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1、 青岛大学硕士学位论文我国封闭式基金波动特征的实证研究姓名：朱珠申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：刘喜华20110611 关键词： 甌 ，甋 籺 券投资基金法，通过法律的形式确立了证券投资基金的地位，为证券市场的平稳发展提供了法律保障。此后，我国的证券投资基金市场得到了迅速发展。但封闭式基金和开放式基金的发展严重不平衡，至年拢夜延多只开放式基金，而封闭式基金的发展停滞不前，目前正在交易的基金仅有只，这与我国金融证券市场发展不完善、投资者不成熟的投资方式密切相关。首先，基于封闭式基金独特的投资管理方式，研究其特有的波动特征，有利于基金公司进行基金管理。证券投资基金代表了委托代理关系，与股票
2、的所有权关系和债券的债券债务关系有很大区别，因此，封闭式基金具有其特殊的波动特征。而每一只封闭式基金都有其特定的投资对象和投资比例，投资管理方法具有较大差异，因此，有必要对封闭式基金的波动特征进行深入研究。 扩展到包括非连续变量情况，通过构建反例说明即使严格的阿基米德函数的变量是从起始值缓慢连续变化的，下尾相关性函数仍然不必近似于独立的的情况；选择特定的函数并区分每一个函数的相依性类型，用日收益估计模型并通过估计出的模型进行模拟，比较模型的选择对衡量风险的影响，分析了极端情况并将极值函数应用于对日收益率的极大值和极小值估计中，并进一步将构建的压力情景和极值理论下构建的模型进行了比较。建模和估计
3、，并着重分析了相依性结构。该研究基于混合方法建立模型以刻画不同的相依结构，每个市场的资产收益边际分布都用非参数估计估计参数，半参数方法用于估计混合模型。这种方法可用于估计国际股票市场之间的相依性，实证研究结果表明，在金融和经济领域，相对于共同繁荣，市场更倾向于共同崩溃；叫利用基于有偏植嫉腉模型描述了变量的边缘分布，并运用二元条件函数研究了两种资产的组合投资和风险溢出等相关问题； 模型。尾部相关性揭示了极端情况下的较强的联动性和较高的违约风险，忽视尾部相关性将低估违约风险升水。究通过建立机制转换模型对该问题进行研究，如蚃啪。研究了欧美主要发达国家股市之间的相依性，并构建两机制的马尔科夫转换模型进
4、行研究，认为股市间的相依性具有非对称特性，在熊市下的相依性显著大于牛市时；等晗应用非对称多元时变波动模型对中国沪深两市间的收益即波动的互动进行研究，结果表明沪深股市的波动均有相互影响。 圳指数的相关结构进行分析，研究发现，两市有很高的正相关度，并且 函数和 金融市场之间是存在相关关系的，一个市场的波动会引发另一个市场的波动，这在股市、汇市、债市的市场之间和市场内部都是存在的。联动性的研究方法早期预测深圳成指的走势，而且上证综指的波动率对深圳成指和深圳综指的波动率的影 关系和基金市场之间的相关关系，结果表明，基金市场和股票市场之间有长期均衡关系，而两市的基金市场之间无长期均衡关系，上市基金有单方
5、向的向股票市场的传导效应，深市基金和股票的传导方向是双向的，作者还进一步分析了封闭式基金指数的波动特征，并用类模型检验了基金指数收益率的杠杆效应和风险溢价效应，发现基金市场具有不显著的杠杆效应而且没有显著的风险溢价效应；杜湘红，明，封闭式基金的投资可以稳定股票市场的波动；傅东升酬利用非正态分 研究框架与创新点检验指数收益率的杠杆效应。 市场风险是指由于资产价格波动引起收益率和资产净值发生变化带来基金损失的可能性。引发证券投资基金价格波动的因素主要有经济环境因素，包括经济周期风险、利率风险、汇率风险、购买力风险等。基金的市场风险就是实际收益与预期收益的偏离程度，基金的实际收益偏离期望收益程度越大
