浅析我国上市公司融资方式

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1、浅析我国上市公司融资方式摘要：本文以青岛啤酒股份有限公司上市融资为例，比较分析了我国上市公司常用的几种融资方式，最终得出结论：上市公司应从实际出发，注重融资方式与手段的创新和优化，将种种情况综合考虑，选择最优融资方案，以实现企业的长远发展和价值最大化。关键词：上市公司 融资方式 长期竞争力一、背景案例青岛啤酒上市融资与成长战略1、青岛啤酒的成长 青岛啤酒股份有限公司前身为青岛啤酒厂，19由英、德两国商人合资兴办，是中国历史最悠久的啤酒生产企业。工厂成立之初，其主要产品青岛啤酒就于19获得慕尼黑国际博览会金奖。百年以来，青岛啤酒风味、品质和操作工艺一直享有盛誉。青岛啤酒1991年获“中国十大驰名

2、商标”（全国啤酒行业仅此一家获得此称号）。近年来，青岛啤酒在全国啤酒质量评比中屡获金质桂冠，多次在海外获得较权威的国际质量大赛的金奖。根据7月3日中国经济报所做的“酿酒食品行业上市公司竞争力指数”评价，青岛啤酒位于五粮液股份有限公司、光明乳业股份有限公司之后，名列第三。 1993年6月16日，青岛啤酒厂吸收合并了青岛啤酒第二有限公司、青岛啤酒第三有限公司、青岛啤酒四厂组建青岛啤酒股份有限公司。6月29日公司在香港发行H股，7月15日在香港证券交易所挂牌交易，成为国有企业第一家在香港上市的公司。1993年7月30日，公司发行A股股票，8月27日在上海证券交易所上市，为啤酒行业第一家国内上市公司。

3、1995年12月27日，公司取得按照中外合资股份有限公司注册的营业执照。 随着中国经济的发展，青岛啤酒的规模也在不断发展扩大。但青岛啤酒规模快速发展是在1999年之后。从1993-1998年，公司啤酒产销售量占全国市场份额基本上在2%-3%，与全国市场大致保持了同步增长。1999年之后，公司规模成长速度加快，所占市场份额稳步提高。尽管净利润增长滞后于销售收入增长，但之后也开始以较快速度增长。从1999年开始，公司成为国内规模最大和市场占有率最高的啤酒生产商。 ，青岛啤酒产量近300万公升，销售市场以华北和华南为主，占全国市场份额达12.5%；主营业务收入69.37亿元，实现净利润2.31亿元。

4、青岛啤酒于20世纪40年代开始出口南洋，目前远销世界30多个国家和地区。出口啤酒6.4万公升，占全国总产量的2.1%。截至底，青岛啤酒在全国拥有啤酒生产子公司49家，资产总额115亿元，净资产55亿元。2、上市融资与并购2.1公司的发展目标 1993年公司上市时提出的发展战略为：“利用境内外社会资源，发展民族啤酒工业，开拓国内国际两个市场，以质量为中心，以品牌为先导，以市场为依托，以效益为目的，创世界一流公司，并使全体股东获得满意的经历利益。” 显然，当时公司的发展状况与所提出的目标有很大的差距。改革开放以后，巨大的啤酒需求市场拉动了啤酒的生产。然而在同一时期，青岛啤酒常并没有与市场同步增长。

5、1986年青岛啤酒在全国市场的占有率为13.6%。1992年降低为1.3%。规模的停滞不前与国际化啤酒生产商大规模生产形成了鲜明的反差。 尽管在十几年的时间内，国内啤酒生产迅速增长，但主要依赖的是粗放式的发展。小啤酒生产厂大规模涌现，全国市场严重分割，部分企业严重亏损，资源无效配置。在这种情况下，国家出台了“择优扶强”的政策，鼓励通过重组，发展大企业集团，优化资源配置。 有利的政策，以及当时的行业状况，为公司迅速扩张发展提供了机遇和挑战。为了能够获得扩张战略所必须的充足资本金，规范公司管理，提升品牌价值，公司从1992年开始了上市的准备工作。2.2公司股票首次上市 1993年7月公司在香港联交

