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1、证券分析师胜任能力考试发布证券研究报告业务第三章 金融学本章内容分为三大部分：一、利率、风险与收益（考纲1-6）二、资本资产定价理论（考纲7-11）三、有效市场假说（考纲12-18）考纲要求：1、熟悉单利和复利的含义；2、熟悉连续复利的含义；3、熟悉终值、现值与贴现因子的含义；4、掌握无风险利率和风险评价、风险偏好的概念；5、熟悉无风险利率的度量方法及主要影响因素；6、掌握风险溢价的度量方法及主要影响因素。7、熟悉资本资产定价模型的假设条件；8、熟悉资本市场线和证券市场线的定义和图形；9、了解证券系数的含义和应用；10、熟悉资本资产定价模型的含义及应用；11、掌握因素模型的含义及应用。12、熟
2、悉市场有效性和信息类型；13、熟悉有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷；14、熟悉预期效用理论；15、熟悉判断与决策中的认知偏差；16、熟悉金融市场中的行为偏差的原理；17、了解行为资产定价理论；18、了解行为资产组合理论。第一节利率、风险与收益一、单利和复利的含义1、单利的含义只要本金在计息周期中获得利息，无论时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息。单利利息的计算公式：I=PVit式中：I为利息；PV为本金；i为年利率；t为计息时间。2、单利的终值单利终值即现在的一定资金在将来某一时点按照单利方式下计算的本利和。单利终值的计算公式为：FV=PV（1+it）3、复利复利也称利滚利，是将上期
3、利息并入本金中重复计算利息的一种方法。复利终值的计算公式是：FV=PV（1+i）n例题：某银行客户按10的年利率将1000元存入银行账户，若每年计算2次复利(即每年付息2次)，则两年后其账户的余额为（）。A146410元 B1200元 C121551元 D121432元233网校答案：C233网校解析：由于每年付息2次，则i=5，n=4。因此，两年后账户的余额为：1000(1+5)4121551(元)。二、连续复利的含义连续复利是指在复利的基础上，当期数趋于无穷大时计算得到的利率。三、终值、现值与贴现因子的含义1、终值终值表示的是货币时间价值的概念。已知期初投入的现值为PV，求将来值即第n期期
4、末的终值FV，也就是求第n期期末的本利和，年利率为i。资金的时间价值一般都是按照复利方式进行计算的。FV=PV（1+i）n2、现值现值是指将来货币金额的现在价值。由终值的一般计算公式转换而来，是终值的逆运算。3、贴现因子贴现因子，也称折现系数、折现参数。所谓贴现因子，就是将来的现金流量折算成现值的介于01的一个数。贴现因子在数值上可以理解为贴现率。例题：某人在未来三年中，每年将从企业获得一次性劳务报酬50000元，企业支付报酬的时间既可在每年年初，也可在每年年末，若年利率为10，则由于企业支付报酬时点的不同，三年收入的现值差为（）。A1243426元 B1468349元 C867769元D45
5、4545元 233网校答案：A233网校解析：企业在年初支付报酬的现值为：所以，由于支付报酬时点的不同，三年收入的现值差为：13677686-12434260= 1243426(元)。四、无风险利盔和风险评价、风险偏好的概念1、无风险利率无风险利率是指将一定量的货币资金投资于某一项不需要承担任何风险的投资对象而能够获得的利息率。在资本市场上，美国国库券的利率通常被公认为市场上的无风险利率。2、风险评价风险评价是指在风险识别和风险估测的基础上，结合其他因素对风险发生的概率、损失程度等进行全面的考虑，评估发生风险的可能性及将会造成的危害，并与公认的安全指标相比较，以衡量风险的程度，并决定是否需要采
6、取相应的措施来应对风险的过程。 风险价值(VaR)方法是一种重要的风险评价和控制方法。3、风险偏好风险偏好是指为了达到既定的目标，投资者在承担风险的种类、大小等方面的基本态度。 根据投资者对风险的偏好程度，可将其分为风险偏好者、风险厌恶者和风险中立者。对于同样的风险，越是厌恶风险的人所要求的风险补偿越高。五、无风险利率的度量方法及主要影响因素 1、无风险利率的度量方法在债券市场较为完善的发达国家，无风险利率的度量方法主要有三种：（1）短期国债利率作为无风险利率。（2）用利率期限结构中的远期利率来估计远期的无风险利率。（3）用即期的长期国债利率作为无风险利率。在国际上，一般采用短期国债利率作为市
7、场无风险利率。2、无风险利率的主要影响因素(1)资产市场化程度。(2)信用风险因素。(3)流动性因素。资产市场化程度越高、信用风险越低、流动性越强，那么无风险利率越接近于实际情况。六、风险溢价的度量方法及主要影响因素1、风险溢价的度量方法风险溢价是指由于投资者承担了风险而相应可以获得高出无风险资产收益的收益。资产的市场风险溢价系数通常用来表示。2、风险溢价的主要影响因素(1)信用风险因素。国债、企业债、股票的信用风险依次升高，所要求的风险溢价也越来越高。(2)流动性因素。流动性越强，风险溢价越低；反之，则越高。(3)到期日因素。到期日越长，风险溢价越高；反之，则越低。第二节资本资产定价理论一、
