内蒙古大学本科毕业论文 第 10 页一、绪论（一）研究意义呼和浩特佑逸管业有限公司在发展初期，组织结构非常单一虽然公司注册类型为有限公司，公司实际上是一人独资公司，股东身兼法人代表及总经理，全权运营公司这样的治理结构，虽然运营效率很高，但它直接导致了决策不科学，即公司的决策最后都根据所有者个人主观决定，比如排斥负债融资、不能规范披露信息等由于主观因素和信息不对称，不能很好的和银行建立合作关系，这些问题最终都通过资本结构显现出来比如负债过低，长期负债过低以及股权结构过于集中，这些短期影响公司现金流量的健康，长期影响到公司的战略规划二）研究内容本文以呼和浩特佑逸管业有限公司民营企业为对象，主要通过两种方式结合，首先对资本结构理论进行综述，找出佑逸管业有限公司资本结构问题的分析，给出优化方案，并对佑逸管业有限公司的现行资本结构进行优化实施，从根本上解决公司目前所遇到的经营问题论文共分为五个部分:第一部分为绪论，主要介绍了论文的研究意义和研究内容；第二部分是文献综述，分别介绍了早期资本结构理论、MM 资本结构理论与权衡理论和新资本结构理论，同时阐述了国内研究现状；第三部分主要是佑逸管业有限公司资本结构存在的问题，介绍了佑逸管业有限公司目前资本结构的现状，并揭示了企业资本结构中存在的问题；第四部是佑逸管业有限公司资本结构问题的原因分析，结合中国中小企业普遍存在的外部原因进行了分析；第五部分是佑逸管业有限公司资本结构的优化对策，主要介绍了制定佑逸管业有限公司资本结构优化方案和设计佑逸管业有限公司多渠道融资方案。
二、文献综述（一）资本结构的定义 资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及比例关系资本结构有广义和狭义之分：广义的资本结构是指全部资本的构成，包括长期资本和短期资本；狭义的资本结构是指长期资本结构二）资本结构理论综述 1、早期资本结构理论 早期资本结构理论是由经济学家大卫·杜兰特在1952年的《企业负债及权益资本的成本：趋势和计量问题》的论文中提出的，资本结构理论理论包括净收益理论、净经营收益理论和传统折中理论 净收益理论，这种观点认为在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响 净经营收益理论，这种观点认为在公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低，与公司的价值就没有关系按照这种观点，公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，公司的债权资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本率就越高；反之亦然经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，是常数因此，资本结构与公司价值无关。
从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净经营收益 除了上述两种极端的观点以外，还有一种介于这两种极端观点之间的折中观点，我们称之为传统观点按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度2、MM 资本结构理论与权衡理论 MM 资本结构理论是由美国的莫迪格利安尼和米勒创立的，MM资本结构理论的基本结论可以简要的归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值 权衡理论是由米勒提出的，该理论认为由于企业负债率的上升所带来的风险和相关费用的增加，企业不可能无限制的追求减税收益而且企业亏损的风险也变大，这样企业陷入财务困境甚至破产的可能性也会随之增加，相应的破产成本、财务困境成本以及有关代理成本都回随之增加，从而降低了企业的价值3、 新资本结构理论约翰逊和麦克林(1976)认为，由于企业经营者不能获得企业的全部经营收益，他们与股东之间会产生利益冲突在企业负债比例较低时，企业破产的可能性较小，经营者的持股比例较低，一方面他们没有努力工作的动力，另一方面由于他们掌握大量的自由现金（是反映满足企业所有净现值为正的融资需求后剩余的现金）可以用于追求个人私利上，这都将增加股权的代理成本，损害股东的利益，使企业的价值较低。
