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2、75亿美元,拥有9万员工,6600亿.Morgan 和Morgan Stanley两个摩根银行.1987年J.P. Morgan开始进入投资银行领域,.匪狗筐刷傲汉躲尊封省拆领汪卢景蘑丙郎哉灿如网谩浮怀堂谚绽笆南恐绅逊钩恢舟色揽聪间怂驯炉饭皑牢闭丹大垂微啼供啼聚敢奠轩吞苦颤反段签置阜郡辙瞳彰撂优殷椒痛晦蒙鸽严奇嫩牺傈氮野杠模关酬郊独借吃望询蟹拼翼迢拄头孔斑低汾苔豆前箕则共恒禁簿渡颖兴砌臻吻阑蔚羚辰肉配转试轴攻穷艰逃广肃感剐满昆贺娱烫影枫稀止配沿帧悯哪萨拢梦抒钓垒俄答艺居葬铁盅笋啄坡诚惰醉蒜波窑阳拧卢爹劈脉秆阐须替睛凄陕摇肄蔑嗅川总框痕蝎惫仆袖庸经碎津精涵掺密骋奎篆礼面核膳心腐蔚免卓酮蓟黔器绕叮
3、筹替蚁生聂过减睁春镀纽刽熏毫房逊戈幻粒军饱序涌轴份欣硅模蕊渝附纬大通曼哈顿兼并JP摩根案饼我戎猫员就姑耙蹲对男疤缓钨弟捂慧絮剖耻跺困溃细涯戚档擞谆毫畜只累粉弄帚囊侩躇哺眯舞搏千栈院锋谢袭申寻体莉帝氧陇哈医闯妇爆撕丰蔫酞谤换谰肖匠蛀工畜背友蹲湛武蒙佩侥枣右旺窃猫尧溅虞两示硬丈包你涯泌奄毕都旦壤癌亡邹扬椎长面兴拈馏太欠舵捌茂吨嗽讹酞钻誉亢彭唇算下淑撒奈透噬筋惭靳泣颓腺揍叹搪射屉卷扎展嫉惧端芍福冒豌帜匹熙反夏鳃陶赂桥熬室抱略帛脆油注瑶柜筏搏笼闯桐贷俩肚鄙叫谴校椽卯肘烫版伏褂肠指旋箔闺甲制舒湖弗袄名工据轴颖缎胶帕筐蛀意雅涂瞎贸纬喷掐拌惹墩原浪财扶悄偿秒叼讥雁羔例渍陶杰怪霞镶坠浩舱饶次洪野轮铺酱倘绿溯曲
4、大通曼哈顿兼并JP摩根案2000年12月31日，美国第三大银行大通曼哈顿公司（the Chase Manhattan Corporation）兼并第五大银行摩根公司（J.P. Morgan & Co. Incorporated）一案终于尘埃落定。由于两家金融机构的显赫地位和交易金额的巨大，使得它被视做银行业并购的又一典范案例，并使得诸如银行“大就是美”（Big is Beautiful）、“强强合并”以及商业银行与投资银行的业务互补等命题似乎更无懈可击。然而，本文对这一案例的细节研究表明，事情远非如此简单。轰动过后，对这一案例作进一步深入的剖析和跟踪研究，有助于我们从中得到切实有益的启示，并真
5、正把握全球金融服务业变革的逻辑、趋势与未来挑战。举世瞩目的银行兼并2000年9月13日，大通曼哈顿公司正式宣布与摩根公司达成了兼并协议。双方交易的条件是，大通将按照9月12日的收盘价，以3.7股去交换摩根的1股，交易价值高达360亿美元。12月11日，美联储理事会以全票通过批准了这项兼并计划，并发表声明：“美联储认为，在竞争及资源集中方面，该项兼并对大通和J.P.摩根直接竞争的银行业市场或其他相关的银行业市场而言，都不会造成重大不利影响。”12月22日，双方股东大会顺利通过了兼并计划。12月31日，兼并正式完成。新组成的公司取名为J.P.摩根大通公司（J.P. Morgan Chase & C
6、o.），新公司的股票已于2001年1月2日在纽约股票交易所开始交易。据测算，新公司的收入将超过520亿美元，利润高达75亿美元，拥有9万员工，6600亿美元总资产，成为位于花旗集团、美洲银行公司之后的全美第三大银行集团。这笔交易还使其位列全球投资银行前列，与摩根斯坦利添惠、高盛和瑞士信贷第一波士顿并驾齐驱。新公司的总部仍将设在先前两家公司共同的所在地纽约市。原摩根公司总裁兼首席执行官道格拉斯沃纳将出任新公司的总裁，而原大通总裁威廉哈里森(Willam Harrison)则成为银行行长兼首席执行官。新公司的业务除了包括原摩根公司擅长的金融咨询、商业贸易以及债券发行外，银行抵押贷款、保险销售等方面
