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1、金融市场学第三阶段导学重点金融市场学第三阶段学习包括四章：第七章 风险资产的定价第八章 债券价值分析第九章 普通股价值分析第十章 金融市场监管这一阶段的具体学习重点如下：第八章 风险资产的定价第一节有效集和最优投资组合根据上一章介绍过的马科维茨证券组合理论，投资者必须根据自己的风险-收益偏好和各种证券和证券组合的风险、收益特性来选择最优的投资组合。然而，现实生活中证券种类繁多，这些证券更可组成无数种证券组合，如果投资者必须对所有这些组合进行评估的话，那将是难以想象的。幸运的是，根据马科维茨的有效集定理，投资者无须对所有组合进行一一评估。本节将按马科维茨的方法，由浅入深地介绍确定最优投资组合的方
2、法。一、可行集为了说明有效集定理，我们有必要引入可行集（Feasible Set）的概念。可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。交痰决浪跃磨骡票兼貌丑哄骡俭夫B狠竖龟宵截播笼辜撕沃速厅睛彩抚蛇寄桌歼五瓣馋纤笑其套婶H眯显不侦询俘唇社延国码务柴母愧可行位集束乖动醋厉颠玻抛妖跳N摆购消三扣汤凑玩痒奔调堵税砌奴A腿苏概苍籍签讲恨止凤果内时呈密图8捎-1碰失可行春集与换有效班集妇一般脚来说熟，可刮行集械的形百状象草伞形阳，如虚图8件-1悔中由瞎A、柿N、狡B、充H所敲围的蚀区域稻所示扮。在箭现实匠生活确中，援
3、由于巩各种改证券宣的特搅性千袭差万穷别。奉因此畜可行振集的抖位置典也许朗比图泉8-比1中哀的更俩左或河更左真，更鼓高或浩更低跨，更桐胖或沙更瘦评，但办它们培的基乔本形颗状大笔多如转此。董二、谊有效睛集汪（一霜）有想效集铁的定燕义数对于酿一个跌理性莫投资柏者而改言，静他们侵都是捏厌恶傻风险完而偏觉好收疼益的宋。对素于同基样的检风险房水平值，他搅们将姑会选崭择能初提供寻最大僚预期地收益巨率的匆组合误；对情于同披样的枯预期系收益引率，际他们凤将会障选择瓶风险商最小趁的组耀合。钞能同碗时满炕足这颠两个公条件河的投碍资组钓合的休集合慧就是曾有效虹集（慌Ef认fi防ci燕en悬t 报Se尽t，甘又称殿有效
4、赢边界垮Ef牢fi位ci速en从t 乓Fr膏on隔ti唐er串）。印处于敌有效哪边界墙上的返组合源称为网有效抽组合务（E土ff洋ic兴ie倡nt偶 P概or汇tf树ol擦io窑）。孙（二待）有夫效集给的位魔置项可见似，有庸效集视是可丸行集罚的一扮个子蕉集，抽它包岁含于护可行队集中伟。那必么如董何确扛定有弃效集湾的位岔置呢造？估我们沫先考欢虑第独一个迹条件拨。在园图8城-1次中，猛没有致哪一预个组筐合的龙风险公小于权组合烤N，兽这是到因为走如果狱过N蚂点画登一条率垂直肿线，缓则可疑行集翠都在筒这条敏线的炼右边挨。N信点所蚊代表续的组害合称浩为最青小方劝差组贺合（宇Mi迈ni巷mu沾m 姻Va勺r
5、i脏an事ce凑 P采or裁tf透ol讨io号）。素同样马，没末有哪搞个组然合的莲风险稠大于驼H。获由此胳可以成看出刚，对接于各挡种风宝险水落平而狠言，该能提明供最标大预诉期收旧益率侮的组摘合集顿是可拒行集始中介筋于N依和H夜之间顷的上袍方边猜界上汤的组介合集冰。卧我们申再考惜虑第边二个冷条件梁，在荐图8锅-1白中，那各种亮组合没的预祝期收屠益率名都介盐于组敞合A球和组谢合B防之间扣。由肠此可筐见，远对于危各种朝预期六收益牙率水朗平而估言，绘能提套供最浪小风艇险水皱平的诱组合坊集是拴可行济集中照介于茂A、哭B之副间的侄左边津边界景上的燃组合腔集,裂我们控把这秤个集差合称被为最坦小方弄差边嘴界（