6、所发行H股31760万股，发行价格为2.8港元，共筹集资金88900万港元。1993年8月，公司在上海证券交易所发行A股1亿股，发行价格为6.38元人民币，共筹集资金63800万元人民币。公司在香港和上海的筹资折合成人民币合计16亿元人民币。 此次筹集资金的具体用途为：（1） 青岛啤酒一厂30万吨扩建项目用款；（2） 青岛啤酒二厂技改项目；（3） 青岛三厂10万吨基建项目；（4） 青岛四厂10万吨基建项目；（5） 青岛啤酒深圳有限公司（合资）建设；（6） 归还贷款。青岛啤酒于1993年股东大会提出“关于向美国发行一级存股证”的议案，1994年11月15日获中国证监会批准。1995年获得美国证券

7、交易委员会批准后，于1996年3月7日公司一级ADR正式在美国开始交易。股票发行以后的前五大股东分别为青岛市国有资产管理局、香港中央结算（代理人）有限公司、中国银行山东省信托投资公司、中国人民建设银行青岛市分行、澳门南通信托投资有限公司，持股比例分别为44.42%、34.06%、3.25%、2.12%、0.81%。公司总股本9亿股，国家股4亿股，法人股0.53亿股，流通股1亿股，H股3.47亿股。2.3再次发行股票 2月，公司再次增发1亿股A股，发行价格7.87元人民币，筹集资金7.87亿元人民币。在首次发行与此次发行之间，公司未进行任何增发、配股。此次募集资金的主要用途为：（1） 投资339

8、99万元用于收购部分异地中外合资啤酒生产企业的外方投资者股权，包括：投资15375万元用于收购上海嘉酿75%的外方投资者股权；投资18624万元用于收购五星公司62.64%的外方投资者股权与三环公司54%的外方投资者股权。（2） 投资42300万元对公司全资厂和控股子公司实施技术改造，包括：投资6800万元用于青岛啤酒二厂纯生啤酒生产线技改项目；投资1万元用于西安公司年产5万吨纯生啤酒生产线技改项目；投资7700万元用于马鞍山公司年产10万吨啤酒的一期技改项目；投资5800万元用于珠海公司年产15万吨啤酒技改项目；投资9000万元用于三水公司年产20万吨啤酒技改项目；投资1000万元建立公司电

9、子销售网络。此次股票发行后公司的前五大股东分别为青岛市国有资产管理办公室、香港中央结算（代理人）有限公司、中国银行山东分行、中国建设银行青岛市分行、泰和基金，各大股东的持有股比例分别为39.98%、33.557%、2.93%、1.91%、0.59%。公司总股本10亿股，国家股4亿股，法人股0.53亿股，流通股2亿股，H股3.47亿股。2.4发行定向可转债与转股 10月22日，公司与世界最大的啤酒生产企业美国Anhenuser-Busch公司签署了战略投资协议，向A-B公司定向发行7年期、总额为14.16亿港元的强制性可转换债券。美国A-B公司从1993年青岛啤酒首次上市就成为股东之一。当时公司

10、向A-B公司定向发行4500万H股，使其持股比例达到5%。此次转债全部转股后，A-B公司将持有青岛啤酒公司27%的股份，并将按比例进入公司董事会、监事会及下设的专门委员会。A-B公司已于4月1日将第一笔和第二笔转债资金汇入公司指定账户，分别为2.81亿港币和6.27亿元港币。第一笔转债已经于6月30日转换成6000万H股，增加股本2.81亿港币。第二笔转债可在7年内转换成公司股票。第三笔转债在发行后7年内可转换成公司股票。 4月12日，青岛啤酒股份有限公司与美国A-B公司共同宣布，青岛啤酒向A-B公司发行的第二批和第三批可转换债转股，A-B公司在青岛啤酒的股权由9.9%增加至27%。青岛国资委

