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1、跨入WTO之门中国证券业路该怎么走作者赵锡军董安生李悦摘要加入WTO之后中国证券市场将面临着空前激烈的竞争和挑战中国证券市场是一个不成熟不完善的新兴市场并且基本上是在一个相对封闭的环境下发展起来的因此国际资本的流动、国外金融机构的进入在未来将对我国的证券市场、证券从业机构、证券监管、人民币及外汇管理体制带来巨大的挑战从历史的眼光来看加入WTO对中国证券市场是历史性的发展机遇但是从短期或中期来看这对中国证券市场而言可能更主要的是风险和挑战如何扬长避短、趋利避害是中国证券研究部门、监管机构和从业单位亟待研究解决的重大课题我国证券市场的发展现状从1990年12月19日上海证券交易所正式挂牌营业算起我
2、国证券市场从无到有从小到大已历经了10余年的发展中国证券市场的发展和完善可以分为三个阶段“奠基阶段”、“市场化阶段”和“国际化阶段”在中国证券市场发展的第一个10年里我们已经基本完成了“奠基阶段”在这个阶段我们以渐进式改革的方式在中国高度集中的传统计划经济体系上构建了一个初具规模的证券市场并为将来的市场化、国际化打下了基础但在整个“奠基阶段”里由于我们采用的一些方法手段带有明显的计划经济痕迹从而直接导致我国证券市场现行的制度架构中带有较为浓厚的非市场特征这与我国证券市场直接脱胎于高度集中的计划经济体制有关但是从长远发展来看为了使我国的证券市场更好地符合市场经济和证券市场的内在规律提高中国证券市
3、场迎接国际化挑战的能力我们需要在“奠基阶段”之后的“市场化阶段”中通过一系列的理念创新、制度创新和工具创新大力推进中国证券市场的市场化水平以消除过去形成的种种非市场化色彩这一阶段大约要持续5年左右时间只有在基本完成市场化进程之后我们的证券市场将步入一条更为健康的发展道路从而才能更好地进入“国际化阶段”在这一阶段我们证券市场将与国际资本市场充分接轨只有完成了这一国际化进程之后我们的证券市场才真正与世界市场融为一体成为国际资本市场的有机组成部分现在伴随中国加入WTO组织法律程序的基本完成我国证券市场的开放进程将大大提前这意味着我国证券市场的国际化进程将在市场化尚未完成的情况之下开始这对我们而言意味
4、着巨大的挑战回顾中国证券市场的十年奠基阶段我们主要取得了如下成就（1）初步构建了以公司法、证券法为核心的资本市场制度架构（2）市场发展初具规模截至2001年10月在沪深两市上市的公司（包括A、B股）达1152家市价总值为43742.14亿元流通市值为14560.16亿元这一市场规模表示资本市场已经成为中国经济的重要组成部分已经开始成为中国经济发展的重要推动者（3）培育了一支规模较大、包括机构投资者和个人投资者在内的投资者队伍截至2001年10月底我国股票市场投资者开户数已经达到6577.05万户有44只规范的证券投资基金部分商业保险资金可以通过投资于证券投资基金的方式间接投资于股市开放式基金已
5、经推出虽然投资者队伍还需进一步发展并有待成熟但是不可否认整个社会的金融投资意识已经大大加强（4）建立起了较为系统、相对独立的信息披露规则体系公正、及时、准确的信息披露是证券市场健康发展的重要保证也是保护投资者利益、建立公正市场秩序的内在要求经过十年努力信息披露规则已经建立市场参与各方尤其是上市公司大都能在这个规则框架内及时披露其相关信息从而使交易市场具有一个基本的规范（5）建立了一个科技含量较高、富有效率的证券交易体系沪、深证券交易所从起步阶段就注重发挥后发优势整个交易、清算、登记、过户系统是世界上技术水平最高的交易体系之一经过10年的不断改进我国的证券交易体系运行稳定、效率较高（6）证券监管
