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1、2006年05月15日公司评级最优-2当前价格16.23目标价格18.00目标期限2006-09-01市场数据总股本(百万股)660.00流通股本(百万股)335.30总市值(百万元)9735.00流通市值(百万元)4945.7112个月最高/最低7.8116.23股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益34.4929.6468.71绝对收益52.3953.01113.42毛峥嵘(8621)50818887-联系人：邓文静(8621)50818887-Company Update公司动态国安(000839)定向增发发热销，有有线网业业务链整整合遐想想主要结论论n 股价连续续走强，投投
2、资回报报丰厚：公司通通过定向向增发收收购、增增资青海海国安的的董事会会公告发发布后，基基于青海海国安未未来几年年盈利高高速增长长的趋势势预期，股股价连续续走强，自自我们005年下下半年推推荐以来来，已实实现良好好的投资资回报。n 定向增发发机构反反应热烈烈，恐以以上限发发行：近日，公公司为定定向增发发开始了了针对机机构的路路演，我我们了解解到，机机构对公公司增发发反应十十分热烈烈，鉴于于目前的的市场氛氛围，公公司此次次增发规规模很可可能以上上限11.2亿亿股实施施，价格格也要明明显高于于公告前前的200日均价价，考虑虑到有大大股东中信国国安集团团的参与与，发行行价还是是会存在在一定折折让，我我
3、们估计计增发价价格应该该在13.50元元以上（仅仅供参考考）。我我们据此此还调整整了盈利利预测。n 国安集团团入主亚亚视，引引发公司司有线网网业务链链整合遐遐想：5月113日，香香港亚视视宣布，中中信集团团旗下中中信国安安集团以以受让新新旧股方方式入股股亚视222.222%，成为亚视视的策略略投资者者，如果此此项交易易获得批批准，对对双方不不仅仅是是资本的的合作，更更是业务务的战略略合作，对于公司司的有线线网络及及其数字字电视业业务发展展具有十十分积极极的意义义。n 投资建议议：公司股价价连续涨涨停后，短期期涨幅较较大，而而业绩的的高增长长爆发需需至077年，市市场对于于盐湖项项目的评评价尚存
4、存在一定定的分歧歧，短期期振荡在在所难免免，但我们们基于对对公司未未来长期期发展的的良好预预期，维维持对公公司“最优-22”的评级级，维持持6个月月18元元目标价价不变。n 业绩预测测和估值值指标(百万元元)200442005520066F20077F20088F主营业务务收入1,7883.661,7999.992,3447.002,9224.993,4330.22净利润216.0224.6364.6660.1884.4每股收益益(元)0.3330.3440.4770.8551.133市盈率(X)49.66047.66934.77219.11814.331每股净资资产(元元)4.4554.69
5、96.3336.8447.522市净率(X)3.6553.4662.5662.3772.166EV/EEBITTDA(X)23.99324.11318.88812.88710.008ROICC(%)7.422%7.299%9.600%12.331%15.448%ROE(%)9.6%9.7%8.9%13.11%15.55%股息收益益率(%)0.622%0.622%1.155%2.099%2.799%数据来源源: WWindd资讯 光大证证券研究究所股价连续续走强，定定向增发发机构反反应热烈烈中信国安安通过定定向增发发收购、增增资青海海国安的的董事会会公告发发布后，基基于青海海国安未未来几年年盈利
6、高高速增长长的趋势势预期，中中信国安安股价连连续走强强。5月月12日日复牌后后，国安安股票已已连续两两个交易易日达到到涨幅限限制，今今日（55月155日）报报收于116.223元，较较今年33月222日出具具深度调调研报告告（详见见盐湖湖开发进进度调整整无损公公司长期期价值）时时的收盘盘价上涨涨近800%，相相较我们们去年发发布深度度研究报报告（详详见多多元化发发展的蜿蜿蜒之路路）时时的股价价，累计计涨幅更更是达到到了1000%以以上（考考虑股改改对价），实实现了良良好的投投资收益益。近日，上上市公司司为定向向增发开开始了针针对机构构投资者者的路演演，主要要是就青青海国安安的盐湖湖资源综综合开
7、发发项目进进行深入入的介绍绍，并征征询机构构的投资资意向。我我们初步步了解到到的情况况，机构构投资者者对中信信国安此此次定向向增发反反应热烈烈，早早早就已经经超额认认购。鉴鉴于目前前的市场场氛围，我我们认为为，中信信国安此此次的定定向增发发很可能能以发行行上限1.22亿股实实施，增发价格格也要明明显高于于公告前前的200日均价价100.555元，但但考虑到到有大股股东中中信国安安集团的的参与，发发行价较较当前市市价必然然会存在在一定折折让，我我们估计计增发价价格应该该在133.500元以上上（仅供供参考）。此外，由由于增发发股本规规模及募募集资金金可能大大大超出出预期，募募集资金金除用于于收购
