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1、6月份国内外宏观经济分析报告 概述：最新公布的数据显示中国经济正朝着政策预期方向调整。4月份固定资产投资增长速度、货币和信贷增幅保持高位回调态势，接着向着政策预期的方向调整；出口、消费接着保持较高增长；部分城市房地产价格在4月下旬受国家遏制房价过快上涨政策影响有所回落；CPI、PPI出现了快速回升；发电量、工业增加值等供应类指标也出现回调或增速放缓，但部分高耗能行业投资和产品产量迅猛增长使结构调整和节能减排冲突加剧。总体来说6月份中国经济仍将接着向好，但面临的通胀压力较大。国际方面，欧洲债务危机掀起的波澜仍在荡漾尽管欧盟、国际货币基金组织和西方主要经济体的央行已起先联手解决本次欧债危机，但5月
2、22日西班牙央行接管老牌储蓄银行CajaSur，令市场再次忧虑银行业受地产泡沫爆破打击可能进一步加剧欧洲债务危机。在7500亿欧元救市支配之后，欧洲各国正在通过大幅削减支出和提高税率来应对危急的主权债务危机。对欧洲市场来说目前信念比黄金还重要，出台削减赤字支配将增加投资者对欧元区的信念，我们认为欧洲债务危机虽拖累经济、打乱复苏步伐但不能阻挡全球经济复苏的趋势。一、中国经济虽面临较大通胀压力但正朝着政策预期方向调整国家统计局5月11日发布的宏观经济数据显示，4月份居民消费价格(CPI)同比上涨2.8%，创下自2008年11月以来的新高，5月21日，中国银行发布探讨报告称，中国物价持续上涨，通胀压
3、力进一步增大，报告初步预料，4、5、6月份中国的CPI分别上涨呈不断加速态势，6月CPI上涨4.4%左右，全年增长3.5%左右。此前，国家发改委认为在短期物价仍将上升，这主要由于去年同期CPI为负、去年12月CPI涨幅较高，达1.9%，所以翘尾因素还将接着增加。同时，发改委也预料今年上半年CPI平均涨幅在2.5%左右，而目前中国商业银行一年期存款利率为2.25%，即便加息一次(以25个基点计算)，实际利率仍为负值。最新公布的数据显示，随着宏观调控政策的调整，4月份固定资产投资增长速度、货币和信贷增幅保持高位回调态势，接着向着政策预期的方向调整；出口、消费接着保持较高增长，内外需之间、投资和消费
4、之间严峻失衡状况接着得到缓解；发电量、工业增加值等供应类指标也出现回调或增速放缓，但部分高耗能行业投资和产品产量迅猛增长使结构调整和节能减排冲突加剧；CPI、PPI出现了快速回升，部分城市房地产价格在4月下旬受国家遏制房价过快上涨政策影响有所回落。一、工业增加值增速接着回落。工业生产增速小幅回落。4 月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，增速比3 月份小幅回落0.3 个百分点。季节调整后，工业增加值同比增速在红灯区高位接着小幅上升。工业生产活跃度有所下降。考虑到2009年4 月份工业增加值同比增长7.3%，低于当年3月份1个百分点，2009年、2010年4月份工业增加值同比增速平均为12
5、.55%，低于这两年3月份平均增速0.65个百分点，说明4月份我国工业生产活跃度有所下降。重工业增速下降较快是工业生产增速小幅回落的关键缘由。重工业增速放缓主要缘于一些非高载能行业在前期高速增长后有所回落，如交通设备制造业月份增速是23.2，比上个月回落6.9个百分点。同时，重工业中六大高载能工业增速达17.9%，这将提高拉动我国能源消费大幅增长，并使我国节能减排面临严峻形势。而原材料工业增幅与上月基本持平，装备制造业生产也有所回落。4月份，东、中、西部地区工业增加值分别增长16.8%、21.7%和17.1%，比上月分别回落0.1、0.5和0.2个百分点，中部地区持续较快增长。另外， 4月份工
