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1、一、钢材价格震荡承压，铁矿石与焦炭行情分化2022年2月，钢材价格呈现前高后低的走势，螺纹钢2205合约于2月11日 触及今年以来的区间最高价5034元/吨，热卷2205合约于同日触及今年高位5166 元/吨；此后钢材价格受铁矿石价格拖累进入震荡下行的阶段。截至2月25日收 盘,螺纹钢2205合约收于4617元/吨，热卷2205合约收于4796元/吨；两合约 相较于2月11日的高点回撤超10%。黑色系上游方面，铁矿石与焦炭价格进入2月份后呈现出明显分化。受发改 委保供稳价等政策影响与监管打压，登加自身基本面宽松，铁矿石价格在2月下 旬节节回落，其中2月15日铁矿石2205合约更是在监管部门约谈
2、部分铁矿石贸 易企业的事件冲击下以跌停板收盘。截至2月25日收盘，铁矿石2205合约收于 680.5元/吨，相较于2月11 0 849. 5元/吨的高点回撤超17%。反观焦炭，受限 产以及下游复工的需求预期影响，焦炭价格在二月下旬逐级抬高。截至2月24日 收盘，焦炭2205合约收于3391元/吨，当月涨幅仍达到8%,与其它黑色系商品呈 现出背离走势。然而在2月25日即本月最后一个交易日，受发改委公布的煤炭价 格交易合理区影响，焦炭2205合约大幅跳水，收跌于3183元，将此前的涨幅回 吐过半。图表1： 2月份钢材价格承压图表2： 2月25日前铁矿石与焦炭价格出现分化Eg&zSSM&ZIVWZZ
3、OZ 冬gz 冬 gzS/ZMZOZ g/zo/zzoz27 9S0/ZZ0Z一 一 zso/zzozsssJ)/ osss8 8XJOMX)皿X0O80O 21xx,9(8(，,6(543 5554444444Eg&zSSM&ZIVWZZOZ 冬gz 冬 gzS/ZMZOZ g/zo/zzoz27 9S0/ZZ0Z一 一 zso/zzozsssJ)/ osss8 8XJOMX)皿X0O80O 21xx,9(8(，,6(543 5554444444铁矿石收食价一焦炭收盘价数据来源：华安期货投资咨询部；IFinD二、原料供给充裕，钢材产量提升空间较大2.1原料供给宽松，钢厂旺季增产有较好保障截至
4、2月25日,My st eel统计全国47个港口进口铁矿石库存总量16436. 57 万吨，环比降库181.48万吨，47港日均疏港量307. 09万吨，环比增加39. 62万 吨。钢厂方面，Mysteel统计进口铁矿石库存总量为11118. 58万吨，环比增加54. 26 万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为258. 08万吨，环比增加9. 72万吨，库存消 费比43.08,环比减少1.47天。4. 3比价/价差当前螺纹钢南北价差较为中性，表明地域间的供需状态较为平衡。图表32：螺纹钢南北价差较为中性图表33：螺纹钢南北价差较为中性OO8OO8OO8OO00OO。 987694321OO8OO8
5、OO8OO00OO。 987694321Z9Z9I8Z 写芸SZ 岑京SZ I9SSI 号芸51 GaKsI &S艮 号？CH5Z 写写Z10Z 岑岑二角 $ 芸SZ数据来源：华安期货投资咨询部；IFinD2月份最后一周唐山地区生铁与废钢价差较为中性，这将支撑高炉相较于电炉 的利润优势。螺纹钢的虚拟钢厂利润则较为中性，但较此前2月18日当周的盘面 利润有所下滑。图表34：螺级钢虚拟钢厂利润较为中性图表35：唐山地区生快与废钢价差较为中性数据来源：华安期货投资咨询部；IFinD螺纹钢虚拟钢厂利润的下滑主要受此前焦炭价格上行的影响。当前螺纹钢焦 炭价比估值处于近五年低位，考虑到当前钢厂的焦炭库存可
