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1、电信企业资本结构的选择的探讨摘要在M 理论诞生之后，本结构与企业价值的关系成为理论界学者们探讨的重要问题之一，企业价值最大化的目标研究资本结构的优化本结构的影响因素一直是理论界长盛不衰的话题。电信运营业是国民经济的支柱产业，随着市场竞争的日益激烈，尤其是随着 3G 牌照的发放而展开的大规模网络建设，更是需要电信运营企业进行大量的资金投入。因此，如何通过资本结构的选择和合理安排使得电信运营企业在保证资金需求的同时能够优化资源配置，提高运营效率，保持较强竞争力以及提升企业价值，成为亟待解决的问题。本文是针对电信企业资本结构选择方面的探讨，从企业资本结构背景内容及多方面进行研究。关键词：现有企业资本
2、结构，电信运营企业资本结构，电信企业资本结构选择Abstract：After the birth of M theory, the structure and enterprise value relations become one of the important problems of the theoretical circle scholars, enterprise value maximization goal of the study the influence factors of capital structure optimization of the structure
3、 has been the theory of enduring topic.Telecom operators is the pillar industry of national economy, with the increasing competition in the market, especially with the issuance of 3 g licences for large-scale network construction, but also need a large amounts of money into telecom operating compani
4、es.Therefore, how to through the choice of capital structure and reasonable arrangement of telecom enterprises in ensuring funding needs at the same time to optimize the allocation of resources, improve operational efficiency, maintain strong competitiveness and improve enterprise value, become a pr
5、oblem to be solved.This article is in view of the telecom enterprise capital structure choice of discussion, from the enterprise capital structure to study the content and various background. Key word: Existing enterprise capital structure, enterprise capital structure, telecom enterprise capital st
6、ructure choice目录摘要 1Abstract 1一、前言 31. 文献综述32. 研究的背景33. 研究的现状及意义33.1.研究的现状 33.2.研究的意义 4二、现有企业资本结构选择的理论 41. 建立在边际分析法基础上的传统理论42. 建立在一般均衡分析方法基础上的现代理论52.1“M-M”理论 52.2破产成本理论 52.3税差理论及米勒修订 62.4权衡理论及后权衡理论 63. 建立在博弈论和信息经济学分析方法基础上的契约理论73.1激励理论模型 73.2信息传递模型 83.3控制模型 9三、我国电信运营企业资本结构分析101. 债务结构分析 111.1债务总体规模 11
7、1.2债务期限结构 111.3债务类型132. 权益结构分析 132.1权益规模132.2股权所有者结构133. 资产负债率分析14四、电信运营企业资本结构选择建议141. 存量优化与流量优化相结合 142. 资本结构优化与资产结构优化相结合 143. 优化资本结构与优化企业治理结构相结合 154. 静态优化与动态优化相结合 15五、小结 16参考文献 16一、前言1. 文献综述本文首先关于资本结构与企业价值相关性的理论和实证研究进行了综述；其次，总结了我国电信运营企业的行业发展现状和资本结构的特点，为之后的研究提供基础背景和相关数据；然后，选取 2008 年到 2011 年我国三家电信运营企
