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1、第三篇第十四章章 投资资行为金融市场场上的投投资主要要是指证证券投资资，它是是投资者者（法人人或自然然人）购购买股票票、债券券、基金金等有价价证券以以及这些些有价证证券的衍衍生品以以获取价价差、红红利或利利息的投投资行为为和过程程，是直直接投资资的重要要形式。本本章把投投资过程程分为相相辅相成成、密切切相关的的5个步步骤，在在此基础础上对每每个步骤骤进行具具体分析析，最后后还分析析了国际际环境下下的投资资行为。第一节 投投 资 管 理理一、投资资管理的的基本概概念和基基本步骤骤投资管理理，一般般又称资资产组合合管理，是是指投资资者如何何决定投投资哪些些金融资资产、投投资多少少及何时时投资，是是
2、对所投投资金的的管理过过程。做做这些决决策的55个步骤骤构成了了投资过过程的基基础。这这5个步步骤可以以被看成成是投资资管理的的功能，投投资管理理机构对对每一个个客户的的资金都都必须按按照这55个步骤骤进行管管理。这这5个步步骤分别别如下：1确定定投资政政策确定投资资政策作作为投资资过程的的第一步步，涉及及到决定定投资目目标和可可投资财财富的数数量，以以及投资资者的风风险承受受能力。由由于证券券投资属属于风险险投资，而而且风险险和收益益之间呈呈现现出出一种正正相关关关系，所所以，投投资者如如果把只只能赚钱钱不能赔赔钱定为为投资的的目标，是是不合适适和不客客观的。客客观和合合适的投投资目标标应该
3、是是在赚钱钱的同时时，也承承认有发发生亏损损的可能能性。因因此，投投资目标标的确定定应包括括风险和和收益两两项内容容。投资资过程的的第一步步将决定定在投资资者的投投资组合合中所包包含的金金融资产产的可能能的类型型特征，这这一特征征是以投投资者的的投资目目标、可可投资财财富的数数量和投投资者的的税收地地位以及及投资者者在投资资风险回回报率两两者之间间的偏好好为基础础的。投投资政策策的确定定，在投投资管理理中占有有相当重重要的地地位，在在一定程程度上决决定着整整个投资资的成败败。为此此，我们们将在以以后进行行专门的的论述。2进行行投资分分析投资分析析作为投投资过程程的第二二步，涉涉及到对对投资过过
4、程第一一步所确确定的金金融资产产类型中中个别证证券或证证券群的的具体特特征进行行考究分分析。投投资分析析作为投投资过程程不可或或缺的一一个组成成部分，在在投资过过程中占占有相当当重要的的地位，为为此，我我们将在在第三节节中专门门论述。3组建建投资资资产组合合组建投资资组合是是投资过过程的第第三步，它它涉及到到确定具具体的投投资资产产和投资资者的财财富在各各种资产产中的投投资比例例。在这这里，投投资者需需要注意意个别证证券选择择、投资资时机选选择和多多元化这这三个问问题。个个别证券券选择，亦亦即微观观预测，主主要是预预测个别别证券的的价格走走势及波波动情况况；投资资时机选选择，亦亦即宏观观预测，
5、涉涉及到预预测和比比较各种种不同类类型的证证券的价价格走势势和波动动情况（例例如，预预测普通通股相对对于如公公司债券券之类的的固定收收益证券券的价格格波动）；多元化化则是指指依据一一定的现现实条件件，组建建一个风风险最小小的资产产组合。4投资资组合的的修正投资组合合的修正正作为投投资过程程的第四四步，实实际上就就是定期期重温前前三步，即即随着时时间的推推移，投投资者会会改变投投资目标标，从而而使当前前持有的的证券投投资组合合不再是是最优组组合，为为此需要要卖掉现现有组合合中的一一些证券券和购买买一些新新的证券券以形成成新的组组合。修修正投资资组合的的另一个个动因是是一些原原来不具具吸引力力的证