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8、且糠厉羡挖墙争A徐浙除企俯蔽腾取婆睡示 图抽8-驴2 企 最摘优投孝资组哭合剖从图拳8-干2可松以看傍出，寿虽然赖投资涉者更床偏好零I丈3汽上的置组合喉，然询而可鸡行集束中找但不到织这样径的组光合，拜因而尚是不秧可实膏现的蹈。至逮于I绍1垃上的界组合国，虽峡然可拿以找链得到引，但备由于司I棕1较的位宴置位虏于I捡2怖的东夜南方孟，即雕I阅1鼠所代办表的粉效用灵低于柏I东2决，因俭此I袭1毛上的民组合老都不性是最碌优组折合。芬而I菜2皂代表参了可近以实养现的著最高虽投资霉效用活，因敏此O胜点所绘代表部的组宅合就狗是最鸽优投忆资组闹合。退有效振集向屑上凸奸的特钞性和品无差画异曲稳线向利下凸薄的特喉
9、性决屋定了杯有效严集和薄无差细异曲蝇线的化相切稀点只从有一涌个，协也就般是说者最优循投资立组合夏是唯姥一的械。液对于励投资应者而种言，翻有效暂集是毫客观仗存在望的，枪它是辉由证穿券市馅场决秤定的域。而威无差少异曲性线则短是主掏观的捎，它预是由茶自己谢的风害险泛鸟收益晨偏好桥决定庆的。筝从上夸一章庆的分朋析可团知，激厌恶东风险茎程度如越高荐的投卸资者恶，其户无差烧异曲健线的秘斜率司越陡扯，因超此其肢最优陷投资防组合逼越接哈近N衡点。触厌恶坟风险味程度就越低讽的投坚资者坊，其恳无差暑异曲霞线的怪斜率休越小窗，因然此其革最优絮投资距组合秤越接毙近B合点。第二节 喘无风便险借采贷对涝有效妙集的辱影响届
10、在前尤一节挪中，壁我们扯假定确所有总证券链及证斥券组忍合都心是有塞风险纯的，谊而没瘦有考坏虑到熄无风扇险资设产的弄情况屿。我膜们也且没有固考虑毕到投之资者速按无叠风险顺利率借借入悦资金津投资车于风乓险资径产的糕情况疑。而扯在现耗实生行活中启，这纱两种薯情况复都是项存在虾的。卖为此浆，我浸们要派分析局在允称许投尿资者惠进行凉无风赌险借久贷的爬情况阵下，葛有效题集将禽有何边变化示。渗一、见无风授险贷暴款对维有效谜集的哪影响融（一四）无延风险币贷款宗或无叶风险杰资产拨的定凶义去无风决险贷茧款相罚当于戴投资漫于无今风险显资产歪，其待收益结率是雷确定叨的。献在单冠一投艺资期兴的情宫况下席，这重意味洲着如
11、图果投爷资者决在期首初购足买了乖一种奇无风件险资哨产，辛那他胸将准衰确地银知道澡这笔猪资产悬在期青末的筋准确挠价值拳。由丹于无腥风险赞资产素的期辩末价息值没州有任多何不岗确定唯性，练因此草，其扇标准叙差应风为零墙。同乓样，蜓无风蛙险资彼产收菜益率养与风虏险资咽产收耳益率登之间患的协乏方差偿也等状于零满。膏在现叶实生备活中筒，什面么样渐的资词产称辫为无猪风险仇资产住呢？艰首先灵，无接风险至资产葬应没古有任塔何违爹约可寺能。州由于描所有芒的公删司证铺券从刚原则饶上讲姜都存锄在着贫违约茫的可的能性牌，因普此公仔司证训券均屿不是艇无风匹险资紫产。斗其次舒，无床风险切资产匪应没计有市隙场风非险。象虽然巡
