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1、第八章财务分析第一节财务报表一、资产负债表资产负债表是反映企业某一时刻财务状况的会计报表。资产负债表是一张静态报表，它反映的是某一静态日企业的财务状况。资产负债表表明企业某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。资产负债表是反映企业在某一特定时点的财务状况的会计报表。它以“资产总额负债总额所有者权益”这一会计方程式为依据，按一定的标准和次序列示企业的资产、负债和所有者权益。 其中资产反映的是企业所拥有的财产，负债反映的是企业欠债权人的支付，所有者权益（又称股东权益）反映的是企业股东所拥有的财富价值。图8-1是资产负债表的构成结构。 资产负债表有账户式和报告式
2、两种，账户式资产负债表按照会计方程式将企业的资产、负债和所有者权益左右列示。左方列示各项资产，右方列示各项负债及所有者权益。报告式资产负债表则将资产、负债和所有者权益按顺序上下排列。我国企业普遍采用的是账户式资产负债表。流动负债净营运资本流动资产长期负债长期资产固定资产所有者权益无形资产图 8-1资产负债表结构（一）资产资产是企业所取得和控制的，能够用来进行生产经营活动并带来未来经济利益的经济资源，其所有权属于企业法人，所谓企业法人财产权，指的就是企业对其资产所拥有的权利。在账户式的资产负债表中， 资产位于表的左边。资产根据其变现的时间长短，分为流动资产与长期资产。流动资产是指在一年内变现的资
3、产，主要包括现金和银行存款、短期投资、应收账款、存货、预付货款等。长期资产是指使用寿命较长，变现时间在一年以上的资产，主要包括长期对外投资、固定资产（如厂房、设备等）和无形资产（如商标、专利权）等。在资产负债表中，资产按流动性大小依次排列，流动性大者居前，小者居后。如前所述， 资产是用来创造未来经济利益的资源。因此， 资产一旦被购置， 其在市场上的价值就取决于使用者利用它能够带来的未来经济利益的大小，而不是其购置成本。比如，同样是花 300 万元购置的资产， 在经营风险相同的情况下， 一个企业可以用它带来每年50万元的净收益，另一个企业则只能获得每年10万元的净收益。那么，前一企业的价值远大于
4、后一企业，尽管两个企业的资产的账面价值都是300 万元。如果后一企业在更换了股东或管理者之后，其资产使用效率得到了提高，创造的净收益增加到每年30 万元，则企业的价值也会得到相应的提高。（二）负债和所有者权益负债和所有者权益位于账户式资产负债表的右边，反映的是企业的资金来源， 即企业用于获得各项资产的资金来自何方。多少来源于债权人，多少来源于权益投资者（股东）。负债根据到期期限的长短， 分为流动负债与长期负债。流动负债是指一年内当期需要偿还的债务，主要包括短期借款、应付账款、应付工资、应付税收以及一年内到期的长期负债等。长期负债指到期时间在一年以上的负债，主要包括长期借款和长期债券。在排列时，
5、 各项负债根据其流动性的大小从上到下依次排列，流动性强的在上，流动性差的在下。企业的总资产与总负债之差定义为企业的所有者权益（或股东权益），即：资产负债所有者权益（8-1 ）这一公式表明企业的价值等于负债的价值与所有者权益的价值之和。这个等式永远成立，又称为会计恒等式， 因为所有者权益就定义为资产减去负债后的余额。在排列时， 所有者权益排在长期负债之下。负债与权益作为企业的两类资本来源，债务资本的求偿权先于权益资本。企业的现金流入在扣除各项运营成本支出（工资、原材料、燃料动力等等）之后，剩余的属于资本投资者的现金流量首先支付给债权人（债务资本提供者），剩余部分才属于企业的股东（权益资本提供者）
6、。这些剩余现金收益的价值就是股东权益的价值，它等于企业的价值减去负债的价值，所以，（ 8-1 ）式又可写为：所有者权益（股东权益）资产负债（8-2 ）在会计上，上述关系表现为（ 8-1）式的所谓会计恒等式。在经济学上，它反映的就是股东的剩余索取权， 即当企业的资产变现并偿付所有债务后的剩余，不论多少， 都归股东所有。从资金投入者的角度，可以将企业的资金来源分为资本性投资和非资本性投资。资本性投资是指企业的各项借款（包括企业的长短期债券）和股东权益， 这些资金的投入者向企业投入资金后直接向企业索取利息或现金股利的回报，他们的目的是为了取得资本的回报或增值。它们分别构成企业的债务资本和权益资本，企
7、业使用这些资金是要付出直接成本的，而且需要通过专门的筹资活动才能获得这些资金。非资本性投资是指企业流动负债中的各种应付项，如应付账款、应付工资、应缴税金等等。这些应付项作为企业的资金来源，是在企业的生产经营活动中正常形成的， 资金的提供者的目的也不是为了直接索取投资的回报。比如，应付工资和应缴税金是由于成本与税金的核算与实际支付时间的自然差异形成的1，应付账款是企业在采购活动中由供货商提供的商业信用，如果企业在规定的期限内偿还货款，并不需要为此支付利息。 也就是说， 企业使用这些资金并不需要支付资金成本。这些资金来源因此也被称为企业的自然负债， 在很多情况下不需要企业刻意安排，在生产经营活动中