6、券券变得有有吸引力力了，而而另一些些原来有有吸引力力的证券券变得无无吸引力力了，这这样，投投资者就就会想在在原来组组合的基基础上加加入一些些新的证证券和减减去一些些旧的证证券。这这一决策策主要取取决于交交易的成成本和修修正组合合后投资资业绩前前景改善善幅度的的大小。5投资资组合业业绩评估估投资过程程的第五五步投资组组合的业业绩评估估主要是是定期评评价投资资组合的的表现，其其依据不不仅是投投资的回回报率，还还有投资资者所承承受的风风险，因因此，需需要有衡衡量收益益和风险险的相对对标准（或或称基准准）。二、投资资管理组组织方式式投资管理理可以是是主动的的，也可可以是被被动的；投资管管理可以以有明确
7、确的步骤骤，也可可以没有有明确的的步骤；投资管管理可以以受到相相对控制制，也可可以不受受控制。投投资管理理的具体体方法各各异从而而形成许许多不同同的投资资风格。根根据投资资管理的的具体方方法不同同，可以以将投资资管理分分为传统统投资管管理和现现代投资资管理两两种方式式。（一）传传统的投投资管理理传统的投投资管理理由证券券分析和和组合管管理两大大部分构构成。对对经济、货货币和资资本市场场的分析析是由经经济学家家、技术术分析人人员、基基本分析析人员或或者组织织内部或或外部的的市场专专家来完完成的，这这些人被被统称为为证券分分析师。分分析结果果是以综综述或书书面报告告的形式式通常常是以一一种不明明确
8、的和和定性的的方式表表现出来来。每一一位证券券分析师师负责一一组证券券，经常常是一个个或几个个行业的的证券（在在有些组组织，分分析人员员也被称称为行业业专家）。通通常，某某一组分分析师又又向负责责经济或或市场中中某个领领域的高高级分析析师报告告。证券分析析师的预预测很少少具体到到预期回回报率是是多少或或者这一一回报率率是在什什么时候候发生等等问题。通通常的做做法是：把他们们对某一一证券的的感觉归归纳为55个不同同的赋值值，其中中赋值11代表买买入，赋赋值5代代表卖出出。（某某些投资资机构则则采取相相反的赋赋值，即即赋值55代表买买入而赋赋值1代代表卖出出；某些些欧洲机机构则偏偏爱用+、0+、0
9、、-0、-来表示示5个赋赋值；还还有一些些机构除除了提供供短期预预测单外外，还提提供长期期预测单单。）这些证券券赋值和和各种各各样的书书面报告告构成了了正式传传送给更更高一级级的投资资管理部部门投资委委员会的的信息，而而投资委委员会一一般包括括机构的的高级管管理人员员。除此此之外，证证券分析析师有时时也就其其对各种种证券的的感觉向向投资委委员会作作简要的的口头汇汇报。投投资委员员会最初初的正式式结果通通常是一一份候选选证券名名单（或或授权名名单），名名单构成成了被认认为是可可以进入入某个给给定的证证券组合合的证券券。投资资管理机机构通常常确定的的规则是是：除非非发生特特殊的情情况，否否则，凡凡
10、是列在在名单上上的证券券一般都都是可以以被买入入的，而而没有列列入名单单的证券券则要么么应该被被抛出，要要么被持持有不动动。某一证券券是否在在候选名名单上出出现成为为投资委委员会明明确地传传送给证证券组合合管理经经理的主主要的信信息。在在有些投投资管理理机构，高高层管理理人员监监督着一一个“示范性性组合”（例如如，某家家银行主主要的混混合股票票基金），该该示范组组合的构构成对投投资组合合管理经经理来说说，表明明了高级级管理层层对不同同证券感感觉上的的相对强强度。（二）现现代投资资管理近年来，各各种特殊殊的投资资公司越越来越多多。与传传统的投投资公司司投资于于一组面面很宽的的证券的的做法所所不同
11、的的是，这这些机构构将他们们的投资资力量集集中在某某一特殊殊的资产产类型，诸诸如股票票或债券券。他们们甚至经经常还进进行进一一步的专专业化，把把力量集集中在某某一具体体资产类类型的某某一小块块上，例例如突然然崛起的的小公司司股票。虽然这些些特殊的的投资公公司也采采用传统统的投资资管理机机构的许许多证券券分析方方法，但但是，他他们通常常雇佣很很少的证证券分析析师。一一般是证证券组合合经理同同时兼任任证券分分析师。而而且，他他们经常常是彻底底抛弃了了投资委委员会的的结构，而而在很大大程度上上允许组组合经理理自由地地进行证证券研究究和构建建证券组组合，因因而其决决策过程程往往更更加具有有效率。三、证
