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1、广东外语外贸大学南国商学院本科毕业论文2008级注会（5）班林惠燕诚 信 声 明我声明：本人所呈交的毕业论文是在老师指导下进行研究工作取得的研究成果。据查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。毕业论文作者签名： 签名日期： 年 月 日借壳上市对企业绩效的影响 基于山煤集团借壳中油化建的分析 摘 要 20世纪90年代以来，国有企业借壳上市已经成为国内普遍关注的热点问题，同时，也是地方政府实现经济战略性发展的重要方式。由于我国资本市场尚处于初级阶段，上市额度
2、成为一种不可多得的稀缺资源，研究非上市国有公司如何通过一条捷径上市，从而运用证券市场的功能提高企业运营绩效，具有重要的现实意义。国有企业借壳上市作为充分利用上市资源的一种并购形式存在，市场对借壳上市有着强烈需求，但是国有企业借壳上市中，不同的策略影响着企业借壳上市的成败。本文将山煤集团借壳上市作为研究案例，从该案例中分析总结非上市国有企业在借壳上市的过程中采取哪些战略政策，可以使企业绩效得以改善。关键词 国有企业；上市公司；借壳上市；企业绩效 Backdoor Listing on the Impact of Corporate Performance Abstract：Since 1990s
3、, the back-door listing of the state-owned enterprise is the hotspot which has been paid close attention to by the whole nation ,and which is the significant way to bring economic growth used by local government.Since the Chinese capital market is still in the primary stage,the listing quota scarce
4、resources prove to be a kind of scarce resources.The study of the means of going publice of the state-owned enterprise necessarily has its own realistic significance.As one of the ways of merger and acquisition,the back-door listing of the state-owned enterprises has run into a lot of difficulties.W
5、erther it works dues to many strategies.The research topic of this paper is the back-door listing of Shanxi Coal International Energy Group CO.LTD. Through the case , it analysises and summaries what strategies the unlisted state-owned enterprises take during the progress of the back-door listing he
6、lp to improve the performance of the enterprises.Keywords：State-owned enterprise；Listed company；Back-door listed；Corporate performance 目 录1 绪论11.1 研究背景和研究意义11.2 文献综述11.3 研究框架32 借壳上市的理论分析52.1 借壳上市的概念52.2 衡量企业绩效的财务指标的选择53 我国国有企业借壳上市的现状及存在的问题63.1 我国国有企业借壳上市的现状63.2 我国国有企业借壳上市存在的问题64借壳上市的案例分析84.1借壳上市双方公司
7、的介绍84.2山煤集团借壳上市过程84.3借壳上市对山煤国际绩效的影响94.4山煤集团成功借壳上市方针策略的探讨105国有企业成功借壳上市的政策建议135.1从内部环境的建议135.2从外部环境的建议14结论15参考文献16致 谢18借壳上市对企业绩效的影响1 绪论1.1 研究背景和研究意义1.1.1 研究目的1934年，美国已开始实行借壳上市，借壳上市已成为一个重要的学术研究领域。自1993年深圳宝安集团收购延中股票以来，迫于IPO的高门槛，我国越来越多企业选择借壳上市。科网泡沫的破灭则造就了更多借壳上市的机会，学术界对借壳上市的研究也进入了更深的层次，但我国学者对企业借壳上市效应的研究还不
8、够成熟与系统，他们大多是通过对比上市公司借壳上市前后的效果来分析研究企业借壳上市效应。文章通过以山煤集团为案例分析对象，从壳资源的选择、时机的选择、利用国家政策等方面探究非上市国有企业借壳上市成功的原因。文章研究的目的就是希望通过探讨非上市国有企业借壳上市过程中哪些方针策略可以改善企业绩效，从而提高非上市国有企业借壳上市的成功率。1.1.2 研究意义传统产业的国有企业在巨大的生存压力面前，加快企业改制，从事现代化的经营运作，成为众多企业家的选择。现代化的企业运作，多以证券市场作为自己的前沿阵地。由于我国资本市场尚处于初级阶段，上市额度成为一种不可多得的稀缺资源，文章对非上市国有公司采取哪些方针
