白香港的创业板市场是很特殊的。由于70%的股票都是科技股，科技的因素比之前的研究得出的影响因素都重要诸多。而后者则研究了从开始到在香港创业板初次公开发
12、行的股票的首日收益。成果显示，规定宽松的创业板市场的发行溢价现象较主板市场来说相称高。她们觉得这是由于次级市场的事后股价波动，时间效应和地理位置等因素。承购人的声望和发行溢价的信号传递对初期超额报酬都没有任何影响。放眼国际研究领域，R. Whrl， S. Hsi，M. Dowling（）和（）则对德国新市场进行了一系列的研究。R. Whrl， S. Hsi和M. Dowling研究了1997年到在德国新市场上市的68家科技公司，发现科研工作（R&D）对公司的发展有益却对获益不利。数据表白公司在其生命周期中所处的时期会对其科研工作对发展或获利水平产生一定的影响。她们的研究成果表白公司生命周期理论
13、在公司规划其科技方略时是非常重要的，即公司在不同步期应当进行不同强度的科研工作以保持其发展以及获利水平。Martin T. Bohl和Stefan Reitz则研究了正向回馈交易对德国新市场收益的重要性。她们将指数收益的自有关作用和股价波动联系起来以更进一步地理解坚持正向回馈交易方略的商人的收益特性，发现正向回馈交易商在德国新市场上市存在的并且当股价波动较大时她们导致了负的收益自有关作用。三、风险投资风险投资，从投资行为的角度来讲，是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以获得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才
14、管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术公司投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。国内外学者对风险投资进行了大量的研究，重要集中在如下几种方面：处在不同生命周期的公司对风险资本的吸取状况，政策对于风险投资的影响，地区性对风险投资的影响，公司创始人的人力资本的作用，以及风险投资对于公司发展的影响。周运兰和郑军（）觉得天使投资是公司自主创新的“垫脚石”，风险投资是自主创新的“发动机”，因此恰本地引进天使投资和风险投资可以解决制约国内自主创新公司发展的资金问题，大大提高公司自主创新成功的机会。基于产品的生命周期理论，马蓓丽()觉得处在初创期
15、和成长期的中小型公司应将公司融资的重点放在吸引风险投资上面。由于在这两个时期风险投资最乐意介入，并且风险资本可以协助中小公司优化资源配备,提高资金使用效率，同步,风险投资协助提高中小公司的效益,吸引社会资金对中小公司的再投入,有助于中小公司提高融资能力,推动中小公司全面发展,形成一种资金与发展互动的良性循环。而Nancy Huyghebaert和 Sheila ODonohoe（）则觉得，风险投资在公司的生命中起到了一种催化剂的作用，这对其生命力，经济增长和工作敢为的提供更是意义重大。特别是在爱尔兰，风向投资仍处在婴儿阶段，这与美国和英国更加相似。她们研究了接受投资者在风险投资的性质和质量方面
16、的见解并检查了它们与接受投资者对风险投资价值的评价的关系。她们记载了风险投资的整个生命周期。接受风险投资的频率以及其类型之间的互相作用可以影响被投资者对风险投资作用的感知力，这些影响在公司的生命周期的不同阶段也有所不同。在对于国内风险投资的研究中，张炜达（）觉得国内现行税收政策具有一定的局限性，这在一定限度上制约了风险投资业的发展。对此她提出了几点建议：一方面，税收优惠要强调产业性，明确优惠对象减少税收损失。另一方面，现行所得税优惠期限合适延长，优惠税率适度减少。第三，对高新技术公司增长增殖税优惠。如免征增殖税或合用低税率，或提高退税率。第四，减少资本利得税。第五，尽快出台对风险投资机构专门的税收法律制度或政策。Y.H. Dennis Weia , Y
