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1、国际金融融市场一一季度走走势回顾顾与展望望邹新 马马素红 宋玮摘要：220077年第一一季度，美美元在短短线反弹弹后再次次步入贬贬值通道道，欧元元走势强强劲，日日元在升息带带动下出出现反弹弹；美国国长短期期收益率率曲线持持续倒挂挂；国际际金价震震荡上扬扬；国际际油价先先跌后涨涨。展望望第二季季度，预预计美元元将延续续疲势，国国际金价价有望在在波动中中继续上上涨，国国际油价价反弹的的可能性性较大。国际汇市市：美元元疲软，欧欧元日元元走强20066年，美美元对西西方主要要货币大大幅贬值值。但自自06年年12月月开始，美美元出现现了一波波反弹行行情。007年11月，纽纽约市场场美元指指数延续续了去年
2、年12月月的反弹弹基调，连连续收复复84和和85两两个关口口，并在在1月226日创创下855.233的高点点（见图图1）。美美元此次次短线反反弹的动动力主要要来自于于两个方方面，一一方面是是美国经经济基本本面有改改善迹象象，二是是原油价价格下跌跌对美元元走势形形成坚实实支撑。但但好景不不长，美美元指数数于2月月14日日大幅下下挫，跌跌破066年122月5日日以来的的上升趋趋势线，发发出了反反弹结束束、重新新看跌的的信号。截至2007年3月末，美元指数收于82.93点，较上年末下跌了0.86%；欧元对美元汇率收于1.3374美元/欧元，较上年末上涨了1.34%；美元对日元汇率收于117.56日元
3、/美元，较上年末下跌了1.23%。尽管不排排除有再再度反弹弹的可能能，但预预计美元元的疲软软基调在在今年难难有实质质改变，主主要原因因：一是是美国双双赤字高高居不下下。尽管管美国006财年年的财政政赤字降降至过去去4年来来的最低低水平，但但仍高达达24880亿美美元；220066美国贸贸易赤字字也连续续第五年年创下历历史新纪纪录。高高额双赤赤字成为为威胁美美国乃至至全球经经济增长长的主要要风险。美元贬值一方面可以促进美国产品出口，从而减少其贸易逆差，另一方面还可以大幅减少美国的外债。二是全球流动性过剩。目前全球流动性的全面泛滥使得商品价格持续走强，而在全球绝大多数市场仍以美元计价的背景下，美元
4、的继续走弱也是可以预见的。三是美国与欧日的利差有望继续收窄。美联储在未来几个月很可能维持利率不变，且再次加息的可能性降低。而欧元区和日本却仍处在利率上升的周期。美元与其他货币的利差逐步收窄的前景使投资者倾向于抛售美元，从而对美元汇率形成打压。四是各国央行纷纷减持美元头寸。因伊朗核危机及美国反恐战争而不断升级的地缘政治风险使美国国债作为储备资产的吸引力下降，各国央行为了降低风险，倾向于储备资产多元化，并开始减持美元头寸，从而加速了美元的贬值。欧元走强强与美元元弱势形形成了鲜鲜明对比比。欧元元在2月月中旬结结束了为为期两个个半月的的调整，展展开新一一轮涨势势。在欧欧元区强强劲的经经济基本本面支撑撑
5、及欧元元利率继继续提高高的预期期下，预预计欧元元仍有进进一步上上涨空间间。加息促日日元反弹弹，但中中长期仍仍呈疲势势。受低低利率因因素影响响，日元元成为006年外外汇市场场跌幅最最大的货货币。007年第第一季度度，受日日本央行行小幅加加息及机机构投资资者平仓仓日元利利差交易易所谓利差交易是指借入利率较低的货币如日元，转投资高收益率资产或货币。头寸的的推动，日日元对美美元上涨涨了1.24%。日本本央行22月加息息对日元元产生了了明显的的拉动效效应，日日元兑美美元当月月升值22.277%，创创10个个月以来来的最大大单月升升幅；日日元兑欧欧元当月月升值更更是创下下了一年年来的最最大涨幅幅。但尽尽管
6、加息息至0.5%，日日元利率率仍然远远远低于于其他货货币，日日元将会会继续成成为套利利交易的的工具，成成为被抛抛售的对对象。又又由于日日本近期期加息无无望，利利差交易易特别是是日本个个人投资资者的利利差交易易在第二二季度很很可能会会卷土重重来，日日元汇率率有望延延续中长长期疲势势。美国长短短期国债债收益率率持续倒倒挂20066年8月月，美国国13周周国库券券收益率率首次超超过了110年期期国债收收益率；自20006年年10月月开始，美美国133周国库库券收益益率全面面超过了了中长期期国债收收益率（见见图7），并并一直持持续至今今年一季季度。007年22月下旬旬，美国国10年年期国债债和133周