6、业品出口接着回升，工业品出口交货值同比增长27.5%，比上月加快1.7个百分点。二、城镇固定投资增速接着回落。1-4 月份，城镇固定资产投资46743 亿元，同比增长26.1%，比上年同期回落4.4 个百分点，比一季度回落0.3 个百分点。季节调整后，城镇固定资产投资累计同比增速持续下降，已经下行接近偏热的黄灯区下沿。分产业看，1-4 月份，第一产业投资增长16.5%，比一季度提高达6.8个百分点；其次产业投资增长21.7%，比一季度回落0.7个百分点；第三产业投资增长29.7%，比一季度回落0.3个百分点。这表明，其次产业投资增速回落较快。另外，固定资产投资还具有以下几个特点：一是地方项目投
7、资增速回落较大；二是严控固定资产投资新开工项目政策效果更加显著；房地产开发投资接着加快， 4 月房地产开发投资9932 亿元，增长36.2% ,比一季度扩大了1.1 个百分点。三、社会消费品零售总额接着平稳较快增长4月份，社会消费品零售总额11510亿元，同比增长18.5%，比上年同月加快3.7个百分点，比3月份加快0.5个百分点。1-4月份，社会消费品零售总额47884亿元，同比增长18.1%，比上年同期加快3.1个百分点，比一季度加快0.2个百分点。四、居民消费价格温柔上涨4月份，居民消费价格同比上涨2.8%（上年同月为下降1.5%），涨幅比上月扩大0.4个百分点。其中，城市上涨2.7%，
8、农村上涨3.0%；食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨3.2%，服务项目价格上涨1.6%。1-4月份，居民消费价格同比上涨2.4%（上年同期为下降0.8%），涨幅比一季度扩大0.2个百分点。4月份，居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格下降0.1%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.1%，服务项目价格上涨0.5%。五、工业品出厂价格涨幅有所扩大4月份，工业品出厂价格同比上涨6.8%（上年同月为下降6.6%），涨幅比上月扩大0.9个百分点；1-4月份，工业品出厂价格同比上涨5.6%（上年同期为下降5.1%），涨幅比一季度扩
9、大0.4个百分点。4月份，生产资料出厂价格同比上涨8.5%，其中采掘工业上涨30.9%，原料工业上涨13.6%，加工工业上涨3.3%；生活资料出厂价格同比上涨1.4%，4月份，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨12.0%（上年同月为下降9.6%），涨幅比上月扩大0.5个百分点；1-4月份，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.4%（上年同期为下降7.7%），涨幅比一季度扩大0.5个百分点。4月份，有色金属材料类购进价格上涨29.1%，燃料动力类上涨24.0%，化工原料类上涨7.4%，黑色金属材料类上涨8.3%。六、4月份新增信贷7740亿元 货币供应增长21.48% 广义货币增长21.48%
10、。2010年4月末，广义货币(M2)余额为65.66万亿元,同比增长21.48%，增幅分别比上月末和去年同期低1.01和4.47个百分点；狭义货币(M1)余额为23.39万亿元,同比增长31.25%，增幅分别比上月末和去年同期高1.31和13.77个百分点；流通中货币(M0)余额为3.97万亿元,同比增长15.76%。当月净投放现金577亿元，同比多投放66亿元。本外币贷款增加8093亿元，其中，人民币贷款增加7740亿元，外币贷款增加52亿美元。4月末，金融机构本外币贷款余额为46.17万亿元，同比增长24.11%，当月本外币贷款增加8093亿元，同比多增1685亿元。金融机构人民币贷款余额
11、43.35万亿元，同比增长21.96%，比上月末高0.15个百分点，比去年同期低7.76个百分点。当月人民币贷款增加7740亿元，同比多增1822亿元。本外币存款增加1.12万亿元，其中，人民币存款增加1.18万亿元，外币存款削减90亿美元。4月末，金融机构本外币存款余额为66.39万亿元，同比增长21.39%，当月本外币存款增加1.12万亿元，同比多增642亿元。金融机构人民币存款余额为64.99万亿元，同比增长21.95%，增幅分别比上月和去年同期低0.14和4.26个百分点。当月人民币存款增加1.18万亿元，同比多增1503亿元。其中，住户存款削减419亿元，非金融企业存款增加8235亿
