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1、制造业上市公司资本结构与盈利能力关系的实证研究河北工业大学硕士学位论文制造业上市公司资本结构与盈利能力关系的实证研究姓名：李霞申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：安玉琢2010-12河北工业大学硕士学位论文制造业上市公司资本结构与盈利能力关系的实证研究摘要资本结构的合理优化对每一个企业都至关重要，资本结构的决策首先关系到各类投资者收益的最大化，并且对企业提高盈利能力以及应对激烈的行业竞争也具有重大意义。因此，资本结构的优化决策成为理论界争相研究的焦点。本文结合中国上市公司的实际对资本结构与盈利能力的关系进行研究。旨在探明制造业上市公司资本结构与盈利能力的关系，并进一步探讨使公司盈利能力最
2、大化的最优资本结构，以健全和完善我国上市公司资本结构与公司盈利能力的实证研究理论和研究方法体系。论文首先介绍资本结构和盈利能力的相关理论以及国内外研究综述，其次对我国制造业上市公司资本结构与盈利能力进行了现状分析，找出其中存在的问题，并进行原因分析；再次依据理论分析，提出研究假设，运用统计学软件对所研究问题进行实证分析，得出结论；最后根据资本结构中存在的问题，结合研究结论提出相关建议。本文在实证研究中以沪深A股市场538家制造业上市公司2006-2008年连续三年的1614个观察值为研究样本，通过主成分分析、一次和二次回归分析发现，制造业上市公司盈利能力与资产负债率呈弱正相关关系，与长期负债资
3、产比呈显著的正相关关系，并且得出了使公司盈利能力最大化的最优资产负债率和最佳长期负债资产比。制造业上市公司可以通过增加债务融资，特别是提高长期负债比率，优化公司的资本结构，充分发挥长期债务在公司治理中的积极效用，进一步改善上市公司经营状况，提高上市公司盈利能力。关键词：资本结构，盈利能力，制造业，上市公司i制造业上市公司资本结构与盈利能力关系的实证研究EMPIRICALSTUDYONRELATIONSHIPBETWWENCAPITALSTRUCTUREANDPROFITABILITYOFLISTEDMANUFACTURINGCOMPANIESABSTRACTItisessentialforev
4、eryenterprisetooptimizethecapitalstructure.First,thecapitalstructuredecision-making,whichisverysignificantforthevarioustypesofinvestorstomaximizerevenue,toimproveprofitabilityofthebusinessanddealwiththefiercecompetitionintheindustry.Therefore,howtochoosereasonablecapitalstructurebenamedas;capitalstr
5、ucturepuzzle;bythemoderneconomists.Inthispaper,Makingstudyontherelationshipbetweenthecapitalstructureandprofitabilityoflistedcompanieswithchinesereality,whichpurposeistoascertaintherelationship,furthertoimproveandperfectthecapitalstructureoflistedcompaniessoastomaximizetheprofitabilityofthesecompani
6、es.TheauthorfirstlyintroducesthetheoryofcapitalstructureandprofitabilityofthecompanyandtheReviewofthetheoryathomeandabroad；secondly,througinganalysisthestatusquoofcapitalstructureandprofitabilityoflistedcompaniesonChina'smanufacturing,wecanidentifytheexistingproblems,andthenanalyzesthereasons;a
7、gainbasedontheoreticalanalysis,wecanproposehypothesis;Thirdly,weanalyzetheempiricalquestionswithstatisticalsoftwaretodrawconclusions;Finally,accordingtotheproblemsinthecapitalstructure,combinedwithconclusions,somerecommendationshasbeengived.Thisempiricalstudyisbasedon1614observationswhichisearnedfro
8、m538listedmanufacturingcompaniesinShanghaiandShenzhenA-sharemarketforthreeconsecutiveyears2006-2008.Byusingprincipalcomponentanalysis,thefirstandsecondregressionanalysis,theconclusionhasbeenshowedthattheprofitabilityoflistedmanufacturingcompaniesmaintainaweakpositivecorrelationwiththeasset-liability
