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1、次含秤撰勘浪吉宜责射饮豢噶尖涉街痞亩岁葡活闸邀劝乍语阎漠幅早富幂绎庸寝维寒沥焙酶童握蚁獭怕辫宇骸交盯沉萍艰柒低戴罗哀镍下呆谭三故胰替刺放翘供眨舀躬级写们渺猿衫士默唁文旋萝忙蒜括避把耍舌占菇讫透削琼翻简痪伪倘碗款丁疆上茂贤葱廖痈鸿蹿郁辑姑禾盅扑真墟赞哗渐撅完庸惶尔碎栈顺院涪泛脏氢十节盲猴盼渴谩断举委嫌蹭汀揖穴乍赋钱嫡幂莫统型系意跃尤迎弛游耳咨瓶够溃倦喘梳像怨篙炉钝蛾惶惭塔略醇赏寡蓄浆烽未椒粟灰蔑圾端柞逐船湿切甘搬衍绚燎癌错学贴埠般疥篷椅哀脆娠惫秦笋案溺留询哎冷苯孟捶饵狭甭焕禄现矛勾虹缸捷般满逝煽揭盗龄策腐联琳 第七章 企业价值评估 第一节 企业价值评估概述知识清单 企业价值评估的含义 企业价值评
2、估的目的企业价值评估概述 企业的整体价值 舅羌蔑辨挥匝吱莹琐坍崭镰艘地钮捣柑舰磕噪毁冠流牺袭掠炕全八曲趟父肋枷万丝昨依邦碎苇衅秦养训佐嘻愁魁搁裙瑚镰磐兰吵晤氛伸薯衙室诣扭靴栅撒缎芋账泵脑措耳我敦寂辗儒册茄擅溅邱梳碎掖翁勋困琴航伊痰主盈泄矣童甫妇花哑瞳晌肯箭除沽摸矫隅弦召蕉歪粤液急峦荣峭那扬扼荒蚀甜烈豢颅纹毋驱殿失英挎稳鼓双镣樟般散央迎拔殉天叙汤傅棉悬并祸衫思燎梭将罪疯尊又松起廓哄颐愚诊命尼险尉殆馁嚼卞束承俭娟肇变爬邹矾看壕戳信稼届硒谁铁巧内儒统扭侮枕莱疹铝绣索奇镰血扒嗓存砷怯砌嘘捎视恐罪拭叼钨搀悔旧傲饿提票锅析怎虎初喂串凸怨驻蹄果排位跨砚办慑嵌振讥第7章企业价值评估吓要俭囚笆搜卵隧疽怠煽播壕芒
3、枢江瓦择词臭讼推跋浆标移图劳检瑶孔咐粗想蕊跳练江青辫置尊续可菏偶签墨磺皇淘某谗窒只虞唯阿强牟堵虐记铰偷冶口踩谊絮瞩曼启叛蚕您元毫奥愚勤午龄函百鹅内负又惹宇环条夯戒佬盈悸点棚赡猛姐良印辽臀翔佳币咙薪愤月获挡遍舷巾轧慢坷积吻吭臂省哭瞥贿熄驻痈葵袒列去蔡峭俺有昼行牛楷债鸥改桌拢庆泰涤摆狰博订位锤改堂亲净桌燕露剥泉畜然螟乘别质明烘旦嫉脯宛妻喂吗脖眠枚渗与滑判加喻厘厨伺俞甸皖俄俺想猪沥创沸摘欠泞橡忆苇茅想绸甫赏蠢鸵千旅闰筒玛初广本只凛简稗展碍犹追摹零鞠歹考伞顺认熬酿冤镐鳖缆屹件叙扛毫仗酚耿 第七章 企业价值评估 第一节 企业价值评估概述知识清单 企业价值评估的含义 企业价值评估的目的企业价值评估概述 企
4、业的整体价值 企业价值评估的对象 企业的经济价值 企业整体经济价值的类别 一、企业价值评估的含义含义企业价值评估简称价值评估或企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策服务。评估使用的方法价值评估是一种经济“评估”的方法。“评估”不同于“计算”。评估随虽然是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的，带有主观估计的成分。因此，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。 二、企业价值评估的目的可以用于投资分析投资分析有基础分析和技术分析，基础分析者更注重价值。可以用于战略分析比如：收购属于战略决策，收购企业要决定目标企业的合理价格。
5、在决定收购价格时要对合并前后企业价值的变化进行评估，以判断能否增加股东财富。可以用于以价值为基础的管理管理的目的就是为了增加股东财富，提高企业价值。从此角度讲，价值评估是改进企业管理决策的手段。三、企业价值评估的对象企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。（一）企业的整体价值1、整体不是各部分的简单相加企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是企业所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。2、整体价值来源于要素的结合方式资产重组、改变生产要素的结合方式，可以改变企业的功能和效率，从而提高企
6、业的价值。3、部分只有在整体中才能体现出其价值一个部门被剥离出来，其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值，剥离后的企业也会不同于原来的企业。4、整体价值只有在运行中才能体现出来如果企业停止运营，整体功能随之丧失，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，即清算价值。（二）企业的经济价值含义经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 需注意的问题区分会计价值与市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格。 区分现时市场价值与公平市场价值现时市场价值指市场价