在经营者对企业投资额不变的情况下，如果企业的负债比例上升，那么经营者的持股比例也将上升，这将使他们愿意努力工作以提高企业的收益水平，同时，企业破产的可能性也随着负债比例的上升而增加随着公司负债的增加，其财务风险会随之增加，公司陷入财务困境甚至破产的可能性也随之增加在公司面临财务困难时，往往会由于负债的存在引发投资不足的问题，这也是代理成本问题之一当公司面临财务困难时，管理者意识到公司很可能无法按时偿还到期的债务，但直到拖欠实际发生之前管理者仍控制着公司的投资决策如果此时公司获得了一个非常盈利的投资机会，该投资项目所需的资金只能从股东那里筹集但是，尽管该项目会使公司的价值最大化，也会使债权人收益，但股东不会选择接受该项目，因为他们将不得不对该项目融资，但大量债务的存在却是投资项目所获得的大多数收益从股东手中转移到了债权人手中，所以股东会选择不去接受该投资项目这便是由于负债的存在而产生的投资不足的问题4、 国内研究现状我国学者主要是将国外在资本结构方面的研究成果引入我国，对我国公司资本结构进行研究肖作平（2007）研究采用面板数据构建结构方程模型，在考虑资本结构与债务期限结构互相依存的前提下，实证分析影响债务期限结构的因素。
结果表明债务期限结构与企业规模、资产平均期限成正相关关系，与成长性成负相关关系，而企业盈余变动和利率期限结构与债务期限结构无显著相关性崔学刚，杨艳艳（2008）该研究认为中小企业的特质决定了其融资行为和资本结构决策与大企业相比存在显著差异，通过对影响中小企业资本结构选择的特征因素进行逻辑分类，在控制其他层面特征因素的基础上，抓住一个层面的关键因素进行研究第一个层面是中小企业所处的融资环境和财务环境因素；第二个层面是中小企业的业务结构与资源特征，主要包括行业差距、企业规模、成长性、盈利能力、竞争能力等；第三个层面是中小企业所有者特性与治理结构研究表明中小企业的融资规律与传统财务理论并不完全符合，其更偏好股权融资，其次是债务融资杨亚娥（2009）该研究认为中小企业在我国的经济地位日益突出，成为活跃的经济增长点,而中小企业板则为中小企业的发展提供了新的平台，方便企业直接融资，对于缓解中小企业融资难的问题起到了一定作用因此希望通过研究在中小企业板上市的企业上市前后资本结构的变化，及其影响因素的变化来发掘上市融资对于中小企业的影响陈春霞和应佳(2009)采取回归分析法和相关分析法对我国中小板上市公司的资本结构与经营绩效的关系进行了研究。
实证研究的结果表明:短期负债率与公司绩效之间是负的线性相关关系负债水平越高，绩效越差;长期负债率和公司绩效之间没有明显的线性关系，即长期负债没有体现出对公司绩效的正向作用综上所述，国内学者对于资本结构的研究缺乏理论上的突破，基本是在现有资本结构理论的基础上，选择不同的研究样本进行分析三、佑逸管业有限公司资本结构存在的问题（一）佑逸管业有限公司简介呼和浩特佑逸管业有限公司是浙江海亮集团尤尼克公司和呼和浩特市牧王地产公司共同出资组建的企业公司成立于2011年3月，注册资金500万元，是中国佑逸集团西北地区重要PVC系列管材管件生产基地，引进国内全电脑控制生产线生产U-PVC排水、U-PVC给水、U-PVC穿线管、U-PVC电力等全系列U-PVC产品公司现有员工60人，其中业务员32人，目前在和林格尔经济开发区生产场地占地面积300亩，其中库房占地80亩公司所产“佑逸”牌全系列U-PVC产品,质量优，行销西北五省以及外蒙古依托近几年中国经济的快速发展，呼和浩特佑逸管业有限公司在短短的一年时间取得了较快的发展，2011年6月份承包京藏高速内蒙高段非开挖项目3000万,2011年9月份承包呼和浩特电力局地下穿线U-PVC穿线管150万等，2011年净收入1500万。