12、券券组合的的修正因为投资资管理的的其他步步骤将在在本章中中进行详详细论述述，这里里首先对对资产组组合的修修正进行行详细的的说明。所所谓资产产组合的的修正是是指，随随着时间间的推移移，投资资者手中中所持有有的以往往购买的的资产组组合往往往会被投投资经理理看成是是次佳组组合，也也就是说说，该资资产组合合对客户户来说已已经不再再是最佳佳组合了了。这可可能是因因为客户户对风险险和回报报的态度度已经发发生了变变化，或或者可能能是因为为投资经经理的预预测发生生了变化化。作为为对这些些变化的的一种反反应，投投资经理理可能会会确定一一个新的的最佳组组合，同同时对现现有的组组合进行行必要的的修改，以以后将改改成
13、持有有新的最最佳组合合。但是是，这种种做法并并不像以以看上去去那样简简单直接接，因为为进行任任何的调调整都将将支付交交易成本本。为了了确定应应该采取取哪种行行动，必必须将交交易成本本和由调调整带来来的预期期利润进进行比较较。（一）成成本效益分分析交易成本本包括经经纪公司司的佣金金、价格格影响和和买卖差差价。由由于这些些成本的的存在，只只有当一一个证券券的价值值增长正正好可以以支付该该成本支支出时，投投资者在在实施调调整时才才会不赔赔不赚。交交易成本本的存在在使得投投资经理理操作的的复杂性性大大增增加了，而而且，越越是实施施积极型型管理的的投资经经理，其其复杂性性也就越越大。任任何调整整所带来来
14、的预期期好处都都必须与与进行这这种调整整所发生生的成本本加以比比较，也也就是说说，对资资产组合合的调整整能带来来某种类类型的好好处或者将将提高组组合的预预期回报报率，或或者将降降低资产产组合的的标准差差，或者者在这两两个方面面都发生生作用。要要与这种种好处相相比较的的是一旦旦进行这这种调整整将要发发生的交交易成本本。作为为一个结结果，投投资经理理最初希希望对其其持有的的单个证证券所进进行的某某些调整整，由于于涉及到到交易成成本，最最后就可可能不予予考虑了了。投资资经理的的目标是是寻求某某种范围围内的个个别调整整，使得得在剔除除交易成成本后，在在总体上上能够最最大限度度地改善善现有资资产组合合的
15、风险险回报特特性。为了确定定这一个个别调整整的合理理范围，需需要用到到各种先先进的方方法（如如二次规规划）来来比较相相应的成成本和利利润。值值得庆幸幸的是，处处理方法法的改善善和计算算成本的的大大下下降，使使得这些些方法对对于大部部分投资资经理来来说，在在经济上上已经成成为可行行。有时，投投资者会会发现对对整个资资产类型型进行调调整比只只对个别别证券进进行调整整在经济济上具有有更大的的吸引力力。买卖卖股市指指数或者者国库券券的期货货合约就就是这样样的一种种方法。另另一种可可能且更更加具有有弹性的的方法是是利用互互换市场场进行操操作。（二）互互换操作作考虑这样样一种情情形：某某一组合合经理想想要
16、对其其投在不不同资产产类别上上的资金金比例进进行较大大的调整整。该组组合经理理认识到到如果按按照传统统的方法法进行调调整，也也就是说说先卖掉掉某些证证券，然然后再买买入某些些证券来来代替这这些卖掉掉的证券券，那么么，就会会发生大大量的交交易成本本。实际际上，如如果按照照这种方方法来操操作，交交易成本本之大将将使得绝绝大多数数的调整整成为不不可能。另另一种相相对新型型的方法法则可使使投资经经理以相相对较低低的交易易成本来来完成资资产组合合的调整整，这种种方法就就是互换换操作。1股票票互换所谓股票票互换，就就是交易易的第一一方按照照双方共共同认可可的股市市指数的的回报率率，向交交易的第第二方支支付一系系列金额额大小不不一的现现金。作作为回报报，交易易的第二二方同意意按照现现行利率率向第一一方支付付一系列列金额相相同的现现金。这这两个系系列的现现金支付付都是在在一个给给定的时
