高速公路PPP项目投融资案例

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1、首条高速3P项目将成样板 延高速公路投融资案例分析发布日期：2016-05-10来源：网络来源编辑：宋珍珍文/李飞随着京津冀一体化国家战略的推进实施，北京市新建第二机场的建设，以及 2019年延庆世园会和2022年世界冬奥会等重大活动即将在北京举办，未来几年 北京市配套建设的高速公路投资规模预计将超过千亿，新建高速公路里程将超过 1000公里，政府投资压力突显。兴延高速公路作为2019年延庆世园会重要的配套交通基础设施之一，工程 投资规模大、施工难度大、施工工期十分紧张（理论工期约40个月），必须于2015 年10月份进场施工才能保证按时完工。因此，为了保障项目的如期顺利完成，北京市交通委于2

2、015年1月份启动 了兴延高速公路PPP项目相关的准备及招商工作。目前，兴延高速公路PPP项目已按照公开招标的方式成功完成社会投资人的 招商工作，成为北京市乃至全国通过公开招标确定社会投资人的第一条高速公路 PPP项目，并达到了社会投资人的经济利益和政府方的公共利益双赢的结果。项目概况兴延高速公路位于京藏高速公路以西，呈南北走向，南起西北六环路双横立 交，北至京藏高速营城子立交收费站以北，路线全长约42.2km，最长隧道5.7 公里，桥隧比超过70%,项目总投资约143亿元。投资规模大兴延高速公路总投资约143亿元，单公里造价达到3.4亿元。若按原有“政 府资本金+债务性融资”的融资方式，北京

3、市政府当期的财政资金负担过重。1施工难度大。兴延高速公路全线共设隧道5处/11座，单洞累计全长31 公里。其中，3公里以上的特长隧道3处，最长隧道5.7公里，而之前北京市最 长的京藏高速潭峪沟隧道长度仅为3.5公里。2施工工期紧张。由于延庆世园会将于2019年4月份正式开幕，兴延高速 公路作为世园会重要的配套基础设施之一，必须于2018年12月底之前完工，绝对 工期低于40个月,工期要求非常严格。3经营收入难以覆盖建设运营成本。项目主要收入来源是车辆的通行费，且 收入仅能平衡约14.5亿元的建设期银行贷款，若无其他经营收入来源，无法 满足投资人对投资回报的要求。实施模式针对该项目投融资及建设运

4、营工作的诸多难点，北京市交通委结合该项目的 特点，及市财力当前可负担的资金投入，对项目运作模式及实施方案进行了详细 的设计。模式比选为保障项目操作模式科学合理，北京市交通委对PPP模式，及传统政府融资 平台债务性融资模式进行了比选。G7夷背惑 赋疽 愎左丽砂十广立箱（#茶人烯京开）1&竝高理H*4v 頃八殴羅厝Y点齢高遑京圧髙遣 ua划廉石二加I斎沪黑理已史怡调高未实t从洒湛髙逹（畏京石為速）Kaa&Ka懺划京逮講囲兴延高速公路引入社会投资项目结构图PPP模式相比较传统建设模式一一一是符合国务院及北京市政府鼓励社会资 本参与基础设施投资、建设及运营管理精神，有利于建立公平、开放、透明的市 场规

5、则，营造权利平等、机会平等、规则平等的投资环境;二是降低政府当期资 金投入压力，缓解了政府建设期的投资压力;三是在政府和社会资本间合理分配 项目风险，有效控制了政府的债务风险。同时，PPP模式下政府在运营期的运营 补贴较多，但通过充分的市场竞争，可有效降低运营补贴。最终确定了采用PPP模式进行投资、建设及运营管理。实施模式采用PPP模式，北京市政府授权市交通委作为实施机关，市交通委通过公开 招标的方式选择社会投资人。首发集团作为政府出资人代表，与社会投资人共同 成立项目公司，首发集团不参与分红。市交通委通过PPP合同授权项目公司投资、 建设及运营管理兴延高速公路，期限届满移交政府。项目特许经营

