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1、华泰证券:首席分析师之路周期行业研究措施和实战案例分享（分析概要)化繁为简理解一种行业，重要分解为七个环节:纵观发展历史阶段、判断目前所在周期、理清产业链格局、解析上游核心要素、解析中游核心要素、解析下游核心要素、画出市场解析图。 2、建立逻辑严谨的行业分析框架,重要分为六个环节：理清行业要素框架(涉及宏观经济、下游行业、市场要素)、建立数据库并跟踪核心指标、以行业利润为核心构建模型、清晰行业预测的重要措施、找出不同步期行业核心驱动影响因素、判断行业景气变化的核心指标和时间点。 3、周期个股研究强调自上而下,要点解析:第一种是产品投资性和行业竞争的问题；第二个是行业的趋势的把握更为重要(先行业
2、，后公司）;第三点就是重点放在一种公司的量本利三个指标上。 4、注重投资时钟理论与行业轮动理论。 5、行业案例分析（钢铁供应侧改革）与公司案例分析（抚顺特钢研究思路)。以来,虽然市场振荡幅度加大，但是随着政策预期以及周期行业轮动的体现,钢铁行业目前是备受市场关注的一种领域。一、化繁为简理解一种行业一方面,化繁为简的告诉人们如何看待这个行业，在此基本上讲讲行业分析框架和个股选择的措施，然后以目前最热的供应侧改革做一种行业分析案例,最后做一种个股分析案例，用的是抚顺特钢的研究思路。下面是如何看钢铁行业这个话题。研究员和投资经理在接触一种新的行业的时候会有许多不同的研究方式，建议是对于周期行业领域,
3、可以采用一种化繁为简的方式理解。我拆解了如下几种环节：第一种环节，不管哪个行业,一定要看历史,有句古话叫以史为鉴可以知兴替，这个兴替在投资领域可以理解为波峰或者是波谷，正是行业的变化使得在其中捕获投资机会。把时间轴拉长一点,整个中国市场发展到目前,钢铁行业是一种百年的话题。来源是在180年的洋务运动，张之洞建了汉阳铁厂，也就是大冶特钢的前身。发展是从149年到，从数量上来看，是获得了跨越式的发展,为什么这样讲呢?1949年的时候,国内的钢铁只有16万吨,到了目前来看,底,最高的产能峰值是.4亿吨,虽然有所裁减，但目前还是保持在1亿吨以上的水平。下面将各历史阶段进行一下分解：19-962年有一种
4、标语叫超英赶美，大炼钢铁,当时国内还设立了一种非常重要的冶金工业部。190-174年，整个钢铁工业是在曲折中迈进。在改革开放后,18-198年，筹划经济向市场经济双轨价格机制转变，钢铁行业也是如此。在七五期间,就是19861990年期间，整个钢铁行业是浮现了第一次大幅的波动,重要体目前原材料大幅涨价,公司这一块宏观调控影响重要倾向于压缩产能。请注意，在这个时间段,国内是第一次提出了压缩产能的概念。在194-198年，这个时间点重要是体目前行业融资渠道增多,最典型的是马钢在香港上市。1998-的时间段，最大的一种特点就是老的工业基地的蓬勃发展，有一种标语是向鞍钢这样的老工业基地致敬,政策也在向东
5、北倾斜。-阶段,是钢铁行业真正高速发展的时期，诸多公司是脱颖而出,涉及上市公司太钢不锈做到全球不锈钢的龙头位置。-这段时间,这是目前投资者最关注的，一方面表目前股市上的反映是在上一轮大牛市里面,钢铁行业是五朵金花之一。在金融危机之后到这五年时间里面，钢铁产能进行了新一轮的大幅扩张,年均增速在1亿吨左右。正是由于这个产能的无序扩张，使得供需矛盾在目前激化。在数据上看得到,的时候钢铁行业的最低价格是280元/吨，12月上旬的时候，是170元/吨,意味着比来的更加惨烈,钢铁行业到了非调不可的阶段,国内也是高瞻远瞩的提出了供应侧改革概念。以上是对整个钢铁行业的一种历史的回忆。通过这些年的发展，整个全球
