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1、贝塔值与资本资产定价模型的运用摘要：本文估算了宝钢股份股票的贝塔值，并运用资本资产定价模型CAPM对宝钢股份的股票价值的合理性做出了判断。 关键词：贝塔值 CAPM 证券评估一、引言随着经济的快速发展和金融业的逐步完善，我国证券市场与股票交易市场在人们的投资方式中占了越来越重要的地位，人们对其所做的投资决策的风险和报酬也越来越关注。准确的对企业股票进行估价，会使人们相对更加正确的选择所要投资的企业。在西方的财务学和金融学中，有很多用来计算风险和报酬关系的模型，其中求预期收益率最重要的模型就是资本资产定价模型，即CAPM 模型，主要用来研究在证券市场上的预期收益率与风险资产之间的关系，用于资产估
2、值、资金成本预算和资源配置方面。CAPM模型是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。而CAPM模型的关键在于系数的衡量计算，它是资本系统性风险的度量指标，反映了资产价格对市场价格平均水平的敏感程度，资产评估中以系数体现评估对象风险报酬率和市场平均风险报酬率之间的关系。在证券市场中，贝塔系数是揭示上市公司股票系统性投资风险的重要指标。掌握了系数，也就基本可以掌握这个经典模型从而为投资决策服务。因此，如何准确的进行贝塔值和公司股票价值股价已成为人们关心的问题，本文即对如何进行贝塔值和股票价值进行了较为详细的描述，为了更加清晰地描述贝塔值以及CAPM模型的得出和应用，选择我国
3、钢铁企业中较具代表性的企业宝山钢铁股份有限公司为例，对其贝塔值和股票价值进行测算。二、计算贝塔值（一）贝塔值简介：系数反映的是某一只股票相对于市场波动的敏感程度。资产评估中以系数体现评估对象风险报酬率和市场平均风险报酬率之间的关系。1贝塔值特征：系数主要有以下几方面的特征：系数反映证券（或证券组合）对市场组合方差的贡献率；资本资产定价模型揭示了系数是单个证券或证券组合的合适的风险测度指标，是对其系统风险的量度，随着系数的提高，资产的期望收益率也随之升高；系数用来表示单个证券或证券组合的系统风险同正常风险（市场整体风险）的关系，或者说，系数是一种系统风险的指数。2贝塔值的计算方法：按说系数所反映
4、的评估对象未来预期收益期内的风险报酬率相对于市场风险报酬率的比值是波动的。但在实际使用系数时，我们一般假设评估对象未来相对波动率是稳定的，并往往是以历史数据来计算该值。在被评估企业是上市公司时，可以根据其各期历史收益数据和相应的股票市场综合指数来确定其系数。3贝塔值研究背景与意义源于资本资产定价模型的贝塔系数是证券系统性风险的度量指标，它反映了某种（类）资产价格变动市场上资产价格平均变动的影响程度。在资本市场发达的国家或地区，如美国、加拿大、英国、德国等，标准普尔，道琼斯等著名中介机构都定期公布各上市公司的系统性风险系数，向投资者揭示上市公司的系统性风险，同时为投资组合管理提供了资产选择与风险
5、控制的基本信息。在证券市场中，贝塔系数是揭示上市公司股票系统性投资风险的重要指标，更是投资组合管理、业绩评价的必备信息。可根据市场走势预测选择不同的 的证券从而获得额外收益，特别适合作波段操作使用当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个大涨阶段的到来时，应该选择那些高的证券，它将成倍地放大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低的证券。在证券定价理论及模型的实证研究中，贝塔系数也是不可或缺的输入参数。因此，对贝塔系数的准确估计具有重要的现实意义，同时具有极其重要的理论价值。（二）个股的选择宝钢股份（6
6、00019）1公司简介宝山钢铁股份有限公司（简称“宝钢股份”）是中国最大、最现代化的钢铁联合企业。宝钢股份以其诚信、人才、创新、管理、技术诸方面综合优势，奠定了在国际钢铁市场上世界级钢铁联合企业的地位。世界钢铁业指南评定宝钢股份在世界钢铁行业的综合竞争力为前三名，认为也是未来最具发展潜力的钢铁企业。截至2010年末，宝钢资产总额4321亿元。2010年宝钢产钢4450万吨，位列全球钢铁企业第三位。公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品。在汽车用钢，造船用钢，油、气开采和输送用钢，家电用钢，电工器材用钢，锅炉和压力容器用钢，食品、饮料等包装用钢，金属制品用钢以及高等级建筑用钢等领域，宝钢股份
7、在成为中国市场主要钢材供应商的同时，产品出口日本、韩国、欧美四十多个国家和地区。公司全部装备技术建立在当代钢铁冶炼、冷热加工、液压传感、电子控制、计算机和信息通讯等先进技术的基础上，具有大型化、连续化、自动化的特点。通过引进并对其不断进行技术改造，保持着世界最先进的技术水平。公司采用国际先进的质量管理，主要产品均获得国际权威机构认可。通过BSI英国标准协会ISO9001认证和复审，获美国API会标、日本JIS认可证书，通过了通用、福特、克莱斯勒等世界三大著名汽车厂的QS 9000贯标认证，得到中国、法国、美国、英国、德国、挪威、意大利等七国船级社认可。公司具有雄厚的研发实力，从事新技术、新产品