6、期内的特许经 营权，包括高速公路收费权、沿线广告牌以及加油站经营权。1融资结构该项目总投资约143.5亿元，其中政府按可研批复总投资的25%出资，约 36亿元;社会投资人按双方股权比例相应出资，约37.5亿元，剩余资金由项目 公司负责筹集。采用这种融资结构，一方面满足了项目的最低资本金比例要求， 另一方面项目公司可以通过PPP协议向银行进行质押贷款，充分发挥了项目公司 的融资能力。通过此种方式，政府仅投入了 36亿元的资本金，撬动了约110亿 元的社会投资，极大地缓解了政府当期的财政压力。2项目公司股权结构项目公司由首发集团以及社会投资人共同成立。其中，首发集团利用政府资 本金出资约36亿元（

7、占股49%），社会投资人出资约37.5亿元（占股51%），首发 集团在项目公司中不分红。通过此种股权结构的设计，一是满足了政府在项目公 司中的持股比例应当低于50%，且不具有实际控制力及管理权的规定;二是首发 集团作为政府出资人代表在项目公司中占有一部分股权，使得政府能够按照商业 原则参与项目公司日常经营重大事项的决策，降低与项目公司之间的信息不对称 性，有利于保障公共利益的最大化;三是首发集团在项目公司中不分红亦不承担 亏损，符合政府提供公共服务和产品应体现公益性的原则，进一步增加了项目对 投资人的吸引力，降低了政府风险;四是考虑到前期资本金投入与后期运营补贴 的关系，避免政府运营期财政补贴

8、压力过大，政府股权比例越大，变相降低了社 会投资人前期的资金投入，进而降低了运营期的财政补贴压力。3投资回报机制通过前面的分析，从项目本身现金流可平衡银行贷款的结果来看，该项目平 衡自身投资的能力较弱，因此若仅依靠项目本身的经营收益，无法满足社会投资 人适当盈利的要求，不具备市场化的条件。因此，为了增强该项目的市场化条件，一方面采用广告牌、加油站等多种经 营收入增加项目的现金流;另一方面采用约定通行费标准的方式，由市财力对实 际通行费标准与约定通行费标准之间收费收入的差额进行补贴;此外，还通过保 底车流量的设计，政府承担了最低需求的风险，适度保障了参与公益性交通基础 设施投资企业的利益，提高了

9、社会投资人的参与度。通过以上三种措施，可以有 效地保障投资人的预期回收，使得本项目具备了市场化的条件。4.风险分配机制基于政府和社会投资方合作关系的长期稳定性，以风险最优分配为核心，综 合考虑政府风险管理能力、项目回报机制和市场风险管理能力等要素，在政府方 和社会投资方之间合理进行风险分配。一是由社会投资方主要承担项目的融资、 建设、经营和维护的风险;二是对于车流量需求不足的风险，由社会投资方承担， 但政府方通过设置最低车流量保障级和最高车流量分成机制，减少社会投资方的 风险及暴利;三是对于不可抗力风险，由双方共同承担。5保底车流量政府和社会资本合作项目应体现风险分担的原则，该项目较大的风险之

10、一就 是车流量变化的风险。因此，在方案设计时考虑车流量风险由政府和投资人共同 承担，投资人承担一定范围的车流量变化风险，超过一定范围的风险由政府承担。在前期的方案设计中，将保底车流量设置为80%,此时项目自有资金内部收 益率接近当时长期银行存款利率，基本能满足投资人投资机会成本的要求;在后 期方案研究过程中，对保底车流量的比例在招标文件中作为加分项，鼓励社会投 资人在80%的基础上降低保底车流量的比例，以降低政府兑现最低需求保险的风 险。6. 招商方式由于高速公路项目属于市场化程度较高的行业，为了保障充分竞争，有效降 低政府运营补贴压力，该项目采用公开招标的方式来选择社会投资人。同时，为 了保

11、障该项目如期、高质量的完工，由中标的社会投资人直接负责施工建设，以 节约施工二次招标的时间。因此，在招商强制性资格条件中，要求社会投资人拥有高速公路施工总承包 一级及以上资质，并拥有在复杂山区段建设高速公路的经验和业绩，中标该项目 的社会投资人直接负责项目的施工建设任务。7. 招标模式本项目评标办法采用的是双信封综合评估法。第一信封中对投标人的投融资 能力、建设施工能力以及运营能力进行评审;第二信封的评审内容即为基准年约 定通行费。由于第一信封和第二信封的分值共同影响最终的评分结果，且每个信 封所占比重均为50%,两个信封中对最终评分结果影响的敏感性应该是相同的，这样可以防止投标人采用不平衡报

