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1、 恢复、规范、发展产权交易市场四川省社会科学院 林 凌（研究员、博士生导师）刘世庆（研究员）产权交易市场作为中国改革过程中的特殊产物，产生于80年代中后期我国第一次股份制改革的高潮时期，1992年小平同志南巡讲话后掀起了更大的发展热潮，许多地方纷纷成立了产权交易所，有的又叫产权交易中心、产权交易市场，北京、深圳、上海、山东、四川、武汉、江苏、河北、辽宁、河南、海南、福建、吉林、江西等，全国各地先后设立了200多家产权交易所，全国还成立了一些区域性联盟组织，如长江共同体、黄河共同体。1997年末1998年初，出于防范金融风险、整顿金融秩序的部署，在中央统一规定下，涉及拆细交易和股权交易的产权交易
2、所被视为“场外非法股票交易”明令关闭，许多未受累的交易所实际上也处于半关闭或半停业状态，只有上海、深圳等少数产权交易所尚在正常开展活动。关闭的理由，主要是指责拆细交易和非上市公司的股权交易不规范，监管难度大，担心引发金融风险；也有人认为，关闭的原因还包括有关部门担心产权交易市场与沪深主板市场争资金，打乱国家通过证券市场安排资金的规划。对产权交易市场应该作什么评价，理论界和实际部门的争论一直没有停止过。地方尤其给予了极为热情的关注，以各种形式和机会，实际上不停为恢复、重建和扩大产权交易市场做出种种努力和尝试。2000年是中国产权交易市场出现转机的一年，出现了许多令人关注的新动向，一是许多地方出现
3、了恢复、规范、重建产权交易所的大胆探索，如青岛、上海、深圳，特别是一向最为敏感最受指责的业务“非上市股份有限公司股权登记托管业务”重新得到肯定，河南、厦门、青岛、深圳等相继出台了有关政策并开始开展业务；二是实质上具有产权交易性质的技术产权交易市场在各地蓬勃兴起，如上海、深圳、成都、西安、重庆；三是风险投资公司和因债转股政策接收了大量国有资产的国有资产经营公司，纷纷将“退出机制”瞄向各地的产权交易所。这些动向进一步证明产权交易市场具有顽强的生命力。我们认为，产权交易市场是资本市场不可缺少的重要组成部分，在中国，产权交易市场还具有为国有企业改革和国有经济退出提供渠道，为西部大开发筹集资金、推动高新
4、技术产业发展并为风险投资提供进退场所、避免场外交易容易产生腐败等作用，对政府转变职能，具有更为特殊的意义，建议尽快恢复、规范、发展产权交易所。本文对产权交易市场的若干争论问题、对产权交易市场的未来发展模式，对如何规范和防范风险，对遗留问题的解决方案，进行讨论，提出建议。一、产权交易市场的产生和发展我国产权交易市场的产生原因和发展过程，主要在于计划经济向市场经济转型中，资金配置方式发生了变化，一方面，市场化的融资机会开始替代财政分配的主渠道，与此同时，由于只有沪深两个交易所，远远不能满足广大企业需要从资本市场融资的需要，从而为产权交易市场提供了生存发展空间。近年来大规模的结构调整和高新技术产业的
5、发展，更加提出了产权交易市场发展的需要。1、经济体制转轨特别是股份制经济的发展，刺激了产权交易市场的产生和发展。80年代中后期和90年代初，我国股份制改革进入前所未有的高潮，沪深两个交易所相继诞生，但他们远远不能满足众多企业希望到股市融资的要求，产权交易市场应运而生，武汉和四川乐山1988年率先成立了我国第一批产权交易所。1992年小平南巡讲话后，产权交易市场进入了发展的高潮时期。但1994年后，在国家有关政策限制下1，产权交易市场开始衰落。1998年在整顿金融秩序、防范金融风险的要求下，国务院办公厅发布了1998年10号文，把拆细交易和非上市公司权证交易视为“场外非法股票交易”作出明令禁止，
