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1、1.三月份将是科技股上涨的开始11 .短期重点因素：海外政策预期混乱压制成长股/ 美联储加息，对A股的影响？ 2021年12月，美联储召开的新一轮议息会议释放朋 显的加息信号，随着美联储三月议息会议渐行渐近，加息预期不断升温。如果美联储加 息进一步收紧货币政策，短期内对利率更为敏感的成长型股票和科技股将更容易受 到影响。/ 地缘局势反复扰动市场。俄乌边境的紧张态势，是否成为2022年最大的“黑天鹅” 事件，成为了当前最大的不确定性影响。地缘局势反复叠加疫情波折等因素，压制投资者 风险偏好，短期内对A股仍将扰动。图2：地缘政治短期内对A股仍将扰动百度图片,图1：美联储加息短期压制成长股百度图片,
2、1.2. 预期“你的预期”,美联储加息落地或是科技股底部/ 2021年底美联储加息预期不断升温，以标普500、纳斯达克100为代表的全球股指， 都出现了大幅回调。截至2月18号，纳斯达克100指数较新年开市下跌14.43 %,收 市报13548. 07点；标普500指数下跌逾9% ,收市报4348. 87点，其中高成长科技型 公司领跌。图3：纳斯达克100指数较新年开市下跌14.43%,标普500指数下跌逾9%165001600015500150001450014000135001300012500120004,900.04,800.04,700.04,600.04,500.04,400.04
3、,300.04,200.04,100.04,000.0纳斯达克100 标普500纳斯达克100 标普500Wind,图13：围绕科技创新点构建“主题下B”是TMT投资的最佳路径数字经济2.0报告，整理3. 硬科技、元宇宙、数字经济是主流方向3.1. 2022年投资要点：科技浪潮下的大国崛起/ 科技浪潮已至，创新涌现。中国已进入全面信息化时代，强大的互联网平台与大廓 起的双重背景，中国科技产业未来将进入加速创新时代。1）体量最大的互联网用户群体、全球最大发达的网络通信基建。2）中国本土优势形成；更多的创新模式在本土发生，并引领潮流。3）数字经济时代已经到来，消费扁平化、生产扁平化、社会协助高效化
4、，个性化营销、柔 性化生产等极大丰富了社会需求与降低了产品成本。/ 打通大国崛起之脉门，信息产业必须快速强大。中美对抗是短期不可逾越的坎：毒 体产业链国产替代，核心芯片自主；信息产业卡脖子环节（信创）突破是强化中国信 息产业实力的根本。3.2. 流动性改善是驱动成长股上涨的关键因素/流动性改善是成长股上涨的核心驱动力。流动性是影响成长股长期走势的极为重熟 宏观因素，提前预判市场流动性对于预测成长股未来走势具有重要意义。复盘过去二十年中 国股票市场三轮牛市，我们认为，流动性改善是成长股上涨的主要驱动力。表6：流动性改善是成长股上涨的主要驱动力整理05-07年牛市08-09年牛市14-15年牛市经
5、济局势增长强劲经济逐渐复苏经济下行流动性流动性宽裕（贸易顺差企业结汇）流动性宽裕（降准降息）流动性宽裕（降准降息）通胀前中期通胀较低，后期走高通胀较低通胀较低图14：流动性改善至关重要资料来源：整理33数字经济、元宇宙与硬科技微观变化是TMT产业变革方向/ 数字经济驱动中国信息产业加速创新。经济的数字化转型发展是全球新一轮科技税 业革命最典型的标志，如今已进化到以“人工智能”为核心驱动力的智能经济新阶段， 推动着互联网、传媒、计算机及电子等领域的创新及突破，孕育着新一轮的科技创新。图15：互联网、传媒、计算机及电子等领域的创新及突破整理/ 元宇宙是互联网产业发展的必然选择，是未来科技创新重要变