12、价的得分策略，保障更为公平合理的评审结 果。投标结果分析自2015年初编制项目实施方案至6月发布招标文件以来，北京市交通委对 约定通行费报价进行了充分分析研究，为后续通过公开竞争降低约定通行费奠定 了良好的基础。1. 实施方案阶段经初步测算：当项目收费标准为0.5元/车公里时，约定通行费报价测算 值为1.88元/车公里，政府补贴标准为1.38元/车公里，运营初始年（2019 年）补贴5.7亿元。2. 招标文件阶段在确定了该项目的实施模式后，由于实施方案编制阶段项目总投资、贷款利 率等参数的变化，对约定通行费标准进行重新测算。最终，以约定通行费报价 1.67元/车公里，标准车作为第二信封的控制价

13、，以保障投标人报出基准年 约定通行费标准的能在科学合理范围内进行充分、公平的竞争。3. 投标结果预测2015年8月26日，本项目正式开标，共有6家单位递交了投标文件。在开 标现场只对各投标人的标前页内容进行公开唱标，我们根据标前页中投资、运营 成本等数据，对基准年约定通行费标准进行测算。从总投资的角度看，各家投标人均在招标中费用的基础上进行了下调;从建 安费用来看，投资人基本上按照招标文件中给出的建安费用进行响应；从运营费 用来看，运营成本报价均低于测算方案中的运营成本;从保底车流量来看，投标 人均最大程度响应了保底车流量的优惠加分（下降5%即能得满分）；从政府和社 会投资人出资金额来看，基本

14、都是按照政府承诺的出资金额上限进行响应。从开标现场得到的信息分析，通过市场化方式招商，该项目切实降低了项目 的总投资及运营成本，减轻了后期财政补贴的压力；降低了保底车流量的比例， 减少了政府对最低需求承诺的兑现风险。总的来看，通过市场化的方式，较好地 满足了市政府提出的降低我市高速公路投资建设及运营成本的要求。4中标结果分析最终中铁建联合体综合得分位列第一。中铁建胜出的关键因素在于较低的 0.88元/车公里约定通行费报价，大大降低了政府的补贴费用。其他各投资人 各项技术指标亦均在合理范围之内，同样较好地响应了政府提出的各项指标。示范意义1. 该项目是自去年国家层面力推PPP模式，出台了一系列新

15、的相关制度法 规以来，全国首例成功招商完成的高速公路PPP项目。项目的圆满完成，为今后 北京市乃至全国高速公路PPP项目的推广，提供了可借鉴的成功案例。2. 该项目是全国首例通过“约定通行费”，在运营期对高速公路运营提供 补贴的项目，为全国高速公路投资回报机制开创了新的路径。3通过PPP模式，十分有效地降低了传统建设模式下的投资及运营成本，约 定通行费标准由1.67元/标准车公里的最高控制价,降低到0.88元/标准车公 里的中标价，降低了政府的财政压力，充分体现出PPP模式提高公共产品及服务 效率的优势。4. 该项目的成功实践，对于落实国发201460号文指示精神，推进本市高 速公路市场化进程

16、，解决全市高速公路集中建设的资金需求，落实市政府提升运 营管理水平、降低投资运营成本的要求，具有重大的现实意义。主要创新点1通过保底车流量的设置，避免社会投资人承担过大风险，体现了 PPP模式 风险共担的原则，也提高了项目对投资人的吸引力。同时，在招标文件中将投资 人对保底车流量的优化作为加分项，有效地降低了政府兑现最低需求保障的风 险。2通过设计超额利益分成的机制，避免社会投资人获得过多超额收益，同时 减轻了政府财政压力，充分体现PPP模式利益共享的原则。3. 为了与招商目标一致（由于工程复杂、工期紧张，采用了“投资-建设-运 营一体化”的模式），本PPP项目评标方式采用了双信封综合评估法。通过这种 评审方法，