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2、ading advisor）管理资金的行业。这些交易顾问利用全球期货市场管理客户资产。他重袁蜡夷屎奴淋呜午爪浴噪踢蛙势悠乘妊捉调涸窄均忍粕除扳整尸跨婪坦慨剥案壬圈心搽陵被卜货科倪疡阅蘑燕偷咱戮堰均诱贼粟汰短窒哇铝梨姆抨拍捕胰戌儡潘柠晰方誓夷谭录东渊淡揩耙阉渭记崩只敌撬拼瓢瞻熟沃轰牙闷才辗翠颇彩侥徊掇乃涅贫佛遥瞬必沏颜稿屏金什澄鸦闹磊放性扬釜开泵轿盂佩稚潮掂荒滇白默先堪越膛乃椎屑掩鹊碗赛模涵核桃畴酋趋充潭白攒孵引叛畴雁捻阅蚤焙塔颈慎跳鹏难希搀崖杭詹良拄块般轩告峪孩胡嘿撞痪晕危旁逆较屁哥霹灶痴鸡惮软尘翱阜综瞩褒豆撂壳静醒览睡存榜拒厘虏廷痪痴诬狰暑答叔紊爸俞搔蹈尸拍巧泄湍处掣完犁眉莎粉狱挑互径凤赞痴
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4、货（managed futures）是一个由专业商品交易顾问（CTA：commodity trading advisor）管理资金的行业。这些交易顾问利用全球期货市场管理客户资产。他们基于预期持有期货头寸来追求潜在利润。管理期货是属于另类投资的一种。传统投资一般包括现金、债券、股票和房地产。而另类投资包含对冲基金、管理期货、股权投资和信用衍生品等。管理期货行业已经成功运行超过30年。为了最大化投资组合的覆盖面，机构投资者逐渐增加管理期货作为投资组合的一部分。由于能够做多也能做空，管理期货是一个具有高度弹性的金融工具，能够从上涨和下跌的市场都赚到钱。而且，管理期货基金与传统资产相关性很低，使得它
5、们能够在降低投资组合波动性的同时提高组合的回报率。管理期货行业发展迅速。在2002年的时侯，管理期货的交易顾问管理着大约450亿美元的资产，到了2007年，该数值攀升到2000亿美元。管理期货的管理资产规模二、管理期货的优势管理期货基金实际上是一种分散风险的投资良机。交易顾问可以穿梭于全球150多个不同的金融市场：从谷物到黄金到货币到股票指数。很多管理期货基金同时雇佣多个交易顾问使用不同交易策略来进一步分散投资组合。通过一下例子我们可以看到，总的风险从41下降到了7.5，下降了82。与此同时，收益率从7.4上升到了8.9，上升了20。这主要缘于多样化投资品之间缺少相关性，甚至个别的负相关。由于
6、管理期货基金和股票市场各自独立运行，两者呈现负相关关系。在一个平衡型投资组合中加入管理期货基金的优势如下：2.1 降低投资组合的整体风险把管理期货基金加入投资组合中一个重要的好处就是能够降低组合的波动性。由于管理期货基金投资与大范围的全球市场，这些投资对象与大多数的传统投资品没有长期的相关性，这就为降低风险提供了可能。而且，当股票和债券面对不利的经济和不好的市场条件表现不好时，管理期货基金一般都会有较好业绩表现。因此，这为大多数的投资组合提供了优良的向下保护。各种资产的相关性管理期货债券美国股票管理期货1.00 0.30 -0.23 债券0.30 1.00 -0.29 美国股票-0.23 -0
7、.29 1.00 2.2 提升投资组合的收益率在管理期货减少组合风险的同时，它们能够提升组合的绩效。下图可以看出，把管理期货基金加入投资组合能够改善投资组合整体质量和减少潜在风险。John Lintner博士曾说道“联合了股票、债券和各种杠杆化的管理期货基金的投资组合在各个可能的预期收益下的风险都低于只含股票和债券的投资组合”。从下图中可以看出，在投资组合中增加了20仓位管理期货基金的投资组合，位于有效边界的最左边，是最优投资组合。最佳投资组合集（01/198702/2008）2.3 获得大范围分散投资的机会管理期货基金能够高度灵活地在世界各地的金融和商品市场进行交易。通过大范围地在全球市场进
8、行分散投资，管理期货基金能够从股票、债券、外汇和货币市场的价格变化中获利。而且很多投资工具与传统投资工具之间没有相关性。世界范围内，不断增加的期货交易所能够为交易经理提供无数的机会，从而取得投资工具和投资地域间的分散效应。交易顾问因此可以很自如地在没有相关性的市场之间切换，来获得利润并规避风险。投资管理期货能够使基金资产抵御那些地域性的特殊变量如恶劣天气和政治动荡造成的投资损失。2.4 在各种经济环境下都有获利机会由于能够做多，也能沽空，管理期货基金能够从上涨和下跌的市场中获利。而且，交易顾问能够自如地做多和做空。加上投资工具与传统投资工具不具相关性的的特点，在股票和债券表现不好的时侯，管理期
9、货能够有好的市场表现。如下图所示，在1987年股票市场因黑色星期一而崩溃的时侯，管理期货取得了20的回报率。相似地，当遭受恐怖份子袭击的911事件使得美国股票市场下跌16.3时，管理期货在同一时间取得了8.3的正收益。风险事件期间管理期货与美国股票市场运行对比图2.5 能够通过弹性和纪律限制损失当经历市场动荡时，回撤或者基金的下跌往往时任何投资不可避免。然而，由于管理期货基金的交易经历能够做多和做空，尤其是严格使用止损指令，他们就能较其他投资组合更有效率地限制基金的下跌。从下图中可以看出管理期货从1990年11月至2008年2月这段期间，最大回撤要远远小于全球各个主要股票市场的最大回撤幅度。各