8、业港股财务报表数据，分别对债务结构与企业价值、企业价值与股权结构进行分析，并根据结果对现阶段我国电信运营企业如何通过资本结构的调整提升企业价值给予了相关建议。论文最终得出以下结论：我国电信运营企业国有股与企业价值呈现显著的三次函数关系；资产负债率与企业价值负相关；短期负债率和长期负债率与企业价值负相关，并且长期负债的监督约束作用更为明显，对企业价值的负面影响更小；法人股与企业价值呈现显著的二次函数关系；流通股与企业价值正相关；带息负债率对企业价值的影响为负，不带息负债率对企业价值的影响为正，并且带息负债较不带息负债对企业价值的影响更为显著。2. 研究的背景从 20 世纪 50 年代 MM 定理
9、产生以来，资本结构与企业价值的关系就作为资本结构理论研究的出发点。电信运营业是国民经济的支柱产业。为促进我国电信运营业的快速发展，增强行业竞争力和活力，我国政府从 1994 年起就通过政企分离、改制重组等方式对电信体制和运营企业进行了多次改革。随着市场竞争的日益激烈，尤其是随着 3G 牌照的发放而展开的大规模网络建设，更是需要电信运营企业进行大量的资金投入。与此同时，我国电信运营企业资本结构还存在许多问题，例如流动负债占比过高，股权过于集中等。3. 研究的现状及意义3.1.研究的现状随着社会主义市场经济的发展，我国经济力量的扩大，使我国在世界经济发展中发挥着不可小觑的作用。据有关资料显示：20
10、12 年我国财政收入达到 117210 亿元，在上年快速增长的基础上又增加了 12.8 个百分点。因此，我们要保证财政收入健康稳定的增长。上市公司的发展取决于包括最优资本结构在内的各方面因素和上市公司自身的努力。研究企业的资本结构及其影响因素更具有重要意义和具有重要的作用。资本结构的研究在 1958 年，Modigliani 和 Miller 在实行严格的相关假设条件后，得出资本结构与企业价值无关的结论。3.2.研究的意义本文所研究的是企业资本结构选择的问题，其中既有理论意义，也有实际意义。从理论意义上来看，由于企业资本结构选择理论是企业理论中的重要组成部分，对企业各个组成部分的研究少不了对企
11、业资本结构理论的研究。所以，在企业资本结构中的理论研究将有助于推动企业现代理论的研究。而作为企业资本结构选择理论中的一个组成部分，对研究该理论的方法进一步地研究将为发展该理论提供一定的依据。从实际意义上来看，由于目前企业资本结构的选择已经成为我国经济生活中的一个重要现象，所以，对这一现象进行解释无疑具备着重要的实践意义，把理论与实际结合，并且在此方面作出一定的工作业绩，将为我国的经济转型作出一份贡献。二、现有企业资本结构选择的理论作为建立在均衡分析方法基础之上的现代经济理论的一个重要组成部分,现有企业资本结构选择理论在本质上都是均衡理论。根据所采用的均衡分析方法的不同,企业资本结构选择的均衡理
12、论主要可以分为三种:传统理论、现代理论和契约理论。1. 建立在边际分析法基础上的传统理论在20世纪50年代以前,以格雷汉姆(Grahalll)、威廉斯(Williams)、杜兰特(Dunnd)等人采用边际分析方法,依据企业市场价值最大化或者资本成本率最小化标准, ,来研究企业的资本结构选择问题。这些传统资本选择结构理论认为, 企业市场价值取决于企业的权益价值与负债价值总和,也因为税前息前收益不会受企业负债的增减影响，可以由预期收益除以投资者所要求的收益率后决定,以税前息前收益作为预期收益的参考值。在对“企业资本结构变动后资本成本率是否也会变动,以及如何变动”的认识上,传统资本结构理论内部存在差
13、异。所以以杜兰特Durend)为代表的传统资本结构选择理论的折衷观点注意到,但是,囿于现实世界中诸多经验因素的限制,折衷观点并没有从理论上给予足够重视。2. 建立在一般均衡分析方法基础上的现代理论莫迪利安尼和米勒ModilislianiandMiller,1958)在引入一般均衡分析方法后提出的资本结构选择与 “M一M”理论标志着企业资本结构选择现代理论的形成,同时也标志着企业资本结构理论开始正式成为主流经济学的一部分。2.1“M-M”理论“M-M”理论指出任何企业的市场价值与其资本结构无关,而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。在资本成本理论领域方面看，对于既有权益融资也有负债融资的企业,股票的每股预期收益率应等于与该企业处于同一风险程度的、纯粹采用权益融资的企业的资本成本率,再加上与该企业财务风险相联系的溢价；在投资决策上分析,企业投资决策的选择点只能是纯粹权益融资的资本成本率,它完全不受投资者融资形式选择的影响。随后莫迪利安尼和米勒(M
