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1、我国货币政策对股票市场影响的实证研究-经济专业 暨南大学硕士学位论文 我国货币政策对股票市场影响的实证研究 摘要 伴随我国股票市场的迅速发展和不断完善,股票市场己经成为重要的融资渠道,越来越多的居民将资金投向股市,股票在居民资产结构中的比例持续增加,股票价格与实际经济活动之间的联系日益紧密。2010-2011年央行频繁的使用货币政策来调控2008年以来4万亿投资导致的通货膨胀,而中国的资本市场(股票市场)连续的震荡。所以,中央频繁的使用货币政策,不断调整存贷款利率和存款准备金率以及改变货币供给量M2,尽管每次货币政策的调整并不是针对股票市场,但现实必定对我们新兴发展的股票市场产生重大影响。本文
2、主要是通过2006年至2011年的货币政策调整对股票市场的实证研究,采用的指标主要有货币供给量、基准利率、存款准备金率和沪深 300 指数。首先,本文检验了基准利率、存款准备金率和货币供给量三者的相关关系,得出基准利率、存款准备金率调整都会对货币供给量产生一定的影响。另外本文还重点采用T-GARCH模型来检验货币政策的非对称性,即三个指标调整对股票市场的非对称性。检验得出我国货币政策对于股市具有溢出效应。其中,货币供应量和准备金率对于股市具有正向溢出效应,且存款准备金率的正向溢出效应昀大;利率对于股市有负向溢出效应。此外,中国股市在货币政策的作用下的波动具有杠杆效应,紧缩性货币政策导致股票指数
3、下跌的影响大于扩张性的货币政策导致股票指数上涨。关键字:货币政策、货币供给量、存款准备金率、门限模型 I 暨南大学硕士学位论文 我国货币政策对股票市场影响的实证研究 ABSTRACT With the rapid development of Chinese stock market has become an important channel for financing. More and more people are involved in stock market and relation between the stock prices and real economic acti
4、vity become closer. Center Bank of China frequently use monetary policy to adjust the benchmark deposit and lending interest rates and interest reserved ratio , and adjust money supplyAlthough each monetary policy is not adjusted for the stock market, it will have great impact on the development of
5、the emerging Chinese stock market Center Bank of China frequently use monetary policy to regulate and control 4 trillion investment since 2008 which lead to inflation in 2010-2011, while the Chinese capital market stock market continuous shock. What the central banks monetary policy adjustment impac
6、t on the stock market?Contraction and expansion effects are symmetrical? This article mainly says the research of monetary policy adjustment on the stock market from 2006 to 2011,the main indexes are the monetary supply, interest rate policy, the deposit reserve ratio and the Shanghai and Shenzhen 3
7、00 index. First, the paper examines relationship among the interest rate policy, the deposit reserve ratio and the money supply, obtain results of the interest rate policy, the deposit reserve ratio adjustment will have some impact on money supply. It mainly uses the T-GARCH model to test the asymme
8、try of the monetary policy. Examine Chinese monetary policy has a spillover 。effect on the stock market Among them, the money supply and the reserve ratio for the stock market has a positive spillover effect, and the reserve rate positive spillover effect; interest rate has negative spillover effect
9、 on the stock market. In addition,Which monetary policy play a role in Chinese stock market volatility has leverage effect Key Word: Monetary policy; Money supply; Deposit reserve rate; Threshold model?II 暨南大学硕士学位论文 我国货币政策对股票市场影响的实证研究 目录?摘要I ABSTRACT II 目录 III 1.1 研究背景和意义 1 1.2 相关文献回顾1 1.3 研究方法和思路10
10、 1.4 创新之处和不足11 2 我国的股票市场及主要货币政策工具的简介12 2.1 我国证券市场的现状 12 2.2 近几年中国证券市场的发展与走势. 13 2.3 对波动性的理解14 2.4 我国主要的货币政策工具 15 3 我国货币政策对股票市场影响的理论分析. 17 3.1 我国货币政策调整对股市的传导机制分析 17 3.2 存款准备金率调整对股票市场的影响. 18 3.3 基准利率调整对股票市场的影响 21 3.4 其他货币政策工具的影响理论分析 26 4 我国货币政策的实证分析 28 4.1 门限模型(TGARCH 模型)的介绍28 4.2 样本数据选取 29 4.3 实证研究.