6、成都、乐山、武汉、淄博等一批产权交易市场因此关闭，相当多的产权交易所虽然没有关闭，但实际上也处于半关闭或半停业状态，只有上海、深圳还在正常活动，上海甚至在艰难的外部环境中还获得了相当的发展。河南省更是一个很特殊的案例，河南省的做法是由产权交易所牵头多家共同成立“权证交易中心”从事股权交易业务，因此在整顿中仅“权证交易中心”被关闭，产权交易市场没有受到影响。2、国有企业改革、结构调整、国有经济退出竞争性领域，为产权交易市场注入了新的市场需求。在全国各地产权交易市场的低潮时期，上海以其组织大工业的一贯魄力，继续推动产权交易市场的发展。上海要求国有和集体企业的兼并、重组、结构调整，都要进入产权交易市
7、场，使缺乏交易内容的市场得以生存并获得很大发展。2000年8月底，上海产权交易所的交易额已经实现了300亿。为什么在如此艰难的背景下上海一枝独秀，出现如此耀眼的光芒，其原因，一是上海国有资产存量大且结构调整动作大，二是上海政府管理职能的能量大，上海通过37家行业性的控股公司和20家每个区县的控股公司，统揽了全市国有企业改革、改组和结构调整工作，并与工商、纪检配合，使要求企业进场交易的规定得到落实。3、高新技术成果的转化、产业化和融资要求，为产权交易市场注入了新的活力。90年代中后期，在我国产业升级和高新技术产业发展的浪潮中，许多成果需要寻找创业资金，为了使风险投资与科技成果结合起来，技术成果交
8、易与融资功能相结合的技术产权交易市场应运而生，上海、深圳、北京、成都、重庆等地，都先后成立了技术产权交易所，有的是新组建的，有的是在原科委系统的技术交易市场基础上改造的，有的是高交会基础上的延伸。深圳还成立了知识产权交易所。他们的性质仍然是产权交易。4、理论界的热情关注。关于产权交易市场的争论一直没有停止过，在四川乐山，1997年前后曾两次举办过全国性的讨论会，2000年10月，在北京又召开了全国性的产权交易研讨会，理论界、企业、地方政府和与会代表，对产权交易市场都给予了非常热情的肯定。我们看到，虽然产权交易市场至今仍然名不正言不顺，仍然受到有关部门的限制，仍然恶名在外，但地方和实际部门却以更
9、加务实的态度，对产权交易市场给予了积极的关注，通过各种形式和机会，不停地为恢复、重建、发展产权交易市场作出种种努力，从中足见产权交易市场顽强的生命力所在。5、世纪之交的新动向。世纪之交中国经济发展和改革出现了具有重要意义的两大需求，引发多少年来人们讳莫如深的产权交易市场有了重大转机。一是国有资产经营公司接受债转股项目后迫切需要寻求退出机制，显然，主板市场不能满足这一要求，产权交易市场自然成为关注的对象。实际上，随着结构调整力度的加大和国有企业改革、国有经济退出的要求，已经促使许多地方对产权交易市场重新定位，但国有资产经营公司的债转股项目的退出问题，使这个问题更加突显。二是风险投资公司的迅速发展
10、从而对进入和退出机制的迫切要求，他们也把目光瞄向了产权交易市场。事实上，高新技术产业发展的要求和技术产权交易市场的成立，已经促使人们对产权交易市场重新认识，但风险投资使这个问题的迫切性更加突出起来。风险投资和国有资产经营公司从两个不同的渠道不约而同把关注的目光瞄向产权交易市场，使恢复产权交易市场的呼声又渐渐多了起来。尤其具有重大意义的实际行动是，一向受到指责的“非上市股份有限公司股权登记托管业务”，重新开展起来，河南、厦门、青岛、深圳等省市在2000年以来相继出台了有关政策法规，深圳规定，深圳证券交易所的证券登记公司可逐步退出非上市股份有限公司股权登记托管业务，由深圳市产权交易中心和深圳国际高
11、新技术产权交易所两家同时开展非上市股份有限公司的股权登记托管业务，为非上市股份有限公司提供股权托管、股权质押、增资扩股、转让过户、分红派息等服务，这种做法不仅为股权的有效合理流动提供了良好的市场环境，而且为产权交易所的发展创造了条件，“托管中心”实际上是对过去的最大禁区权证交易和拆细交易的一种突破。河南省尤其活跃，在县市成立了隶属于省托管中心的许多分支机构。与此同时，产权交易所之间的跨区合作在2000年也更加频繁起来，上海尤其活跃，频频到各地互访、展览、商谈合作，据中央电视台3月31日晚间新闻报导，上海技术产权交易所迄今已吸收全国各地160家会员。深圳还开始创建网上产权交易中心，志在利用现代网