7、国库库券收益益率的差差距一度度扩大到到-0.4个百百分点以以上；进进入3月月份，长长短期国国债收益益率差距距有所收收窄，但但收益率率倒挂现现象并未未得到扭扭转。截截至20007年年3月末末，美国国13周周国库券券收益率率为4.89%，300年期国国债收益益率为44.855%，110年期期国债收收益率为为4.665%，55年期国国债收益益率为44.544%；113周国国库券收收益率较较30年年期、110年期期及5年年期国债债收益率率分别高高出0.04、00.244和0.35个个百分点点。造成收益益率倒挂挂的原因因是：一一般而言言，货币币政策的的紧缩首首先导致致短期利利率上升升，但如如果投资资者预
8、期期短期利利率的上上升不会会持续很很长时间间，长期期利率就就不会随随之上升升，长短短期利率率之间的的差距就就会缩小小甚至倒倒置。220066年以来来，美联联储短线线加息与与中长期期降息的的预期形形成交错错，恰好好符合上上述条件件，因此此导致了了长短期期利率倒倒置。从从历史经经验来看看，长短短期利率率倒置一一般对经经济衰退退有预测测作用，美国1968年以来先后六次陷入经济衰退，每一次衰退之前都出现了美国国债长短期收益率倒挂的现象。尽管受全球经济及美国经济变化等多种因素的影响，收益率曲线对经济衰退的预测功能已大大减弱，但对美国国债长短期收益率出现倒置给出的信号仍应保持警惕。从未来走势来看，一方面，
9、美联储有望在年中降息并带动美国国债短期收益率下降；另一方面，各国央行出于储备资产多元化的需要纷纷减持美国中长期国债，从而推高中长期国债收益率。因此，美国国债收益率曲线有望在中长期告别倒挂，回归正常化。国际金价价震荡上上扬在经历了了20006年的的大幅上上涨后，受受国际油油价下跌跌及美元元走强等等因素影影响，国国际金价价在077年初有有所回落落，由11月3日日的6442.66美元/盎司跌跌至1月110日的的6088.4美美元/盎盎司。之之后，受受油价反反弹及黄黄金供不不应求的的基本面面影响，国国际金价价一路震震荡上行行，并于于2月226日升升至一季季度最高高价6885.775美元元/盎司司。截至
10、至20007年33月300日，伦敦黄黄金市场场下午定定盘价收收于6661.775美元元/盎司司，比上上年末上涨了了5%；黄金GG5指数数黄金的G5指数由黄金的美元价格、欧元价格、日元价格、英镑价格和加元价格加权平均而成，权重为以上各国19982002年平均GDP水平。G5指数可以在一定程度上剔除美元（黄金的主要标价货币）的汇率变化对于衡量黄金价格造成的偏差。收于2111.47点，比比上年末末上涨了了4.009%。由由于近期期黄金生生产商生生产成本本上升及及产量提提高有限限封杀了了金价下下跌的空空间，同同时受伊伊朗核问问题、美美元持续续走弱及及石油价价格反弹弹的带动动，预计计未来半半年国际际金价
11、仍仍将在波波动中上上涨。国际油价价先抑后后扬20077年初，受受全球暖暖冬气候候及美元元走强影影响，国国际油价价由1月月3日的的58.32美美元/桶桶跌至1月118日的的50.48美美元/桶桶。随后后，国际际油价震震荡上行行，一路路攀升至至3月11日的662美元元/桶。虽虽然此后后受美国国经济数数据改善善和中国国加息影影响有所所回落，但但3月299日国际际原油价价格创出出66.03美美元/桶桶的半年年来最高高收盘价价，比年年初上涨涨13.2%。美元走弱、伊朗地缘政治冲突、美国原油库存下降及天气预测机构纷纷发布飓风警告等因素是推动一季度原油价格大幅上涨的主要原因。受美元持续疲软及夏季用油高峰即将到来影响，预计二季度国际油价将继续稳中有升。数据图解解数据来源源：城市市金融研研究所宏宏观经济济金融数数据库（IICBCC）作者单位位：中国国工商银银行城市市金融研研究所