6、用天数亦处于历年高 位，且受强势焦炭价格打压的钢厂利润在后市有修复空间，当下逢低做多螺焦比 的安全边际较好。卷蝶价差目前的估值则较为中性。图表36：螺矿比中性，螺焦比处于近五年低位图表37：卷螺差较为中性201M?/2720VD?/2720X02/2720? 1/02/27_ttctwmre 卷螺差 螺纹恣卷基是百分位是值（】年）数据来源：华安期货投资咨询部；IFinD五、钢材后市关注需求变现与成本风险行情展望：综合来看，较低的库存、正基差、开工率受限、短流程亏损等因 素使得当下的钢材价格估值较低。后市随着终端的复工复产，预期钢材价格驱动 向上。变数则存在于两方面，一方面是钢材低估值的成色亟待
7、需求端的现实检验，考 虑到地产行业在实际开工、建设、与成交面积上的拐点均尚未到来，而基建对于钢 材需求端的增量也应当谨慎看待，因此钢材从低估值到上涨的转换驱动面临着较多 需求端的不确定性；另一方面，铁矿石价格下行波动对钢材形成的成本坍塌风险也 应当在后市予以持续关注。在需求端预期兑现与铁矿石价格企稳的前提下，预期钢 材价格走；反之若需求增量在在后市被证伪，则钢材价格将面临较大的下行风险。 原料方面，铁矿石价格受政策打压，叠加库存高位，估值偏高。考虑到三月两会即 将召开以及冬残奥的举行，北方钢厂的全面复产日期或推迟到三月中下旬，钢企采 购有限，预计三月初铁矿或将震荡偏弱调整难有起色；螺焦比则有望
8、在钢厂利润对 焦炭价格的牵制下得到向上的修复空间。投资策略：在需求端预期逐步兑现以及铁矿石价格企稳的前提下，可逢低做多螺纹钢2205合约；如后期需求被证伪，则以偏空思路看待。20214)1-29202104-2320214)7-0920218242021-12-1020224)2-26可用天或焦庆1厂2470数据来源：iFinD.华安期货投资咨询部;从库存可用天数来看，当前铁矿石库存可用天数为30天，与往年同期相比数 值较大，处于近五年来的最高水平。以247家钢厂为样本的的焦炭可用天数为16.34 天，亦处于同期高位。在原材料供给宽松的格局下，钢厂在旺季的生产经营活动 能得到较好的保障。2.2
9、铁矿石价格短期受监管影响难有起色除了基本面的宽松外，原料方面铁矿石受政策影响较大。2月下旬，针对铁矿 石价格上涨幅度较大的异常情况，国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞 争局赴青岛开展联合监管调研。两部门表示高度关注铁矿石价格变化，将会同有 关部门进一步采取有力措施，维护市场正常秩序，加大市场监管力度，对于捏造散 布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，坚决严厉惩处。除此之外， 国家 发展改革委印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知，表示将做好铁矿石、 化肥等重要原材料和初级产品保供稳价。在政策监管冲击与供需格局的宽松下， 铁矿石价格大幅下挫，成本端的坍塌亦直接拖累了钢材价格，使得
10、除煤炭外的黑色 系商品在2月下旬集体走弱。图表5：铁矿石近日政策一览1月28日发改委称近期价格上涨过快，将加强监管，严厉打击散步虚假消息、哄抬价 格 恶意炒作等违法违规行为。2月9日发改委联合市场就总局约谈铁矿石咨询企业，提哉告述企业不得编造发布 虚假信息，不得捏造散步涨价消息，不得哄抬价格，露头就打，严厉惩处。2月侦日发改委联合市场监菅总局将奔赴交易所、重点港口开展铁矿市场监管调研。2月11日中钢防发文强调，依法强化铁矿市场监菅，坚定维护市场公平秩序。2月11日大高所发布关于进一步加强市场监管的通知和关于调整铁矿石期货相 关合约手续费标准的通知2月M日李克强总理王持召开国务院常务会议，会议提