12、元，财政存款增加3441亿元。月末外币存款余额2043亿美元，同比增长0.07%，当月外币存款削减90亿美元。七、出口接着保持复苏态势。出口增速提高较多，贸易顺差规模较小。4 月份，我国进出口值2381.6 亿美元，增长39.4%。其中，出口1199.2亿美元，增长30.5%，比上月加快6.3 个百分点；进口1182.4 亿美元，增长49.7%。当月贸易顺差16.8 亿美元，同比下降87%。季节调整后，进出口总额当月同比增速接着在红灯区高位上行。出口复原程度有所减弱。4月份，尽管我国出口同比增长30.5%，增速比上月加快6.3 个百分点，但考虑到2009年同期出口降幅大幅扩大的低基数影响，当前
13、我国出口复原程度实际有所减弱。低端劳动密集型产品是拉动出口增幅扩大的主要因素。从产品结构环比看，4 月纺织品、家具等低端劳动密集型产品，占出口环比增量的大部分。从产品结构同比看，4 月低端产品出口同比增速超过17%，相反，4 月机电产品出口同比增速与上月基本持平，而高新技术产品出口同比增速则较上月有所回落。目前我国总体出口增长则是欧美日稳定，新兴市场仍是出口增长的强动力。4月份，我国对巴西、东盟、俄罗斯出口分别大幅增长达114%、63%、43%，而对美国、日本、欧盟出口的增长率则分别为19%、25%、28%。外，主要大宗商品进口量有升有降，如4月份进口铁矿砂同比下降2.9%、进口原油同比增长3
14、0.9%、进口大豆同比增长13.2%等。八、财政收入接着快速增长。4月份，全国财政收入7925.66亿元，比去年同月增加2028.51亿元，增长34.4%。其中，中心本级收入4179.3亿元，同比增长42.1%；地方本级收入3746.36亿元，同比增长26.7%。季节调整后，财政收入同比增速在红灯区持续大幅上行。1-4月累计，全国财政收入27552.73亿元，比去年同期增加7013.53亿元，增长34.1%。九、发电量同比接着大幅增长。4月份，规模以上工业企业发电3316.4亿千瓦时，同比增长达21.4%。季节调整后，发电量增速在红灯区高位小幅下行。高载能工业生产出现加速，4月份增速达17.9
15、%，比上月加快0.9个百分点，是发电量增速较上月有所提高的重要缘由。另外，发电结构中，水电发电增速3月份为下降1.46%，4月份为同比下降1.1%，下滑幅度有所减缓；火电发电同比增速由3月份的19.7%快速跃升到了4月份25.6%，火力发电同比增速提高幅度较大。最新公布的4月份宏观经济数据令市场费解。4月份，工业增加值和固定资产投资的同比增速持续了3月份的下滑态势，而新增贷款、M1、CPI和PPI同比增幅却攀升。乍看之下，生产和投资活动的减弱，流淌性和通胀水平的提高，好像形成了“滞胀”的冲突格局。假如这一推断成立，那么短期内中国或许会减弱货币紧缩政策的力度，以防止生产和投资活动的进一步下滑。
16、其实，这或许是4月份经济数据布下的一个“迷魂阵”，现在还不能断言中国经济面临“滞胀”风险，这主要是因为基数效应因素会导致同比数据失真，特殊是固定资产投资数据。总体看来，中国经济现在面临的风险仍旧是过热，而非衰退或者“滞胀”。 4月份工业增加值同比增速为17.8%，相比3月份的18.1%有所回落，由于2009年4月份的工业增加值增速（7.3%）低于当年3月份（8.3%），这意味着即使考虑到基数效应因素，工业增加值增速也的确在回落。虽然工业增加值增速的下滑不能用基数效应来说明，但可以看到，轻工业的工业增加值增速还在上升，而重工业的工业增加值增速放缓可能受到库存增加的影响，假如固定资产投资接着保持强势，那么工业增加值就会亦步亦趋，这也意味着推断实体经济活跃度的最好指标是固定资产投资，而非工业增加值。 4月份，城镇固定资产投资的增速从3月份的26.3%回落到25.4%，但这明显受到了基数效应因素的