6、革。它本质上是顺应互联网产业由“卡人头”转向“卡时长”的变迁，更是想打破手机作为互联网入口的垄断格局。因此， 无论是互联网平台的发力还是产业链的支持，都决定了元宇宙成功的必然性。图16：元宇宙是互联网进化的必由之路，是长期确定高成长方向百度图片，整理, 新能源汽车、智能驾驶与可穿戴设备等创新领域深刻改变了全球信息产业消费结构。过 去全球信息产业终端需求一直以手机为主体，智能机制造链或苹果产业链成为硬科 技产业最香俾倬的领域。随着新能源车的崛起，智能驾驶的加速以及可穿戴设备的 放量，已经深刻改变了信息产业消费结构，成为微观结构变化中最具投资的方向。表7：新能源汽车、智能驾驶与VR/AR等已深刻改
7、变了信息产业的消费结构DIGITIMES,整理项目2021 年2022E平均单价折算手机状态智能手机13.4 亿14.1 亿2000/持续复苏新能源车640万950万20000-300001亿VR/AR1500 万2500 万2000-30003000 万34高景气度与业绩超预期凸显硬科技投资价值/ 硬科技需求结构升级，景气度高企。随着新能源汽车智能化、电子化、轻量化趋势深L, 新能源汽车正在接力智能手机衍生万亿市场蓝海，硬科技领域需求结构不断升级优 化。根据DIGITIMES Research数据得知，2021年全球新能源汽车销量高达640万 辆，同比增长101 %预计2022年全球销量突破
8、950万辆；AR/VR设备2021年全 球出货量达1500万台，预计2022年增长弦7 ,实现2500万台设备出货量。新能源 +VR/AR接棒智能手机，硬科技需求持续旺盛。/ 俄乌战争进一步加强了行业景气趋势，汽车芯片涨价趋势或将延续至今年年底。据美国电子材料市场调查公司Techcet指出，美国90%以上的半导体级氧气供应来 自乌克兰，35%的饨来自俄罗斯。此外数据显示，乌克兰的氧气（Ne）占全球供应份额 达70 %而氟气（Kr）和鼐气（Xe）的全球供应份额则分别达到40 %和30%，迷 稀有气体可分别应用于ArF、KrF光刻机中准分子激光光源的生产和半导体刻蚀中， 主要用于8英寸晶圆250-
9、130nm成熟制程。随着俄乌战事的演变，或许对供应链影响不大，但是对供应链参与者心态影响较大。可 预见未来晶圆制造环节或存在提价的诉求。/ 业绩上，硬科技还会超预期，建议重视半导体设备（关注北方华创、中微公司、长 川科技）、汽车半导体（关注闻泰科技、韦尔股份、兆易创新与三安光电）与智能硬 件（关注和而泰、歌尔股份与立讯精密）。3.5. 数字经济是中国信息产业发展顶层设计，是长期高增长确定的方向/ 以“数字经济”为投资主线，布局高景气度赛道。“十四五”规划将数字中国独立睇 并且明确提出，要发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体 经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群
10、。1）绿电-能源管理：2021年绿电板块表现亮眼，业绩表现突出，量价齐升。平价时代叠加“双碳”目标政策，绿电行业迎来投产高峰，我们认为，在“双碳”背景下，利用互联网 技术与智能电网理念的智慧能源管理行业有望成为科技产业中的高景气赛道。2）中药-智能制造：传统中药生产方式存在质量不一、成本高昂以及监管困难等弊端， 在2016年我国颁布的中医药发展战略规划纲要（20162030年）中提到，“推动中 药工业数字化、网络化、智能化建设”，“智能制造”已经成为中药产业增效降本的必经之 路。我们认为，中药产业正处于转型升级过程，正朝着智能制造的方向不断创新突破。3）新能源车-智能驾驶：汽车革命中电动化为第