8、自然形成。企业债务资本与权益资本的比称为企业的资本结构，在本书以后的分析中我们可以看到，从股东的角度看， 利用债务资本可以放大股东的收益和损失，其作用相当于杠杆。 因此，在资本来源中运用债务资本又称为财务杠杆。利用财务杠杆提高了股东的潜在收益，同时也增大了潜在的财务困境乃至财务失败的风险。（三）净营运资本与流动性企业的流动资产与流动负债之差被定义为净营运资本（net working capital, NWC）。当债务到期时， 企业必须有相应的现金来偿还债务。如果企业拥有足够的在债务到期期限内可以变现的资产， 则其偿还债务的能力就较强，我们就说企业的流动性较好。流动资产的变现期限与流动负债需要的
9、偿还期限在时间上是大体匹配的，所以，净营运资本在很大程度上反映了企业流动性的高低。流动性包含两方面的含义， 一是变现的时间， 二是变现的价值。 变现时间是指在多长时间内可以把资产变为现金，变现的价值是指资产出售的价格与它的价值的差异。在某种意义上，只有卖不出去的价格，没有卖不出去的资产。如果把价格降到足够低，绝大多数资产都能够在短时间内变现。 因此，流动性高的资产， 指可以很快变现并且不会造成大的价值损失的资产。流动性低的资产，指需要大幅度降价才可能迅速转变成现金的资产。不难看出，应收账款、存货等流动资产与设备、厂房等固定资产相比，其流动性更好一些，这也是为什么我们称之为流动资产的原因之一。在
10、流动资产大于流动负债时， 净营运资本大于零， 这表明在未来一年内，可以变现的资产（可以获得的现金）数额大于将到期的负债（需要支付的现金）的数额，企业的流动性有一定的保证。 显然，一个正常经营的企业，其净营运资本应该大于零。从资金来源的角度看，1 比如，虽然每天都会有工资费用发生，但企业并不需要每天都支付工资，这样就形成了企业对员工的负债应付工资，而这就称为企业的一项资金来源。净营运资本反映了企业流动资产对长期资金来源的依赖关系。从资金来源的角度看， 由于净营运资本已完全扣除了流动负债， 所以净营运资本的资金来源是企业的长期资金。 因此，企业净营运资本大于零的要求表明， 企业流动资产的一部分是需
11、要由长期资金来满足的。（四）账面价值与市场价值资产负债表上所列示的企业资产价值称为账面价值。根据公认会计准则， 企业的资产负债表中的资产要按照历史成本记录，即按照企业为购置这些资产所花费的金额记录，而不是按照它们现在的价值，特别是按照它现在的产生现金回报的能力所具有的价值记录的。在前面讨论资产时我们已经指出，资产作为一种用来创造未来收益的经济资源，一旦购置之后，其价值就是由它所能创造的未来现金收益的多寡决定的，在资产转让市场上， 人们也是这样为企业资产定价的，资产的这种价值称为市场价值。企业流动资产中的现金、短期证券投资、 应收票据、 应收账款等的账面价值可能与它们的市场价值非常接近，但其它资
12、产的账面价值与市场价值就可能存在差异了。比如，产成品存货是按照其制造成本确定其账面价值的，但如果这些产品是市场上的稀缺产品，则它们的销售价格可以远高于其制造成本，从而带来丰厚的利润。 而如果这些产品是市场上不受欢迎，供过于求的产品， 则完全有可能只能以低于成本的价格售出。所以，其账面价值与市场价值会存在差异。对固定资产来说，一个使用多年，账面价值很低的设备可能由于状况很好，其所生产的产品又为畅销品而具有较高的市场价值。一个使用时间不长， 账面价值很高的设备，也可能会因为技术进步、高效率的新设备的出现，或因其生产的产品已为市场所淘汰而只有很低的市场价值。资产负债表只能按照取得资产的具体金额记录资
13、产所产生的另一个重要的问题是，一些企业经营过程中创造和积累起来的非常重要的资产，由于其获取金额无法计量而不能记录在资产负债表的资产项中，这就是企业的某些“无形资产” 。比如，企业多年积累起来的信誉、产品品牌的市场影响力、企业的管理能力、 高素质的员工等等，这些无形的因素可以确实地为投资者带来现金收益，符合“创造未来收益的经济资源”的资产的定义，但由于创造这些无形因素（无形资产）的具体金额无法计量，所以就不能在资产负债表上列示。因此，资产负债表上资产的账面价值其实根本没有反映其拥有的全部资产的价值，但在市场上， 这些无形资产的价值是会反映出来的。这也会造成资产的账面价值与市场价值的不符。由于资产负债表中资产的账面价值往往不能正确反映其市场价值，由（8-2 ）式决定的股东权益的账面价值同样也无法正确地反映其市场价值。因此，股东权益的账面价值与其市场价值可能没有什么必然的关系。对企业的投资者和经营者来说，更为重要的企业的市场价值。我们在绪论中谈到企业经营的目标是企业价值最大化或股
