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1、【摘要】股指期货具有价格发现、套期保值等功能，是现货市场发展到一定阶段的产物。当前，我国推出股指期货的条件已经成熟。中国股指期货的推出指日可待,交易者多了一种投资工具的同时也带来了新的风险。本文结合国外实践经验，采用中国金融期货交易所提供的沪深300股指期货交易模拟数据，通过多元线性回归模型对股指期货的推出对股票现货市场的影响进行了定量分析，并且根据计量分析结果提出了相应的政策建议。希望本文能够为股指期货的推出在进行理论研究和实际操作准备的人士提供一些帮助。关键词：股指期货；沪深300；股指现货【Abstract】Stock Index Futures prices have found th
2、at hedging, and other functions, is the spot market to a certain stage of development of the product. At present, Chinas launch of stock index futures conditions are already ripe. Chinas stock index futures introduced soon, traders, a number of investment tools at the same time has also brought new
3、risks. In this paper, with foreign experience in practice, adopted by the China Financial Futures Exchange provided by the Shanghai and Shenzhen 300 index futures simulation data through multiple linear regression model for the introduction of stock index futures on the spot market shares of the imp
4、act of the quantitative analysis, based on measurement and analysis of results The corresponding policy recommendations. This article can hope for the introduction of stock index futures in theoretical study and practical preparations to provide some help.Key words：Stock index futures; Shanghai and
5、Shenzhen stock index 300; index Spot目录一、问题的提出二、相关概念的界定（一）股指期货的概念1、股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。2、股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。3、股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。 4、股票指数期货合约是现金交割的期货合约。（二）股指期货的功能和意义1.提供方便的卖空机制 2.交易成本低廉 3.较高的杠杆比率 4.市场的流动性较高 5.股指期货具有价格发现功能 6.股指期货具有套期保值功能 三、国内外研究现状及实践综述（一）国外研究现状及实践经验1、股指期货对股票市场波动性影响2、股
6、指期货的推出对证券市场的影响（二）国内研究现状四、理论模型与研究方法（一）理论模型（二）研究方法理论概述五、样本与数据（一）沪深300股指期货合约及特点（二）数据来源说明六、实证分析（一）拟合优度检验 （二）t检验（三）F检验（四）多重共线性检验（五）研究结论七、建议（一）发展和完善我国现货市场。（二）加强对股指期货交易监管，建立高效并反应迅速的风险管理制度。（三）加强对投资者股指期货的知识宣传和风险教育，引导其理性投资。参考文献 外文文献与翻译致谢一、问题的提出目前，我国宏观市场发展健全，短期内不会出现经济衰退，并且股权分置股改革已基本完成，股市机制不断健全，机构投资者日益壮大，股票市场健康
7、快速发展，我国推出股指期货的条件已经日益成熟。随着近期中国股市大跌，系统性风险加剧，现阶段推出股指期货能够比较好的发挥其功能，有利于推动大盘蓝筹股行情，帮助机构规避下跌风险，减轻基金赎回压力，以及增加股市的流动性，因此股指期货等风险管理工具的推出变得愈加迫切。在股指期货的推出引起了社会各界的广泛关注的同时，其中部分人士担心期指的推出会不会引起股价的大幅波动，影响股票现货市场的走势，造成股市下跌？为了回答以上疑虑，我选择了此问题作为研究对象。二、相关概念的界定（一）股指期货的概念股指期货：全称为“股票指数期货”（stock index futures），是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事
8、先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。从1982年2月堪萨斯市农产品交易所（KCBT）开创了股指期货交易的先河以来，股价指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股指期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票价格指数计算，合约以现金清算形式进行交割。（资料来自于金融市场教程）与其它期货合约相比，股票指数期货合约有如下特点：1、股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。长期以来，市场上没有出现单种股票的期货交易，这是因为单种股票不能满足期货交易上市的条件。而且，利用它也难以回避股市波动的系统性风险。而股票指数由于是众多股票价格平
