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1、 . . . / 电信行业2003-2004年度投资策略报告主要观点：中国电信市场在全球地位迅速提升，各主要指标均有较大幅度的增长，中国电信市场各主要指标的发展速度超过同期全球电信市场，中国电信业对经济增长的贡献程度逐渐超过全球平均水平国电信行业状态整体良好，运营业稳定增长，通信制造业收入出现恢复性增长，利润却继续下滑预计我国会在2004年年底发放3G频率许可证，目前仍需要一年左右的时间进行场外测试，中移动、中电信和网通都倾向于采用WCDMA标准，联通选择CDMA2000作为3G方向小灵通的固定投资将会缩减未来五年我国电信运营市场的增长速度要快于全球总体水平，电信市场用户规模领先，但市场规模与
2、用户数量不匹配，设备市场可观基础运营商业绩保持稳定增长，且海外上市公司市盈率相对较低，具有更高投资价值建议增持中国电信（HK：0728）行业背景分析l中国在全球电信市场的地位近年来迅速提升表：19962003年中国主要电信市场在全球的比重年份 19961997199819992000200120022003-2Q电信市场价值 2.00%2.40%2.70%3.30%4.20%4.50%4.70%4.90%固定用户 7.40%8.80%10.30%12.00%14.70%17.10%19.20%20.80%移动用户 4.80%6.30%7.80%8.80%11.50%15.40%19.30%21
3、.10%互联网用户 0.30%0.40%1.40%3.70%6.20%6.80%7.30%7.90%中国电信市场在全球地位迅速提升，各主要指标均有较大幅度的增长，电信市场价值接近5%，固定和移动两大业务用户规模达到20%。中国电信市场各主要指标的发展速度超过同期全球电信市场。 表：19972003年中国电信市场主要指标增长速度年份 1997199819992000200120022003-2Q平均 电信市场价值 29.50%19.60%37.10%38.40%15.20%14.40%15.20%24.20%固定用户 28.00%24.30%24.50%33.10%23.60%18.92%19.
4、80%24.60%移动用户 94.70%85.00%73.10%97.20%69.80%42.16%32.80%70.68%互联网用户 150.00%425.00%323.80%152.80%49.80%41.50%40.80%169.10%表：19972003年全球主要电信市场指标发展速度 年份 1997199819992000200120022003-2Q平均 电信市场价值 6.00%7.70%9.90%9.10%9.80%9.70%9.60%8.83%固定用户 7.30%6.80%6.80%8.70%5.90%6.00%5.80%6.76%移动用户 49.30%48.40%53.90%5
5、0.90%27.00%24.70%23.10%39.61%互联网用户 65.50%61.50%55.50%49.80%38.10%36.50%37.80%49.24%表：19972003年中国与全球电信业务收入占GDP比重年份 1997199819992000200120022003-2Q中国电信业务收入/中国GDP 1.97%2.17%2.96%3.44%3.72%3.98%4.00%全国电信收入/全球GDP 2.45%2.67%2.74%2.96%3.18%3.34%3.40%全球总体上电信产业对经济增长的贡献程度在逐年增加，且中国电信业的贡献程度逐渐超过全球平均水平。l国电信行业状态整体
6、良好，运营业稳定增长，制造业利润下降通信业务收入平稳增长 2003年1-7月，电信业务收入完成2621.9亿元，比上年同期增长15.2%。 图： 2000-2003年通信业务收入各月净增比较通信业务总量与收入之间的差距逐步扩大 图： 2001-2003同期通信业务总量与业务收入对比近三年通信业务总量与通信业务收入之间的差距在逐步扩大，2002年和2003年通信业务总量同期增长28.7%和27.1%，但通信业务收入同期增长15.1%和14.2%，大大低于同期通信业务总量的增长速度，两者相差近13个百分点。通信行业平均资费不断降低，量收不同步增长的矛盾突出。 固定用户数量保持稳定增长势头 2003
7、年1-7月，全国固定用户新增2653.2万，总量2.4亿户，比上年同期增长19.8%。图： 2001-2003年固定用户各月净增比较移动用户数量总体增速趋缓2003年1-7月，移动用户新增3345.4万户，总量2.39亿户，比上年同期增长32.8%，增长势头放缓。图：2001-2003年移动用户各月净增比较1-7月，电信固定资产投资完成930.4亿元，比上年同期增长44.6%。2003年固定资产投资明显高于2002年同期，出现恢复性增长。 图： 2001-2003年固定资产投资各月净增比较相比2002年同期，移动通信和数据通信收入比例有所上升，固定本地、长途和寻呼有所下降。数据通信、卫星通信业
