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1、高顿财经 CPA 培训中心第八章企业价值评估【考情分析】本章属于重点章， 主要题型是计算题和综合题， 一般分值在 10 分以上。 本章主要讲述了企业价值评估的目的、对象和方法，详细介绍了企业价值评估的现金流量折现法和相对价值法，企业价值评估的现金流量折现法几乎是每年必考的内容，经常在综合题中出现。2015 年教材删除了市盈率模型局限性中“贝塔值与适用性的关系”的内容。本章内容第一节企业价值评估的目的和对象【考点 1】企业价值评估的目的和对象【掌握要求】一般考点。注意理解企业价值评估的含义、目的和对象；理解企业价值评估对象的内涵以及企业整体经济价值的分类。一、企业价值评估的含义、目的高顿财经 C
2、PA 培训中心电话： 400-600-8011网址： 微信公众号： gaoduncpa高顿财经 CPA 培训中心二、企业价值评估的对象（一）企业价值评估对象的概述企业的整体价值（ 1）整体不是各部分的简单相加（ 2）整体价值来源于要素的结合方式（ 3）部分只有在整体中才能体现出其价值（ 4）整体价值只有在运行中才能体现出来【例题 1多选题】价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征（ ）。A. 整体价值是企业各项资产价值的加总B. 整体价值来源于企业各要素的有机结合C. 可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值D. 如果企业停止运营，不再具有整体价
3、值正确答案BCD答案解析企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项 A 不对。（二）企业整体经济价值的类别1. 实体价值与股权价值高顿财经 CPA 培训中心电话： 400-600-8011网址： 微信公众号： gaoduncpa高顿财经 CPA 培训中心2. 持续经营价值与清算价值（ 1）在大多数的情况下，评估的是企业的持续经营价值。（ 2）一个企业的公平市场价值，一般应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。3. 少数股权价值与控股权价值第二节企业价值评估方法【考点 2】现金流量折现模型【掌握要求】 特别重要考点。理解企业价值评估与项目价值评估的关系
4、；掌握现金流量折现模型基本因素以及模型分类，并准确把握股权价值模型和实体价值模型的关系；要求准确掌握现金流量折现模型参数的估计。一、现金流量折现模型概述（一）现金流量折现模型基本因素（二）企业价值评估与项目价值评估的关系寿命不同现金流量分布不同现金流量归属不同项目价值评估投资项目的寿命是有限的稳定的或下降的现金流属于投资人区别企业价值评估企业的寿命是无限的增长的现金流由决策层决定1. 都可以给投资主体带来现金流量联系2. 现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念高顿财经 CPA 培训中心电话： 400-600-8011网址： 微信公众号： gaoduncpa高顿财经 CPA 培训中心3.
5、 现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念二、现金流量折现模型的种类（一）基于现金流量不同种类的模型分类（二）基于现金流量分布特征的模型分类高顿财经 CPA 培训中心电话： 400-600-8011网址： 微信公众号： gaoduncpa高顿财经 CPA 培训中心这里现金流，资本成本和企业价值，可以是：（1）股权现金流量、股权资本成本和股权价值。或者（ 2）实体现金流量、加权资本成本和实体价值。三、现金流量折现模型参数的估计（一）预测销售收入预测销售收入是全面预测的起点。销售收入取决于销售数量和价格两个因素。但是销售预测一般基于基期销售收入和预计增长率进行预测。（二）预测期的确定高顿财经
6、 CPA 培训中心电话： 400-600-8011网址： 微信公众号： gaoduncpa高顿财经 CPA 培训中心（三）预计利润表、资产负债表和预计现金流量表管理用现金流量表经营活动现金流量：融资活动现金流量：税后经营净利润税后利息费用加：折旧与摊销减：净负债增加营业现金（毛）流量债务现金流量减：经营营运资本增加股利分配营业现金净流量减：股权资本净增加减：资本支出股权现金流量实体现金流量融资现金流量合计四、现金流量折现模型的应用1. 股权现金流量模型（ 1）永续增长模型高顿财经 CPA 培训中心电话： 400-600-8011网址： 微信公众号： gaoduncpa高顿财经 CPA 培训中心
7、【例 8-2 】A 公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态，20X1 年每股收益为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2 元。据估计，该企业的股权资本成本为10%。【要求】（ 1）计算该企业20X1 年每股股权现金流量和每股股权价值。（ 2）如果估计增长率为8%，而每股股权本年净投资不变，计算每股股权价值。（ 3）如果估计增长率为8%，而每股股权本年净投资增加到12.4731 元，计算每股股权价值。正确答案（1）计算该企业20X1 年每股股权现金流量和每股股权价值。每股股权现金流量
8、每股收益每股股权本年净投资13.7-11.2 2.5 （元 / 股）每股股价值2.5 （ 16%） / （10% 6%） 66.25 （元 / 股）（ 2）如果估计增长率为8%，而每股股权本年净投资不变，计算每股股权价值。每股股价值2.5 （ 18%） / （10% 8%） 135（元 / 股）【说明】股权价值增加很大。（ 3）如果估计增长率为8%，而每股股权本年净投资增加到12.4731 元，计算每股股权价值。每股股权现金流量每股收益每股股权本年净投资13.7-12.4731 1.2269 （元 / 股）每股股价值1.2269 （ 1 8%） / （10% 8%） 66.25 （元 / 股）
9、【说明】在估计增长率时，一定要考虑与之相适应的每股股权本来净投资（ 2）两阶段增长模型股权价值预测期股权现金流量现值后续期价值的现值假设预测期为n，则：【例 8-3 】B 公司是一家高技术企业，具有领先同业的优势。2000 年每股销售收入20 元，预计2001 2005 年的销售收入增长率维持在20%的水平，到2006 年增长率下滑到3%并将持续下去。目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。目前每股资本支出是3.7 元，每股折旧费1.7 元，每股经营营运资本比上年增加1.33 元。为支持销售每年增长20%，资本支出和营运资本需同比增长，折旧费也会同比增长。企业的目标投
10、资结构是净负债占10%，股权资本成本是 12%。目前每股收益 4 元，预计与销售同步增长。【要求】计算目前的每股股权价值。正确答案股权现金流量实体现金流量债务现金流量年份2000200120022003200420052006每股经营营运资本增加（ 1）收入增长率（ %）20202020203（ 2）每股收入（考虑（1）202428.834.5641.47249.766451.2594（ 3）经营营运资本 / 收入（ %）40404040404040（ 4）经营营运资本89.611.5213.82416.588819.906620.5038（ 5）经营营运资本增加1.331.61.922.30402.76483.31780.5972每股股权本年净投资：（ 6）资本支出3.74.445.32806.39367.67239.20689.4830高顿财经 CPA 培训中心电话： 400-600-8011网址： 微信公众号： gaoduncpa
