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1、中国债券市场分析报告（2012年11月份）研究发展部http:/目 录一、债券市场概述1二、企业债3三、公司债10四、中期票据15五、短期融资券18六、金融债23一、债券市场概述2012年1-11月份，我国债券市场共发行2,414期债券（不包括国债和央行票据），累计规模57,368.35亿元，相比于去年同期的1,359期和42,638.31亿元，分别增长了77.63%和34.55%。从债券品种来看，发行规模最大的仍然是金融债券，共发行203期，募集资金23,378.50亿元，占2012年1-11月已发行债券总规模的40.75%，其中政策性银行发行163期，累计金额20,295.80亿元，占已发
2、行金融债券的86.81%。而发行程序较为简便的短期融资券的发行规模也比较大，共发行920期，规模达13,990.00亿元，发行期数和规模较去年同期分别增长了61.12%和46.47%，增长趋势非常明显，其中定向债务工具（1年期以下）共发行45期，募集资金478亿元。这期间，中期票据共发行689期，发行规模为10,350.32亿元，同比分别增长了71.82%和40.35%，增长趋势亦非常明显，其中定向债务工具（1年期以上）共发行140期，发行金额2,408.30亿元。另外，企业债券发行426期，累计规模7,223.53亿元，发行期数和规模同比分别增长了147.67%和146.75%；公司债券发行
3、173期，募集资金2,281.00亿元，发行期数和规模较去年同期分别增长了127.63%和93.52%。总体而言，2012年1-11月份各类债券的发行规模同比均大幅度增长，这主要与决策层大力推动中国债券市场发展的决心密不可分。从市场分布来看，银行间债券市场仍然占主导地位，1-11月份短期融资券和中票票据合计发行24,340.32亿元，二者占总发行规模（剔除金融债券、国债和央行票据）的71.61%。表1 2012年1-11月份债券市场累计发行情况债券品种2011年1-11月发行期数（期）2012年1-11月发行期数（期）期数同比2011年1-11月发行规模（亿元）2012年1-11月发行规模（亿
4、元）规模同比企业债券172426147.67%2,927.487,223.53146.75%公司债券76173127.63%1,178.702,281.0093.52%可转换债券93-66.67%413.20145.00-64.91%中期票据40168971.82%7,374.7310,350.3240.35%短期融资券57192061.12%9,551.6013,990.0046.47%金融债券13020356.15%21,192.6023,378.5010.31%资料来源：鹏元整理单就11月份而言，共发行326期债券，发行规模6,293.10亿元，和10月份相比，发行期数和发行规模分别增长
5、了15.60%和2.52%。其中，企业债发行51期，发行规模662.00亿元；公司债券22期，发行规模423.70亿元；中期票据101期，发行规模1,148.60亿元；短期融资券126期，发行规模1,484.30亿元；金融债券26期，共发行2,574.50亿元。和10月份相比，公司债券和金融债券的发行规模均出现了一定的增长，而企业债券、中期票据以及短期融资券发行规模则出现了下降，下降幅度最大的为企业债券的-43.05%。另外，和去年同期相比，企业债和中期票据发行规模同比出现了一定的下降，而公司债券、金融债券和短期融资券发行规模则大幅增加，分别增长了132.80%、69.60%和51.86%。表
6、2 2012年11月份债券市场环比发行情况债券品种12年10月份期数（期）12年11月份期数（期）环比12年10月份规模（亿元）12月11月份规模（亿元）环比企业债券6951-26.09%1,162.50662.00-43.05%公司债券2922-24.14%286.70423.7047.79%可转换债券1-60.00-中期票据8110124.69%1,174.421,148.60-2.20%短期融资券8412650.00%1,905.301,484.30-22.10%金融债券182644.44%1,549.402,574.5066.16%资料来源：鹏元整理表3 2012年11月份债券市场同比
7、发行情况债券品种11年11月份期数（期）12年11月份期数（期）同比11年11月份规模（亿元）12月11月份规模（亿元）同比企业债券1951168.42%831.00662.00-20.34%公司债券172229.41%182.00423.70132.80%可转换债券-中期票据7710131.17%1,411.031,148.60-18.60%短期融资券6612690.91%977.401,484.3051.86%金融债券1126136.36%1,518.002,574.5069.60%资料来源：鹏元整理二、企业债2012年1-11月份，共发行企业债券426期，同比增长147.67%；累计募集
