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1、. . . . 石化仓储物流行业分析报告目 录一、公司简介41、公司历史沿革与概况42、股权情况4二、公司主业分析：重资产型专业石化仓储物流商51、主营化工产品仓储物流，聚焦于和中国两大化工集聚区5（1）主营石化仓储物流 5（2）公司产能主要集中于和中国两大化工聚集区72、签订长期合同的模式使公司受石化业景气波动的影响相对较小11（1）合同签订方式多为长期 11（2）长期合同模式使得收入、利润受石化业景气度的影响相对较小123、重资产运营模式，盈利的波动主要取决于折旧和产能利用率13（1）公司是重资产型的仓储企业 13（2）盈利的波动受折旧和产能利用率影响15三、竞争优势：码头仓储一体化，管理
2、和服务意识强181、码头仓储一体化的经营模式，有利于提高客户黏性182、民企机制，管理效率更高193、市场化服务意识提高客户满意度20四、未来三年进入利润释放期，长期成长依靠持续异地扩211、产能利用率仍有提升空间，三期前景良好21（1）：现有项目利用率仍有提升空间，扩建项目前景良好 21（2）：现有产能已饱和，三期提供新的利润增长点 25（3）未来三年公司业绩增长的确定性较高272、长期成长有赖于不断的异地扩，皇家孚宝是公司学习的标杆28（1）区域成长有上限，跨业复制无可能28（2）长期成长依赖持续不断异地扩，皇家孚宝是标杆29五、皇家孚宝：全球石化仓储龙头，股价十年翻八倍311、Vopak
3、全球石化仓储物流龙头31（1）简介31（2）业务结构变迁32（3）整体经营情况33（4）股价十年增八倍352、盈利分析：折旧和储能利用率共同决定盈利波动方向38（1）收入分析：长租模式导致费率相对稳定，收入增长主要依赖储能扩38（2）成本分析：人工和折旧成本占大头，折旧成本波幅大40（3）盈利分析：典型重资产企业，折旧和储能利用率对利润影响最大41低周转高毛利，公司是典型的重资产企业41盈利波动由折旧与储能利用率决定433、异地复制是扩的主要途径46（1）石化仓储企业扩需要不断的资源投入46（2）持续异地扩是公司长期成长的法宝48 / 一、公司简介1、公司历史沿革与概况恒基达鑫国际化工仓储股份
4、系经国家商务部批准，于2008年4月11日由恒基达鑫国际化工仓储依法整体变更设立的外商投资股份。其前身是创立于2000年11月的恒基达鑫国际化工仓储，2010年11月2日公司在证券交易所上市。公司是第三方石化物流服务提供商，业务辐射国石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区，是目前华南沿海地区规模最大的石化产品码头之一和仓储设施最好、规模能力最大的石化产品仓储基地之一。主要业务包括为国石化产品生产商、贸易商的进出口货物提供码头装卸、仓储、管道输送服务；为境外客户提供码头驳运中转、保税仓储服务。2、股权情况截至2012年6月30日，公司总股本1.2亿股，实友化工持股50.25%，为第一大股东。公司
5、共有三家全资子公司：恒基达鑫国际化工仓储、恒基达鑫()国际、信威国际。二、公司主业分析：重资产型专业石化仓储物流商1、主营化工产品仓储物流，聚焦于和中国两大化工集聚区（1）主营石化仓储物流 公司主营业务为液体化工品和石油产品的装卸、仓储。装卸业务指利用自有码头，为客户提供货物的装卸服务，收取装卸费；仓储业务指货物通过连接码头的专用管道输送至储罐，为客户提供货物仓储服务，收取仓储费。仓储的化工品包括醇类（甲醇、乙醇、乙二醇等）、芳香烃（甲苯、二甲苯、苯乙烯等）、酯类（乙酸乙酯、DOP等）、酸碱类（醋酸、浓硫酸、烧碱）等。石油产品包括汽油、柴油、石脑油、航空煤油等。根据仓储货物特性的要求，公司具备