资本结构体现了企业在某时点的资产分布结构，是诸多内外因素共同作用的结果由资本结构优化理论的可知，优化资本结构可以从根本上解决企业相关经营问题，从而提升企业运营效率，实现企业价值最大化如果资本结构不是最优，不仅不能实现企业价值最大化，而且也会导致企业的各种经营风险首先，呼和浩特佑逸管业有限公司由于负债比例过低，将会使公司的现金流量不足，不能根据客户要求对生产设备进行更新改造，进而提供高附加值产品，提升在行业内的竞争力其次，该公司的负债结构中长期负债和短期负债比例失调，短期负债过高不利于企业进行远期战略规划，使企业面临被淘汰的风险再次，股权结构过于集中，企业治理结构效率低下，资源不能合理配置，公司决策不够科学二）佑逸管业有限公司资本结构存在的问题1、资产负债率偏低对于目前的民营企业来讲，负债率过低历来是一个普遍现象，除了企业自身的问题外，外部环境也是一个重要的因素同样，佑逸管业有限公司也存在这个问题，从建厂持续到现在这表明企业没有充分利用财务杠杆来谋求公司价值最大化这主要是公司没有使用外源资金，致使企业本身的资本结构无法实现最优，无法使企业加权资金平均成本最小、企业价值最大2、负债结构不合理负债结构是公司资本结构的重要方面。
流动负债和负债总额的比例关系是否合适直接决定了公司的资金周转风险一般认为，流动负债占负债总额的50%左右较为合理，流动负债过高的负债结构是公司潜在经营隐患对于佑逸管业有限公司来讲，在负债结构中偏好于使用短期负债来补充自有资金的不足，而且主要利用供应商的付款帐期来维持行自己正常的经营活动，在银行方面主要使用票据业务和流动资金贷款，没有使用长期负债这个融资工具佑逸管业有限公司的负债结构并不合理，根本没有长期负债由此可以得出佑逸管业有限公司在生产经营中，为了弥补自有资金不足过程中，主要需要使用的短期债务来维持正常的经营活动，这就不可避免导致佑逸管业有限公司的发展时常受限资金不足3、佑逸管业有限公司过分依赖债务融资方式，无股权融资意愿民营企业资本结构存在一个通病就是股东一股独大，佑逸管业有限公司也存在这个典型的问题佑逸管业有限公司的股权结构并不合理，同许多上市公司喜欢股权融资相反，佑逸管业有限公司过于依赖债务融资，其民营企业特有的保证所有权不被分割的传统思想，以及上市公司的高门槛共同导致了企业债务融资的偏好四、佑逸管业有限公司资本结构问题的原因分析（一）所有权和经营权没有分离，决策不科学民营企业所有权和经营权没有分离，是由发过程决定的。
在我国，民营企业有其特有的发过程改革开后，在市场经济带动下，原来的个体户发展为新兴的民营企业;新办合资成立的合伙民营企业以及民营企业参于国有企业改造，吸收国有股或者控股形成的民营企业但不管如何形成，其都有一个共同的特点，就是企业的所有机归属于一个或少数几个投资者为了发挥企业的高度集权，保证决策的有效性，大多采用家族式管理，即以一个家长和几名亲信组成管理团队模虽然这种管理模式效率很高，但由于其高度集权，公司的治构结构不能发挥有效机能，其存在很多弊端，该公司就是采有这种管理模式，其存在如下问题:1、没有将所有权和经营权分离，以老板为中心的管理架构该公司是一家以老板为中心外加经理为执行主体作为治理结构的民营企业按照现行公司法的规定，该公司不具备真正意义上的公司治理，由于其所有权与经营权两者合一，老板掌控企业财务、生产、市场等决策权，甚至直接干涉研发部让，其股东会、董事会和监事会等治理结构构如同虚设，不能发挥相应的治理机能，该公司的发展战略去的制定和经营管理的相关决策都是由老板一个人进行拍。