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1、 投资政策和战略资产配置的资产类别与投资工具分析杨长汉 文章出处：中国企业年金投资运营研究 杨长汉 著杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。企业年金基金投资类别主要包括货币类、固定收益类、权益类、基金和保险产品等。投资工具主要包括：活期存款、中央银行票据、短期债券回购、货币市场基金、银行定期存款、大额可转让存单、协议存款、国债、金融债、企业债、可转换债、债券基金、股票、投资性保险产品、股票基金、信托产品等等。不同的投资工具有不同的投资风险收益关系。随着金融市场和企业年金制
2、度的发展，未来有更多的投资工具可以评估选择，包括各种银行、证券、基金、信托、保险、股票创新产品，甚至包括期货产品乃至风险投资和实业投资等等。无论什么投资工具，分析选择的核心是投资工具的风险收益关系，在整个企业年金基金投资策略中的地位等等。1、活期存款储蓄存款的活期存款，或者称为活期储蓄存款，存取无一定期期限，只凭存折便可提现。单位活期存款是指不确定储存期限、存款人可以随时存取或使用的各种存款。单位活期存款账户包括人民币活期存款账户和外汇活期存款账户。人民币活期存款账户包括基本存款账户、一般存款账户、临时存款账户和专用存款账户；外汇活期存款账户按外汇性质区分为外汇结算账户、资本金账户和外汇专用账
3、户 现在是按季度计息,利率仍是0.72%/年,算头不算尾:从存款当日起息，算至取款的前1天为止。即存入日应计息，取款日不计息。每月按30天计算:不论大月、小月、平月、闰月，每月均按30天计算存期。到期日如遇节假日，储蓄所不营业的，可以在节假日前1日支取，按到期计息，手续按提前支取处理。 活期存款一般全国利率基本统一，在国家经济稳定的宏观环境下，活期存款的安全性基本有保障。但是，在通货膨胀的情况下，活期存款的的利率可能很低甚至是负数。同时活期存款一般利率很低，投资的机会成本很高。而且，活期存款并非完全没有市场风险、信用风险。我国已经建成市场化多元化的金融机构体系，有多种金融机构并存。如政策银行、
4、商业银行、股份制银行、中外合资银行、区域性银行、邮政储蓄、信用社、城市商业银行、财务公司等等，而且投资者在证券公司等投资银行帐上的活期资金很多都按活期存款计息，投资者对于活期存款的选择，也要分别从存款利率、存款机构的信用评级等不同角度，评估选择不同的活期存款，均衡投资活期存款的风险和收益。2、中央银行票据。中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，为了突出其短期性特点，称为央行票据。从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最长的也只有1年。从2003年4月22日开始，中国人民银行基本固定于每周二发行两期中央银行票据，截止2003年1
5、2月31日，共发行央行票据34期，发行量达到4450亿元，加上未到期的正回购转换的19期央行票据，累计发行量达到6387.5亿元，余额4100亿元。央行票据发行后可以在银行间债券市场上市流通，银行间市场投资者均可像投资其它债券品种一样参与央行票据的交易，包括现券交易和回购。中央银行票据的利率一般在22.5之间波动。 3、短期债券短期债券发行主体为政府、中央银行和政策性银行，基本没有信用风险，其短期特征使其具有较强的流动性和收益稳定性，常被看作短期无风险资产，收益率也相对于其他固定收益类和权益类品种较低。由于国债是免税品种，投资者对所持有的剩余年限小于1年的国债和金融债基本不再出售，而享受到期利