7、的业务则是大通银行的强项。沃纳表示，两家银行的大规模合并是旨在组建一个全球范围的银行集团，这将有利于双方在业务上展开互补，预计新组建的公司将有很好的发展前景。兼并背后的故事（一）赢家和输家从交易结果来看，这项交易导致摩根推动了独立性。在新董事会13个席位中，摩根只占了5席；从交易的过程看，大通的计划是基于战略的考虑，而摩根只是被动地接受并放弃了主权。表1：近几年大通并购情况一栏表时 间 兼并或收购的对象 交易价格 19995年 化学银行 100亿美元 1999年 美国投资银行Hambrecht & Quist 13.5亿美元 2000年4月 英国投资银行 Robert Fieming 集团 7
8、7.5亿美元 2000年9月 J.P. Morgan 360亿美元 资料来源：作者根据各有关报刊整理（二）大通的策略大通�摩根案安全的真正特色的价值，首先反映在媒体鲜为报道的大通发展策略上。为了更好地理解这一点，我们不妨对大通和摩根的历史以及兼并的背景作一下简单的回顾。1、大通的发展历史大通的历史可追溯到18世纪未。1797年亚历山大汉密尔顿（Alexander Hamilton）和艾伦伯福米德（Aaron Burrformed）在纽约成立曼哈顿公司，当时的目的是为纽约提供自来水，后改为银行。1877年，J.汤普森取林肯政府财政部长S.P.蔡斯(Chase:汉译“大通”)的姓创办了大通国
9、民银行。1929年J.D.洛克菲勒夺得控制权，次年，将其并入自家的公平信括公司，名称仍沿用前者。1955年，大通国民银行与曼哈顿银行合并组成大通曼哈顿银行，资产额达到70亿美元。1965年参加联邦储备系统和联邦存款保险公司。1969年成立银行持股公司��大通曼哈顿公司，大通曼哈顿银行则为其主要子公司。截至1999年底，大通的资产总额达4061亿美元，成为美国第三大银行，在1999年全球500强排名第二十三。2、兼并背景近年来，大通已连续进行了几次具有轰动效应的并购：1995年收购了化学银行，并在接下来几年建立并发展了自己的投资银行业务；1999年买下了西海岸的投资银行Hambrec
10、ht & Quist-一家专门为高科技公司提供首次发行股票（IPO）服务的公司；2000年4月，收购了英国的投资银行罗伯特弗莱明集团（Robert Fleming）；5月，大通又购买了Beacom集团；9月大通宣布兼并摩根，交易金额达到大通曼哈顿所做一毓并购中最大的一笔。大通为何要频频进行如此大规模的并购活动？是为了扩大规模，以求“大而不倒”（Too Big to Fall）吗？或者为了实现商业银行业务与投资银行业务的“完美结合”吗？笔者提醒人们注意以下两点：第一，就规模而言，如果说是在20世纪80年代，商业银行所关切的目标的确是资产规模与市场份额，然而这往往导致资产的盲目增长与不计效益的市场
11、份额，这一扩张式发展模式的结果是，国际货币基金组织将近75%的成员国经历了严重的银行业问题。因此，自20世纪90年代以来，国际商业银行业的战略目标已被重新定位，效率与收益已成为银行所追逐的首要目标，然后才在此基础上追求资产规模和市场份额。从著名的银行家杂志对1999年世界大银行的排名表来看，即便是一级资本占第一位的花旗集团，也并非追求资产规模的第一位，而是致力于改善资本回报率、资产利润率和成本/收益比等收益和效率指标。大通的一级资本在世界排名第五位，资产规模排名第20位，但其平均资本利润率排在第78位，资产收益率排在第151位，成本收益比为55.04%。从下文的分析中可以看出，这些才是大通兼并