6、对货物进行加热、冷却和利用氮气保护的仓储条件。（2）公司产能主要集中于和中国两大化工聚集区公司在和地区拥有运营基地，分别位于港高栏港区的南迳湾和化工园区。库区占地面积13.07万平方米，现有7个储罐区，其中1至5区为化工品储存区（部分储罐可以存储油品）；6区和7区为油品储存区（部分储罐可以存储化工品）。共有储罐52个，罐容总计44.8万平方米。库区占地面积12万平方米，截至2011年底储罐32个，总容量23.6万立方米，2012年新增产能4万立方米，总罐容达到27.6万立方米，储罐47个。石化行业由于投资大、产业链长，故为了节约成本、提高效益，行业发展往往以产业集聚的形式出现，众多企业密集分布
7、，互补合作、共赢共生。环渤海、长三角、珠三角三大港口群处于传统优势地位，三大港口群的货物吞吐量占全国总量的68%。这三大港口群由于深水航道的优势，适合建设大吨位码头，而且拥有对外籍船舶开放的口岸和便捷的疏港交通，加之辐射区域石化工业的发达，已经成为国三大石化物流基地。而港和化工园区，在珠三角和长三角这两个石化基地中的作用也颇为重要。高栏港经济区：高栏石化区和精细化工区规划面积分别为28.8平方公里和10平方公里，是国家级的石油化工基地和省五大石化基地之一。经过多年发展，高栏港经济区已初步形成了以PTA和合成树脂为主线上下游延伸的石化产业集群。港口码头方面，高栏港拥有珠三角地区最大的8万吨级液体
8、化工品码头和8万吨级成品油码头。仓储物流方面：高栏港经济区已投产与在建的危险品、油品、液体化工品一次性总库容能力将达到300万立方米，其中国家海关总署批准的保税仓储库容近117万立方米，是全国最大的油气化学品仓储区，现有9家仓储企业，油储量约占省的25%、气约占20%、液体化工品约占20%，成为省主要的油、气和液体化工品的集散中心之一。已有碧辟化工、壳牌、联成化学工业、晓星氨纶等30余家中下游石化企业与精细化工企业落户高栏港区。化工园区：2003年成立，是、仪征两级政府采取“市县联动”的开发模式，共同规划建设，属于省级化工园区。目前已形成了90万吨PTA、170万吨聚酯、4万吨聚酯薄膜、3万吨
9、EVA乳胶、5万吨丙烯醇、3.6万吨1,4-丁二醇、4万吨PTMEG、2万吨顺酐、10万吨烧碱、5万吨氯化苯、1万吨对氨基苯酚以与4000吨拟除虫菊酯的生产能力，石化产业大规模集聚的发展态势日益凸现。2、签订长期合同的模式使公司受石化业景气波动的影响相对较小（1）合同签订方式多为长期 公司的客户是以租期1年以上的长租客户为主，长租客户对储罐采取包租方式，按月支付固定租金，仓储、装卸统一为包罐费。这种合同模式下货物周转的快慢对仓储费用影响不大。注：2011年和2012年，地区的长租客户租赁的罐容也超过90%，地区今年上半年50%到60%。（2）长期合同模式使得收入、利润受石化业景气度的影响相对较
10、小长租模式下，公司按照客户租用的罐容按月收取包括仓储和装卸费在的包干费，包干费仅与租用罐容的多少相关，与租户实际完成的周转的石化产品总量无关。这种模式下，当行业景气下滑时，化工品价格下行和周转率下降，主要是影响短租客户带来的货量和费率。对于长租客户，至少当年的包干费不受影响，若行业景气持续下滑，在长租客户重新签约时才会对出租率和费率产生负面影响。总体来看，公司营收状况受行业景气波动的影响相对较小：从公司的历史数据可以看出，当化工品的价格和周转次数下降的时候，公司的单位收入并没有减小。注：周转率=货物总体积/总罐容，油品和化工品密度按0.8吨/立方米计算3、重资产运营模式，盈利的波动主要取决于折