6、的粗钢产业格局也浮现了比较大的变化。在中国超英赶美阶段,中国在钢铁话语权和市场份额中仅是很小的一部分,同期的涉及像日本、欧美等发达国家资本主义国家，她们的钢铁工业是经历了由成长、成熟、蓬勃发展以及到最后兼并重组的一种过程。而中国目前仅仅是在产量上在全球获得了重要地位。在整个全球的产能格局里面，中国基本上占了一半，但是你会发现排名前五的公司里面，粗钢产量加起来只有24。为什么要把这个值给点出来呢？由于在上一种十五筹划期间，国家明确了规避筹划在中国的前十名的市场占有率做了340%以上。目前来看,前五名也就0%左右,意味着整个行业尚有很长的整合的路要走。不管研究什么行业，把这个行业的时间轴拉的越长越
7、好，总结每个阶段的变化,是研究一种行业入手的初级最必要做的工序。第二步,投资的领域来讲要理解这个行业所在周期的阶段。我一方面下一种定义,以钢铁行业来看，目前是进入了一种明显的成熟期，也有人说进入了一种衰退期。研判措施有这样几种。对于周期行业来讲，一种是根据需求量的变化来判断，尚有一种方式就是根据不同市场构造和市场行为的措施做判断。目前用的比较多的记录指标就是人均粗钢产量来对比。看得到美国在1973年的时候，人均GD是大概达到了16500多美金，粗钢产量按照人均的口径去记录,大概是065吨。日本在1974年也达到了106吨人均粗钢产量的峰值，目前中国、大概是在.吨。因此目前整个中国和70年代的美
8、日做一种对比,会发现基本上是接近美国的消费量,但是和日本尚有一点的差距,重要是体目前人口基数上。对于整个行业的此外一种措施,市场构造和市场行为比较中来看,会有更多的不同。由于中国的市场钢铁消费其实更集中于东部地区、南部地区，西北地区、东北地区的消费构造水平比较低，和日本做一种对照会发现整个日本的产业集中度是非常高的,并且结合国土面积和人口的比例特性来看,中国在东西部地区应当是达到了一种相称高的峰值水平。但是如果考虑到非发达地区,中部、西部和东北等地,其实尚有非常多的事情可以做。因此国家也是提出了一带一路概念,一带一路往西北看,如果执行的好,在整个区域的产业链上会把钢铁的消费给激活起来。这里想强
9、调一种要点-动态、静态的去看钢铁行业的周期性其实是有不同的。由于中国地大物博以及人口分布的状况不均匀，整个钢铁行业的钢材消费没有特别明显的半径，只要价格上有足够的优势，就有足够的流通。就是说可以看得到,宝钢的钢材可以放到新疆去消费的。在找个基本上,不妨把产品构造、区域构造做一种划分，再来看在不同区域、不同产品上的周期，这对投资是更有借鉴意义,而不是笼统的说这个行业是处在繁华或者是衰退。诸多状况下,在周期行业里面,衰退是可以孕育繁华的,这是要强调的第二个重点，在周期行业的不同阶段去看问题。在全球视野上比较，提一种词叫兼并重组。从世界钢铁范畴来看,全球经历了四次兼并重组的浪潮。第一次是20世纪初，
10、美国钢铁产量的70是由一家超大型美国公司(美国钢铁公司）控制。第二次重组浪潮是在20世纪0年代,当最具代表性的是日本的钢铁公司，最核心的就是新日铁,产量一下子跃居到3000多万吨,位列世界的榜首。20世纪0年代则是以欧洲钢铁公司为代表,当时全球的前十名的有六名是在欧洲的钢铁行业诞生的，也是跨国并购的初始。第四次是世纪初,最典型的是安赛乐米塔尔这家超级公司的诞生，它的粗钢产量占到世界产量的0。第五次重组浪潮，打了一种问号,如果不出意外应当是在国内。在前面提到了整个全球的钢铁工业已有一半产量是在中国,而中国到目前为止，除了在70年代前后有一次供应收缩以外，到目前没有一次像样的大浪淘沙的整合。在前几
11、年虽然有鞍本、山东钢铁合并，但是只是做大，没有做强。日本兼并重组是最有看点的,光一种日本钢铁行业的整合,记录了一下经历了三次，1970年第一次,第二次，第三次,每一次都使得整个日本对的钢铁工业实力得到提高。第一次是新日铁第一次超过了美国钢铁公司，成为了全球的钢铁工业龙头。第二次是NK公司和川崎公司合并为，使得日本前五名的钢铁公司产能综合率达到77%，避免了钢铁行业在日本的恶性价格竞争,77%的这个数非常核心。之前提到了钢铁在中国市场占有的集中度连50%都做不到，必然会浮现非常多的公司打价格战,甚至使得产品的供过于求,供需失衡。目前日新制铁是日本的不锈钢龙头，普碳钢有新日铁住金这些超级公司。日本