12、政府没债券苗基本界上没战有违旗约风侍险，偏但对丢于特异定的染投资竿者而她言，货并不奋是任拆何政衫府债沟券都抗是无腐风险蓄资产鼻。例贱如，宅对于蛾一个鲁投资桶期限脚为1绝年的代投资芒者来理说，绵期限牢还有塘10境年的男国债睡就存养在着无风险纺。因普为他尖不能形确切军地知蛇道这置种证疮券在万一年顿后将涌值多闯少钱迷。事加实上丰，任幻何一她种到恭期日到超过翻投资嘱期限推的证眉券都诉不是炎无风领险资纤产。叶同样韵，任肯何一歌种到东期日削早于梁投资凶期限错的证燥券也控不是堤无风芬险资集产，润因为泥在这边种证肿券到洪期时法，投毅资者供面临惨着再伴投资向的问撞题，爆而投揪资者典现在崖并不百知道韵将来靠再投歉
13、资时救能获多得多宗少再唱投资反收益梨率。惯综合演以上哑两点洗可以读看出曲，严姥格地扑说，怀只有骗到期杜日与侄投资档期相压等的偏国债收才是勤无风闹险资昆产。续但在味现实窜中，旗为方馒便起早见，坐人们仪常将品1年盏期的锻国库故券或丽者货喘币市征场基额金当走作无假风险亏资产尊。脊（二欲）允停许无河风险专贷款材下的百投资镰组合养1光投资艰于一爽种无允风险蝇资产论和一逢种风地险资堂产的田情形犯为了扮考察让无风剥险贷信款对科有效壤集的趴影响草，我的们首圾先要颂分析岩由一丘种无壤风险栋资产牺和一哭种风撕险资箩产组俘成的高投资唤组合丈的预姓期收量益率慌和风种险。悲假设么风险印资产球和无狭风险府资产魄在投另资组
14、任合中睡的比辽例分访别为购X槐1杏和X日2取，它播们的滩预期盐收益增率分滚别为副和r妄f鉴，它允们的真标准蹲差分真别等持于挨和王，它喉们之阳间的秃协方捧差为踩。根数据X蜻1血和X名2屋的定盆义，投我们牧有X保1驻+X明2恒=1肺，且煤X随1评、X矿2贷0公。根菊据无六风险捡资产织的定绘义，半我们席有谁和他都等蚂于0萄。这跌样，坟根据揪式（询8.芹12眼），收我们聚可以挣算出蕉该组鱼合的更预期拼收益种率劣为：条（8宣.1尿）器根据低式（唤8.晕13峰），施我们汗可以拿算出例该组斯合的窃标准赔差（柱）为交：挖（8蜡.2素）铃由上焰式可饱得：怒，非算顽蹦失著克龄超脂车烦司掠叨农昼汗正段况（8野.3缠
15、）净将（泰8.危3）奴代入染（8页.1抱）得炭：败（8豪.4背）血由于炒、r惯f菊和寺已知辫，式淹（8傅.4晶）是饭线性却函数糕，其稻中汽为单你位风唱险报泼酬（宗Re存wa迎rd婚-t冻o-喊Va资ri惹ab罗il稻it界y）途,又杠称夏冰普比键率（麦Sh陡ar倾pe纽驼s 窄Ra接ti退o）翼。由蚂于窄X裕1伟、X碧2冤0锁，扁因此喜式（万8誓.牧4）昨所表裁示的椅只是笛一个汗线段果，如锅图8恒-3康所示识。在柳图8母-3命中，腰A点脂表示瓜无风锈险资虽产，房B点择表示鬼风险惕资产洒，由以这两急种资装产构厌成的爷投资促组合拒的预蜻期收黄益率启和风佛险一犯定落衣在A崇、B寺这个摔线段旦上，弓因
16、此乌AB兽连线夕可以得称为昆资产懒配置化线。慨由于附A、随B线菊段上梅的组弄合均逢是可捐行的醋，因复此允滋许风鸟险贷经款将番大大配扩大胃大可鸡行集决的范显围。苗丹斜吹肚宝笛售贫介饼厌妖强扒当搅鹿罚妥坑B享躲央时薪痕毯奏溜涨劫夏A脏渣虎区赵骗捆犬印波克唯登浴图8挠-3尽班无风症险资堵产和烘风险口资产津的组辽合递2途投资仓于一刊种无盟风险直资产茅和一述个证温券组阔合的币情形青如果取投资办者投久资于挣由一劝种无悄风险双资产期和一逐个风恼险资锯产组歼合组奥成的始投资丙组合丰，情失况又转如何倒呢？俊假设凳风险弯资产哀组合鹊B是捆由风症险证光券C薄和D拔组成享的。酿根据们第8更章的乘分析戴可得推，B熔一定即位于批经过柜C、祖D两燥点的等向上压凸出原的弧股线上蜓，如签图8仪-4禁所示热。如欧果我势们仍翻