11、旧和产能利用率（1）公司是重资产型的仓储企业 公司的主要资产是化工储罐、码头岸线资源等，具有明显的重资产属性，上市前非流动资产占比总资产始终在80%以上，上市初期由于货币资金大幅增加，这一比例有所降低，但随着资本开支的进行，非流动资产的比例又逐渐上升。除固定资产占比高以外，公司成本结构中折旧占比也充分说明了公司的重资产属性。2007年以来，公司折旧占总成本比重从未低于50%，最高甚至超过65%。根据2011年公司的年报，我们大致测算了公司的成本结构，固定资产折旧约占营业成本的50%，人工成本约占30%。（2）盈利的波动受折旧和产能利用率影响重资产型企业的特点是，每当有新增产能投产后，由于新增折
12、旧、产能利用率较低，造成利润增长远远慢于收入增长。而随着产能利用率从逐渐提升，成本相对固化，营业收入的增长能带来利润的更快速的增长，利润增长相对收入增长的弹性较高。2008年到2009年，地区投产，造成产能和折旧大幅增加31%和36%，而由于产能利用率没有收入提升的快，导致收入仅提升17%，营业利润仅提升8%，毛利率大幅下降，而后地区产能利用率一直没有有效提升，因此毛利率一直处于低点。2011年由于改变了折旧政策，提高了折旧年限，折旧出现了同比下降。而到了今年上半年，随着产能利用率的提升，由于没有新增大的折旧，造成罐容增加6%，收入增加18%的情况下，营业利润大幅增加42%。随着一期扩建第一阶
13、段的4万立方米去年年底投产，产能利用率逐渐上升，而折旧保持稳定，公司的利润率快速增长，公司的收入增长更大比例的转化为盈利增长。今年上半年，公司的营收仅增长18.43%。营业利润和净利润却大幅增长42.03%和42.41%。三、竞争优势：码头仓储一体化，管理和服务意识强1、码头仓储一体化的经营模式，有利于提高客户黏性海岸线是不可再生资源，拥有天然良好条件的岸线资源更加宝贵。企业要获得岸线经营和码头建设的批准，需经过严格的审批且经历相当长时间，当前政府基本没有再新批码头的计划。因此岸线和码头是进入本行业的一个壁垒。由于具有自有码头，公司可以进行化工品的管道输送。管道输送分为从码头通过管道输送至无码
14、头客户储罐和从公司储罐通过管道输送至客户工厂。提供管道输送服务一方面是利用码头优势和不占用库区资源的特点获取更大收益的手段，另一方面通过管道，将仓储和码头紧密联系在一起，实现了码头仓储一体化经营，增强了客户的便利性和黏性，这是吸引长期租罐客户的重要方式，一旦客户选择管道输送服务，便在长时间难以选择其他供应商。恒基达鑫拥有罐容44.8万方，2个5万吨级码头和1个1万吨级码头，在南迳湾的海域面积为7.3公顷，海岸线总长度为754.7米，其中引桥长86.7米，码头岸线长668米，岸线资源为当地第一。恒基达鑫拥有罐容27.6万方，1个4万吨级和1个5000吨级码头。公司在两地的储罐和码头能力均居于前列
15、。2、民企机制，管理效率更高公司是优秀的民营企业，部管理科学，人员考核与绩效挂钩，运营效率非常高。近年来业务持续保持高速增长，培养了一批运作经验丰富、市场开拓能力强的业务骨干和管理者，为公司的持续发展奠定了坚实的基础。从公司的管理费用率可以看出，与同类型的上市公司保税科技相比，管理效率更高；与、地区的国有企业竞争对手相比，ROE、净利率更高也体现了公司的管理能力。公司的管理与机制优势，在与同类型的国企比较时相当明显。中化石化储运公司是从事石化仓储的一家国有企业，与其相比，在码头资源不如对手丰富的情况下，公司的营收、利润、利润率、ROE均高于竞争对手。3、市场化服务意识提高客户满意度公司在长期的经营实践中，积累了丰富的行业经验，始终重视对安防条件的关注并不断更新改造，仓储技术和安防条件达到了国际水准，在与国际知名企业碧辟、道达尔、壳牌的长期合作中得到认可，使公司树立了强大的竞争品牌，同时，与上述几家公司也建立了长期合作关系。对于有保税仓储需求的境外客户，其货船吨位日趋型化，单船装卸数量大，这就需要寻找具备良好靠泊条件的码头（具备8-10万吨级码头靠泊能力）和