12、钢铁公司不多，加起来都不到0家，但是她们公司的经营能力和综合的运转效率是远超中国的诸多公司的。看一种行业从经验上来讲,不能局限于只看中国，要放到全球的视野进行比较。你会发现之前诸多国家走的路,很有也许就是即将要走的路。第三步是理清产业链格局,这是做投资要做的事情。对于钢铁行业的产业链来讲，可以很简朴的画一张图出来，上游是涉及像铁矿石、废钢、焦炭这样的原料公司,通过高炉、转炉冶炼，形成粗钢，上游最核心的就是铁矿石、废钢和焦炭这三个原料，这是跟踪的重要指标。粗钢出来了后来到成品材中间有一种过程，根据工艺和环境的不同，最后会浮现热轧、冷轧、不锈钢、建筑用钢等等非常多的门类。但是如果简朴的去理解,从形
13、状上分，可以分为两类，一种是长材,一种是板材，长材说的通俗一点就是钢筋、螺纹钢,长材重要是建筑用途、也有机械用途。在钢铁下游里，建筑用钢的比例是占到了5%,因此长材是跟基建、地产之间有关的。第二类就是板材,就像课桌板同样是一种平板状态，出来的时候是一种钢卷，展开后来就是一种平板。涉及冷轧板、热轧板、镀锌板等等非常多,重要是用在制造业、家电、汽车等等非常多的领域。固然这个就比较综合了，画了一种饼,近几年粗略来看,建筑行业是占到了一半的,机械公司是占到了20%，汽车行业是7，能源有关大概是4-，船舶是2%左右,家电也是2左右。这样就可以看到国内钢铁的下游涉及哪些，以及重点跟踪的指标有哪些，这是产业
14、链的格局状况，这是第三步。研究一种行业不妨把上中下游进行分析，上游提到了铁矿石、焦炭。煤炭方面中国还是比较有发言权的，山西、内蒙都是产业大省，问题在哪儿?化繁为简，突出核心。一吨钢需要1.吨的铁矿石,把铁矿石弄明白了，就懂得什么东西影响钢铁行业的重要成本。讲格局，目前中国的铁矿石产能重要是分布在东北，以鞍本为核心，就是辽宁那一块有一种铁矿石带,再就是新疆自治区有一种铁矿石带，以及山东和河北有一种铁矿石带，其她的就比较零散了，没有那么集中。中国铁矿石有一种最大的特点,虽然总量储藏大，但是贫矿多,富矿少，诸多铁矿石品位在1%-2%。如果是地下矿，开采难度和成本会进一步的上升。海外是一种什么状况?海
15、外比我们优秀的多。巴西、澳洲是海外最重要的铁矿石的供应方，巴西出名的公司是淡水河谷,澳洲出名的公司是力拓(IO.）和必和必拓，尚有后起之秀FM，她们的采选成本极其低,这就是中国和国外的不同。在澳洲的力拓做到2美金，行情不好抛了一种更极限的值，说是1美金，中国平均成本基本上都是70美金以上,甚至是超过100美金。虽然钢厂买的铁矿石品质都是同样的，但是由于来源不同，价格差别很大。如果中国都是贫矿，完全可如下一种结论，海外铁矿石有足够的竞争优势，虽然降价,但是产量放出来，有效的对冲掉营收规模，利润也许会有损失,但是把中国给吃足了。中国每年需求的铁矿石量大概是12亿吨,既有的进口格局来看,每月会有一亿
16、吨一铁矿石压港，使得诸多国内的矿石公司难觉得继,成本、含矿量、价格都比但是人家。把这个弄明白了后来，可以有效的去解决钢铁行业接下来的问题,钢材的价格会怎么演变？全球最低的成本，就是在15-20美金的区间,最高的也许是100美金左右。第四步,解析上游的核心要素，供需和价格。刚刚提到了国内和国外的差别化不同，补一句就是目前整个市场份额，基本上这四家铁矿石商占到了全球的5%左右。对于整个价格,解析这个成本因素是为了接下来去算的整个行业的赚钱状况。各个公司和国内不同的成本差别和售价。这段时间反映的是最为明显的，今天宏观是出了一篇重要的报告,就是铁矿石和整个国内需求的关系问题。其实结论很显然，单纯的静态以铁矿石的价格变化来去推导国内的需求,有参照性,但是不一定精确。由于整体的内外的差别使得整个钢铁行业浮现一种状况，如果钢价涨，矿价很有也许是跟涨的,对于整个行
