中国货币供应量全球第一的反思

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1、中国货币供应量全球第一的反思中国货币供应量全球第一的反思今年第二季度， 中国的 GDP 规模超过日本成为全球第二， 于是大家就开始计算中国 GDP 规模超过美国的时间， 保守的估计到 2030 年超过美国， 乐观的估计 2020 年即超过美国。 本 人认为 GDP 超过美国恐怕不需要 10 年时间，因为我们的 GDP 统计有很大的遗漏，很多服 务消费都没有纳入到统计范围内， 既然现在大家都认同居民收入被大幅低估， 那么消费同样 被大幅低估。中国的汽车销量全球第一， 中国的游客遍布全球，中国居民的奢侈品消费 （包 括在海外购买奢侈品） 肯定也是全球第一； 中国的商店普遍在晚上九点后打烊， 中国人

2、在晚 上创造的 GDP 远远超过美国。不过，大家恐怕还没有太注意的一个现象是， 我们的货币供应量 M2 早已经是全球第一， 8 月份 M2 达到 68.7 万亿，而美国目前的 M2 为 8.6 万亿美元， 折合人民币约 58 万亿，中国 的 M2 竟然超过美国大约 10 亿人民币。 中国的广义货币 M2 （现金加定活期存款总额） 为何 会在不知不觉中成为全球第一呢？这恐怕与这些年来 M2 的增速较快有关。过去 10 年，中 国年均 M2 增速在 18%以上，而美国等发达国家都是个位数的增长。M2 的高速增长与我国资产规模和经济活动规模的增长是相关的， 但我国的 M2 占 GDP 比重达到 18

3、0%（假设今年的 GDP 达到 38 万亿），而美国只有 60%左右。这说明中国的 M2 高增长与资产规模的扩张有更大的关系， 比如，美国 M2 的增速在过去 20 多年中基本与 GDP 的增速保持同步，而中国则大大超过 GDP 的增速，也超过 GDP 增速加 CPI 大约 6 个百分 点左右。 这被麦金农等经济学家成为中国货币之谜， 即货币供应量的增加没有引起通胀； 我 觉得谜底就是资产价格， 尤其是土地价格、 房地产价格的急剧上涨。 中国的人均耕地面积只 有 1.4 亩，美国人均接近 10 亩。在经济高增长、中国又挑起为全球提供消费品制造的重担， 把面积不大的沿海地区用作世界工厂， 同时还

4、要解决富人和全国各地过来的打工者的居住问 题。于是，土地价格、房价都大涨，政府通过拍卖土地，也获得了可观的收入，有的沿海城 市，政府拍卖土地获得的收入都要超过财政收入， 中国的土地交易量、 房产交易量都是全球 第一，这就带动 M2急剧上升。 这样的情形也同样在耕地相对人口稀少的工业大国日本和韩国发生过，日本和韩国的人均耕地面积都小于 1亩。如日本、 韩国在经济高速增长阶段年均增速分别为20%（1967-1973 年）和 34%（1966-1988 年） ，明显高于中国目前的水平，因此时至今日，日本和 韩国的 M2 占 GDP 比重也比较高，分别为 159%和 147% 。不过， 令人担忧的问题

5、是， 日韩已经过了 M2 的高速增长期， 他们都已经进入了全球富 裕国家的圈子中，而中国人均 GDP 只排在全球 100 名国家之后，致富的路途遥远，货币规 模却已经是全球第一了， M2/GDP 也都超过了日韩。 虽然这其中有外汇占款导致 M2 过于庞 大的因素，但计算一下， 2.4 万亿美元的外汇储备约占了 M2 的 27%，不算太多。而我国政 府对 M2 的增长率的控制目标却一向是 17%，如果按此增长率，则 10 年之后， M2 的规模 将达到 340 万亿。即便是降至 15%的增长率，也会达到 285 万亿，这就相当可怕了。但这 不是没有可能， 如韩国从 1966 年到 1988 年经

6、济快速增长时期， 年均 M2 增长幅度竟然达到 34%。而中国经济目前还是处于发展潜力很大的阶段，城市化率只相当于日本 60 年代水平，经济再保持年均 8%的十年增长似乎不成问题。但日韩人家在步入发达国家经济水平时， M2/GDP 只有 100%左右， 而我国还没有富， M2/GDP 却已经达到 180%了，照此增长速度发 展下去，届时，全球的货币都将被人民币所淹没。 。是否人多地少经济发达的地方， 很多稀缺资产都会被炒得飞上天呢？比如说日本房地产 泡沫破灭前，一个东京可以换半个美国。而中国的房地产在过去 10年中也已经涨了 5 倍以 上，城乡住宅总市值接近 100 万亿，占 GDP 的比重大

7、约为 290%，而美国目前只有 200% 左 右。我们再看一下过去十年古玩、艺术品、珠宝等的涨幅，几乎也上涨了 10 倍以上。所以， 在这片国土上，什么稀缺，什么属于小品种，什么就可以被炒作，包括大蒜和生姜。包钢稀 土是一家上市公司，去年年初的价格大约是 7.5 元，前段时间最高被炒到 77 元，一年多时 间价格涨了 10 倍！因为货币实在太多了，货币在寻找稀缺资产，就连货币本身也可以被炒 作，据说 1980 年版的 50 元面值的人民币，目前的市场价被炒到 5000 元，收益率达到 100 倍，说明存银行远不如把现金压箱底，压得越久越增值。但是，泡沫终究要破灭， M2 的膨胀的结果是贫富差距

8、的拉大，靠买房卖房发财的富人 在 M2 中的占比越来越大， 而把养命钱都存到银行里的普通百姓的财富在 M2 中的比重却越 来越低。于是， 政府也越来越贫富差距问题， 并承诺为此去改善， 这也引起了部分富人的恐 慌，于是， 我们发现越来越多的人去海外移民， 去购买海外房地产。 由此而提出的一个疑问： 假如人民币一旦可以自由兑换， 资本市场双向开放， 那么我国居民究竟是更愿意持有人民币， 还是更愿意持有美元？目前， 大家都沉浸在人民币升值的预期中， 但事实的情况是， 目前上海一套 130 平方米 的公寓房， 可以换美国纽约附近新泽西州的一栋别墅。如果 M2 再膨胀， 恐怕去美国买房的 人会越来越多。我们可以发现，曾经 M2 增速超过 30%的韩国在 97 年亚洲金融危机中，货 币大幅贬值，在美国 08 年的次贷危机中，韩元又大幅贬值。因此，我担心的是，中国 M2 已如此大规模，且还会继续大下去的情况下，未来人民币将承受巨大的贬值风险。