11、及要继续做好大宗商吕保供稳 价工作，保持物价基本稳定。2月15日发改委、市场监菅总局、证监会联合召开会议，提您告诫部分铁矿贫易企业。2月17日发改委和市场监管总局姓青岛开展$行石市场联合监管调研。数据来源：华安期货投资咨询部整理;纵观后市，冬残奥将于3月4日至13日举办，登加3月4日至5日召开的两会，北方钢厂的全面复工或推退到三月中下旬。在钢厂采购有限的情况下，预计 三月初铁矿石价格仍将震荡偏弱调整；如果后续监管弱化或矿商挺价，铁矿石价 格则会在复产预期中有所反弹，届时仍需要特别关注政策风险。2.3后市开工率回升将改善钢材供应紧张格局图表6：钢厂库存同比增长率处于同期低位图表7：钢材库存与表观
12、消费比偏低0.12020803一只比杜舍价棉将勃Vtwmwe侦，（JBI)0004CUX2022 03在经历了冬储以及春节期间的累库后，2月下旬钢材的钢厂库存出现了节后首 降，与之对应的是钢材的社会库存在此期间有所增加，这意味着库存正在由钢厂 向下游终端转移；预计伴随着节后复工需求转好，钢材库存将进入去化阶段。而 无论是从广义的库存数量还是狭义的库存消费比来看，当前的钢材库存水平都处 在相对低位，使得钢价向上的弹性较大。障存/表实消费- min -25pct -SOpct - - - 75pct -max数据来源：iEinD,华安期货投资咨询部;分品种来看，截至2月25日，热轧卷板钢厂库存为3
13、70万吨，与去年同期相 比下降16%,处于近五年的同期最低水平。螺纹钢钢厂库存为1286万吨，同比下 降26%,亦处于五年来的低位，仅略高于2018年同期的1193万吨。图表8：热轧卷板库存处于近五年同期景低图表9：螺纹钢库存量仅高于2018年同期25RZ5R25RZ5R01-19 02-21 0MC 04-30 064M 07X)9 08-13 09-17 102 11-2C 12-31 2018 2019 2020 20212022数据来源：iFinD,华安期货投资咨询部;钢材的低库存主要是受到春节与冬奥期间钢厂限产、开工率低下的影响。由 于钢材的短流程生产目前仍处于亏损状态，电炉的开工率
14、与产能利用率均在10% 左右的历史最低水平。高炉方面，唐山高炉开工率在2月最后一周为44%,此前一周 为36%,同样为近十年来的同期最低水平。产能利用率方面，据My steel调研，截 至2月23日，唐山地区25家长流程钢企126座高炉样本共计复产高炉10座，日 产能利用率预计上升至约68%,较2月18日周度产能利用率上升约15.87%,较去年 同期下降8. 12%0唐山地区部分钢企在2月底之前仍计划有3座高炉复产，释放日均 铁水产量约1.32万吨，届时唐山日度高炉产能利用率将上升至约71%左右，这将在 一定程度缓解钢材产能紧张的局面。图表10：产量/库存（长短流程）图表11：唐山高炉开工率处
15、于历年最低水平数据来源：Mysteel.Wind.华安期货投资咨询部;从全国范围来看，根据My steel调研数据，2月最后一周全国247家钢厂的高 炉开工率为73. 44%,同比去年下降16. 06%；高炉炼铁产能利用率77.61%,同比去 年下降15.11%。当前国内钢厂的高炉开工率与产能利用率仍然处于较低水平，后 期随着开工旺季到来，产量增长空间较大。2.4短流程亏损，钢材价格向高炉成本锚定除了高炉开工率的萎靡，制约目前钢材产量的另一因素则为短流程的开工受 到成本端的约束。数据显示钢材的短流程生产目前处于亏损状态，电炉利润为-290 元/吨；长流程高炉利润则为650元/吨。由于高炉相对于电炉的利润空间明显走 阔，在废钢与生铁的价差较为中性的情况下，预计后市螺纹钢期货价格将继续向 高炉成本锚定。图表12：当前螺纹钢价格向高炉成本锚定图表13：当前高炉相对于电炉有明显利润空间纹主力合的 &价（日）炉或尊wttn 商炉戒本数据来源：Mysteel.Wind,华安期货投资咨询部;三、谨慎看待钢材需求向好的预期3.1国内政策托底经济，社融规模增速企稳纵观2022年全年，国际宏观金融层面基调偏紧。以美国为例，在其国内持续的通胀高企下，美联储预