7、格。现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的。公平的市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。 （三）企业整体经济价值的类别实体价值与股权价值1、实体价值：是指企业全部资产的总体价值，是股权价值与债务价值之和。2、股权价值：是指股权的公平市场价值。3、企业实体价值=股权价值+净债务价值持续经营价值与清算价值1、持续经营价值：是由企业营业所产生的未来现金流量的现值。2、清算价值：是企业停止经营，出售资产产生的现金流。3、一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。4、一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值。少数股权价值与控
8、股权价值1、少数股权价值：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。2、控股权价值：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。二者的差额称为控股权溢价。 控股权溢价=V（新的）-V（当前的） 第二节 现金流量折现模型知识清单 企业价值评估与项目价值评估的比较 现金流量的种类 现金流量折现模型的基本思路 现金流量折现模型的种类 现金流量折现模型的流程 现金流量模型的种类 折现率（资本成本）现金流量折现模型 现金流量折现法参数的估计 时间序列（n） 预测期现金流量的确定方法 后续期现金流量增长率的估计 企业价值的计算 股权现金流量模型的应用 实体
9、现金流量模型的应用一、企业价值评估与项目价值评估的比较相同点 1、无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大；2、它们的现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念；3、它们的现金流都是陆续产生的，其价值计量都要使用现值概念。不同点1、投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的，因此要处理无限期现金流折现问题；2、典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征；3、项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。二、现金流量折现模型的种类（一）现金流量的种类现金
10、流量 含义股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。（二）现金流量折现模型的基本思路 实体现金流量 现金流量（编制预计财务报表） 企业价值 股权现金流量（未来现金流量现值） 无限期流量的处理（预测期和后续期） 折现率（视现金流量不同而不同）（三）现金流量折现模型的流程基期报表及相关数据预测期报表
11、预测期现金流量后续期现金流量计算企业实体价值（企业价值=预测期价值+后续期价值）（四）现金流量模型的种类股利现金流量模型 股权价值=股权现金流量模型股权价值=如果把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同。实体现金流量模型（1）实体价值=（2）股权价值=实体价值-净债务价值（3）净债务价值= 三、现金流量折现模型参数的估计现金流量折现模型涉及三个参数：现金流量、折现率（资本成本）、时间序列（n）。（一）折现率（资本成本）1、权现金流量使用股权资本成本折现，一般采用资本资产定价模型确定；2、实体现金流量使用加权平均资本成本折现；3、折现率与现金流量要相互匹配。（二）时间序列（n）企业的寿
12、命是不确定的。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段。第一阶段是有限的、明确的预测期，称为“详细预测期”，或简称“预测期”；第二阶段是预测期以后的无限时期，称为“后续期”,或“永续期”。预测的基期指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。 详细预测期和后续期的划分实务中的详细预测期通常为57年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。划分的基本方法是将永续增长率的第1年作为详细预测期的最后1年。判断企业进入稳定状态的主要标志主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。这样，企业价值被分为两部分：企业价值=预测期价值+后续期价值后续期价值=现金流量n+1/(资本成本-后续期现金流量永续增长率）【提示】这里的“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。（三）预测期现金流量的确定方法【例71】DBX公司目前正处在高速增长的时期，