11、仍然是青岛啤酒的最大股东，持有30.6%的股份。此次转股后，H股的比例增至50%。根据青岛啤酒与A-B公司的战略投资协议，A-B公司对其中7%的股权只保留收益权，并将表决权以信托方式授权给青岛国资委行使。至此，A-B公司拥有20%股权的表决权，27%的收益权。青岛国资委拥有青岛啤酒37.6%股权的表决权，30.6%的收益权。 此次发行转债的资金，将用于公司改造现有的酿造设备、建设新厂以及未来的收购。此外，与A-B公司的战略联盟，还在于进行管理、专业技能以及人力资源方面的交流，加速青岛啤酒的国际化进程，实现建设国际化大公司的发展战略。2.5发行可分离可转债 4月9日，公司使用向老股东配售和公开发

12、行方式，发行15亿元人民币、期限为6年的可分离交易的可转债，票面利率为0.8%，每年支付票息。其中的公司债券和认股权证于4月18日在上海证券交易所挂牌上市。本次发行所获得资金，将用于一下项目：（1） 青岛啤酒（徐州）彭城有限公司新建年产20万千升啤酒生产基地项目；（2） 青岛啤酒第三有限公司新建年产30万千升啤酒生产基地项目；（3） 青岛啤酒（日照）有限公司新建年产20万千升啤酒生产基地项目；（4） 青岛啤酒（济南）有限公司新建年产30万千升啤酒生产基地项目；（5） 青岛啤酒（成都）有限公司新建年产10万千升啤酒生产基地项目；（6） 青岛啤酒麦芽厂新增10万吨麦芽生产能力扩建项目。另外，本次发

13、行分离交易可转债所附认股权证行权募集资金量不超过债券募集资金量即15亿元，拟投入7亿元在山东、广东、江西、福建等地新建或扩建啤酒生产基地；拟投入8亿元根据市场情况和谈判结果收购国内其他啤酒生产企业。2.6股权分置改革 底，公司实施了股权分置改革。12月20日，流通股东获得对价。在股权登记日收市后登记在册的流通A股股东每持10股青岛啤酒流通A股股份将获得前述全体非流通股股东派送的1.79股股份和派发的2.4远现金。折算成送股方式的总体对价水平为10送2股。股权分置改革实施后首个交易日，公司全体非流通股股东持有的非流通股即获得上市流通股。 股权分置改革之前，大股东青岛国资委收购山东中银信托投资有限

14、公司持有的本公司股份2925万股，占总股份的2.24%，持股比例达到32.56%。股权分置改革后，前五大股东持股比例情况为：青岛市人民政府国有资产监督管理委员会持股比例变为30.56%，其中记在香港中央结算（代理人）有限公司名下的外资股比例为22.57%，A-B Jade Hong Kong Holding Co.Ltd持股比例为20%，Law Debenture Trust（Asia）Limited 持股比例为7%，中国人民建设银行股份有限公司青岛分行持股比例为1.4%。 百年的青岛啤酒对于青岛这座城市，已经融入到了这个城市的血脉中，就像有人说的那样：青岛有两种泡沫，一种是大海的泡沫，一种是

15、啤酒的泡沫。青岛啤酒自然成了青岛市的城市名片，以至于曾有某位青岛市长出过交流时以“我来自出产青岛啤酒的那个城市”做自我介绍。二、目前我国上市公司主要融资方式及其比较 以青岛啤酒为例，可以看到目前我国上市公司的资金来源主要包括内部融资和外部融资两个渠道，其中内部融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外部融资又可以分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资。直接融资有包括债券融资和股权融资。 内部融资是指在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。内部融资部不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；同时由于资金来源于公司内部，不发生

16、融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。 银行贷款时目前债券融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企业效益良好、融资叫容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款复习压力大，财务风险较高。 公司债券是指由于公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱关系，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。而贷款除非债券化，否则是不进行公开交易的。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多。 股权融资即公司发行股票融资。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东