8、青青海国安安股权及及单方增增资外，应应还有部部分资金金将用于于补充流流动资金金，或偿偿还部分分到期债债务（见见表1）。由由于预期期股本及及有偿债债务的变变化，我我们对于于中信国国安的盈盈利预测测，也将将进行一一定的调调整，上上调066年盈利利预测至至0.447元，007年以以后的每每股盈利利由于财财务费用用下降影影响与股股本扩张张因素相相抵消，与与之前的的盈利预预测基本本一致（具具体见表表2）。表1.中中信国安安定向增增发预测测项目金额增发价格格（元/股）13.550 增发股份份（千股股）120,0000 募集资金金（千元元）1,6220,0000 资金用途途收购青海海国安446.550%股股
9、权496,6799 对青海国国安单方方增资651,7944 补充流动动资金471,5277 数据来源源：光大大证券研研究所表2.中中信国安安盈利预预测（22004420010FF）项目200442005520066F20077F20088F20099F20100F主营业务务收入1,7883,6636 1,7999,8859 2,3447,0039 2,9224,9918 3,4330,1184 4,0220,3366 4,6224,0014 盐湖资源源综合开开发33,6680 294,5000 816,5000 1,2226,0000 1,5449,0000 1,8772,0000 钾肥33,
10、6680 262,5000 517,5000 660,0000 780,0000 900,0000 毛利率54.887%47.114%57.115%59.443%59.443%59.443%硼酸0 0 43,0000 86,0000 129,0000 172,0000 毛利率0.000%0.000%25.881%35.112%35.112%35.112%碳酸锂0 32,0000 256,0000 480,0000 640,0000 800,0000 毛利率0.000%62.666%73.220%74.990%74.990%74.990%信息及服服务857,8300 1,1118,9921 1,
11、2339,3366 1,3995,9979 1,6006,5539 1,8008,7739 1,9889,3355 卫星通讯讯50,8888108,6711135,8399169,7988203,7588244,5100293,4122电信增值值400,0000 484,0000 580,8000 667,9200 801,5044 921,7300 1,0113,9903 系统集成成110,8722 166,1833 100,0000 100,0000 100,0000 100,0000 100,0000 有线网络络公司并并表收入入296,0700 360,0677 422,7277 458
12、,2611 501,2777 542,5000 582,0411 毛利率50.995%51.228%52.000%52.550%53.000%53.000%53.000%高科技新新材料159,0944147,6044229,0000265,5000308,0000367,0000461,0000毛利率14.226%20.334%16.117%17.885%17.004%18.113%20.551%房地产开开发、工工程施工工及物业业管理808,0222 620,3555 684,1733 546,9388 389,6455 395,6277 401,6588 工程建设设454,3911512,3
13、633400,0000300,0000300,0000300,0000300,0000物业管理理15,556816,997017,881918,770919,664520,662721,6658房地产开开发338,063391,002239,000065,000070,000075,000080,0000数码港项项目-0227,3544163,2299毛利率36.223%27.446%27.334%29.224%25.444%25.774%25.779%减：主营营业务成成本1,0336,0034 1,0007,1171 1,3334,7717 1,4990,4458 1,6445,1144 1,9005,1162 2,1777,0048 并表收入入抵消(41,3100)(1200,7001)(1000,0000)(1000,0000)(1000,0000)(1000,0000)(1000,0000)主营业务务毛利747,6022 792,6888 1,0112,3322 1,4334,4460 1,7885,0040 2,1115,2205