9、策略可以成功借壳上市，从而运用证券市场的功能提高企业运营绩效，具有重要的现实意义。1.2 文献综述1.2.1 国外研究进展从Dewing(1921)的研究算起,西方经济学家对并购绩效的研究已经有了很长的历史。这些实证研究主要是沿着两条主线展开,一是市场研究的方法,即检验并购对样本公司股票价格的影响；其次是财务指标的方法,主要是研究并购对公司经营业绩(财务指标)的影响。(1)企业并购与公司绩效呈正相关关系在国外，许多学者对借壳上市问题进行了理论和实证的研究。其中Healy， Palepu and Rubaek(1992)以样本公司的经营现金流量作为分析指标,研究了1979一1984年间美国50家
10、最大的兼并收购案例，发现行业调整后的公司资产的回报率有明显提高，他们进一步研究还发现，回报率的提高不是来自解雇职工产生的人工成本节约，而是源于公司管理效率的提高1。Jensen 和 Rubeck (1983)在总结13篇研究文献的研究成果后指出,成功的兼并会给目标公司股东带来20%的反常收益,而成功的收购给目标公司股东带来的收益则高达30%2。Schwert(1996 )利用实践研究法研究了1975-1991年间 1814 个并购事件后得出,目标公司股东的累积平均反常收益为35%3。(2)企业并购与公司绩效呈负相关关系与Healy等人的研究不同，Agrawal，Jaffe and Mandel
11、ker (1978)发现市场调整后公司的业绩反而有所下降，结合两项研究的结果，表明资产重组与行业密切相关4。Langtiegh(1978)将同行业公司作为控制样本(配对检验)发现公司重组的业绩没有显著提高5。Magenhein and Muller(1988)的配对检验结果发现重组后的业绩有所下降。Bradley 和 Jarrel(1988)采用不同的方法检验 Magenheim 等的样本,但却没有得到样本公司业绩下滑的证据6。1.2.2 国内研究进展国内对企业并购绩效的研究起步较晚，基本上是在国外已有理论和研究方法的基础上，针对上市公司的并购绩效进行实证研究。从研究方法上看，主要是基于股票市
12、场的事件研究法和基于财务经营业绩的会计研究法。(1)企业并购与公司绩效呈正相关关系在具体的实证研究方面，孙铮、王跃堂（1998）用实证的方法将重组公司的业绩变化与非重组公司的业绩变化进行比较，发现重组公司业绩有显著的提高7。原红旗、吴星宇（1998）以 1997 年所有重组的公司为样本，比较了公司重组前后的四个会计指标，发现重组当年公司的每股盈余、净资产收益率和投资收益占总利润的比例比重组前一年有所上升，而公司的资产负债率有所下降8。陆国庆(2000)对1999年沪市上市公司不同类型的资产重组进行了绩效比较，发现资产重组能显著改善上市公司业绩9。张德平（2002）对 1996 年至 2000
13、年我国沪深上市公司并购经营业绩进行了实证检验，得出：上市公司在并购后的经营业绩得到改善的占60.38，而另外 39.62的上市公司其经营业绩没有得到改善或出现恶化10。(2)企业并购与公司绩效呈负相关关系陈信元和张田余(1999)通过对1997年上市公司资产重组的实证研究发现:上市公司的并购行为，在一个月内不存在显著的非正常收益，市场对于公司的兼并收购行为没有反应11。王君波(2003)对1998-2001年发生并购行为进行分析研究后指出:经营业绩的下滑是引发公司产生并购举动的直接原因，并购后短期内财务状况存在改善的现象，但从长期看经营业绩下滑的趋势并没有改变12。(3)对企业并购与公司绩效之
14、间关系的看法中立余光和杨荣（2000年）研究深、沪两地1992-1995 年间的一些并购事件后得出，目标公司股东可以在并购事件中获得正的累积异常收益，而并购公司股东则难以在并购中获利13。冯根福、吴林江（2001）采用了一种以财务指标为基础的综合评价方法来衡量19941998 年间我国上市公司并购的绩效，指出上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程，不同并购类型在并购后不同时期内业绩不相一致，而且，并购前上市公司的第一大股东持股比例与并购绩效在短期内正相关关系14。1.2.3 对现有研究的评价第一，国外的研究与中国的国情并不相符。由于所有制不同、市场发展程度不同、观念不同，中国的公司借壳上
15、市与国外有着显著的差异。文章对借壳上市与公司绩效的分析立足于中国国情，更具有指导意义。第二，目前学术界虽然对壳资源的重组作了多方面的研究，但主要集中于具体的壳资源重组利用的运作模式上，而对非上市国有企业成功借壳上市的策略方针的研究较少，文章正是以此为切入点，以山煤集团借壳中油化建为例，探讨非上市国有企业借壳上市的过程中采取哪些策略方针可以改善企业绩效。1.3 研究框架1.3.1 研究内容第一章 绪论：介绍选题的目的和意义，研究内容与方法、研究框架，并对已有的文献进行评价。第二章 借壳上市的相关理论的阐述：在借壳上市方面，介绍了借壳上市的概念和借壳上市的特点以及衡量企业绩效财务指标的选择；在非上市国有企业借壳上市方面，则较为着重的介绍非上市国有企业借壳上市的主要流程与模式。第三章 我国非上市国有企业借壳上市的现状及存在的问题：着重通过对非上市国有企业借壳上市现象的发展与演变的描述分析，突出借壳上市在非上市国有企业上市过程中的重要性，并指出非上市国有企业借壳上市过程中遇到的风险和问题。第四章 借壳上市的案例分析：以山煤集团借壳中油化建为例，介绍了双方公司的基本情况，借壳上市的过程，借壳上市对企业绩效的影响，并深入探讨山煤集团借壳上市过程中
