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风险测度综述报告

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风险测度综述报告_第1页
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风险测度综述报告罗小明(江西吉水二中,331600)现有的风险测度大体经历了三个发展阶段首先是以方差和风险因子为主要度量指标的传 统风险测度阶段;其后是以现代国际标准风险测度工具VaR为代表的现代风险测度阶段;第 三是以ES为代表的内在一致风险测度阶段下简要介绍风险测度理论发展的历程、研究现 状与问题一. 传统风险测度工具传统风险测度工具包括方差、下偏矩LPM、持续期(duration)>凸性(convexity)、beta、 delta、gamma、theta、vega、rho等,这些指标分别从不同的角度反映了投资价值对风险因 子的敏感程度,因此被统称为风险敏感性度量指标Delta-Gamma适用于期权,持续期适用 于固定收入证券Delta-Gamma和持续期的主要不足是只能对投资组合对市场的敏感性进行 近似性度量,beta、delta、gamma、theta、vega、rho等可以作为非线性金融工具对市场的敏 感性度量的补充指标风险敏感性度量指标只能在一定程度上反应风险的特征,难以全面综合地度量风险,因此 只能适用于特定的金融工具或在特定的范围内使用如果仅用风险敏感性度量指标,将低估 于来自市场风险,对应物缺乏,金融工具流动性的波动°Delta-Gamma或beta、持续期等风 险敏感性分析不能充分解析现代金融风险,由于它们不能解决风险因子的波动问题。

于是 VaR应运而生二. 现代国际标准风险测度工具VaR现代国际标准风险测度工具VaR最初由J.P摩根针对其银行业务风险管理的需要提出的 于是J.P摩根的工作人员发明了用一个简单货币数量反映其风险程度的VaRVaR直译为“在险价值”,其正式定义则由Jordan和Mackay于1995年及Linsmerier和 Pearson于1996年才给出的,Jorion (1997)给出的VaR定义更为简洁即在给定的置信度 和时间间隔下,由正常市场变化引起的高于目标水平的最大损失在数学上VaR就是一个 分位数,准确称为分位数VaR根据Jorion (1997)的定义,VaR为给定置信度(习惯上 称1-a为置信度,称为损失概率)时可能发生的最大损失,即VaR定义为随机变量X的 下分位数* (a )的相反数dVaRa (X ) = -xd(a ) (1)当随机变量X的概率分布不连续时,分位数的定义可能不是惟一的一般地,分位数VaR可 定义为随机变量X的任意分位数q(a ; X)的相反数VaR (a; X) = -q (a; X) (2)VaR在风险测度理论上取得突破性进展,具有许多优越性:VaR度量风险的综合性;VaR 概念的简明性和直观性;VaR拓展了风险测度的应用功能,实现了风险测度从仅作为风险 排序工具到作为风险储备测度工具的突破,从而使其在实践中得以广泛应用。

另外,VaR分 析还适用于具有非线性支付的金融工具和收益率不为正态分布的资产已有更加先进的 VaR度量方法产生,更加复杂精确的分布,如GEV分布混合正态分布等也都应用于经验 分析尽管VaR相对说来是一种新的风险管理方法,但也有许多关于VaR的不足及其局限 性的研究Artzner等(1997,1999)提出了内在一致风险测度(CRM)概念,并不久就被 广泛接受三. 内在一致风险测度工具一ESArtzner等提出了内在一致风险测度(CRM)概念,并认为一种良好定义风险测度应该满 足单调性、一次齐次性、平移不变性、次可加性等四条公理,并将满足这些公理的风险测度 称为内在一致风险测度但是,他们并没有提出一种便于实际应用的内在一致风险测度数理金融学家们近些年提出了几种形式不同的内在一致风险测度,Pflug,G2000)等 提出 了 CVaR(Condition Value-at-Risk),Kusuako, S提出 了 LICRM(Law Invariant Coherent Risk Measures),Acerbi and Tasche(2001a,b,c)在修正前人的 ES (Expected Shortfall) 定义后,提出了新的ES定义。

Acerbi and Tasche(2001a,b,c)提出的ES定义可简写为:ES (X) = -a-1ja尤(p)dp (3)简单地讲,ES就是投资组合在给定置信度水平决定的尾部概率区间内(即最坏的情况下) 可能发生的平均损失当概率分布连续时,ES就是尾部条件期望风险测度TCE,因此被称 为 Expected Shortfall0Acerbi and Tasche (2001a,b, c)证明了 ES是内在一致风险测度,是置信度的连续非降 单调函数,用其度量的波动风险也是非负的还说明了 ES、LICRM和CVaR只是数学形式 上的不同,其实质上是完全等价的四. 各主要阶段的理论与传统随机占优一致的风险测度的关系由于风险敏感性度量指标只能在一定程度上反应风险的特征,难以全面综合地度量风险, 于是VaR应运而生VaR不满足次可加性,在实践操作中还存在其他的不足和局限性,便 提出了 CRM (ES)但Yoshiba等指出ES也存在局限性Yoshiba and Yamai (2001)证明 了 VaR与一阶传统随机占优是一致的,内在一致风险测度ES与二阶传统随机占优是一致 的证明了 n阶下偏矩与(n+1)阶传统随机占优是一致的,但是下偏矩LPM 一般不满足 一次齐次性、平移不变性和次可加性,因此不是内在一致风险测度。

五. 风险测度理论研究现状和问题目前国内关于风险测度研究基本上是仍处于分位数VaR的引进和消化阶段,主要是翻译, 介绍VaR及其应用,关于风险测度基本理论和方法的研究文献较少见国外关于风险测度 的文献也大多集中在VaR的估计方法和一般的实证研究上如方差的估计方法上,典型的 有GARCH模型和指数加权移动平均模型;在Delta-正态方法,历史模拟法,蒙持卡罗模拟 法等各种计算方法上;只有少数文献对VaR的基本概念及其他可能的替代风险测度方法进 行研究;关于风险测度的基础理论和方法的深层研究则更少现有的风险测度指标不下20 种,但仍没有一种令人十分满意,不能满足风险管理实践的需要总之,风险测度理论迄今为止仍是一个有待进一步开发和完善的领域,有许多值得深入研 究的课题其理论和实践正萌生一种新的风险测度理论和一套在实践中简便易算的风险测度 指标参考文献|1|唐爱国.《广义随机占优理论》.北京:北京大学出版社,2005,7:155 - 165.|2|欧阳资生.《极值估计在金融保险中的应用》.北京:中国经济出版社,2006,4:116 - 125.|3|潘家柱译.《金融时间序列分析》(美)蔡(Tsay R.S.)著.北京:机械工业出版社,2006,4:201 - 203.|4|蔡明超译。

《金融数学》(美)Stampli, JGoodman, V北京:机械工业出版社,2004,3|5|范龙振、胡畏.《金融工程学》.上海:上海人民出版社2003o 5|6| Smith R L. Extreme Value analysis of environmental time series: An application to trend detection in ground-level ozone |J|. Statistical Science, 1989, (4):367-393.|7| Tsay R, S. Extreme value analysis of financial data, Working paper, Graduate School of Business,University of Chicago.|8| Ender, Su, May 1999, Value at Risk Analysis & Downside Risk Measures-An Empirical Study of Taiwan Stock Market, UMI ProQuest, pp。

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13|Porter, RBurr1974, Semi-varianc and Stochastic Dominance: A comparison, American Economic Review, 64, pp 200-20414|Studer, G 1997, Maximum Loss for Measurement of Market Risk, Ph thesis, ETH, Zurich。

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