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1、2015年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第八章）第八章企业价值评估【思维导图】第一节企业价值评估的目的和对象【知识点】企业价值评估的含义与目的 含义企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。【提示】价值评估使用的方法，带有主观估计的成分，其结论不可能绝对正确。一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质。目的价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。其主要用途表现在以下三个方面：1.价值评估可以用于投资分析通过企业价值评估寻找且购进被
2、市场低估的证券或企业，以期获得高于市场平均报酬率的收益。2.价值评估可以用于战略分析战略管理可以分为战略分析、战略选择和战略实施。价值评估在战略分析中起核心作用。3.价值评估可以用于以价值为基础的管理企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值。【知识点】企业价值评估的对象（一）含义企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。【提示】明确评估对象是“企业整体价值”还不够，还需要进一步明确是“哪一种”整体价值。（二）分类1.实体价值与股权价值（按整体价值的对象划分）实体流量的现值，称为“企业实体价值”。股权流量的现值称为“股权价值”。企业实体价
3、值股权价值净债务价值【提示】这里的“股权价值”和“净债务价值”均指其公平市场价值，而不是其会计价值（账面价值）。【提示】大多数企业购并是以购买股份的方式进行的，因此，价值评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务【例】甲企业10亿元取得乙企业的全部股份，并承担乙企业原有的5亿元的债务。2.持续经营价值与清算价值（按整体价值的实现方式划分）企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。一个企业的公平市场价值，应当是续营价
4、值与清算价值中较高的一个。3.少数股权价值与控股权价值（按整体价值的实现前提划分）少数股权价值是在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。控股权溢价V（新的）V（当前）【提示】在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。 【例多选题】下列关于价值评估的表述中，不正确的有（）。A.价值评估可以用于投资分析、战略分析和以价值
5、为基础的管理B.如果一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，则只能进行清算C.企业实体价值股权价值债务价值 D.价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策正确答案BC 答案解析一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以继续经营，所以选项B不正确；企业的实体价值股权价值净债务价值，所以选项C不正确。 第二节企业价值评估方法【知识点】折现模型基本原理【现金流量计算】 “高增长零增长”模式 企业价值预测期流量现值现金流量t1/资本成本 （P/F，i，t） “高增长永续增长”模式 企业价值 预测期流量现值现金流量t1/（资本成本-
6、后续期增长率） （P/F，i，t）【知识点】现金流量折现模型的种类基本模型：一、企业现金流量的种类二、现金流量折现模型【提示】（1）如果把股权现金流量全部分配给股东，则股利流量模型与股权流量模型相同。（2）为避免对股利政策进行估计的麻烦。因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体流量模型。 【知识点】现金流量折现模型参数的估计现金流量折现模型涉及三个参数：一、折现率（资本成本）股权现金流量使用股权资本成本折现（本章一般采用资本资产定价模型确定）；实体现金流量使用加权平均资本成本折现。【提示】折现率与现金流量要相互匹配。二、预测期的年数（时间序列）【提示】在企业价值评估实务中，详细预测期通常
7、为57年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。 【特别提示】 （1）从理论上讲，划分预测期和后续期需要考虑“销售增长率”和“投资资本回报率”。但在有关题目中均没有考虑投资资本回报率的情况。（2）划分预测期和后续期的基本方法：将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。 三、各期现金流量（一）预测期现金流量的确定方法以预测基期数据为基础 基期含义基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。基期数据确定方法确定基期数据的方法有两种：（1）以上年实际数据作为基期数据；（2）以修正后的上年数据作为基期数据。【提示】如果通过历史财务报表分析
8、认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。 【预测期现金流量的确定方法】编表法基本思路是：基期的报表及相关假设编制预计利润表和资产负债表编制预计现金流量表。公式法实体现金流量的确定方法（1）基本方法实体现金流量税后经营利润折旧摊销经营营运资本增加资本支出税后经营利润（经营营运资本增加资本支出折旧摊销）（2）简化方法：实体现金流量税后经营利润净经营资产净投资【提示】净经营资产净投资，也称为“实体净投资”。股权现金流量的确定方法（1）基本方法股权现金流量股利分配股权资本净增加（2）简化
9、方法股权现金流量税后利润股权净投资（股东权益增加）如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为：股权现金流量税后利润（净经营资产净投资负债率净经营资产净投资）税后利润净经营资产净投资（1负债率）（二）后续期现金流量的确定至此为止，我们研究的是预测期的现金流量问题。接下来，我们研究后续期现金流量问题。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。为什么这三个增长率会相同呢？因为在“稳定状态下”，经营效率和财务政策不变，即资产息前税后经营利润率、资本结构和股利分配政策不变，财务报表
10、将按照稳定的增长率在扩大的规模上被复制。影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增长，因此现金流量增长率与销售增长率相同。实体现金流量税后经营利润净经营资产增加股权现金流量净利润股东权益增加债务现金流量税后利息净负债增加【例单选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（）。A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和B.股利现金流量实体现金流量债务现金流量C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率正确答案A答案解析选项B中应该把“股利现金流量”改为“股权现金流量”；在稳定状态下实体现金流量增长
11、率、股权现金流量增长率等于销售收入增长率，所以，选项C、D不正确。 【例计算题】 DBX公司目前正处在高速增长的时期，200年的销售增长了12%。预计201年可以维持12%的增长率，202年开始逐年下降，每年下降2个百分点，205年下降1个百分点，即增长率为5%，206年及以后各年按5%的比率持续增长。如下表所示。DBX公司的销售增长率和投资资本回报率单位：万元 年份基期201202203204销售增长率（%）12121086税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.13投资资本320.00358.40394.24425.78451.33期初投资资本回报率（%）12.9412.
12、7112.4712.24年份205206207208209210销售增长率（%）555555税后经营利润54.7357.4760.3463.3666.5369.86投资资本473.89497.59522.47548.59576.02604.82期初投资资本回报率（%）12.1312.1312.1312.1312.1312.131.预测期与后续期的划分【答案】通过观察可以看出，销售增长率在205年以后稳定在5%，投资资本回报率稳定在12.13%，它们分别与宏观经济预期增长率、企业的资本成本12%比较接近。该企业的预测期可确定为201205年，206年及以后年度为后续期。【提示】一般情况下做题时只
13、根据增长率来划分，不考虑回报率。 2.预计利润表和资产负债表的编制【注】报表调整说明（1）“投资收益”需要对其构成进行具体分析。要区分债权投资收益和股权投资收益。债权投资收益，属于金融活动产生的收益，应作为利息费用的减项，不列入经营收益。股权投资收益，一般可以列入经营收益。 本例投资收益是经营性的，但是数量很小，并且不具有可持续性，故在预测时将其忽略。（2）“资产减值损失”和“公允价值变动收益”，通常不具有可持续性，可以不列入预计利润表。（3）“营业外收入”和“营业外支出”属于偶然损益，不具有可持续性，预测时通常予以忽略。（4）该公司基期没有金融资产，未来也不准备持有金融资产。（5）“经营长期负债”。包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税负债和其他非流动负债。它们需要根据实际情况选择预测方法，不一定使用销售百分比法。DBX公司假设它们的数额很小，可以忽略不计。年份基期201预测假设：销售增长率（%）1212销售成本率（%）72.872.8销售和管理费用/销售收入（%）88折旧摊销/销售收入（%）66短期债务利率（%）66长期债务利率（%）77平均所得税税率（%）3030利润表项目税后经营利润一、销售收入400448 400（112%）减：销售成本291.