6、体系基本建立对风险的防范、控制水平显著提高证券市场的有效监管是市场规范发展、防范风险的前提只有监管的理念、水平有了切实的提高创新化的市场行为才不会成为新的“风险源”在充分肯定我国证券市场建设成就的同时也应认识到我国证券市场起步晚、规模小尚处于不完善阶段总的说来这个市场目前存在的主要问题有（1）市场的结构不完善目前我国的证券市场只有主板市场创业板市场、场外交易市场尚未建立风险投资制度也不完善（2）现有的主板市场容量小投资者结构不尽合理机构投资者比重小市场投机氛围浓厚（3）市场监管落后不同金融监管部门之间的政策配合及开放条件下的市场监管经验极为缺乏（4）上市公司质量有待提高公司治理结构不完善（5）
7、一些历史遗留问题尚未解决如国有股、法人股的不可流通问题A、B市场的分割势态等这些遗留问题都为市场的未来发展增加了不确定性总之我们要充分认识到证券市场的发展是现代市场经济的必然要求证券市场已成为我国整个金融市场体系最具生命力的部分它的成熟和发展对我国建立社会主义市场经济有着重大的推动作用但同时也应清醒地认识到目前证券市场发展中存在的一系列问题对我国证券市场的开放进程需要持以高度谨慎态度加入WTO对证券市场的挑战我国证券市场有两个重要的特点一是我国证券市场到目前为止还是一个不成熟、不完善的新兴市场我们刚完成市场的“奠基阶段”正在进行“市场化阶段”；二是我国证券市场一直是在一个相对封闭的环境下逐步发
8、展起来的在这样的基础上开放我国的证券市场将使我国有可能面临巨大的风险尤其是证券市场开放带来的数量庞大的国际资本流动其投机性和迅捷的流动性使整个金融体系变得更加脆弱严重的话还可能干扰整个国民经济的运行给整个经济体系带来不稳定的因素1994年墨西哥金融危机以及1997年的亚洲金融危机更使人们清醒地看清楚了过快开放本国证券市场的风险虽然我国是以发展中国家的身份加入世贸组织因而享有开放市场的很多缓冲手段但是随着缓冲期的结束国内证券市场必然将更加开放因而加入WTO将给我国这样一个不成熟、不完善的证券市场带来巨大的挑战在WTO的22个协定中涉及金融业开放最主要的是服务贸易总协定该协定共有29个条款和8个附
9、件其中两个是关于金融服务的附件阐明了定义、范围等与正文一样具有法定约束力此外1997年12月13日WTO成员国在日内瓦达成了新的金融服务贸易协议并于1999年3月1日起生效服务贸易总协定的基本原则主要有最惠国待遇原则、透明度原则、发展中国家更多的参与原则、市场准入原则、国民待遇原则、逐步自由化原则其中前三项原则为一般性原则各缔约方在所有服务贸易领域都必须遵守而市场准入、国民待遇和逐步自由化原则属于特定义务需要各缔约方经过谈判达成具体承诺并加以执行在三条可协商的原则中我国政府对证券市场开放所持的立场是（1）对于逐步自由化原则中国坚持金融部门的开放必须循序渐进在资本项目完全开放之前外资全面进入的可
10、能性不大但最终会全面开放市场使得外资能从事中国证券市场中的一切业务（2）对于证券市场准入原则我国所做的承诺主要有确保在华外资证券服务提供者在取得证券服务方面享有最惠国待遇；允许外国证券服务提供者在华设立机构并有开业权；确保外资证券服务提供者在我境内提供本国暂缺的任何形式的新金融服务（3）对于证券市场的国民待遇原则我国所作的承诺主要有外国证券服务提供者在取得我境内证券组织成员资格进入任何形式的证券市场享有与本国证券服务提供者相同的待遇包括投资品种、投资数量、投资比例等方面就证券市场的透明度来说除紧急情况之外每一缔约方必须将其余证券市场有关的法律、法规、行政命令及所有的其它决定、规定以及习惯做法最
11、迟在生效之前予以公布以便给国内外市场主体有充分的时间予以了解和掌握尽量使得市场环境变得可以预见并进而决定自身的行为取向新的金融服务贸易协议对证券市场的开放提出了更加具体的要求（1）对各缔约方开放银行、保险、证券和金融信息市场；（2）允许缔约国在国内建立证券服务公司并按公平竞争原则运行；（3）缔约国公司享受同国内公司同等的进入市场的权利；（4）取消跨境服务的限制；（5）允许缔约国资本在国内投资项目中的比例超过50上面这些要求尤其是新的金融服务贸易协议实际上将所有缔约国的金融市场都连成一体伴随着未来人民币资本项目下的自由兑换进程中国完全开放证券市场是必然趋势但我们要注意到中国证券市场开放的现实基础