9、ratio,buthasbeensignificantlyaffectedbylong-termdebtassetratio,showedasignificantpositivecorrelation,andobtainedtheoptimalii河北工业大学硕士学位论文asset-liabilityratioandthebestlong-termdebtassettomaximizetheprofitabilityofthecompany.Byincreasingthedebtfinancing,especiallylong-termdebtratio,listedmanufacturing
10、companiescanoptimizethecompany'scapitalstructure,andmakethelong-termdebtpalythefullpositiveeffectincorporategovernance,sothatthelistedcompaniesfurtherimprovetheoperatingconditionsandthecorporateprofitability.KEYWORDS：capitalstructure,profitability,listedcompanies,manufacturingiii河北工业大学硕士学位论文第1章
11、绪论1-1研究背景及意义自Modigliani和Miller的MM不相关理论问世，理论上对企业价值、资本结构、现金流量、企业风险等重要的财务概念做了深入系统地分析以来，资本结构便成为理论界广泛讨论的课题。资本结构的合理优化对每一个企业都至关重要，资本结构的决策首先关系到各类投资者收益的最大化，并且对企业提高盈利能力以及应对激烈的行业竞争也具有重大意义。因此，资本结构的优化决策成为理论界竞相研究的焦点。基于各国经济形势的复杂性和独特性，学者们对最优资本结构的理论阐述和实证研究，所得结论都不尽相同。当今世界经济全球化浪潮进一步加深，国际经济形势复杂多变，特别是2007年美国次贷危机全面爆发，并且持
12、续蔓延最终导致2008年演变成世界性的金融危机，实体经济受到严重冲击，世界经济面临多年来最严峻的一次考验，这一切使得各国学术界和实务界将目光焦点转向企业的资本结构合理化的问题上来。在众多关于资本结构与盈利能力关系的实证研究文献中，大多研究资本结构的决定因素角度。作为资本结构的其中一个重要的决定因素，盈利能力固然对资本结构存在某种影响，但并不能肯定资本结构对盈利能力也产生相同的影响，由此得出的结论并不能整体反映资本结构与盈利能力之间的关系。近年来越来越多的学者开展对具体行业的深入探讨，如农业、电子行业、房地产业等，近年来越来越关注研究制造行业。在整个上市公司中，制造业上市公司的总数占到一半以上，
13、现阶段制造业不断转变发展方式和技术更新，在国民经济中起着举足轻重的作用。此外，美国次贷危机金融海啸波及全球，对中国经济的实体经济特别是制造业也造成一定的冲击，因此，本文以我国制造业上市公司为研究对象，探寻其资本结构与盈利能力的关系，并进一步探究使得公司盈利能力最大化的最优资本结构显得尤为重要，并且对丰富资本结构的理论研究，为中国制造业企业改善公司治理，优化资本结构、提高自身盈利能力提供理论指导。1-2研究思路及方法1-2-1研究思路本文以我国制造业上市公司为研究对象，以沪深A股市场制造业上市公司为研究样本，运用主成分分析和一元一次、二次回归分析等方法，采用反映制造业上市公司资本结构与公司盈利能
14、力的多个变量，利用各上市公司近年来对外公布的数据和已经审计的财务报表数据进行实证研究，旨在探明制造业上市公司资本结构与盈利能力的关系，并进一步探讨使公司盈利能力最大化的最优资本结构，以健全和完善我国上市公司资本结构与公司盈利能力的实证研究理论和研究方法体系。1-2-2研究方法（1）实证研究方法1制造业上市公司资本结构与盈利能力关系的实证研究论文首先从理论上分析了资本结构与盈利能力的关系，然后以我国制造业上市公司为样本数据进行主成分分析，最后建立一元一次和二次回归模型进行实证分析，得出相关结论。（2）统计分析方法对收集到的数据筛选整理并借助SPSS17.0软件处理数据。1-3本文基本结构和主要创
15、新点1-3-1研究内容论文主要研究内容包括以下几个方面：第一部分为绪论。主要阐述文章的研究背景及意义，简单介绍论文的研究思路，框架与创新点。第二部分为资本结构与盈利能力的相关理论与研究综述。这部分内容首先对资本结构与盈利能力的相关概念进行界定，再系统回顾国内外关于资本结构与盈利能力的理论与实证研究，并对其研究成果进行评述。第三部分为我国制造业上市公司的资本结构与盈利能力的现状分析。首先简单介绍我国制造业上市公司的整体情况，然后详细介绍制造业上市公司资本结构与盈利能力的现状及特点，找出其中存在的问题，并进行原因分析。第四部分为研究设计。该部分主要是为实证做铺垫，主要是理论框架、变量设计与研究假设
16、及模型建立等。第五部分为实证分析的过程。这部分是文章的核心，首先通过主成分分析得出影响盈利能力的统计指标的总得分，再采用一元一次回归分析资本结构与盈利能力的相关性分析，最后通过一元二次回归分析进一步探讨资本结构与盈利能力的深层关系，得出结论。第六部分为研究结论和政策建议。这部分是文章实证分析的研究结论，并对结论进行的分析总结，同时针对我国制造业上市公司资本结构分析中问题，提出优化我国制造业上市公司的资本结构的相关建议。第七部分为局限性及展望。是对文章的局限性以及对未来研究的一些展望。论文框架结构如图1.1所示：1-3-2创新点本文充分注意到了国内外已有的研究的可取之处和存在的问题，结合我国的特定的研究背景，力图在现有基础上有所突破，利用计量经济学的相关模型对制造业上市公司的资本结构和盈利能力进行实证分析。与已有研究比较，本文在以下几个方面有一定的进步性：（1）已有资本结构与盈利能力相关性分析的实证研究中，关于盈利能力的指标选取，多数通过利润表进行分析，本文考虑到现金流的盈利能力，又增加了现金流量表中的每股经营性净现金现金流量