8、资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）揭示了在一定条件下资产的风险溢价、系统性风险和非系统性风险的定量关系，特别是如何通过贝塔值度量投资组合的系统性风险。CAPM的基本假设：（1）所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡量资产的收益和风险；（2）所有的投资者都是永不满足的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的投资组合；（3）所有的投资者都是理性的，或者都是风险厌恶的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们都选择具有较小标准差的投资组合；（4）市场上存在着大量的投资者，每个投资者的财富相对于所有
9、投资者的财富而言是微不足道的，也就是说，每个投资者都是价格的接受者，市场是完全竞争的，单个投资者的交易行为不会对证券价格产生实质性影响；（5）每种资产都可以无限细分；（6）投资者可以按照相同的无风险收益率借入或贷出资金，并且对于所有的投资者而言，无风险收益率都相同；（7）证券交易费用及税赋均忽略不计；（8）所有投资者的投资期限均相同； （9）市场信息是免费的，所有的投资者都可以同时获得各种信息； （10）所有的投资者具有同质预期，他们对各项资产的预期收益率、标准差和协方差等具有相同的预期，对证券的评价和经济局势的看法都是一致的。二、资本市场线和证券市场线的定义和图形1、资本市场线在均值标准差平
10、面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。资本市场线方程系统阐述了有效组合的期望收益率和风险之间的关系。有效组合的期望收益率由两部分构成：（1）第一部分无风险利率rf，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；（2）第二部分是对承担风险的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成正比。其中的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。 2证券市场线资本市场线给出了所有有效投资组合风险与预期收益率之间的关系，但没有指出每一个风险资产的风险与收益之间的关系。而证券市场线则给出每一个风险资产风险与预期收益率之间的关系。也就是说证券市场线为每一
11、个风险资产进行定价，它是CAPM的核心。例题：下列关于证券市场线的叙述正确的有（）。I证券市场线是用标准差作为风险衡量指标如果某证券的价格被低估，则该证券会在证券市场线的上方如果某证券的价格被低估，则该证券会在证券市场线的下方证券市场线说明只有系统风险才是决定期望收益率的因素A I、 B I、 C、 D、233网校答案：C233网校解析： I项，证券市场线是用贝塔系数作为风险衡量指标，即只有系统风险才是决定期望收益率的因素；项，如果某证券的价格被低估，意味着该证券的期望收益率高于理论水平，则该证券会在证券市场线的上方。三、证券系数的含义和应用1、含义单个证券对整个市场组合风险的影响可以用系数来
12、表示。它是用来衡量证券市场风险 (即系统性风险)的工具，在数值上等于资产i与包括资产i在内的市场组合M的协方差同市场组合M的方差之比：贝塔系数大于0时，该投资组合的价格变动方向与市场一致；贝塔系数小于0时，该投资组合的价格变动方向与市场相反。贝塔系数等于1时，该投资组合的价格变动幅度与市场一致。贝塔系数大于1时，该投资组合的价格变动幅度比市场更大。贝塔系数小于1(大于0)时，该投资组合的价格变动幅度比市场小。2、应用(1)证券的选择。牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择卢系数较大的股票，以期获得较高的收益；熊市时，投资者会选择系数较小的股票，以减少股票下跌的损失。(2)风险控制。风
13、险控制部门或投资者通常会控制系数过高的证券投资比例。另外，针对衍生证券的对冲交易，通常会利用系数控制对冲的衍生证券头寸。 (3)投资组合绩效评价。评价组合业绩是基于风险调整后的收益进行考量，即既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小。四、资本资产定价模型的含义及应用1、含义在市场达到均衡时，任何风险资产的预期收益率和市场组合的预期收益率满足下面关系式：2、应用（1）资产估值在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，应该购买该证券；相反，则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。（2）资源配置在资源配置方
14、面，资本资产定价模型根据对市场走势的预测来选择具有不同系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高系数的证券或组合。相反，在熊市到来之际，应选择那些低系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。例题：无风险收益率和市场期望收益率分别是006和012。根据CAPM模型，贝塔值为12的证券X的期望收益率为（）。A006 B012 C0132 D0144233网校答案：C233网校解析：期望收益率=无风险收益率+(市场期望收益率无风险收益率)=006+ 12 X(012006)=0132。五、因素模型的含义及应用 1、含义假定除了证券市场风险(系统性风险)以外，还存在n个影响证券收益率的非市场风险因素(非系统性风险)，则在资本资产定价模型的基础上可以得出多因素模型。根据因素的数量可以分为单因素模型、双因素模型和多因素模型，其中单因素模型即市场模型，认为影响资产收益率的因素只有一个，就是市场指数。、应用因素模型在时间序列分析中有着广泛应用。时间序列方法假设投资者事先知道那些影响证券收益率的主要