12、不成熟、不完善、在相对封闭环境下发展起来市场的过快开放必将给我国的金融安全和民族证券业带来前所未有的巨大挑战表现在首先国际资本的流动将给我国这样一个小规模的市场带来极大的风险在证券市场完全开放后如果国内外资产的价格存在明显的差异或者本国市场存在明显的盈利空间大规模的资本流动将不可避免频繁而大量的资本流动将可能严重地干扰本国金融市场正常发展给金融市场带来巨大的风险如果本国市场的规模本来就不大市场的流动性也不充分那么一定规模的外资流入或流出都会十分明显地影响本国市场的价格走势加剧市场的波动我国证券市场产生的时间短发展水平低尤其是市场规模小很容易被大资金所控制到2001年10月底我国资本市场流通市值
13、仅14560.16亿元而国外一只大的基金管理的资产即有上千亿美元中国证券市场的个股规模就显得更为袖珍从资金量上来说操纵和控制中国股市易如反掌这将给中国的资本市场带来极大的不稳定因素其次国外金融机构进入与本国金融机构开展全方位的竞争将给我国证券经营机构带来极大的挑战随着我国资本市场的开放会有更多的外资金融机构进入我国出现更多的中外合资金融机构甚至外国独资机构与国内金融机构在金融业务、市场占有率、技术、金融服务、人才等方面开展激烈的竞争这些金融机构大多历史悠久在长期的、严峻的市场竞争中经历了多次考验已经建立了一整套非常严密、成熟的业务经营管理制度以及风险管理制度形成了十分完善的竞争策略、竞争手段和
14、丰富的市场竞争经验在世界上的知名度比较高具有良好的国际信誉拥有雄厚的资金实力和技术实力软硬件设备先进资产规模和经营规模都很庞大资产质量优良不仅金融技术手段先进、发达服务品种多样化而且创新能力和开拓市场的能力非常强产品的科技化程度较高服务品种多而且服务质量和服务效率非常高外资金融机构这种整体上的竞争优势将在短期内对国内证券业的业务经营活动形成较大的冲击打破我国金融体系原有的均衡使中资机构的经营环境恶化生存空间将会受到很大的影响可能一时难以适应新形势的变化导致其部分业务和客户的丧失市场份额的下降对于那些目前经营状况已经不佳的机构的冲击就更大甚至有可能引起这些机构出现动荡和危机以至于危及我国的金融安
15、全以资本规模上的比较为例我国证券经营机构发展的时间都不长资本积累尚很不充分证券法实施后虽然出现了新一轮增资扩股但目前最大的证券公司的注册资本也不过45亿元总资产只有300多亿元人民币（其中包括客户账户的资金）所有证券公司的总资产加起来还不到2000亿人民币而目前仅仅一个美林证券的总资产就超过3280亿美元并且其总资产尚不包括客户账户上的资金就客户账户的资金而言1997年美林证券客户账户的资产超过1万亿美元两者相比较规模与实力相差实在太远资本规模太小限制了我国券商扩大规模、发展核心竞争力使整个行业处在低水平过度竞争状态抗风险能力较低根本无法参与国际竞争更为重要的是1999年11月美国正式废除了格
16、拉斯斯蒂格尔法案使商业银行和投资银行可以更密切地结合在一起使得投资银行的资金来源更加广泛最后证券市场的开放将给我国的市场监管带来巨大挑战证券市场的开放是一项复杂的工程本身蕴含着极大的风险对金融监管提出了更新更高的要求如果金融监管无法满足这种要求无法对证券市场进行有效监管那就可能使证券市场的风险越积越多甚至酿成金融危机尤其是证券市场的开放一方面使得外国金融机构进入中国同时也推动了中国金融机构走向国际市场开展国际化经营这就对国际监管提出了要求但在实际中这种国际性的监管还是十分困难的一方面本国监管当局无法有效监管外国金融机构在母国的业务另一方面监管当局也无法对本国金融机构的海外业务进行及时有效的监管从现实监管水平来看我国目前的金融监管落后于市场发展的需要监管水平仍不适应资本市场