8、、新工艺、新装备的开发研制，为公司积聚了不竭的发展动力。公司重视环境保护，追求可持续发展，在中国冶金行业第一家通过 ISO14001 环境贯标认证，堪称世界上最美丽的钢铁企业。2股票发行状况经中国证券监督管理委员会证监发行字2000140号文核准，宝山钢铁股份有限公司于2000年12月12日通过上海证券交易所系统成功地向社会公众公开发行人民币普通股187,700万股。每股面值1.00元。（三）市场组合的的确定采用CAPM模型确定系数必然要涉及无风险收益率，从而引起了对该模型的争议。布莱克（Black，1972）在限制借贷条件下的资本市场均衡一文中指出：由于通货膨胀的存在，真正的无风险利率是不存
9、在的。因此布莱克认为，CAPM模型的基础本身就存在问题。但CAPM模型还是普遍地得到了应用。在美国，CAPM模型中的无风险收益率采用的是长期国债利率。 一般来看，根据CAPM模型的假设，理论上的市场组合应包含了所有资产，其中还包括某些不上市交易的金融资产和不动产等。但是，由于这些资产的收益是不可观测的，因此真正的市场组合收益根本无法直接度量。所以，市场平均收益率RM通常采用证券市场的某一指数的收益率。目前,我国的证券市场指数有多种，包括上证综合指数、深证综合指数、沪深300指数、深证成份指数、上证A股指数与B股指数、上证180指数、深证A股指数与B股指数和新上证综合指数等。各指数所代表的证券及
10、编制的方法都是有区别的。在此,由于选择的单支股票是宝钢股份（600019）,在上海证券交易所上市,故选择上证指数为市场组合。（四）无风险利率的确定无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。这是一种理想的投资收益。一般受基准利率影响。在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有三种观点：观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。观点2、使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期（年）的股权资本成本。同时利用期限结构
11、中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。观点3、用即期的长期国债利率作为无风险利率，用根据长期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。以上给出的三种观点中，三种观点中哪一种最好？从理论上与直观上来说观点都是合理的。第一种观点认为CAPM是单时期的风险收益模型，即期的短期国债利率是未来短期利率的合理预期。第二个观点着重于远期利率在预测未来利率中存在的优势，第三种观点认为长期国债与被估价资产具有相同的到期期限。综合考虑本文中所研究的内容以及数据的来源,我们采用短期国债收益率来作为市场无
12、风险收益率。以下是2009年-2011年，三年的一年期国债利率。以年为权数，求得加权平均数，作为本案例分析的无风险利率。年份（年）利率092.60%102.60%113.85%Rf=1/3*2.60%+1/3*2.60%+1/3*3.85%=3.02%（五）数据的搜集和处理选择2009年2011年回报率数据，以上证指数作为市场组合。如果遇到公司股票停牌，则将对应的观测日从样本中剔除。宝钢股份（600019）的相关数据来自新浪财经，上证指数相关数据来自新浪财经。由搜集到的数据，绘出宝钢股份（600019）的股票价格及上证指数的表格如下：宝钢股份（600019）股票价格2009年2010年2011
13、年月份日期开盘价收盘价月份日期开盘价收盘价月份日期开盘价收盘价1 054.784.991049.709.451046.416.55235.355.48297.467.58316.836.912025.525.462017.597.492016.936.86275.365.25268.138.04286.846.953035.255.353018.098.203016.966.95315.665.74317.997.88317.197.074015.785.834017.888.004017.107.15305.865.78306.556.89287.086.905045.846.045046.
14、746.745037.007.05276.036.11316.466.35316.286.376016.156.306016.286.276016.366.34307.227.04305.865.89305.956.037017.017.357015.885.807016.026.01319.569.63306.546.55295.785.818039.7210.108026.556.628015.805.80316.766.42316.436.47315.295.299016.496.629016.536.529015.295.27306.496.46306.536.63305.105.1010096.626.7410086.696.7910105.125.10306.906.84297.257.17315.315.2711026.707.0011017.237.2911015.245.25308.058.17306.396.28305.004.8412018.138.8112016.276.29