11、31 5 结论和政策建议. 35 5.1 结论35 5.2 政策建议. 36 参考文献 39 附录. 42 致谢. 44III 暨南大学硕士学位论文 我国货币政策对股票市场影响的实证研究 1导论 1.1 研究背景和意义 2010-2011年央行频繁的使用货币政策来调控 2008年以来 4万亿投资导致的通货膨胀,而中国的资本市场(股票市场)连续的震荡。并且在 2006 年到 2011 年这区间,中国资本市场、特别是股票市场经历了大牛市和大熊市,这在外界的观点一致被认为是中国股市的非流通股票的改革(股改)的执行。但这也跟货币政策和基准利率的调整息息相关,同时在这个时间区间,国际市场也是经历美国金融
12、危机影响,并导致了 2008年中国股票市场以及国际金融市场的大跌。随后中国人民银行立马动用货币政工具调整经济,并导致了股票市场的回暖,所以货币政策调整对股票市场影响是毋庸置疑的,但是扩张性的货币政策和紧缩性的货币政策对股票市场影响是否对称?在不同经济背景下使用货币政策工具力度和时间是否应该不一样?以及常用的货币政策工具对股票市场影响的作用是否相同?这几个问题,国内外很多学者一直做研究分析,但没有取得一致的结论,本文结合中国实际情况进行分析,并在结合上述问题进行数据上的检验和分析。 1.2 相关文献回顾货币政策调整对股票市场价格水平及波动性的影响怎么样呢?这一问题近年来受到了国内外相关学者和政策
13、决策者的广泛关注研究。货币政策是通过调整基准利率、存款准备金率等影响货币供应量的公开市场操作的政策工具影响着股票市场价格及价格波动。近期央行频繁地使用货币政策(特别是存款准备金政策)调控金融市场。货币政策是各国央行调控经济运行速度和维持资本市场稳定的方法之一,其中以存款准备金政策调整为核心的货币政策是国内外政府调节经济运行和维持股票市场稳定的昀常用的工具。资本市场对政府部门的货币政策操作以及相关政策出台的反应程度在很大程度上影响着货币政策的昀终目标 ,其不仅会影响货币政策操作传导的有效性,而且关系到资本市场上投资者能否做出恰当的投资决策并对风险进行及时有效地控制和防范,而实证检验这一反应程度及
14、模式显然有着重要的政策实践价值;即也可以把股票市场的影响纳入到货币政策调控的目标当中这个问题上给出政策指导。 1.2.1国内的相关文献回顾 目前我国正在推进利率市场化的改革,国内学者运用不同的方法对基准利率和股票市场价格相互关系进行了深入研究。 1 暨南大学硕士学位论文 我国货币政策对股票市场影响的实证研究 在货币政策与资产价格的关系上,瞿强(2001)从金融体系制度的变化、资产价格与货币政策目标、资产价格在货币政策传导中的地位三方面,总结了我国资产价格和货币政策的关系。他认为在货币政策操作中,不应将资产价格作为直接目标,而可以将其作为间接指标进行参考。钱小安(1998)从理论和实践两方面研究
15、了资产价格和货币政策间的关系,其研究表明,资产价格通过改变货币供应量的稳定性影响货币政策的选择,资产价格也会影响货币政策的传导机制,因而资产价格不宜作为货币政策的中介目标。 在货币政策实施效果方面,崔畅2007通过构建 SVAR 模型,识别出不同货币政策工具的单独动态冲击,并在此基础上分析了膨胀阶段和低迷阶段的资产价格对货币政策冲击响应的程度。其研究结果表明,货币政策对资产价格的作用具有一定的有效性,在资产价格上涨时候可采用调整基准利率这种政策来对资产价格波动进行政策限制,当出现资产泡沫时缩减货币供应量会收到即时效果;而当资产价格低迷时,以基准利率政策调整资产价格具有明显和相对持久的效果。冯永福2003探讨了货币政策是否能对股价的过度波动做出反应,他认为在中国特定的约束条件下,即使货币政策可以平衡股价的波动,但由于高的股市预期收益率主要由高的风险报酬与高的交易成本来抵补。几个百分点的利率调节对股市上升中的高收益率和下跌中的深度套牢几乎没有任何作用,货币政策干预股市的波动是无效的。易纲、王召(2002)认为货币政策对资产价格尤其是对股票价格有影响,货币政策与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格,在一定意义上还取决于股市;但无论股市财富效应的大