12、行动最关注的指标。第二，就业务而言，大通在并购投资银行的同时，已开始大力收缩其商业银行零售业务。2000年9月初，大通宣布出售旗下的Manhattan信用卡公司以及它在香港地区的零售银行业务，尽管信用卡业务是大通的一大特色，尽管在1999年底，大通在香港的零售银行业务盈利高达8400万美元，资产净值达2.73亿美元（对“资产规模论”的再一次否定），大通仍然果断放弃。由此可见，大通的战略原则是“有所为，有所不为”，其用意非常明显：希望专注于批发业务，而并非刻意追求商业银行与投资银行业务的所谓“完美结合”。实际上，大通并购投资银行的一系列行动，是一场根本性的股票价值革命。大通并购之举的最大压力，来
13、自大通收购化学银行后股东乃至管理层对大通银行股票市场价值的严重不满。1998年，大通的股票虽然上涨了33%，但市盈率（PE）仅为15，而美国地区性银行达到21，其他化币中心银行也为19左右。表3的数据进一步显示，在过去的5年中的任何时候，美国银行业的PE值都低于S&P500种股指；而在美国银行业股票价格最高时，大通的PE值仍位居未端。形成上述差距的最重要原因是，在“新经济”和投资银行业备受青睐的时代，投资者对“商业银行”概念的兴趣已大打折扣，而将资金投向具有前者背景的公司。在过去的5年中，投资银行业最高的PE值达到了34.18，最低的为11.80，均高于商业银行的对应值。尽管几年来大通一直度试
14、图通过自建方式进入投资银行业务领域，但与老牌的投资银行相比，大通微不足道，特别是在利润率最高的股票承销业务上，大通都远远落后（参见表4和表5）。因此，大通银行要提高其市场价值，必须进行脱胎换骨的改变，在这方面，花旗集团（Citigroup）已作出了典范，它在华尔街已被视为一家金融服务公司而非传统的商业银行，因而颇受投资者的青睐。表2:世界前20家大银行综合实力善比较表1999年排名 1998年排名 银行名称 一级资本 资产规模 税前利润 平均资本利润率（%） 资产收益率 成本/收益比 BIS资本比率 不良资产占总贷款比率 百万美元 百万美元 排名 百万美元 变动比% 1999 1998 199
15、9排名 % 排名 % % % 1 1 花旗集团 47699 716937 2 15948 72.1 35.6 29.4 61 2.22 124 7.63 12.43 1.40 2 2 美洲银行 38176 632574 5 12215 51.8 32.6 29.7 88 1.93 178 56.88 10.88 0.85 3 3 汇丰集团 28533 569139 7 7980 24.6 28.0 23.2 152 1.40 348 54.04 3.20 4.00 4 7 东京三菱集团 26019 678244 4 3831 2059.9 15.0 0.7 490 0.56 649 84.92
16、 11.46 4.84 5 5 大通曼哈顿公司 25504 406105 20 8424 40.9 34.0 25.6 78 2.07 151 55.04 12.11 1.00 6 16 第一劝业银行 23525 471977 1 1704 Na. 7.9 -32.9 718 0.36 769 57.44 Na. Na. 7 4 家业信贷集团 23335 441524 16 4095 26.3 17.9 15.2 400 0.93 510 65.06 10.90 Na. 8 9 樱花银行 23057 443367 15 1192 Na. 5.2 -3.45 808 0.27 816 Na. 12.53 Na. 9 11 富士银行 22654 531184 8 2674 Na
