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1、 金融 需求压力显现 商品回调或将延续丨一德宏观 文丨寇宁，一德研究院宏观战略研究中心，资深分析师供求增加双双回落经济降幅预期有限1.基数、限产拖累工业产出增加放缓8月，规模以上工业增加值同比增加6%，较7月下降%，工业增加值增加连续第二个月回落，创下年底低点，不及%的市场预期。考虑到去年同期工业增加值增加加速，8月工业增加值增加回落部分受到基数效应的影响，而8月规模以上工业增加值环比增加%，较7月上涨%（见图1）。在关键行业中，高技术及装备制造业增加值8月加速增加，重化工业增加值增加总体回落是造成8月规模以上工业增加值同比增加下降的关键原因。8月，汽车制造、计算机、通信和其它电子设备、医药行
2、业增加值同比增加%、13%、%，分别较7月提升%、%、%；有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业增加值同比增加%、%，分别较7月下降%、%。同时，关键工业品产量中，8月发电量同比增加%，较7月回落%；钢材增加%，较7月下降%；十种有色金属增加-%，较7月下降%；水泥增加-%，较7月回落%；平板玻璃增加4%，较7月上涨%（见图2）。8月重化工业增加值及关键工业品产量增加的回落，显示出环境保护限产对工业产出的影响，而伴随环境保护限产的推进，估计工业产出增加仍将面临压力。2.基建、制造业投资回落地产投资存在支撑1-8月，固定资产投资累计同比增加%，较1-7月回落%；8月，固定资产投资环比
3、增加%，低于7月的%，增加连续第二个月回落。三大投资中，基建及制造业投资增加的下滑是造成固定资产投资增加回落的关键原因。1-8月，房地产投资增加%，增速持平于7月；基建投资增加%，下降%；制造业投资增加%，较7月回落%。今年下半年以来，基建投资增加连续回落，首先受到年初以来国家预算内资金投入增加下降的滞后影响，首先和上半年经济增加企稳，稳增加政策力度减弱相关。但6月以来，固定资产投资资金中，国家预算内资金增加显著回升（见图3），考虑到下半年经济增加可能出现回落，估计基建投资将维持一定的增加，对总需求的冲击不大。8月制造业投资增加的下滑主因高技术制造业投资增加高位回落，黑金属冶炼及压延加工业、有
4、色金属冶炼及压延加工业投资降幅连续第二个月收窄。1-8月，计算机、通信和其它电子设备制造业投资增加%，较1-7月下降%；医药制造投资增加-%，较1-7月回落%；汽车制造投资增加9%，较1-7月提升%。同时，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业投资分别下降%、%，但降幅较1-7月分别收窄1%、%（见图4）。但总体上看，高技术及装备制造业投资维持上涨的趋势，投资仍保持着较高的增速，而重化工业投资今年以来在行业自主出清及去产能政策的双重影响下加速回落，估计后市高技术产业和重化工业投资的分化仍将连续，同时，考虑到现在重化工业投资在制造业投资的比重总体下降，高技术行业投资增加对重化工业投资
5、下降的对冲作用较强，估计制造业投资再度大幅回落的概率不大。1-8月，房地产投资增加稳定在%的年内低点，但房地产市场销售增加延续回落走势，商品房销售面积同比增加由14%降至%。同时，房地产开发资金增加深入回落，1-8月，房地产开发资金同比增加9%，较1-7月下降%，其中，我国贷款增加19%，回落%；自筹资金累计同比-%；降幅收窄%；个人按揭贷款增加%，较1-7月回落%，为2021年5月以来新低（见图5）。伴随房贷政策的连续收紧，房地产投资增加在5月出现拐点，但在房地产长期有效调控机制的政策下，一线城市土地供给加速，使得一线城市房地产投资维持了较高的增速，并对我国房地产投资形成了支撑。1-8月，一
6、、二线城市集中的东部地域房地产投资增加%，较1-7月提升%，而中部地域、西部地域投资分别较1-7月下降%、%（见图6）。后市看，在房地产市场销售、资金增加回落的压力下，房地产投资增加仍将面临下行的压力，但受到三、四线城市房地产库存去化及一、二线城市投资的支撑，估计年内房地产投资回落幅度有限。3.消费增加低位稳定8月，社会消费品零售总额当月同比%，较7月下降%，累计同比增加连续第三个月持平于%（见图7）。限额以上企业消费品中，除化妆品、服装鞋帽、通讯器材销售增速上涨外，关键行业销售增加普遍下降，其中，家俱、家电及建筑装潢等房地产相关消费当月同比增加回落显著，是影响消费当月增加回落的关键原因，同时
7、，烟酒饮料、办公用具销售增加也出现较大的下滑（见图8）。下半年以来我国消费增加的下滑首先受到房地产销售下滑的影响，首先受到我国经济增加放缓的压力，在我国供求增加延续回落的背景下，消费增加估计仍将回落，但在需求回落幅度预期有限的情况下，消费回调的幅度亦将有限，增加估计维持10%左右低位。需求压力显现商品回调或将延续下半年以来，在我国经济供求双双连续回落的背景下，我国工业品价格的止跌反弹关键受到在年初供给扩张压力逐步释放的基础上，环境保护限产政策对工业品价格的拉动。但宏观层面上，在8月贸易顺差同比环比均出现显著的回落的情况下，我国CPI非食品价格环比增加持平于7月，并未出现如PPI强劲的增加，这表
8、明宏观层面上，我国总需求增加或出现一定程度的回落，这首先对三季度经济增加造成压力，同时也会对工业品价格的上涨形成抑制。在我国总需求增加预期回落的条件下，供给驱动的商品价格上涨存在较大的回落风险，估计9月以来的工业品价格回调短期内仍将连续，长久在需求回落幅度有限的条件下，商品价格将展现震荡走势。对金融资产而言，短期需求回落带来的经济增加压力，和上游工业品价格反镇压缩下游企业利润空间，全部将对股指估值组成压力，但债券市场伴随需求回落及流动性冲击的减退，后市估计将延续企稳回升。免责申明：本研究汇报由一德期货有限企业（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或计划违反任何国家、地域或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方法引用、发送、传输或复制本汇报。一德期货认为本汇报所载内容及看法客观公正，但不担保其内容的正确性或完整性。本汇报所载内容反应的是一德期货在发表本汇报当初的判定，一德期货可发出其它和本汇报所载内容不一致或有不一样结论的汇报，但没有义务和责任去立即更新本汇报包括的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本汇报包括的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本汇报而替代本身的独立判定。一德期货不对因使用本汇报的材料而造成的损失负任何责任。