6、，表明投资风险越大，即获取超额收益或遭受超额损失的可能性越大。基金的流动性风险是指基金资产快速变现时，资产受到损失的可能性。由于开放式基金发行后要随时满足投资者申购和赎回的要求，而封闭式基金不存在这样的问题，因此，流动性风险是开放式基金面临的主要风险之一。对于开放式基金管理人而言，基金规模将随着投资者对基会单位的申购与赎回而不断变化，尽管基金管理人保持一定的现金或现金等价物储备，但如果投资者的赎回资金量大于基金管理人预留的现金或现金等价物储备量，基金管理人就不得不抛售股票或债券以应付基金赎回的现金需求，则有可能使基金资产净值受到影响。 第一章封闭式基金风险及其波动分析模型 封闭式基金波动分析模
7、型类模型三。，的线性函数表示，那么有以下表达式：嚎凇兰瑂乙 第一章封闭式基金风险及其波动分析模型要求厶兜奶卣鞲诘辉惨酝猓斯的二阶平稳性。能够满足以上条件的滞后阶数比模型更小。模型的表达式如下：。 模型条件方差函数如下： 第一章封闭式基金风险及其波动分析模型輔，！8芨讼凳鬺，则表示利空消息的冲击，。使收益率的波动性增加了，说明存在杠杆效应。，颍弧耄籶旦二三：犁籩焕糵 “臝 的值；O喙叵凳卣笪猵的1曜颊植己僖表示标准正态分布。，驴锧器垮认们 函数 函数的分布函数与密度函数：三三材，籥籰籰口：玉堕啤塑卓山甜紃其中，省綩，课O喙夭问盿，随机变量甜，嗷懒碈”，；关系结构可以由铴埃籶口一”却，川坩函数趋向
8、于上界。函数相反，对下尾变化较为灵敏，能够快 的变化。如果两随机变量的相关关系结构可以由函数描述，意味着函数啪川栌一知诔函数的相关性度量基于函数的相关性测度的特点 第一章封闭式基金风险及其波动分析模型致的。定义：设琗是相互独立并且与，聊具有相同分布的二维随机设茫琙江，刀H宰芴浚的样本，F渲幸恢碌墓鄄獾亩允琩 喜喜掣喜砰惭半知，样本的一秩相胪嗌艪坦籔” 第一章封闭式基金风险及其波动分析模型九如极大似然估计兰瑈；裕琣昙孚【珿；籥】厂；可以分开估计边缘分布中的未知参数鸷虲械奈粗2问齛，运用 极大似然估计法求出边缘分布的参数，吼的估计值：该参数估计方法称为分布估计，简其中，蚱，咒，。此参数估计方法称为
9、半参数估计虺艭估计。 第二章封闭式基金指数波动的基本特征第二章封闭式基金指数波动的基本特征封闭式基金指数波动的描述性统计采用派氏加权综合指数法计算权数为各证券投资基金的总发行规模，用表示。它是针对上海证券交易所上市的股票，以股票发行量为权数，按照加权平均的方法计算的，用表示。股和缮鲜泄善钡墓杉圩呤疲肧甋表示。样本区间的选择及数据预处理对象进行分析，一方面是因为投资者更关注投资报酬率和资产的收益率，另一方面是因为收益率能更加直观地描述股票收益情况，也更加适合建模要求。在此，对金 图描述了各股票指数和各基金指数在样本期内的总体波动情况。从图可以看出，年至年初期，各指数的波动较为平稳；从年初期，由于
10、我国经济持续高速增长以及年即将承办奥运会，人们对股票市场充满信心，此时，全民投资热情高涨，指数开始不断攀升，形成了持续一年多的“牛市”。然而，年初由于美国的次贷危机最终演化为危及全球的金融危机，我国的证券市场受到波及，形成了“熊市”，在年末期到达最低端；年后，我国实施了旨在刺激经济的宽松的货币政策和财政政策，使证券市场逐步稳定下来。 第二章封闭式基金指数波动的基本特征表甴各基金指数与股票指数的收益率的描述性统计检验 益率的波动情况图：深市基金日对数收益率 第二章封闭式基金指数波动的基本特征籐深证基金收益率的自相关函数图，一 甁唬籎灰灰灰籎深证基金收益率平方的自相关函数图 第二章封闭式基金指数波
11、动的基本特征单位根检验检验结果如表所示：平下拒绝存在单位根的原假设，说明各基金指数的收益率序列均不存在单位根。检验中，琍值均小于得髟趌的猼煅橹校琱，咏，说明残差的平方项存在自相关，以前各期收益率模型进行描述。 第二章封闭式基金指数波动的基本特征击时需要很长的时间才能回归到长期平均水平。另外，上证基金指数与深市基金指，模型甪模型 幸 国外的实证分析结果表明，成熟的金融市场中资产价格波动的不对称性即杠杆效应比较明显，“利空消息某寤鞫宰什鄹竦挠跋齑笥谕确鹊摹袄孟对资产价格的影响。但本文的研究结果说明我国封闭式基金指数的收益率波动不存在显著的杠杆效应，原因可能是因为投资者普遍存在“追涨心理，淡化了波动的不对称性。本章小结以及对各指数收益率的描述性统计分析和波动集聚性与杠杆效应检验，