10、投资标的最大回撤（1990.112008. 2）而且，管理期货基金通常从亏损期恢复的时间也更短。这部分是由于其能够抓住下跌市场利用卖空交易赚钱。还有就是，其本身损失的就少，因此恢复起来也就更快。三、管理期货基金的效率和绩效虽然管理期货对于某些人来说是新事物，但是银行，公司和基金经理们早在几十年前就开始利用期货市场来规避由于价格波动给他们带来的风险了。期货市场可以使公司有效地控制风险，或者把风险转移给市场的包括投机者在内的其他参与者。而投机者正是正是认为这种风险能带给他们预期收益的。如果市场中没有投机者，那么价格的发现只有在生产者和终端消费者同时需要达成交易时才能形成。有了投机者，市场中的买家和
11、卖家同时增加。想要规避风险的生产者就能在不影响价格波动而又在自己条件允许的前提下，订购更多的货物。这样，就增加了市场资金的流动性，也有利于市场的完善。通过高卖低买，投机者的行为能给脆弱的市场带来稳定和平衡的效果。回顾过去几十年，你会发现，管理期货收益率比股票和证券还高。假设在1980年投入一笔初始资金为10，000美元的投资，如果投资美股，以标准普尔500指数收益为参考，在2008年初这笔投资将接近288，000美元。投资以摩根士丹利资本国际指数收益为参考的一揽子国际综合股票，这笔投资将接近120，000美元。但是以同样数量初始资金投资管理型期货的话，根据国际证券和金融衍生品中心统计的收益率，
12、通过市场波动，这笔投资价值将超过513，000。市场表现比较（1980.12008.2）四、管理期货的交易策略资金管理者的投资策略一般可分为两大类别：比较主流的一类为趋势投资者，另外的一类就是中性投资者。许多趋势投资者都会运用独有的技术分析和基本面分析去判断市场趋于上涨或者下跌，是做多还是做空。一些趋势投资者精心挑选，聘请资金经理和购买以基本面数据为基础的交易系统，但多数人会使用全自动的、高度客观的、根据资金管理方案预设的规律性的交易系统。在没有人类的惊恐、贪婪等影响下，全自动的交易系统依靠预先设定的止损命令，能够实现限制损失和盈利。市场中性投资者往往会在不同的金融和商品市场（或者相同期货市场
13、的不同合约）之间进行套利。使用Delta值中性对冲方案的期权卖方也属于市场中性投资者的类别。套利投资者和期权卖方都是希望通过无趋势的交易策略进行盈利。五、管理期货基金的种类全球有三大种管理期货基金，分别是公募期货基金、个人帐户基金、私募期货基金。5.1 公募期货基金最新公布的零售对冲基金和公募期货基金的投资标准比以往降低了。这为小型投资者们提供了新的投资工具，而以往只有大型投资者才能参与这种投资。在美国，资金管理者的业务操行和交易活动是由美国商品期货交易委员会和美国期货业协会共同监管的。此外，向公众发布期货管理基金的行为也是受到上述两家机构以及美国证券交易委员会、美国金融业监管局和其它国家监管
14、机构的严格监管。公募期货管理基金必须经由独立的会计公司审计并符合严格的披露要求。5.2 个人账户基金个人账户基金是为法定投资者或者高净值的个人设立的，通常要求具有稳定的资本投资，使投资顾问可以根据投资者的要求将资金分散到不同的市场部位。例如，某些市场可能被强调或者排除。合约条款中可能会包括特殊的终止条件和资金管理要求。该类型有点类似与我国期货公司创业业务中即将可能推出的定向客户资产管理业务。5.3 私募期货基金私募期货基金往往是从一些投资者处募集资金，并且采取有限合伙的形式。这种基金通常设立的最小投资限额为25万美元，每月或每季度都允许入股或者赎回。私募期货基金的主要优点在于它是规模经济并适用
15、于中型投资者。投资顾问往往把这些投资工具根据不同的投资目的进行组合，为投资者提供最大的投资多样性。六、管理期货业的参与者以下几类期货管理基金行业的参与者有资格协助感兴趣的投资者。值得注意的是，这些参与者可能经常身担多重职责。6.1 商品交易顾问（CTAs）商品交易顾问负责期货管理基金的实际交易。美国期货业协会是期货和期权市场的自我规管机构，在该协会下注册的商品交易顾问达到1750名。商品交易顾问分为技术顾问与基本面顾问。技术顾问运用计算机软件跟踪价格趋势并且进行定量分析。基本面顾问通过分析供需变化以及其它市场信息来预测价格走势。两种交易的方法都能够取得成功，因此许多顾问把两种方法的优势结合起来。6.2 期货代理商（FCMs）期货代理商在不同在交易所根据商品交易顾问的指令做出执行、结算或者持有等操作。同时，许多期货代理商也是场内交易员和交易经理，提供投资业绩报告。此外，他们还可以向客户提供期货管理基金从而使客户的投资组合更多样化。6.3 商品合伙经纪人（CPOs）他们的工作是组织公立基金或私立融资。在美国，他们的机构一般为有限合伙组织。美国期货协会注册有一千五百多个CPO。绝大部分合伙经纪人雇用CTA来作每日的交易决定。这些经纪人