9、均水平的转化形式，在很 大程度上可以作为代表股票资产的相对指标。股票指数上升或下降表示股票资本增多或减少，这样，股票指数就具备了成为金融期货的条件。利用股票指数期货合约交易可以消除股市波动所带来的系统性风险。2、股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。目前，由期货交易所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指数为基础。比如，芝加哥商业交易所的SP 500指数期货合约就是以标准普尔公司公布的500种股票指数为基础。权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股票市场行情的总体代表性和影响的广泛性。这一点保证了期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性，是股指期货成功的先决条件。
10、3、股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。世界上所有的股票指数都是以点数表示的，而股票指数的点数也是该指数的期货合约的份格。例如，S&P500指数六月份为260点，这260点也是六月份的股票指数合约的价格。以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的金额。在美国，绝大多数的股指期货合约的金额是用指数乘以500美元，例如，在S&P500指数260点时，S&P 500指数期货合约代表的金额为260*500=13000美元。指数每涨跌一点，该指数期货交易者就会有500美元的盈亏。4、股票指数期货合约是现金交割的期货合约。股票指数期货合约之所以采用现金交割，主要有两个方面的原因，第，股票指数是一
11、种特殊的股票资产，其变化非常频繁，而且是众多股票价格的平均值的相对指标，如果采用实物交割，势必涉及繁琐的计算和实物交接等极为麻烦的手续；第二，股指期货合约的交易者并不愿意交收该股指所代表的实际股票，他们的目的在于保值和投机，而采用现金交割和最终结算，既简单快捷，又节省费用。 （二）股指期货的功能和意义1.提供方便的卖空机制 如果是现货股票，要卖空交易就必须先从他人手中借到一定数量的股票。这很难。进行指数期货交易就能解决这个问题。也就是说，如果你看空将来股票大盘，你可以先卖出 股指期货合约，即先卖出开仓，这个合约价格本身就代表了其成份股的涨跌，将来这些成份股总体跌了，股指期货也将趋跌，这样你就有
12、机会以较低的股指期货价格买回来，抵消掉先前卖出的合约，即平仓。这样你就赚得了大盘下跌的差价，同时不用把现货股票卖掉。 2.交易成本低廉 相对于股票现货交易，股指期货交易的费用是相当低的。股指期货交易的费用是交易手续费，其金额大约是万分之几。有人认为指数期货交易成本仅为股票交易成本的1/10。 3.较高的杠杆比率 上面已提到股指期货是“杠杆交易”，它放大了投资者可交易金额，一般十倍以上。这种较高的杠杆比率使投资者的资金效率大大提高，一定量的资金做股指期货，相当于做了比现货更多金额的股票。 4.市场的流动性较高 有研究表明，股指期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE-100
13、指数期货交易量就高达850亿英镑是现货股票的15倍左右。日经指数开市以来是现货股票交易量的十倍。 5.股指期货具有价格发现功能 价格发现，是指利用期货市场公开竞价交易的特点，通过人数众多的、各种各样的投资者的参与，形成一个对将来市场预期的、反映市场供求关系的市场价格。股指期货市场的价格也是对股票市场未来走势作出的预期反应，即发现未来股票指数的价格点位。 它与现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况作出预期。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，有助于提高资源的配置效率。 对于做股票现货的投资者，也可用股指期货的行情趋势，来评估自己现货交
14、易的决策，优化自己的交易效益。 6.股指期货具有套期保值功能 套期保值，是指投资者买进或者卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，从而补偿因现货市场价格波动带来的实际损失。这样，期货与现货两个市场的交易赢亏就“套”在一起了。 股指期货的这种套期保值功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平均股价水平的剧烈波动起到了缓冲的作用。（资料来自于2006年10月12日16:59 华夏期货http:/ 三、 国内外研究现状及实践综述（一）国外研究现状及实践经验1、股指期货对股票市场波动性
15、影响国外研究发现,股指期货价格波动一般大于其相应的现货市场的价格波动,但从股指期货与股指波动性的大量实证分析结果看,股指期货的存在通常情况下不会增大股票指数的波动。在某些情况下,之所以会加大股指的波动,是因为股指期货有价格发现功能,能改善现货市场对市场信息的反映模式。这种造成的波动是正常的,有利于提高股市的有效性。Antoniou Holmes Priestles（1995）研究表明,股指期货的出现改善了现货市场对市场信息的反映模式,因此,即使股指期货增加了现货市场的波动,但这种波动性增加造成的不利一面可被现货市场对市场信息的反映模式改善的有利一面所抵消。查阅有关资料,可以发现美国、法国、德国、日本、韩国、香港、台湾、印度、马来西亚和泰国股指期货推出前后股市走势与股指期货之间并无必然联系,股票市场的涨跌和波动主要受市场基本面因素影响。2、股指期货的推出对证券市场的影响大多数国家和地区的历史经验表明，股指期货上市前后，对股票市场的波动率有影响，处于牛市阶段时，股指期货推出后波动率有较大可能升高；处于熊市阶段时，股指期货推出后波动率有较大
