《第九章第四节财务盈利能力分析新版》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第九章第四节财务盈利能力分析新版（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、For pers onal use only in study and research; not for commercial use第四节财务盈利能力分析财务分析的分类(1) 从是否考虑资金时间价值角度，包括动态分析和静态分析For pers onal use only in study and research; not for commercial use(2)从是否在融资方案的基础上进行分析的角度区分，分为融资前分析 和融资后分析图9.2融资前分析和融资后分析图一、动态分析动态分析采用现金流量分析方法，在项目计算期内，以相关效益费用数据为现金流量，编制现金流量 表，考虑资金时间价值，
2、采用折现方法计算净现值、内部收益率等指标，用以分析考察项目投资盈利能力。现金流量分析又可分为项目投资现金流量分析、项目资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析三个层 次。项目投资现金流量分析是融资前分析，项目资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析是融资后分 析。(一) 项目投资现金流量分析1、项目投资现金流量分析的含义项目投资现金流量分析(原称为“全部投资现金流量分析”)是从融资前的角度，即在不考虑债务融资 的情况下，确定现金流人和现金流出，编制项目投资现金流量表，计算财务内部收益率和财务净现值等指标，进行项目投资盈利能力分析，考察项目对财务主体和投资者总体的价值贡献项目投资现金流量分析是从
3、 项目投资总获利能力的角度 ，考察项目方案设计的合理性。不论实际可能支付的利息是多少，分析结果都不发生变化，因此可以排除融资方案的影响。项目投资现金流量分析计算的相关指标可作为初步投资决策的依据和融资方案研究的基础。根据需要，项目投资现金流量分析可从所得税前和（或）所得税后 两个角度进行考察，选择计算所得税前和（或）所得税后分析指标。2、项目投资现金流量识别与报表编制进行现金流量分析，首先要正确识别和确定现金流量，包括现金流入和现金流出。是否能作为融资前项目投资现金流量分析的现金流量，要看其是否与融资方案无关。从该角度识别的现金流量也被称为自由 现金流量。按照上述原则，项目投资现金流量分析的现
4、金流入主要包括营业收入（必要时还可包括补贴收 入），在计算期的最后一年，还包括回收资产余值及回收流动资金。该回收资产余值应不受利息因素的影响，它区别于项目资本金现金流量表中的回收资产余值。现金流出主要包括建设投资（含固定资产进项税）、流动资金、经营成本、营业税金及附加。如果运营期内需要投入维持运营投资，也应将其作为现金流出。2009年执行新的增值税条例以后，为了体现固定资产进项税抵扣导致企业应纳增值税额的降低进而致使净现金流量增加的作用，应在现金流人中增加销项税额，同时在现金流出中增加进项税额（指运营投入 的进项税额）以及应纳增值税（详见表9-7）教材322页。所得税后分析还要将所得税作为现金
5、流出。由于是融资前分析，该所得税应予融资方案无关，其数值应区别于其他财务报表中的所得税。该所得税应根据不受利息因素影响的息税前利润（EBIT）乘以所得税税率计算，称为调整所得税，也可以成为融资前所得税。调整所得税的计算见【例9-10】教材319页。净现金流量（现金流人与现金流出之差）是计算评价指标的基础。根据上述现金流量编制的现金流量表称为项目投资现金流量表，其格式见表9-7教材322页。3 项目投资现金流量分析的指标依据项目投资现金流量表可以计算 项目投资财务内部收益率（FIRR）、项目投资财务净现值（FNPV），这两项指标通常被认为是主要指标。另外，还可借助项目投资现金流量表计算项目投资回
6、收期，可以分别计算静态或动态的投资回收期，我国的评价方法只规定计算静态投资回收期。各指标的含义、计算和判断简述如下：（1）项目投资财务净现值指按设定的折现率i c计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和。计算公式为：nFNPV 八（CI -CO）t（1 ic）4t =1t =0t =1式中CI 现金流入;CO现金流出；(Cl-CO)t第t年的净现金流量;n计算期年数；ic 设定的折现率，通常可选用 财务内部收益率的基准值 (可称财务基准收益率、最低可接受收益率等)。台匕，它反映项目在满足按设定折现率要求的盈利之外所能获得的 超额盈利的现值。项目投资财务净现值等于或大于零，表明项目的盈利能力达
7、到或超过了 设定折现率所要求的盈利水平，该项目财务效益可以被接受。(2) 项目投资财务内部收益率指能使项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，它是考察项目盈利能力的 对量指标。其表达式为:n (Cl _CO)t(1 FIRR)_L=0t 式中FIRR 欲求取的项目投资财务内部收益率。将求得的项目投资财务内部收益率与设定的基准参数(ic)进行比较，当 FIRR i c时，即认为项目的盈利性能够满足要求，其财务效益可以被接受。【例题 19】经计算，某投资项目 FNPV(i=16%)=210.29 万元，FNPV(i=20%)=78.70 万元，FNPV(i=23%)=-60.54