8、资金7,223.53亿元，同比增长146.75%。单就11月份而言，共发行企业债券51期，募集资金662.00亿元，环比分别下降26.09%和43.05%。其中11月份共发行城投债43期，发行规模498.00亿元，期数和规模占比达84.31%和75.23%。图1 2012年1-11月份企业债券发行情况资料来源：鹏元整理就区域分布而言，企业债券的发行以东部地区为主导。2012年1-11月份，江苏省共发行企业债券62期，发行期数位居全国首位，北京、浙江、山东的发行期数分别位列第二、三、四位。从发行规模来看，北京独占鳌头，共2,742亿元；其次是江苏省，共发行762.18亿元；浙江省以333.4亿元
9、的规模位列第三位。11月份，江苏省的企业债券发行期数最多，共8期，占比15.69%；北京地区的企业债券发行规模最大，累计募集资金128亿元，占比19.34%；。此外，11月份贵州省和河南省的企业债发行规模增长较快，分别发行了47亿元和41亿元，比10月份分别增加了147.37%和141.18%，跃居第五、六位。图2 2012年11月份企业债券区域分布资料来源：鹏元整理就发行期限而言，企业债券发行期限以7年期为主。2012年1-11月份，7年期的企业债券共发行276只，占比64.79%，累计募集资金3,652.5亿元，占比50.56%。发行规模位居第二的是10年期债券，共募集资金1,730.5亿
10、元，占比23.96%；发行期数位居第二是6年期债券，共发行了78期，募集资金773.93亿元。11月份，7年期的企业债券共发行39只，占11月份总发行期数的76.47%；累计募集资金458.00亿元，占11月份总发行规模的69.18%。10年期债券发行了4只，募集资金116亿元，发行规模位居第二；6年期债券发行了6只，募集资金61亿元，发行期数位居第二，发行规模位居第三。可见，企业债以7年期、10年期和6年期债券为主，1-11月份，这三种期限的企业债的发行规模合计占比达85.23%。另外，1-11月份发行的426只企业债中，有81只债券为含权设计债券，其余345只为非含权设计债券。其中含权期限
11、为“5+2”和“3+3”的债券占了含权设计债券的绝大多数，分别为37只和18只，合计占比达67.90%。11月份发行的51期企业债中，含权设计债券共计10期，占总数的19.61%；其中，含权期限为“5+2”的债券最多，共6只，占到含权设计债券总期数的60%。图3 2012年1-11月份企业债券发行期数期限结构分布图4 2012年11月份企业债券发行期数期限结构分布资料来源：鹏元整理资料来源：鹏元整理图5 2012年1-11月份企业债券发行规模期限结构分布图6 2012年11月份企业债券发行规模期限结构分布资料来源：鹏元整理资料来源：鹏元整理就增信方式而言，2012年1-11月份发行的426期企
12、业债券中，有255期没有采用任何增信方式，占企业债发行总期数的59.86%，剩余171期均采用了不同种类的增信方式。其中，有97期债券采用了第三方担保，采用抵押担保的共有47期，采用银行流动性支持的共16期。11月份发行的51期企业债券中，有32期未采用增信方式，占比达62.75%；在采用了增信方式的19只债券中，采取第三方担保的有10期，占企业债发行总期数的19.61%；采取抵押担保的有4期，占比7.84%；采取银行流动性支持的有3期，占比5.88%。目前来看，第三方担保和抵押担保仍是企业债券最主要的两种增信方式。图7 2012年1-11月份企业债券增信方式统计图8 2012年11月份企业债
13、券增信方式统计注：按照企业债券发行期数统计注：按照企业债券发行期数统计就债项等级而言，企业债券的债项等级集中在AA级，其次是AA+级。2012年1-11月份，共发行AA级企业债券248期，占比58.22%；AA+级118期，占比27.70%；AAA级52期，占比12.21%；AA-级8期，占比1.88%。11月份，AA级的企业债券共发行29期，占比56.86%。另外，AA+级发行了16期，AAA级发行了6期。图9 2012年1-11月份企业债券债项等级分布 图10 2012年11月份企业债券债项等级分布注：按照企业债券发行期数统计注：按照企业债券发行期数统计就企业债券评级市场占有率来看，201
14、2年1-11月份共有393家企业发行企业债券，鹏元资信参与了171家企业的债券发行，市场份额占比达43.5%；其次为大公国际，评级了80家，占总数的18.6%；再次是中诚信国际，评级了73家，占比为18.6%；上海新世纪和联合资信分别评估了39家和29家，市场占比分别为9.9%和7.4%。11月份，鹏元资信参与了15家企业的债券发行，占总数的30.6%；大公国际和中诚信国际分别评估了13家和11家。图11 2012年1-11月份企业债评级市场占有率 图12 2012年11月份企业债评级市场占有率注：按企业债券发行期数统计 注：按企业债券发行期数统计就发行利率而言，11月份AAA级债券的平均发行利率为5.39%，较10月份的5.31%上升了8bp；AA+级债券的平均发行利率为6.47%，与10月份持平；AA级债券的平均发行利率为6.91%，环比下降25bp。表4 2012年11月份企业债平均发行利率债项级别AAAA+AAA平均发行利率（%）6.916.475.39平均利差（%）2.512.070.99注：平均发行利率为相同债项等级债券发行利率的算术平均值，利差为对应发