12、络通讯技术促进产权交易，构建中国最大的产权交易信息处理平台。“中国技术产权交易网”在交易信息大大增加的同时，交易也活跃起来，近来更有多起上市公司法人股成功拍卖的令人振奋的进展。这一切让人们感受到，在严寒之中，坚冰开始融化。6、体制和运作模式。各地产权交易所的体制和运作模式，归纳起来大致有这样几个共同特点：（1）各地产权交易所的体制，几乎都定位于国有事业法人制度，一般都有政府直接投资，由财政和国资主管，上海、深圳、武汉等由国有资产管理委员会主管，这种体制在近年新成立的技术产权交易市场有所突破，深圳和成都新成立的技术产权交易所现在都选择了股份制度，采取企业法人体制，政府主管变为政府监管，市场化运作
13、。（2）各地交易所一般都采取了会员制度或交易商席位制度。（3）从事的业务基本上都包括企业产权转让、拍卖、资产评估、产权纠纷调解、股权登记托管、信息发布和服务等，交易的对象几乎全以国有企业和集体企业为主。（4）交易价格一般都要求以评估为基础并经国资管理部门认定和批准。各地产权交易所也有一些突出的不同特点。（1）上海设立有监管机构“产权交易管理办公室”（即“产管办”），国资委主管，这在全国是独一无二的制度。（2）上海、深圳、郑州等地，通过各种行政手段要求国有资产进场交易。（3）成都、淄博等从事了产权拆细交易。（4）乐山、武汉等从事了非上市公司的股权交易。（5）交易价格的确定，有的更重视市场化，如竞
14、价制度，有的则偏重于计划经济色彩，如深圳规定交易价格不得低于评估净值。后者存在相当的普遍性。从地区看，上海、深圳、成都、乐山、武汉、淄博的产权交易所具有鲜明的个性和不同的模式特点。上海的特点是，政府干预力量强，突出了为国有企业改革和产业结构调整服务，强行要求国有企业进场交易，建立了政府监管制度。具体作法是：（1）上海产权交易所的体制可以概括为不以盈利为目的的、政府监管下的、事业法人制度。（2）会员制度。会员包括国有控股公司和中介机构，覆盖全部行业的37个国有控股资产经营公司，和每个区县设立一家的20个县市国有资产控股公司，是会员中的主力，他们从行业和区域，从条块两个方面，覆盖了上海全部国有企业
15、的交易，对上海国有经济战略性调整和产业结构调整发挥了重要作用。（3）设立了全国唯一一家监管机构“产管办”。（4）通过与工商、纪检的合作，实现了国有企业和集体企业全部进场交易的要求。上海新成立的技术产权交易所，在分享政府要求国有企业和集体企业进场交易政策的好处的同时，更向市场机制靠近。表现在会员制度上的一些变化，从国有控股公司为主，转变为主要以中介机构、风险投资公司为主。现在上海产权交易所也意识到市场机制的重要性，也正在向市场化建设迈进。在深圳，市场经济的意识和氛围本来远比上海强烈，但在产权交易市场，却表现出了浓厚的行政性和计划经济的色彩。深圳没有明文规定国有企业和集体企业必须进场交易，但作出了
16、成交前必须在交易所挂牌7天的规定，希望通过这个办法和其他一些复杂的审批制度，让国有企业入场交易。深圳还规定，成交价格不得低于评估的净资产值，正是由于这一规定严重违背了市场经济原则，交易很难成功，交易所非常冷清，当然，这还与深圳国有资产存量没有上海那么突出有关。深圳新成立的技术产权交易所，在体制机制上已经发生了重大改变，建立了股份制企业法人体制和市场化运作、企业化经营的更加市场化的模式。谈到产权交易市场，不能不提到四川，提到四川，最突出的特点，不能不提到四川和乐山进行的拆细交易和股权交易，更由于四川产权交易市场建立较早，在全国有很大的影响，许多地方把成都和乐山称为师傅。但四川的发展在90年代中后期出现许多问题。基本全部处于关闭停业状态。武汉、淄博、郑州，也进行了拆细交易或股权交易。这些交易所都因此于98年前后关闭或半关闭，出现许多遗留问题，四川最为严重。解剖和解决四川的问题，可以