8、万元，则该项目的财务内部收益率为()。(2008真题)A. 17.09%B. 18.91%C. 21.44%D. 21.70%【解析】运用插值法进行计算：(i-20%)/3%=78.70/(60.54+78.70) 解得i=21.7%【答案】Dnn(3) 关于净现值、内部收益率(包括下面将要讲到的投资回收期)公式中采用a 还是的说明：t =0tm项目评价中现金流量的期数往往按年计，也即现金流量表按年编制。每年的现金流入或现金流出均按 年末发生计。现值是指计算期内各年年末的净现金流量折现到建设起点，即1年初的时点值，或称“0”点,nn也即t=0时的数值。无论是公式中采用V 还是，都是如此。因此只
9、要各年现金流量发生的时点和数（第一版）开值相同，无论采用哪种写法，计算的净现值都是相同的。由建设项目经济评价方法与参数nn始，就选择了这种形式，常用的计算机函数（EXCEL也是这种形式，这与工程经济书籍中所看到的 、t X7的形式并不矛盾。应该注意的是：在项目评价中，当在建设起点（即“0”点）处有现金流量发生时，计算净现值时该流量的折现系数应该取为1即（1+j） 0= I。如果该现金流量较小，在误差允许范围内，往往也可以简化处理， 即按其发生在1年末来进行折现。4、所得税前分析和所得税后分析的作用项目投资所得税前指标，是投资盈利能力的完整体现，可用以考察项目的 基本面，即由项目方案设计本身所决
10、定的财务盈利能力，它 不受融资方案 和所得税政策 变化的影响，仅仅体现项目方案本身的合理性。可作为初步投资决策 的主要指标，用于考察项目是否基本可行，并值得去为之融资。所谓“初步”是相对而言，意指根据该指标可以做出项目方案一旦实施即能实现投资目标的判断，可以决策投资。在此之后再通过融资方案的比选分析，有了较为满意的融资方案后，投资者才能最终出资。所得税前指标应该受 到项目有关各方（项目发起人、项目业主、银行和政府相关部门）广泛的关注，该指标还特别适用于建设 方案研究中的 方案比选。政府投资和政府关注项目 必须进行所得税前分析。项目投资所得税后分析也是一种融资前分析，所采用的表格同所得税前分析，
11、只是在现金流出中增加 了调整所得税，根据所得税后的净现金流量来计算相关指标。所得税后分析是所得税前分析的延伸，由于其计算基础一净现金流量中剔除了所得税，有助于判断在 不考虑融资方案的条件下项目投资 对企业价值 的贡献。【例题20】某项目财务效益与费用数据如下：达产年流动资金1000万元，投产第一年流动资金占达产年的70%投产后第二年达产，其营业收入 10 000万元（不含增值税销项税额），营业税金及附加100万元，经 营成本4000万元（不含增值税进项税额），投产后第二年的所得税前净现金流量应为 （）万元。（2007年真题）A. 5600B. 5400C. 5100D. 4900【解析】投产后
12、第二年流动资金增加=1000*30%=300 （万元）投产后第二年所得税前净现金流量=营业收入-营业税金及附加-经营成本-流动资金增加值=10000-100-4000-300=5600 （万元）【答案】A（二）项目资本金现金流量分析1、项目资本金现金流量分析的含义和作用项目资本金现金流量分析是在拟定的融资方案下，从项目资本金出资者整体的角度，确定其现金流入 和现金流出，编制项目资本金现金流量表，计算项目资本金内部收益率指标，考察项目资本金可获得的收 益水平。项目资本金现金流量分析是融资后分析。项目资本金现金流量分析指标应该能反映从项目权益投资者 整体角度考察盈利能力的要求。项目资本金现金流量分
13、析指标是比较和取舍融资方案的重要依据。在通过融资前分析已对项目基本获 利能力有所判断的基础上，通过项目资本金现金流量分析结果可以进而判断项目方案在融资条件下的合理 性，因此可以说项目资本金现金流量分析指标是融资决策的依据，有助于投资者在其可接受的融资方案下 最终决策出资。2、项目资本金现金流量识别和报表编制现金流入：包括营业收入（必要时还可包括补贴收入），计算期最后一年，还包括 回收固定资产余值 及回收流动资金； 现金流出：主要包括建设投资和流动资金中的项目资本金（权益资金）、经营成本、营业税金及附加、还本付息和所得税。该所得税应等同于利润和利润分配表等财务报表中的所得税，区别于项目投资现金流
14、量表中的调整所 得税。如果计算期内需要投入维持运营投资，也应将其作为现金流出（通常可设定维持运营投资由企业自 有资金支付）。净现金流量：净现金流量包括了项目（企业）在 缴税和还本付息之后所剩余的收益（含投资者应分得的利润），也即企业的净收益，又是投资者的 权益性收益。项目资本金现金流量的编制（格式见教材324页表9-8）3、项目资本金现金流量分析指标按照我国财务分析方法的要求，可 只计算项目资本金财务内部收益率指标，其表达式和计算方法同项目投资财务内部收益率，只是所依据的表格和净现金流量的内涵不同，判断的基准参数也不同。项目资本金财务内部收益率的基准参数应体现项目发起人（代表项目所有权益投资者
15、）对投资获利的最低期望值（最低可接受收益率）。当项目资本金财务内部收益率大于或等于该最低可接受收益率时，说明在该融资方案下，项目资本金 获利水平超过或达到了要求，该融资方案是可以接受的。（三）投资各方现金流量分析对于某些项目，为了考察投资各方的具体收益，还需要进行投资各方现金流量分析。投资各方现金流 量分析是从投资各方实际收入和支出的角度，确定现金流人和现金流出，分别编制投资各方现金流量表， 计算投资各方的内部收益率指标，考察投资各方可能获得的收益水平。投资各方现金流量表中的现金流入和现金流出科目需根据项目具体情况和投资各方因项目发生的收入 和支出情况选择填列。依据该表计算的投资各方财务内部收益率指标，其表达式和计算方法同项目投资财 务内部收益率，只是所依据的表格和净现金流量内涵不同，判断的基准参数也不同。在仅按股本比例分配利润和分担亏损与风险的情况下，投资各方的利益是均等的，可不进行投资各方 现金流量分析。投资各方有股权之外的不对等的利益分配时，投资各方的收益率将会有差异，比如其中一 方有技术转让方面的收益，或一方有租赁设施的收益，或