6、息，短期债券二级市场流动性很小。短期债券和央行票据的收益率基本上是发行利率，非常接近市场短期基准利率，也就是通常投资组合理论中所说的无风险利率。国内目前以短期债券和回购为主要投资标的的货币市场基金以摊余成本计价方法进行公允会计估值，而不象其他类型的开放式基金以市价进行估值。从长期来看，当宏观经济形势、货币政策和资金供求变化而引起基准利率变化时，短期债券收益率也随之变化。4、回购和逆回购债券回购指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由债券的“卖方”向“买方”再次购回该笔债券。也可以理解为“债券质押贷款”，即将债券抵押给资金贷出方，获得资金，最后归还资金本
7、息以赎回债券。从交易发起人的角度出发，凡是抵押出债券，融入资金的交易就称为债券正回购交易；凡是主动融出资金，获取债券质押的交易就称为进行逆回购交易。这里我们主要将逆回购作为一项货币市场投资资产。目前，我国存在两个回购市场，一是银行间债券交易市场，通过全国同业拆借中心电子网络询价、成交和双边清算；另一个是上海、深圳证券交易所的国债回购交易市场，实行电脑撮合、集中交易和集中清算，该市场交易量和托管债券数在1997年后由于商业银行停止在交易所回购和现券交易而有所减少。2003年银行间市场债券回购成交117203亿元，上海证券交易所国债回购月度平均成交金额达到3870亿元，交易十分活跃。回购利率根据期
8、限和市场供求的不同，利率波动不定，一般在2至6之间。回购和逆回购与短期债券类似，为基本无风险资产，但也曾因托管体制方面原因，造成一定的信用风险，但是，随着我国货币市场基础设施建设的完善，这个问题将会解决。目前，交易所回购利率波动幅度明显大于银行间回购利率。一些货币市场投资者选择银行间市场回购利率低于交易所市场回购利率的时机，在银行间通过正回购融入资金，然后在交易所逆回购拆出资金，以获取无风险利润。特别是在一些时点上，跨市场利差会加大，比如新股上网定价发行、长休假之前、年中与年末。5、货币市场基金货币市场基金是投资于货币市场工具的基金。其投资一般由短期证券如债券或等同于现金的证券所组成,包括短期
9、国债、商业票据、银行承兑汇票、银行大额可转让存单、回购协议及政府机构发行的短期债券等。1971年,货币市场基金产生于美国并获得巨大的发展,成为推动全球共同基金业进步的重要动力。至2003年第二季度,全球货币市场基金为4755只,资产净值达到32150万亿美元,占共同基金净资产规模的26%。在美国,近一半的家庭持有货币市场基金,占家庭短期金融资产约20%。据美国投资公司协会统计,截至2003年8月,美国有990只货币市场基金,资产净值为21410万亿美元,约占美国共同基金全部资产的31%。货币市场工具期限从1天至1年不等,收益水平通常高出银行存款利息收入1至2个百分点。但是,各国和地区对于货币市
10、场都有最小投资额的门槛限制,通常为1万美元或者更多,因此,货币市场的主要投资人为机构,一般的个人投资者难以进入。而货币市场基金将分散的资金集中起来投资于上述短期证券,使得普通投资者得以有机会间接进入货币市场,并分享其收益。例如,500美元就可以满足多数货币市场基金的最低认购额。货币市场基金的特色是安全性好、流动性高,因为其投资的货币市场工具大多数风险较低,易于变现。管理成本低廉：一般只相当于证券投资基金的13。货币市场基金往往被投资人作为银行存款的良好替代物和现金管理的工具,享有准储蓄的美誉,而其收益一般高于银行储蓄存款。货币市场基金单位资产净值通常保持在1元。尽管这种1元净值并不是硬性规定和
11、保底要求,但由于其投资的短期证券收益的稳定性,使基金经理得以经久不变地把单位净值维持在1元的水平,波动的只是基金支付的红利水平。上述保持1元净值的一般属于收益分配型的基金,即投资人可以选择红利再投资或者现金分红。另一类为收益积累型基金,即把红利自动地转为再投资,该类型的基金中有一部分基金的净值可能在分红后调整到1元以上。与其他类型的共同基金相比,货币市场基金有以下优势:可以用基金账户签发支票、支付消费账单；通常被作为进行新的投资之前暂时存放现金的场所,这些现金可以获得高于活期存款的收益,并随时撤回用于投资。一些投资人大量认购货币市场基金,然后逐步赎回用以投资股票、债券或其他类型的基金。许多投资