11、一阶段，而智能驾驶将是下一阶段的重 点。国家发改委联合印发的智能汽车创新发展战略中指出，到2025年要规模化 生产L3级别有条件自动驾驶的智能汽车，并实现L4高度自动驾驶智能汽车在特定 环境下的市场化应用。图17：数字经济推动计算机领域主题投资机会涌现资料来源：整理/ 在数字经济领域，智能驾驶产业商业模式依然还在摸索中，叠加着技术升级发展, 因此，该领域发展潜力最大，关注四维图新、科大国创与德赛西威。由于数字经济 属于国家顶层设计，因此，数字政务会成为支持力度最大的领域，特别是数字货币 主题。工业互联网已被制造企业广为接受，行业进入加速增长阶段，也是数字经济 领域最值得关注的方向，关注映翰通、
12、中控技术等。图18：数字经济全产业结构数字平台数字平台数字商业/工厂数字政务数字商品数据创造社交、电商、本地生活物商业数字化/智能制造与管理金融/政法/交通/税务等全面数字化智能车/智能家电/无人化数据挖掘数据挖掘庞大的商品/内容服务供应商工业互联网政务行业信息化智能硬件智能硬件智能软件智能软件数据处理数据处理SaaS4大数据服务/代运营服务数字营销行业垂直服务垂直平台代运营物联网/车联网数据源基础网络基础网络服务IDCIDC整理3.6. 元宇宙是发展大势所趋/ 元宇宙发展前景确定，集大成者大势所趋。元宇宙的定义是一个平行于现实世界，又 独立于现实世界的虚拟空间，是互联网的下一代集大成者，其最
13、终实现需要人机交 互、区块链、物联网、网络及运算、人工智能及电子游戏等六大技术的交织发展和功能 整合作为底层支撑，将衍生出价值数万亿美金的机会。/ “元宇宙属于科技产业颠覆性的理念，它本质上是顺应了互联网产业由“卡人头”转向“卡时长”的变迁，更是想打破手机作为互联网入口的垄断格局。因此，无论是互 联网平台的发力还是产业链的支持，都决定了元宇宙成功的必然性。图19：元宇宙是互联网的终极形态，将开启人类发展新纪元转向“卡时长”的变迁，更是想打破手机作为互联网入口的垄断格局。因此，无论是互 联网平台的发力还是产业链的支持，都决定了元宇宙成功的必然性。图19：元宇宙是互联网的终极形态，将开启人类发展新
14、纪元科技云，整理, 元宇宙有望缓解过去传媒企业经营持续性的不确定，推动公司估值修复。不论是被、 影视内容、出版发行，还是广告营销等，政策因素都导致了这些公司的经营持续性出现 了不确定性，市场因此给了这些公司较低的估值，这也是导致过去几年传媒板块始 终没有大机会的核心因素。元宇宙的出现，不论虚拟人还是NFT,都使得这些公司原 本业务存在二次变现的可能，这种变现带来经营的长尾效应，从而缓解了这些公司 经营持续性的“不确定”，因此，估值修复也顺其自然。图20：云宇宙缓解传媒企业过去经营持续性“不确定”的困境，估值将被修复政策竞争格局游戏广告营销MCN影视内容互联网巨头r现Ik 1点1传媒:中国文化背
15、景下，长期持续性不确定，寻找新亮点消除经营持续性顾虑是重点整理/ “虚拟人、NFT是元宇宙投资最核心的抓手，顺着这两点去挖掘投资机会。虚拟座 现了元宇宙的互动社交属性；NFT带有金融属性，这种金融属性有利于加速元宇宙相 关技术进步。因此，我们建议关注三人行、浙数文化与浙文互联。3.7. 互联网：政策打压或在Q1出尽，企业盈利Q2显拐点/ 2020年末以来，互联网行业监管提速明显，对于平台经济领域的垄断以及滥用市域 配地位行为加强规制，对蚂蚁集团及滴滴出行进行高度整改及严格监管。2021年互 联网行业经历政策风向变化叠加疫情反复扰动因素，互联网公司业绩下滑严重。/ 但同时随着互联网行业进入成熟期，及行业长期监管规范趋势化，我们认为整个行业 正在向健康商业模式和良性竞争环境发展，有望促进行业的决速发展，迎来崭新的发展阶段。/ 我们认为，短期情绪将快速释放，企业经营或将在Q2见底，这些互联网企业在一新 常态阶段将重回成长之路。图