8、务收入同比增长较快，无线寻呼收入继续大幅度下降。 图： 2002年和2003年1-7月电信分专业收入比例对比 图： 2003年前7个月各项业务收入同比增长 图： 2001-2003年同期固定本地与移动本地，固定长途与移动长途通话量MOU比较固定本地通话量MOU（用户平均使用量，单位：次/用户）的同比增长率从2002年的10.9%下降到2003年的-10.6%，而移动本地通话量MOU同比增长率从2002年的4.5%增加到2003年的3.1%。在本地通话方面，移动通信业务对固定通信业务的分流越来越快。长途传统固定长途和移动长途的MOU都在下降，2002年两者分别同比下降32.4%、23.5%，20
9、03年同比下降分别为16.4%、7.4%，但传统固定长途的MOU下降幅度更大。 图： 2001-2003年同期固定通信与移动通信ARPU比较固定通信和移动通信的ARPU值均呈下降趋势，但移动通信的ARPU值下降得更快，与固定通信的ARPU值的差距也越来越小，由2002年的-23.7%下降到目前的-13.4%。由于移动通信的价格竞争更加激烈，移动通信与固定通信相比，MOU下降幅度小，但ARPU下降幅度大。 通信制造业收入出现恢复性增长，利润却继续下滑通信制造业销售收入出现明显的恢复性增长的同时，利润总额出现了较大幅度的下降。预计今后一段时间，通信制造业在经过调整和激烈的竞争后，市场集中度将进一步
10、提高，呈现出强者恒强的态势，上市公司两级分化将更为严重。通信制造业收入出现恢复性增长的主要原因：一是电信运营商投资力度年分布比较均匀，并与去年相比有小幅增长，电信固定资产投资完成930.4亿元，比上年同期增长44.6%；二是受益于“非典”的影响，宽带视频会议系统和可视系统得到加快建设；三是出口拉动，订单逐步增加，1-7月份我国移动通信基站出口同比增长近1倍，手机出口占全部销售量的52%。通信制造业的利润总额却出现了较大幅度的下降，由于市场竞争激烈，产品价格下降，且产品销售成本和销售费用均快速上升，导致全行业利润总额反而下降，仅实现利润97.4亿元。通信制造业经过调整和激烈的竞争之后，市场集中度
11、将进一步提高，表现出强势的马太效应，上市公司两级分化更为严重。l政策中目前最大的变数就是3G牌照的影响预计我国会在2004年年底发放3G频率许可证，目前仍需要一年左右的时间进行场外测试。发放的牌照中，FDD+TDD组合许可证4,单独TDD许可证1-2。获得FDD+TDD许可证的运营商如果选择WCDMA标准，可能会被要求捆绑采用TD-SCDMA系统，并按规定建设TD-SCDMA系统；如果选择CDMA2000标准，可能会单独得到一TDD频率许可证，并按规定建设TD-SCDMA系统。面向制造业，将出台的手机进口新政策，限制手机成品进口信产部颁布严控手机进口的新政策，主要是限制进口配额，延续会议对贴牌
12、手机的大棒政策，严格手机入网许可证的发放，以绝贴牌后路。03年上半年进口的手机至2500万部，其中CDMA手机大都在外国组装完成。02年出口的5500万部手机中，国产品牌仅占50万部。进出口状况极度不平衡。希望通过该政策使得手机进口量逐步减少，控制在目前的20%左右。新政策只限制进口手机成品，但仍然鼓励手机供应商进口零部件，在国生产组装。从目前市场贴牌的销售情况看，国手机厂商为了抢占市场都在加快新品推出的速度，刺激了手机整机进口的迅猛增长，尤其是中小厂商贴牌数量极大。该政策使得手机厂商得到进一步整合。l电信行业基本面与上市公司相关性比较相关，但制造业则相关性比较低目前四大基础电信运营商已经有3
13、家有部分省市的资产分别在海外和国上市，剩下网通也积极的进行海外上市的准备工作，已上市的运营商利用募集资金向母公司不断回购其余省市资产，上市公司和行业基本面比较相关。通信制造业产业集中度不断增加，由于通信制造业中国外厂商占有比较高的市场份额，尤其是高端产品，国厂商虽然有几家比较大的企业，但是上市公司所占的数量比较少，整体来说，制造业上市公司与行业基本面的相关性还是比较低的。 行业发展趋势展望我国电信行业已步入成长后期，未来将逐渐进入相对成熟期，包括用户数量增长趋缓；电信业务总量和收入保持平稳小幅增长；传统业务的固定资产投资也保持相对稳定，并稳中有降；ARPU值和MOU值出现普遍下滑，提升行业利润
14、有赖于各类增值业务的开发和服务；受到运营商固定投资的缩减，通信制造业的需求市场难有大规模的扩大，并且由于通信制造业竞争相对激烈，并且主要成本集中在人力和技术，受实物型原材料和生产等因素的影响比较小，造成通信产品的毛利率不断下滑，通信制造业盈利将普遍下滑。未来电信行业能有比较大变化的情况是3G业务的开展，3G在一定程度上改变现有运营商的市场格局，给运营商带来新的利润增长；建网初期对设备的需求也将拉动通信制造行业。l3G市场中有三家运营商倾向于选择WCDMA目前，中国移动、中国联通、中国电信和网通向信产部各提交一份3G发展报告，涵盖3G使用频率、标准与市场开展计划。信产部将根据运营商提交的报告，再制定3G牌照的发放计划。在运营商向信产部所提交的3G报告中，中移动、中电信和网通都倾向于采用WCDMA标准，联通选择CDMA2000作为3G方向。中国移动董事长兼CEO王晓初希望采用WCDMA 作为地3G网络制式，再以TD-SCDMA 作为补充。由于WCDMA 是 GSM 的自然延伸，中移动在移动市场拥有65占有率，一直采用GSM，采用 WCDMA 作为3G制式，中移动将可节省不少建网费用，从而减少因铺新网的成本，TD-SCDMA 制式，可作3G网络的补充。移动推出3G初期，仍会保留2G网络继续营运，3G服务较适合于潜在用户较多的大