12、人还将以备应急之需的现金以货币市场基金的形式持有。有的货币市场基金甚至允许投资人直接通过自动取款机抽取资金。许多货币市场基金还可以在同一公司内部转换成其他基金。货币市场基金的投资目标：在保持低风险和高流动性的前提下获得高于投资基准的回报。投资方向包括：到期期限在一年以内的国债、金融债、央行票据、AAA级企业债等短期债券；债券回购；同业存款；证监会、人民银行等部门批准基金投资的商业票据及其他流动性良好的短期金融工具。 货币市场基金的业绩比较基准是一年期定期存款利率（扣除20的利息税）。从2004年1月16日至2004年10月28日的业绩比较基准为年利率1.58%（税后）；因央行调息，从2004年
13、10月29日起，业绩比较基准调整为年利率1.80%（税后）。 对于厌恶风险、追求稳定收益的投资人而言,货币市场基金仿佛一个避风良港,能获得高于银行存款利息的收益,又保障了本金的安全,因此备受欢迎。然而,货币市场基金也并非没有风险,其收益取决于其投资的各类短期证券的收益率,因此它存在利率风险。而且企业年金基金选择不同的货币市场基金，会有不同的收益率。单支货币市场基金的规模的大小，也影响投资的风险和收益。 6、银行定期存款定期存款是银行与存款人双方在存款时事先约定期限、利率，到期后支取本息的存款。定期存款用于结算或从定期存款账户中提取现金。客户若临时需要资金可办理提前支取或部分提前支取。储蓄存款(
14、Savings Account)是相对于活期存款(Current Account)而言的，两种账户都是没有期限，可随时支取的，是M1的概念。储蓄存款是有利息的，但不能开支票；活期存款不但没有利息，还可能会加收账户管理费，但可以开支票。如果储蓄存款账户有钱，而活期账户没有钱，你开的支票也可能被退回。因为国内没有个人支票，国内银行没有真正意义上的活期存款，只有储蓄存款。而定期存款(Time Deposit)是有期限的，利率相对高于储蓄存款利率，国内这种存款很常见。定期存款应该是M2的概念。存期大致分为：1、整存整取：分为一年、三年、五年为限，一次性存入，可分两次取出；2、零存整取：一年、三年、五年
15、为限，每月存入最低50元钱，到期一次性取出；目前的人民币定期利率：3个月 1.71%；6个月 2.07%；1 年 2.25%；2 年 2.70%；3 年 3.24%；5 年 3.60%。银行定期存款和活期存款的风险收益评估，也和活期存款的相仿。同时，在目前金融市场尤其是货币市场、基金市场快速发展的环境下，活期存款的选择评估，应该更多地和货币市场基金、保险投资工具等进行比较选择。7、协议存款协议存款，是各银行经中国人民银行批准，面向中资保险公司法人、全国社会保障基金理事会、养老保险个人帐户基金等特定客户开办的五年期以上单位本币定期存款，仅限于银行法人与特定企（事）业法人签订协议存款合同后，开立协
16、议存款凭证。存款利率水平、存款期限、结息和付息方式及违约处罚标准等由双方协商确定。协议存款具有定期存款，具有存款金额大、存款期限长等特点。协议存款主要协议的内容包括起存金额、期限、利率等。一般起存金额较大，少的要求几千万，多的低限要求达几个亿。期限要求三年到五年不等。协议存款利率由双方协商确定；协议存款的结息、付息方式和违约处罚标准由双方协商确定。协议存款未到期前，不得提前支取；如确急需用款，可以以协议存款凭证作为融资质押物进行融资；到期日，投资者须到开户行办理有关手续，开户行将账户本息以规定的转账方式转入投资者指定的账户。 协议存款的风险收益主要从机构资信、利率、起存额度、期限等不同角度选择评估。8、银行承兑汇票和商业承兑汇票根据票据法，商业汇票是基于合法的商品交易而产生的票据，即公司之间根据购销合同进行延期付款的商品交易时，开具
